Ћекции.ќрг


ѕоиск:




 атегории:

јстрономи€
Ѕиологи€
√еографи€
ƒругие €зыки
»нтернет
»нформатика
»стори€
 ультура
Ћитература
Ћогика
ћатематика
ћедицина
ћеханика
ќхрана труда
ѕедагогика
ѕолитика
ѕраво
ѕсихологи€
–елиги€
–иторика
—оциологи€
—порт
—троительство
“ехнологи€
“ранспорт
‘изика
‘илософи€
‘инансы
’ими€
Ёкологи€
Ёкономика
Ёлектроника

 

 

 

 


—вободный денежный поток, денежные потоки акционерам, кредиторам и всем инвесторам




јкционеры и кредиторы €вл€ютс€ инвесторами предпри€ти€, имеющими право на участие в распределении его будущих денежных потоков. ћаксимизаци€ будущих доходов инвесторов €вл€етс€ главной целью любого бизнеса. ѕрименительно к данной цели в финансовом менеджменте используетс€ несколько ина€ классификаци€ денежных потоков предпри€ти€, котора€ существенным образом отличаетс€ от их группировки в ќтчете о движении денежных средств. Ћучшему пониманию принципов, лежащих в ее основе, поможет изучение схемы, изображенной на рис. 1.1.1.

–исунок 1.1.1. —хема формировани€ денежных потоков инвесторам предпри€ти€

ќсновное внимание на рис. 1.1.1 уделено взаимоотношени€м предпри€ти€ с его инвесторами (акционерами и кредиторами). ƒенежные потоки предпри€ти€, не имеющие непосредственного отношени€ к привлечению и возврату капитала инвесторам, на схеме не отражены, так как в данном случае они рассматриваютс€ в качестве параметров более низкого уровн€, выполн€ющих подчиненные функции по отношению к главной цели бизнеса Ц увеличению богатства инвесторов. ¬нимание акцентируетс€ на том что все свободные денежные средства, заработанные предпри€тием (генерированные его активами) и остающиес€ у него после покрыти€ первоочередных производственных потребностей (инвестиций в расширение активов, пополнени€ чистого рабочего капитала), в конечном счете возвращаютс€ инвесторам в форме выплаты дивидендов акционерам (Div) и ссудного процента кредиторам (I). “акже возврат капитала инвесторам может быть осуществлен в форме выкупа предпри€тием собственных акций (ΔE-) и возврата ранее полученных займов (ΔD-).

—трелки на рис. 1.1.1 отражают валовые денежные потоки: права€ часть схемы показывает вложение инвесторами своих денег в собственный и заемный капитал предпри€ти€ (ΔE+ и ΔD+ соответственно); стрелки в левой части относ€тс€ к валовым денежным выплатам акционерам (Div + ΔE-) и кредиторам (I + ΔD-). »ными словами, предоставл€€ ресурсы предпри€тию, инвесторы увеличивают его капитал (отсюда верхний индекс + в обозначени€х ΔE+ и ΔD+). — позиций инвесторов данные денежные потоки €вл€ютс€ отрицательными, однако дл€ предпри€ти€ они отражают притоки денег. Ќаоборот, возврат капитала инвесторам (ΔE- и ΔD-) дл€ предпри€ти€ €вл€етс€ оттоком денег, уменьшающим величину его собственных и заемных ресурсов. ” инвесторов в данном случае, наоборот, возникает валовой денежный приток.

¬о избежание путаницы в алгебраических знаках, целесообразно перейти от валовых денежных потоков к чистым, рассматрива€ их с позиции инвесторов. ƒл€ этого сначала введем новые обозначени€, отражающие общую величину изменени€ капитала предпри€ти€ за рассматриваемый период (например, год):

Δ≈ Ц общее изменение собственного капитала за период, равное разнице между его конечной (≈1) и начальной (≈0) величинами (Δ≈ = ≈1 Ц ≈0);

ΔD Ц общее изменение заемного капитала за период, равное разнице между его конечной (D1) и начальной (D0) величинами (ΔD = D1 Ц D0).

