Управление заемным капиталом

Использование заемного капитала (напомним, что это условный термин, обобщенно характеризующий долгосрочные обязательства предприятия) для финансирования деятельности предприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник

¹ Одно из объяснений негативных последствий сигнального эффекта в случае до­полнительной эмиссии акций может быть таким. Любое массированное привлечение капитала должно сопровождаться пояснением о направлениях его использования. Вместе с тем всегда остается тревога по поводу того, а не является ли подобное привле­чение капитала проявлением элементов строительства финансовой пирамиды — фир­ма находится в плачевном финансовом положении и за счет дополнительных финансо­вых вливаний намерена поправить это положение. Возможно и другое объяснение. К моменту дополнительной эмиссии на рынке установилась определенная цена на ак­ции, уравновешивающая спрос и предложение. Появление на рынке в большом объеме дополнительной массы товара (акций) нарушает это равновесие в сторону увеличения предложения, что с неизбежностью влечет за собой снижение цены.

в среднем ниже, чем за акционерный капитал (имеется в виду, что про­центы по кредитам и займам меньше рентабельности собственного ка­питала, характеризующей, по сути, уровень стоимости собственного ка­питала; иными словами, в нормальных условиях заемный капитал явля­ется более дешевым источником по сравнению с собственным капита­лом). Кроме того, привлечение этого источника позволяет собственникам и топ-менеджерам существенно увеличить объем кон­тролируемых финансовых ресурсов, т. е. расширить инвестиционные возможности предприятия. Основными видами заемного капитала яв­ляются облигационные займы и долгосрочные кредиты.

Облигационный заем. Облигации являются долговыми ценными бумагами. Согласно Гражданскому кодексу РФ (ст. 816) облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на по­лучение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквива­лента. Эта ценная бумага предоставляет ее держателю право на получе­ние фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облига­ции либо иные имущественные права. Облигации могут выпускаться в обращение: а) государством и его субъектами и б) корпорациями (ак­ционерными обществами); в первом случае облигации называются го­сударственными или муниципальными, во втором — долговыми част­ными ценными бумагами.

Облигации хозяйствующих субъектов классифицируются по ряду признаков, в частности, по сроку действия (краткосрочные — до 3 лет, среднесрочные — до 7 лет, долгосрочные — до 30 лет, бессрочные), по способам выплаты купонного дохода, по способу обеспечения займа, по характеру обращения (обычные и конвертируемые). Купонная ставка по облигациям чаще всего зависит от средней процентной ставки на рынке капиталов.

Облигация обязательно должна иметь номинальную стоимость, при­чем суммарная номинальная стоимость всех выпущенных обществом об­лигаций не должна превышать размер его уставного капитала либо вели­чину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для це­ли выпуска облигаций. Выпуск облигаций обществом допускается лишь после полной оплаты его уставного капитала. Акционерное общество вправе выпускать облигации: а) обеспеченные залогом своего определен­ного имущества; б) под обеспечение, специально предоставленное треть­ими лицами; в) без обеспечения (в этом случае эмиссия займа допускает­ся не ранее третьего года существования общества). Облигации могут по­гашаться единовременно, сериями либо досрочно, причем стоимость по­чтения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены ^к Досрочному погашению, указывается в проспекте эмиссии.

С позиции эмитентов и инвесторов облигационный заем имеет свои плюсы и минусы. Эмитенту выгоден обоснованный выпуск облигаций, ^п°скольку:

Раздел III. Корпоративные финансы

Глава 15. Управление финансовой структурой фирмы

• объем денежных средств, которыми будет распоряжаться пред­приятие, резко увеличится, появятся возможности для внедрения но­вых инвестиционных проектов;

• выплаты держателям облигаций чаще всего осуществляются по стабильным, не подверженным резким колебаниям ставкам, что приводит к предсказуемости расходов по обслуживанию этого ис­точника;

• стоимость источника меньше;

• источник дешевле в плане мобилизации средств;

• процедура привлечения средств менее трудоемка.

Основной недостаток — выпуск займа приводит к повышению фи­нансовой зависимости компании, т. е. к увеличению финансового риска ее деятельности. Если выплата дивидендов не является обязательной для компании, то расчеты по обязательствам перед держателями обли­гаций должны выполняться в обязательном порядке, несмотря на фи­нансовые результаты текущей деятельности.

Для держателей облигаций преимущество этой формы инвести­рования состоит в стабильности обязательных процентных плате­жей, которая, в принципе, не зависит ни от прибыльности работы эмитента, ни от краткосрочных колебаний текущих процентных ста­вок на рынке капитала. Определенная опасность носит двоякий ха­рактер. Во-первых, неустойчивость финансовой деятельности эми­тента может сопровождаться падением рыночной цены облигаций и, следовательно, потерями капитализированного дохода при вынуж­денной продаже облигаций на вторичном рынке. Во-вторых, в случае банкротства эмитента существует вероятность того, что требования держателей облигаций будут удовлетворены не в полном объеме и(или) несвоевременно.

Долгосрочный банковский кредит. Банковский кредит предос­тавляют коммерческие банки и другие кредитные организации, полу­чившие в Центральном банке РФ лицензию на осуществление бан­ковских операций. По сравнению с описанными выше способами привлечения финансовых ресурсов получение кредита в банке — го­раздо менее трудоемкая (по срокам и условиям мобилизации средств) процедура.

В основном банки выдают краткосрочные кредиты (краткосроч­ность обычно трактуется как погашаемость в течение 12 месяцев с момента получения кредита); эти кредиты используются для фи­нансирования текущих операций и поддержания ликвидности и пла­тежеспособности предприятия. Долгосрочные кредиты в основном используются для финансирования затрат по капитальному строи­тельству, реконструкции и другим капитальным вложениям, а пото­му они должны окупиться за счет будущей прибыли, ожидаемой к по­лучению в результате проводимых мероприятий «капитального» ха­рактера. Именно поэтому получение долгосрочного кредита обычно

сопровождается предоставлением банку экономических расчетов, подтверждающих способность заемщика расплатиться в дальнейшем за полученный кредит и погасить его в срок. Кроме того, кредитный договор может предусматривать целевое использование кредита. Не­зависимо от суммы кредита кредитный договор должен быть заклю­чен в письменной форме, в противном случае он считается ничтож­ным; в этом — одно из отличий его от договора займа, который заклю­чается в письменной форме лишь в том случае, если его сумма не ме­нее чем в 10 раз превышает установленный законом минимальный размер оплаты труда.

Во многих экономически развитых странах этот источник средств не играет сколько-нибудь значимой роли в финансировании деятельно­сти предприятий.