Структура рынка государственных ценных бумаг

Облигации Республиканского внутреннего займа РФ 1991 года

Государственный республиканский внутренний заем, котируемый Центральным банком, бьш выпущен общим объемом 80 млрд руб. в виде облигаций достоинством 100 тыс. руб. каждая. Предполагаемый срок оборота - 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.).

Заем выпускался 16 отдельными разрядами по 5 млрд руб. каждый. Эти разряды объединялись в 4 группы (1-4 «Апрель», 5-8 «Июль», 9-12 «Октябрь», 13-16 «Январь»). Держателям облигаций в безналичном порядке один раз в год по купону выплачивался гт.ой доход в размере 15% от номинальной стоимости облигации. Обслуживание займа и торговля облигациями были возложены на Главные территориальные управления Центрального банка. Облигации обращались исключительно среди юридических лиц.

По первому требованию инвесторов учреждения Центрального банка продают облигации желающим купить их обратно у желающих продать по объявленным Центральным банком котировкам. Техника купли-продажи для облигаций всех групп разрядов одинакова. Кроме цены, покупатель выплачивает продавцу накопленный купонный доход, исчисляющийся по формуле

Q=KxNx— ^х~ D,

где Q - сумма причитающегося процентного дохода; К - процентная ставка купона; N - номинал облигации; D - количество календарных

дней в году; D - количество календарных дней в прошедшем периоде

от первого дня после выплаты последнего купона до дня расчета по данной сделке включительно.

Данный порядок действует как при реализации облигаций Центрального банка, так и при выкупе их у инвесторов. Для каждой группы разрядов устанавливаются собственные цены выкупа и реализации. Погашение начинается с 2000 г. ежегодными тиражами. Для облигаций, не вошедших в тираж, выкуп предусмотрен до конца 2021 г.

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

Предусматривается выплата номинальной стоимости и дохода за период, в котором облигации подлежат погашению.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО). Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)

Имея ряд общих характеристик (объем в обращении, емкость рынка, ликвидность, доля в финансировании бюджетного дефицита), ГКО и ОФЗ-ПК заняли преобладающее место в общем реестре государственных ценных бумаг. Для них предусматривались одинаковые условия хранения, размещения, аналогичная нормативная база.

Первый аукцион по размещению государственных краткосрочных бескупонных облигаций состоялся на ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа) 18 марта 1993 г. Первыми приобретателями стали тысяча инвесторов, среди которых московские и региональные банки. Доход по облигациям облагается налогом с 20 января 1997 г. Преобладающий период обращения - 3 и 6 месяцев. Облигации являлись именными и безбумажными; эмиссию осуществляло Министерство финансов Российской Федерации.

При первичном размещении облигаций был принят принцип американского аукциона: участники торгов подают заявки с указанием цены приобретения, максимальные из которых затем удовлетворяются. Выпуск ГКО осуществлялся Минфином России путем передачи Центральному банку глобального сертификата на весь выпуск. Центральный банк заключает договоры с уполномоченными банками-дилерами (их чуть более 50), которые заблаговременно переводят деньги на биржу (депонируют их), предлагая свои цены в процентном отношении к номиналу. Сверку заявок проводит Минфин; он же регистрирует ГКО, располагая их в порядке возрастания цены, выявляет приемлемый уровень («цену отсечения»), а также средневзвешенный уровень цен по неконкурентным заявкам. Расчеты в форме безналичного перечисления средств проводятся в день аукциона. Списание средств производится со счета дилера в пользу Министерства финансов. Последняя сделка по конкретному выпуску ГКО считается «ценой закрытия». Она служит основой пересчета дилерами стоимости имеющихся у них облигаций:

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

*- ВЗ------ «=;------- '

где Свз - средневзвешенная цена по имеющемуся пакету; Q. -количество

облигаций по удовлетворенным заявкам; Q. - цена по тем же заявкам.

Банки-дилеры могут заключать договоры со сторонними инвесторами, и тогда средства последних привлекаются на биржу. К числу инвесторов рьшка ГКО, как и рынка ОФЗ, относились и нерезиденты. От имени инвестора и на основе договора инвесторы приобретают право размещать ГКО как на аукционе по первичному размещению, так и на вторичном рынке.

Первый аукцион по размещению облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) состоялся на Московской межбанковской валютной бирже 14 июня 1995 г. Вторичным рынком являлась фондовая биржа. Здесь посредством компьютерных систем производилась сверка заявок дилеров. По окончании торгов осуществлялись соответствующие взаиморасчеты.

По мере того как расходы по обслуживанию ГКО стали превосходить размеры эмиссионного дохода, было принято решение о прекращении выпуска ценных бумаг. Были предложены и реализованы различные схемы реинвестирования средств, вложенных в ГКО и конверсии государственного внутреннего долга Правительства Российской Федерации, как для резидентов, так и для нерезидентов.