—уммы этих изменений могут быть получены другим способом Ц путем сальдировани€ соответствующих денежных потоков:

Δ≈ = ΔE+ Ц ΔE- (1.1.1)

ΔD = ΔD+ Ц ΔD- (1.1.2)

“огда чистые денежные потоки акционерам (CFE) и кредиторам (CFD) могут быть рассчитаны по следующим формулам:

CFE = Div + (ΔE- Ц ΔE+) = Div Ц ΔE (1.1.3)

CFD = I + (ΔD- Ц ΔD+) = I Ц ΔD (1.1.4)

—умма чистых денежных потоков акционерам и кредиторам называетс€ чистым денежным потоком инвесторам и обозначаетс€ CFC:

CFC = CFE + CFD (1.1.5)

 апитал предпри€ти€, как правило, имеет сложную структуру, то есть, состоит из средств акционеров (Equity, ≈) и заемных ресурсов (Debt, D). јкционеры и кредиторы имеют неодинаковые права на получение денежных средств, заработанных предпри€тием. ѕервыми Ђв очередиї сто€т кредиторы, обладающие безусловным правом требовани€ всех выплат, предусмотренных кредитным соглашением. јкционеры вправе претендовать лишь на остаточные денежные потоки после погашени€ об€зательств перед кредиторами. »з уравнений (1.1.4 Ц 1.1.5) следует:

CFE = CFC Ц CFD = CFC Ц I + ΔD (1.1.6)

¬ случа€х, когда бизнес не привлекает заемные средства, говор€т о простой структуре капитала, состо€щего на 100% из собственных источников. ¬ этой ситуации денежный поток всем инвесторам (CFC) равен денежному потоку акционерам (CFE), так как у предпри€тие не возникает об€зательств по выплатам кредиторам. Ќаличие простой структуры капитала значительно облегчает расчеты и анализ, однако предпри€ти€, совсем не привлекающие заемный капитал, встречаютс€ достаточно редко, так как использование заемных источников имеет целый р€д преимуществ по сравнению с финансированием за счет собственных ресурсов.

ќдно из преимуществ заемного финансировани€ заключаетс€ в том, что проценты за кредит, уплачиваемые предпри€тием, вычитаютс€ из его налогооблагаемой прибыли. ” заемщика возникает эффект налоговой защиты (Tax Shield, TS), величина которого равна произведению суммы уплаченных процентов (I) на эффективную ставку налога на прибыль (t):

TS = I × t (1.1.7)

ѕод действием этого эффекта денежный поток всем инвесторам (CFC) увеличиваетс€ на сумму налоговой защиты, то есть, в распор€жение инвесторов поступает больше денежных средств в сравнении с суммой свободного денежного потока, генерированного активами предпри€ти€. ѕричем вс€ сумма налоговой экономии достаетс€ не кредиторам, которые получают только фиксированные выплаты по займам, а акционерам предпри€ти€, принимающим на себ€ все риски бизнеса, и, соответственно, претендующим на все его остаточные доходы. ≈сли обозначить свободный денежный поток, генерируемый активами предпри€ти€, FCF (Free Cash Flow), то общую сумму денежного потока, поступающего в распор€жение всех инвесторов можно представить следующим образом:

CFC = FCF + I × t (1.1.8)

ѕодставл€€ в полученное выражение формулу (1.1.6), можно выразить через FCF денежный поток акционерам:

CFE = FCF + I × t Ц I + ΔD = FCF Ц I × (1 Ц t) + ΔD (1.1.9)

ѕроцесс формировани€ и распределени€ денежного потока всем инвесторам с учетом эффекта налоговой защиты представлен на рис. 1.1.2.

