Ћекции.ќрг


ѕоиск:




 атегории:

јстрономи€
Ѕиологи€
√еографи€
ƒругие €зыки
»нтернет
»нформатика
»стори€
 ультура
Ћитература
Ћогика
ћатематика
ћедицина
ћеханика
ќхрана труда
ѕедагогика
ѕолитика
ѕраво
ѕсихологи€
–елиги€
–иторика
—оциологи€
—порт
—троительство
“ехнологи€
“ранспорт
‘изика
‘илософи€
‘инансы
’ими€
Ёкологи€
Ёкономика
Ёлектроника

 

 

 

 


“еори€ структуры капитала




“радиционный подход к финансовому левериджу заключаетс€ в признании возможности выбора оптимальной структуры капитала, при которой преимущества заемного финанси≠ровани€ оказываютс€ выше удорожани€ собственного капитала, возникающего вследствие увеличени€ финансовой зависимости компании. »ными словами, оптимальна€ струк≠тура капитала означала достижение минимального значени€ средневзвешенных из≠держек по привлечению капитала (WACC). Ёто равносильно максимизации рыноч≠ной стоимости компании.

ѕризнава€ возможность оптимизации структуры капитала, традиционный подход не предлагает каких-либо строгих методов ее расчета: он базируетс€ на интуиции и апелли≠рует к здравому смыслу. ѕри его использовании учитываютс€ следующие взаимосв€зи между отдельными финансовыми показател€ми:

V = E + D, (9)

где V Ц обща€ стоимость компании;

rE Ц требуемый уровень доходности (ставка дисконтировани€) собственного капитала;

rD Ц требуемый уровень доходности (ставка дисконтировани€) заемного капитала.

, (10)

где rD Ц издержки по привлечению заемного капитала.

(11)

(12) или (13) или , (14)

где pSЦ внутренн€€ (справедлива€) стоимость 1 акции;

N0 Ц первоначальное количество акций в обращении;

N Ц фактическое количество акций в обращении.

, (15)

где WACC Ц средневзвешенные посленалоговые издержки по привлечению капитала.

(16)

“радиционный подход утверждает, что при небольшом увеличении доли заемного ка≠питала (D/V) требуемый уровень доходности собственного капитала (rE) останетс€ неизменным, поэтому величина WACC снизитс€. “о есть, возможен выбор оптималь≠ной структуры капитала, минимизирующей WACC и максимизирующей общую стои≠мость фирмы (V).

ƒанна€ оптимизаци€ структуры капитала базируетс€ на важном до≠пущении: акционеры Ђпочти не замечаютї небольшого увеличени€ доли заемных средств и, если и реагируют на него, то не очень сильно, так что удорожание собственного капи≠тала на первых порах не компенсирует всех преимуществ финансового левериджа. —овре≠менна€ теори€ структуры капитала отвергает данное допущение: ћ. ћиллер и ‘. ћодиль€ни доказали, что увеличение стоимости собственного капитала начинаетс€ сразу с привлечением первого рубл€ заемных средств. ћатематическа€ формула, по которой происходит это удорожание (втора€ теорема ћодиль€ни-ћиллера (ћћ2) с учетом нало≠гообложени€ прибыли) имеет следующий вид:

rE = rA + (rA Ц rD) × (1 Ц t) × D / E (17)

где rA Ц уровень ожидаемой доходности активов дл€ предпри€тий данного класса (от≠расли).

¬ соответствии с этой формулой, рост издержек по привлечению собственного капитала (rE) перевесит все преимущества заемного финансировани€, за ис≠ключением одного Ц налоговой защиты по процентам за кредит. ѕоэтому, единственным фактором, вли€ющим на снижение WACC (и соответственно Ц на рост стоимости бизнеса V), будет сумма экономии на налогах:

VL = VU + D × t, (18)

где VL Ц стоимость Ђрычаговогої предпри€ти€ (использующего заемное финансирова≠ние);

VU Ц стоимость Ђнерычаговогої предпри€ти€ (не использующего заемного финансирова≠ни€).

–ассчитаем величину rE по формуле (17) в предположении, что объем заемного финансировани€ составит 35 млн. руб. (максимальна€ величина из рассмотренного ранее примера). ”ровень ожидаемой доходности активов равен доходности собственного капитала дл€ предпри€ти€ без финансового левериджа (rU) или 11% (см. 1 строку табл. 4).

ѕолученное значение WACC ниже цены капитала при отсутствии финансового левериджа (11%). “еоретически, оптимальной будет структура капитала со стопроцентным заемным финансированием, что невозможно по определению, так как в этом случае кредиторы компании преврат€тс€ в ее владельцев. ¬ стремлении к оптимизации структуры капитала, предпри€тие может довести себ€ до банкротства.

ƒл€ практического применени€ модели ћодиль€ни-ћиллера необходимо установить предельные уровни заимствований, после которых риск невозврата (либо неуплаты процентов) становитс€ неприемлемо высоким. ќчевидно, что превышение такого лимита заставит кредиторов увеличить цену заемного капитала (rD), что снизит привлекательность этого источника финансировани€ и повысит уровень WACC. ¬ этих услови€х дальнейшее увеличение доли заемных средств станет неприемлемым.

¬ качестве количественного измерител€ допустимого уровн€ финансовой зависимости можно предложить широко известный финансовый коэффициент, отражающий соотношение операционной прибыли и процентов за кредит Ц так называемый коэффициент покрыти€ процентов (EBIT/I). ќн широко используетс€ в практике финансового анализа дл€ оценки способности анализируемого предпри€ти€ оплачивать проценты по кредиту. ¬ качестве ориентира можно использовать общеприн€тое Ђнормальноеї значение данного коэффициента, равное четырем. ѕредпри€тие может продолжать наращивание заимствований до тех пор, пока фактическое значение коэффициента покрыти€ процентов остаетс€ ниже 4.





ѕоделитьс€ с друзь€ми:


ƒата добавлени€: 2015-09-20; ћы поможем в написании ваших работ!; просмотров: 1129 | Ќарушение авторских прав


ѕоиск на сайте:

Ћучшие изречени€:

—туденческа€ общага - это место, где мен€ научили готовить 20 блюд из макарон и 40 из доширака. ј майонез - это вообще десерт. © Ќеизвестно
==> читать все изречени€...

794 - | 730 -


© 2015-2024 lektsii.org -  онтакты - ѕоследнее добавление

√ен: 0.012 с.