Облигации государственного внутреннего валютного облигационного займа (ОГВВЗ)

В 1992 г. принято решение о выпуске внутреннего валютного займа, облигации которого предусматривалось передать юридическим лицам - клиентам Внешэкономбанка (ВЭБ) - в соответствии с величиной средств, замороженных на счетах в результате банкротства ВЭБ.

Основаниями для выпуска являлись Указ Президента РФ (1992 и 1996 гг.), постановления СМ РФ (1993 г.) и Правительства РФ (1996 г.). Эмитентом выступило Министерство финансов РФ, инвесторами - юри-

Часть П. Инструменты и рынки, в финансовом секторе экономики

дические лица, как резиденты, так и нерезиденты. Предъявительские облигации предполагали выплаты купонного дохода один раз в год.

В постановлении Правительства были установлены форма и основные параметры погашения валютного долга: валюта займа - доллары США; ежегодные купонные выплаты - 3%; общая сумма займа -7,885 млрд. Структура эмиссии: 100 тыс. облигаций номиналом $1000; 41,5 тыс. облигаций номиналом $10 000; 73,7 тыс. облигаций номиналом $100 000⁶; дата первого выпуска-14 мая 1993 г.; погашение по пяти траншам со сроком обращения 1, 3, 6, 10, 15 лет; выпуск в наличной бумажной форме в виде ценных бумаг на предьявителя.

В 1996 г. была проведена дополнительная эмиссия ОВВЗ. Дополнительные и новые выпуски были нацелены на:

- погашение внутреннего валютного долга, который не был учтен при определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ;

- урегулирование внутреннего валютного долга бывшего СССР перед российскими предприятиями и организациями - владельцами банковских счетов, на которых числились средства в клиринговых, замкнутых и специальных валютах по межправительственным договорам и платежным соглашениям;

- погашение валютной коммерческой задолженности РФ.
Размещение новых VI и VII траншей ОВВЗ было произведено в мае

1996 г. в условиях падения цен на российские долги вследствие высоких предвыборных рисков. В 1996 г. состоялся дополнительный выпуск ОВВЗ на общую сумму 5,05 млрд долл. США, в том числе II—V и двух новых серий (VI и VII) на 3,5 млрд долл. Крупнейшими участниками этого рынка из числа зарубежных банков и компаний являются Bank of America, Chase Manhattan, Salmon Brothers, ING Barings, Indosuez Capital, Eurobank, Deutsche Morgan Grenfell, J.P. Morgan. В число наиболее заметных российских операторов рынка входили Внешторгбанк, МФК (МФК - «Московские партнеры», «Альфа Альянс», «Российский кредит» (ныне не существует) и другие). Следует отметить, что размещение ОВВЗ производится по номиналу, однако на вторичном рынке облигации продаются с дисконтом от 90 до 10% в зависимости от серии. Рыночная стоимость облигаций подвержена колебаниям, определяемым влиянием как экономических, так и политических факторов.

⁶ Базовый курс но рынку ценных бумаг: Учебное пособие (Рекомендовано Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг для подготовки к базовому экзамену). М., 1997.

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

Среди этих факторов - общая конъюнктура мирового рынка внешних долгов, состояние российской экономики, финансов и политической ситуации в стране, результаты переговоров Правительства России с Парижским и Лондонским клубами, с МВФ и МБРР и т.д.

ОВВЗ с самого начала были «необычными» ценными бумагами с изначально заложенными в конструкцию противоречиями. Некоторые из таких противоречий в сочетании с недостаточным уровнем развития депозитарных услуг и недостаточной согласованностью между гражданским и уголовным правом создали основу для возникновения проблем, связанных с реализацией добросовестными приобретателями прав по принадлежащим им бумагам.

Облигации государственного сберегательного займа РФ (ОГСЗ)

В сентябре 1995 г. на российском финансовом рынке появились облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпуск которых был осуществлен в соответствии с Указом Президента РФ. Первый выпуск облигаций ОГСЗ, или облигаций для населения, был вполне благополучным и успешным как для Минфина РФ, так и для населения и финансовых структур. На протяжении всего периода спрос превышал предложение. Особенно это было заметно в последние месяцы 1996 г., что вполне объяснимо, учитывая падение доходности практически всех инструментов финансового рынка. Доходность же по ОГСЗ оставалась вполне привлекательной даже на этом фоне.

Выпуск этих бумаг был рассчитан на мелких частных инвесторов, поскольку, с одной стороны, такие инвесторы уже имели возможность разочароваться от попыток участия в операциях лжефинансовых компаний и ряда банков, с другой стороны, набор финансовых инструментов был ограничен, а доходность по привычным для населения направлениям вложений средств, например в валюту, стала резко снижаться. В этой ситуации спрос на новые финансовые инструменты, имеющие государственное обеспечение, был в значительной степени гарантирован.