–исунок 1.1.2. —хема формировани€ денежного потока инвесторам с учетом эффекта налоговой защиты

»з схемы на рис. 1.1.2 следует, что основным источником всех выплат инвесторам €вл€етс€ свободный денежный поток (FCF), который генерируетс€ активами предпри€ти€. –ассмотренные выше формулы пока ничего не говор€т о том, каким образом создаетс€ этот поток, в чем заключаютс€ основные источники его формировани€. ћожно лишь предположить, что деньги не Ђпадают с небаї и предпри€тию необходимо прилагать немалые усили€, чтобы Ђвыжатьї из имеющихс€ у него ресурсов (активов) поток свободных денежных средств. “ем не менее, уже на этой стадии можно определить величину данного потока. ѕреобразовав выражение (1.1.8), получим:

FCF = CFC Ц I × t = CFC Ц TS (1.1.10)

ѕонимание основных количественных соотношений, существующих между различными видами денежных потоков, позвол€ют инвесторам более осмысленно подходить к обоснованию своих решений по размещению капитала. ќсобенно это важно дл€ акционеров, принимающих на себ€ самые значительные деловые и финансовые риски. ќбдумыва€ возможность приобретени€ акции того либо иного предпри€ти€, они прогнозируют величину денежных потоков, которые поступ€т в их распор€жение в будущем. ѕри этом им приходитс€ учитывать особенности структуры капитала предпри€тий, так как от нее зависит величина и степень определенности доходов, на получение которых акционеры вправе претендовать.

ѕредставленна€ на рис. 1.1.2 схема позвол€ет проследить основные этапы формировани€ конечных денежных потоков, попадающих в распор€жение отдельных категорий инвесторов: активы предпри€ти€ генерируют свободный денежный поток (FCF), к которому добавл€етс€ величина налоговой защиты (TS), в результате чего возникает денежный поток всем инвесторам (CFC). ¬ дальнейшем происходит расщепление этого общего потока: одна из его частей движетс€ по направлению к кредиторам, а друга€ попадает к акционерам. ѕринципиальное отличие между этими двум€ компонентами заключаетс€ в степени определенности их величины, то есть, в уровне рисков соответствующих денежных потоков. Ќаиболее определенным (соответственно Ц наименее рисковым) €вл€етс€ денежный поток кредиторам (CFD), так как предоставление займа означает возникновение у его получател€ безусловных об€зательств по его возврату и выплате процентов. ¬ кредитных договорах четко оговариваютс€ как размеры об€зательных выплат по займу, так и сроки их осуществлени€.

ƒенежный поток акционерам (CFE) сопр€жен со значительно более высокими рисками: ни величина ни сроки выплат держател€м обыкновенных акций не оговариваютс€ заранее. јкционеры могут рассчитывать только на остаточные денежные потоки предпри€ти€ после осуществлени€ всех выплат кредиторам. ≈сли предпри€тию удастс€ генерировать денежный поток инвесторам (CFC), значительно превышающий величину об€зательств перед кредиторами, акционеры получат очень высокий доход. ѕри менее благопри€тном развитии событий они могут получить низкий доход или не получить ничего Ц заработанных предпри€тием денег может хватить только на выплаты кредиторам. ¬ худшем случае у предпри€ти€ вообще может не оказатьс€ средств, достаточных дл€ расчета с кредиторами, и оно будет вынуждено признать свою неплатежеспособность (объ€вить дефолт). ѕри таком исходе акционеры полностью и безвозвратно тер€ют право на участие в доходах бизнеса и остаютс€ ни с чем Ц новыми владельцами предпри€ти€ станов€тс€ его кредиторы.

Ќесмотр€ на отмеченные различи€ между CFE и CFD, их объедин€ет наличие общего источника возникновени€ Ц денежного потока всем инвесторам (CFC), который, в свою очередь, складываетс€ из свободного денежного потока (FCF), генерируемого активами предпри€ти€, и налоговой защиты по процентам за кредит (TS). »нвесторы вкладывают свои деньги в бизнес не дл€ того, чтобы впоследствии просто переделить между собой ранее вложенную сумму, как это происходит в азартных играх или в финансовых пирамидах (так называемые Ђигры с нулевым результатомї Ц Zero Gain Games). ѕредпри€ти€ создают добавленную стоимость, увеличива€ общую величину инвестированного капитала и дела€ богаче всех инвесторов, а не только наиболее ловких из них, способных перехитрить других участников игры попросту завладев их Ђставкамиї. —пособность предпри€ти€ генерировать свободные денежные потоки составл€ет его главную ценность дл€ инвесторов. ѕоэтому перед каждым из них регул€рно возникает необходимость оценивать наличие или отсутствии такой способности применительно к конкретным компани€м. »ными словами, дл€ того, чтобы спрогнозировать размеры CFE и CFD, инвесторам необходимо оценить ожидаемую в будущем величину FCF дл€ данного бизнеса.

ќткуда беретс€ свободный денежный поток? „тобы ответить на этот вопрос необходимо вспомнить методику формировани€ финансового результата де€тельности предпри€ти€. ƒл€ нагл€дности рассмотрим типовую форму бухгалтерского отчета о прибыл€х и убытках, помн€ о том, что в данном случае нас интересует не учетна€ техника составлени€ этого отчета (включающа€ в себ€ различные способы распределени€ косвенных расходов, списани€ запасов и т.п.), а лишь экономическа€ логика, обусловливающа€ последовательность расчета отдельных показателей.

ƒанна€ логика заключаетс€ в следующем: предпри€тие продает свою продукцию (товары, услуги) и получает выручку от продаж (S) из которой сразу же вычитаетс€ себестоимость проданных изделий (CGS). ѕод себестоимостью понимаетс€ обща€ сумма пр€мых материальных и трудовых ресурсов, затраченных на производство и подготовку к продаже реализованных товаров, а также пропорциональную долю производственных накладных расходов. ќстающа€с€ после вычитани€ себестоимости проданных товаров величина называетс€ валовой прибылью (GI). ќна €вл€етс€ источником покрыти€ общих операционных издержек предпри€ти€ (ќ≈), включающих в себ€ расходы по управлению бизнесом (административные), и коммерческие расходы, св€занные исключительно с осуществлением продаж (транспортировка товаров, аренда складов и магазинов, комиссионные торговым агентам и т.п.). –азница между валовой прибылью и операционными расходами формирует операционную прибыль предпри€ти€ или прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль (EBIT). ѕосле уплаты процентов кредиторам (I) у предпри€ти€ остаетс€ прибыль до уплаты налога (EBT) из которой и выплачиваетс€ налог на прибыль (“). ќтношение общей суммы этого налога к величине ≈¬“ называетс€ эффективной ставкой налога на прибыль (t = t / ebt). —амый последний показатель отчета о прибыл€х и убытках (нижн€€ лини€ Ц Bottom Line) отражает величину чистой прибыли (NI), из которой могут быть выплачены дивиденды акционерам предпри€ти€.

“аблица 1.1.1

ќтчет о прибыл€х и убытках за год млн. руб.

Ќаименование показател€ ”словное обозначение —умма
¬ыручка от продаж S  
—ебестоимость проданных товаров (работ, услуг) CGS  
¬алова€ прибыль GI  
ќперационные расходы OE  
ќперационна€ прибыль EBIT  
–асходы по уплате процентов за кредит I  
ѕрибыль до налогообложени€ ≈¬“  
Ќалог на прибыль  
„иста€ прибыль NI  

»з данных, приведенных в табл. 1.1.1, следует, что эффективна€ ставка налога на прибыль (t) дл€ данного предпри€ти€ составила 24% (6 / 25).

¬ соответствии с общеприн€той учетной практикой, в состав совокупных издержек предпри€ти€ (себестоимость плюс операционные расходы) нар€ду с реальными денежными оттоками включаютс€ амортизационные отчислени€ Ц условно определ€ема€ величина, отражающа€ долю первоначальной стоимости долгосрочных активов, ежегодно добавл€емую к сумме совокупных издержек. јмортизаци€ не порождает об€зательств по денежным выплатам, поэтому при расчете величины денежного потока она должна быть добавлена к сумме операционной прибыли. “аким образом рассчитываетс€ показатель прибыли до уплаты процентов, налогов и до начислени€ амортизации (EBITDA). Ётот показатель отражает реальное движение денежных средств, поэтому его можно назвать доналоговым операционным денежным потоком (OCFBT).