Принципиальных отличий ОГСЗ от ценных бумаг типа ГКО-ОФЗ было три:

- документарный (бумажный) выпуск;

- относительно низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. руб.);

- предъявительский характер этих ценных бумаг.

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

В соответствии с условиями выпусков отдельных серий ОГСЗ процентный доход по купону приравнивается к последней официально объявленной купонной ставке по облигации федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) за аналогичный по продолжительности купонный период.

Колебательное состояние рынка и повышенный спрос на облигации со стороны населения потребовали от операторов, особенно в первое время, дополнительных усилий по работе с частными лицами, что увеличило расходы на обслуживание. В результате со временем проявилась структура рынка, произошло его деление на крупных операторов и на финансовые учреждения, для которых ОГСЗ являются частью инвестиционного портфеля.

Эмиссия облигаций повлекла за собой формирование многих специфических услуг, в частности, активно стало развиваться депозитарное обслуживание - во многих банках были открыты депозитарии, в которых предусмотрена возможность хранения облигаций, организованы услуги по выплате купонных доходов. Вместе с тем работа с ОГСЗ достаточно трудоемка для финансово-кредитных учреждений, учитывая большое количество ручных операций и сравнительно небольшие номиналы.

Есть еще три особенности организации обращешш ОГСЗ: первая -наличие нескольких форм обращения (биржевая, внебиржевая - через финансовые структуры - и «уличная»); вторая - облигации эффективно используются и на кредитном рынке, где постепенно становятся одним из главных средств обеспечения залогов; третья - облигации начинают выполнять функции денег и в этом качестве в ряде случаев заменяют не только рубли, но и валюту, поскольку имеют более высокую доходность. С преодолением некоторых проблем, породивших трудности в размещении облигаций новых выпусков (1997-1998 гг.), размещение велось успешно.

Облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД)

Важным событием на рынке ГКО-ОФЗ стало начало продажи с 24 февраля 1997 г. на вторичном рынке облигаций федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД).

Параметры выпуска и обращения:

Глава 4. Финансовые инструменты и рынки ценных бумаг

- эмитент - Министерство финансов;

- облигации именные, купонные, среднесрочные; -номинал 1 000 руб.;

- эмиссия осуществляется в форме отдельных выпусков в сроки, устанавливаемые эмитентом;

- для каждого выпуска устанавливаются свой размер купонного дохода, дата погашения, дата выплаты купонного дохода, доля нерезидентов;

- указанные условия фиксируются в Глобальном сертификате;

- величина купонного дохода постоянна.

Первые облигации эмитированы 6 июня 1996 г. для покрытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ граждан России, родившихся до 1916 г. Срок обращения ОФЗ-ПД самый длительный - 3 года. Купонный доход выплачивался ежегодно, доходаость по первому купону была установлена в размере 20% годовых.

В начале 1998 г. Банк России разместил ОФЗ-ПД на срок 8-13 лет: были переоформлены кредиты, выданные Министерству финансов РФ на покрытие дефицита федерального бюджета в 1992-1994 гг. При сроках погашения в 2009 и 2010 г. предусматривалась уплата 5% годовых два раза в год.

К другим видам государственных ценных бумаг относятся:

облигации золотого федерального займа (ОФЗ-9999) со сроком обращения 3 года, сроки выпуска - 1993, 1995, 1998 гг. К особенностям выпуска 1998 г. относится сама их форма - золотые сертификаты номиналом 1 кг химически чистого золота, погашаемые золотом. На каждый выпуск Министерство финансов РФ оформляет глобальный сертификат, подлежащий централизованному хранению. Инвесторами могут быть как юридические, так и физические лица;

облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) начали выпускаться в 1996 г. в бездокументарной форме для размещения среди юридических лиц (Сбербанк, пенсионные и страховые компании, вне-оюджетные фонды). Срок выпуска - от одного до десяти лет;

государственные жилищные сертификаты, выпускаемые с целью привлечения средств на жилищное строительство;

векселя Министерства финансов РФ, выпущенные для оформления долгов Министерства перед региональными банками;

облигации РАО «Высокоскоростные магистрали»;

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

еврооблигации, выпускаемые вне страны происхождения валюты для размещения среди зарубежных инвесторов.

В соответствии с Федеральным законом от 8 июля 1999 г. № 139-Ф Банку России было дано право от своего имени размещать облигации (ОБР, бескупонные облигации Банка России) в целях реализации положений проводимой денежно-кредитной политики. Инвесторами, приобретающими эти облигации, могут быть только кредитные организации. Доходом по облигациям является разница между номинальной стоимостью и ценой покупки облигаций. Владелец облигаций сохраняет право на получение в предусмотренный срок средств в размере номинала.