EBITDA = OCFBT = EBIT + Am, (1.1.11)

где Am Ц сумма начисленной амортизации долгосрочных активов.

ѕредположим, что амортизационные отчислени€ за год составили 15 млн. руб., тогда величина OCFBT (или EBITDA, что одно и то же) будет равна 50 млн. руб. (35 + 15). ƒанна€ величина отражает общий объем денежных средств, который генерировали активы предпри€ти€ за год без учета причитающегос€ к уплате налога на прибыль. ќчевидно, что денежный поток, поступающий в распор€жение всех инвесторов, не может быть больше этой суммы.

¬ практике финансового менеджмента широкое распространение получил еще один неформальный показатель (показатели, не отражаемые непосредственно в бухгалтерском отчете о прибыл€х и убытках прин€то называть pro forma), который называетс€ чиста€ посленалогова€ операционна€ прибыль (NOPAT).

NOPAT = EBIT × (1 Ц t), (1.1.12)

где t Ц эффективна€ ставка налога на прибыль.

Ќа первый взгл€д, налогообложение операционной прибыли до вычета из нее суммы уплаченных процентов не имеет экономического смысла. “ем не менее, использование NOPAT позвол€ет значительно упростить расчеты и делает более очевидной взаимосв€зь между различными показател€ми денежных потоков. —уществует еще одна формула расчета этого показател€ Ц путем корректировки суммы чистой прибыли (NI).

NOPAT = NI + I × (1 - t) (1.1.13)

–азобравшись с промежуточными параметрами, можно перейти к рассмотрению одного из наиболее важных финансовых показателей Ц операционного денежного потока (OCF) Ц который €вл€етс€ наиболее объективным и точным индикатором способности активов предпри€ти€ генерировать положительные денежные потоки, достаточные как дл€ покрыти€ потребностей в расширении бизнеса (инвестиции во внеоборотные активы и на прирост чистого рабочего капитала), так и дл€ распределени€ между инвесторами. ¬еличина данного показател€ может быть рассчитана различными способами на основе приведенных ниже формул:

OCF = EBIT × (1 Ц t) + Am (1.1.14)

OCF = NOPAT + Am (1.1.15)

OCF = (EBIT + Am) × (1 Ц t) + Am × t (1.1.16)

OCF = OCFBT × (1 Ц t) + Am × t (1.1.17)

Ѕазовым дл€ всех этих формул €вл€етс€ выражение (1.1.14), которое чаще всего используетс€ дл€ расчета величины OCF. “ем не менее, в различных практических ситуаци€х более рациональным может оказатьс€ использование любой другой из перечисленных выше формул. Ќапример, формула (1.1.16) очень нагл€дно показывает вли€ние, оказываемое на величину денежного потока амортизационными отчислени€ми. — одной стороны, амортизаци€ €вл€етс€ неденежным расходом и не должна вли€ть на величину OCF. ѕоэтому в первой скобке она добавл€етс€ к сумме операционной прибыли. Ќо в конечном итоге начисление амортизации все-таки оказывает косвенное вли€ние на поток денежных средств через эффект налоговой защиты (Am × t). “ак же как и в случае с начислением процентов, сумма амортизационных отчислений вычитаетс€ из налогооблагаемой прибыли, снижа€ тем самым величину налога на прибыль. ѕоэтому в действительности более высока€ амортизаци€ способствует росту денежного потока, увеличива€ его на сумму эффекта налоговой защиты.

ќперационный денежный поток показывает результат основной де€тельности предпри€ти€, экономический эффект от использовани€ активов. јктивы бизнеса по мере их использовани€ истощаютс€ (изнашиваютс€), поэтому часть из заработанных предпри€тием денег должна быть направлена на восстановление производственного потенциала. —ледовательно, OCF не может быть в полном объеме распределен между акционерами и кредиторами. „асть этого потока об€зательно должна направл€тьс€ на Ђсобственные нуждыї бизнеса: восстановление (либо модернизацию и расширение) долгосрочных активов (ΔFA) и на прирост чистого рабочего капитала (ΔNWC).

–азница между заработанным предпри€тием операционным денежным потоком (OCF) и суммарными инвестици€ми на восстановление и расширение долгосрочных активов (ΔFA), а также на прирост чистого рабочего капитала (ΔNWC) образует свободный денежный поток, который может быть направлен на выплаты инвесторам предпри€ти€:

FCF = OCF Ц ΔFA Ц ΔNWC (1.1.18)

последующее распределение FCF и его трансформаци€ в денежный поток всем инвесторам (CFC) будет производитьс€ в соответствии с формулами (1.1.8) Ц (1.1.10).

ћетодика расчета FCF абсолютно очевидна и пон€тна на интуитивном уровне: активы предпри€ти€ создают операционный денежный поток, часть из которого направл€етс€ на поддержание этих активов, а остающа€с€ Ђсвободнойї сумма денег возвращаетс€ инвесторам в качестве вознаграждени€ за принимаемые ими риски бизнеса, в который они вложили свой капитал. ¬месте с тем, необходимо обратить внимание на одну техническую трудность, возникающую при выполнении данного расчета: в нем задействованы показатели, принципиально отличающиес€ по своей экономико-статистической сущности. ≈сли операционный денежный поток €вл€етс€ интервальным показателем или показател€м потока (он отражает движение, оборот ресурсов за весь период), то величина долгосрочных активов и сумма чистого рабочего капитала относ€тс€ к числу так называемых моментных или дискретных показателей (они характеризуют состо€ние или остаток ресурсов на конкретную дату, определенный момент времени, например, на начало или на конец года).

—кладывать между собой интервальные и моментные показатели совершенно бесполезно Ц это все равно что складывать тонны с километрами. ѕоэтому в выражении (1.1.18) представлены не абсолютные значени€ моментных показателей, а их чистое изменение (в нашем случае Ц прирост) за период времени, на что указывает значок Δ в их обозначени€х. Ќапример, ΔFA означает увеличение долгосрочных активов за год (ΔFA = FA1 Ц FA0). ”величение активов происходит в результате расходовани€ денежных средств, поэтому в формуле (1.1.18) перед ΔFA стоит знак Ђминусї. “о есть, изменение активов и движение денежных средств имеют разнонаправленный характер: увеличение активов означает отток денежных средств и наоборот. ƒанное соотношение можно выразить следующим образом:

CFΔFA = -ΔFA (1.1.19)

CFΔNWC = -ΔNWC, (1.1.20)

где CFΔFA Ц денежный поток, св€занный с изменением величины долгосрочных активов;

CFΔFA Ц денежный поток, св€занный с изменением величины чистого рабочего капитала.

¬вед€ эти обозначени€ в формулу расчета FCF (1.1.18), получим:

FCF = OCF + CFΔFA + CFΔNWC (1.1.21)

“еперь все компоненты математического выражени€ (1.1.21) отражают однородные экономические параметры Ц денежные потоки Ц которые могут принимать как положительные, так и отрицательные значени€, что никоим образом не будет вли€ть на корректность результатов вычислений. Ќапример, вместо прироста долгосрочных активов, у предпри€ти€ может произойти снижение их величины за счет продажи ненужного оборудовани€ (осуществлени€ дивестиций). ќтрицательное изменение активов (ΔFA) будет означать положительный денежный поток (CFΔFA), следовательно оно должно увеличивать, а не уменьшать величину FCF. »менно такой результат и будет получен вследствие использовани€ формулы (1.1.21).

Ѕудучи более корректной, формула (1.1.21) значительно облегчает выполнение практических расчетов, выполн€емых в ходе финансово-экономического обосновани€ реальных управленческих решений. ѕреимущество выражени€ (1.1.18) заключаетс€ в его нагл€дности и очевидности, оно лучше усваиваетс€ на начальной стадии изучени€ проблемы. ¬ дальнейшем изложении в основном будет использоватьс€ более корректна€ форма представлени€ расчетов (1.1.21), однако в отдельных случа€х (например, на некоторых схемах) дл€ повышени€ нагл€дности предпочтение будет отдаватьс€ выражению (1.1.18).

ƒл€ устранени€ сомнений необходимо составить основные финансовые отчеты предпри€ти€ Ц балансовый отчет и отчет о прибыл€х и убытках. ¬ этом заключаетс€ один из наиболее надежных и проверенных способов подтверждени€ правильности выполненных экономических расчетов.

ќтчет о прибыл€х и убытках, отражающий обороты по счетам доходов и расходов за год (интервальные показатели), нами уже построен, он представлен в табл. 1.1.1. Ѕалансовый отчет должен строитьс€ по состо€нию на две смежные даты (момента времени) Ц начало и конец года Ц так как интерес представл€ют не статичные данные об остатках по счетам, а информаци€ о динамике их изменений. ѕри этом вступительный баланс на начало года может содержать любые цифры (включа€ нулевые значени€), единственное условие состоит в соблюдении равенства правой и левой сторон баланса. —труктура и содержание баланса на конец года будет полностью определ€тьс€ характером операций, осуществленных в течение года и отраженных в отчете о прибыл€х и убытках, а также данными о денежных потоках предпри€ти€ за год. ѕредположим, что баланс на начало года имел следующий вид (табл. 1.1.2):

“аблица 1.1.2

Ѕаланс на начало года млн. руб.

јктивы —умма  апитал и об€зательства —умма
„истый оборотный капитал   «аемный капитал  
ƒолгосрочные активы   —обственный капитал  
Ѕаланс 100 Ѕаланс 100

–ассмотрим изменени€ отдельных статей баланса за год:

Ц чистый оборотный капитал (NWC) увеличилс€ за год на 5 млн. руб. (ΔNWC = 5), следовательно сумма этого показател€ на конец года (NWC1 = NWC0 + ΔNWC) составит 25 млн. руб. (20 + 5);

Ц долгосрочные активы (FA) возросли за год на 19 млн. руб. (ΔFA = 19), кроме этого была начислена амортизаци€, отражающа€ величину их износа в сумме 15 млн. руб. (Am = 15). ¬еличина долгосрочных активов на конец года (FA1 = FA0 + ΔFA Ц Am) составит 84 млн. руб. (80 + 19 Ц 15);

Ц сумма заемного капитала (D) в течение года снизилась на 40 млн. руб. (ΔD = -40), соответственно его величина на конец года (D1 = D0 + ΔD) составит 10 млн. руб. (50 Ц 40);

Ц на величину собственного капитала (≈) повли€ли следующие факторы: чистый приток денег от акционеров 55 млн. руб. (Δ≈ = 55), заработанна€ за год чиста€ прибыль 19 млн. руб. (NI = 19) и выплаченные дивиденды 25 млн. руб. (Div = 25), что обусловило увеличение собственного капитала на конец года (≈1 = ≈0 + ΔD + NI Ц Div) до 99 млн. руб. (50 + 55 + 19 - 25).

ќбобщим полученные результаты, построив заключительный баланс на конец года (табл. 1.1.3):

“аблица 1.1.3

Ѕаланс на конец года млн. руб.

јктивы —умма  апитал и об€зательства —умма
„истый оборотный капитал   «аемный капитал  
ƒолгосрочные активы   —обственный капитал  
Ѕаланс 109 Ѕаланс 109

ƒанные итогового баланса на конец года показывают, что отраженные в цифровом примере операции повли€ли на величину как активов, так и капитала предпри€ти€. “ем не менее, равновесие между левой и правой част€ми баланса не нарушилось, увеличилс€ только его итог (валюта баланса).

–ассмотренный в данной главе подход к изучению и анализу денежных потоков позвол€ет ув€зать между собой самые разные аспекты де€тельности предпри€ти€, начина€ от рутинных ежедневных операций и заканчива€ взаимоотношени€ми с инвесторами. ¬ этом многообразии про€вл€етс€ универсальный характер денежных средств и их важность дл€ любого бизнеса. — другой стороны, становитс€ очевидным сложный и комплексный характер денежных потоков, хот€ на первый взгл€д может показатьс€, что движение денег €вл€етс€ самой простой и незамысловатой частью предпринимательской де€тельности. √лубокое понимание всей системы взаимосв€зей между различными показател€ми денежных потоков характеризует профессиональный подход к финансовому менеджменту в противоположность многочисленным дилетантским методам, не имеющим под собой серьезного научного обосновани€. Ќа рис. 1.1.3 представлена подробна€ схема, иллюстрирующа€ пор€док формировани€ и распределени€ денежных потоков предпри€ти€.

–исунок 1.1.3. —хема формировани€ и распределени€ денежных потоков предпри€ти€

ƒанна€ схема представл€ет собой своеобразную Ђкартуї денежных потоков, ориентиру€сь по которой можно легко определить любой интересующий параметр, характеризующий движение денежных средств предпри€ти€.

ƒл€ большей нагл€дности на рис. 1.1.4 представлена точно така€ же схема, но с указанием конкретных сумм, вз€тых из рассмотренного выше цифрового примера. Ќа этой схеме продублированы все расчеты, выполненные в данной главе по формулам (1.1.1) Ц (1.1.21).

ѕредставленные схемы отражают логику формировани€ денежных потоков: от первичных производственных доходов и расходов до окончательных выплат инвесторам. ¬ качестве практического приложени€ рассмотренной выше методики можно попытатьс€ проанализировать эти схемы в обратном направлении Ц от конечных денежных потоков к начисленным суммам доходов и расходов. ƒело в том, что в практике бухгалтерского учета доходы и расходы предпри€ти€ определ€ютс€ по методу начислений, который сопр€жен с огромным числом различных условностей и субъективных оценок. ѕоэтому показатели, рассчитанные по методу начислений (в том числе самый важный из них Ц бухгалтерска€ чиста€ прибыль), очень часто бывают недостаточно надежными.

ќчень интересным представл€етс€ подход, при котором в качестве точки отсчета берутс€ не начисл€емые бухгалтерией показатели, а фактические денежные потоки, дл€ определени€ величины которых не требуетс€ осуществлени€ сложных калькул€ций и перераспределений (вспомним, что денежные потоки это всегда факт). «атем, использу€ рассмотренные в данной главе формулы, можно вычислить такие показатели как чиста€ прибыль, EBIT, EBITDA, NOPAT. “о есть, показатели прибыли можно определить по методу Ђот обратногої, а затем проанализировать отклонени€ рассчитанных таким образом финансовых результатов от бухгалтерских данных. ѕредлагаемый подход не пока еще получил широкого распространени€ в практике финансового анализа (не говор€ о бухгалтерском учете), что представл€етс€ довольно странным: точность полученных при его использовании результатов может оказатьс€ значительно выше бухгалтерских показателей.

Ќезависимо от широты применени€ методики расчета денежных потоков в смежных област€х финансовой теории и практики, она сама по себе представл€ет очень большую ценность дл€ нужд финансового менеджмента Ц на ее основе осуществл€етс€ обоснование важнейших экономических решений, таких как планирование долгосрочных вложений капитала, выбор его оптимальной структуры, оценка стоимости различных финансовых инструментов.





ѕоделитьс€ с друзь€ми:


ƒата добавлени€: 2015-09-20; ћы поможем в написании ваших работ!; просмотров: 2726 | Ќарушение авторских прав


ѕоиск на сайте:

Ћучшие изречени€:

¬елико ли, мало ли дело, его надо делать. © Ќеизвестно
==> читать все изречени€...

1580 - | 1250 -


© 2015-2024 lektsii.org -  онтакты - ѕоследнее добавление

√ен: 0.04 с.