В самом деле, в течение длительного времени и до сегодняшнего дня в Европе происходило следующее: предприятия тратили свои денежные средства на непродуманные операции по диверсификации, рискованные и дорогостоящие поглощения, сложное перекрестное участие и слабые и плохо управляемые стратегии расширения — на все что угодно, только не на возврат денег акционерам. Сегодня европейские акционеры — как физические, так и юридические лица — меняются в соответствии с американским образцом. Они начинают отказываться как от плохого управления финансами и промежуточной оптимизации своих ресурсов на уровне малодоходных остатков денежных средств,
1 Этот раздел взят из Betronechc, M., «Share-buybacks: The European and
Japanese experience», Harvard Business School, 9-298-134.
2 «Share buy-backs: the fifth element», MS Dean Witter, 11 Febr. 1998.
Источник:J. P. Morgan, «GlobalM&A Review» January 1999. Рис. 6.7. Выкуп акций в Европе
так и от фанатичного и агрессивного процесса растрачивания капитала, включая диверсификацию, объединения и вертикальную интеграцию, когда размеры становятся более важны, чем рентабельность. Они считают, что они сами могут принимать наилучшие решения по поводу использования своих остатков денежных средств. Таким образом, выкуп акций является существенным звеном процесса, в ходе которого капитал перетекает от зрелых компаний с ограниченными возможностями инвестирования к молодым предприятиям с огромным потенциалом роста и огромными финансовыми потребностями.
Обратный выкуп акций может также помочь ликвидировать взаимные перекрестные владения, предназначенные для укрепления деловых отношений и создания некой системы основных акционеров, особенно значительной в таких странах, как Франция, Германия и Италия, а также значительного снижения доли владения акциями государством и организациями, находящимися в собственности государства: «Перекрестные владения пакетами акций и государственная собственность
Таблица 6.9. Обзор законов и налоговых
правил по поводу повторного выкупа акций
| Австрия | Бельгия | Дания | |
| Можно ли выкупать собственные акции? | Нет (финансовые институты могут выкупаться до 5%) | Да | Да |
| Необходимо одобрение акционеров? К — кворум Б — большинство | Нет данных | К: 50% Б: 80% | Б: Простое |
| Период действия предложения о выкупе после решения на собрании акционеров | Нет данных | 18 месяцев | 18 месяцев |
| Максимальный допустимый объем выкупленных акций | Нет данных | 10% | 10% |
| Выкупленные акции могут быть аннулированы или перепроданы | Нет данных | И то и другое | И то и другое |
| Право голоса по выкупленным акциям | Нет данных | Приостанавливается | Приостанавливается |
| Требования к распределяемому резерву | Нет данных | Да | Да |
| Налоговое законодательство для акционеров Ф — для физического лица П — для предприятия О — для лиц, освобожденных от уплаты налога на прибыль | Нет данных | Ф — не облагаемый налогом прирост капитала П — облагаемая налогом прибыль О — от налога освобождаются | Ф — облагаемый налогом доход от дивидендов П — облагаемая налогом прибыль О — от налога освобождаются |
| Предложения по налогообложению выкупа собственных акций и ожидающие решения вопросы | Нет | Нет | Нет |
| Можно ли выкупать собственные акции? | Да | Нет | Да |
| Необходимо одобрение акционеров? К — кворум Б — большинство | К; 50% Б: Простое | Нет данных | Б: Простое |
| Финляндия | Франция | Германия | Италия |
| Да | Да (если выкупне проводится вубыток компании) | Нет | Да |
| К: 1 акционер Б: 2/3 | К: 1/3 Б: 2/3 | Нет данных | К:50% Б: Простое |
| 2 месяцев | Нет данных | 18 месяцев | |
| 5% | 10% | 10% | 10% |
| И то идругое | И то и другое | И то и другое | И то и другое |
| Приостанавливается | Приостанавливается | Приостанавливается | Приостанавливается |
| Да | Да | Да | Да |
| ФиП-облагаемыйналогом прирост капитала О — от налога освобождаются | Ф — облагаемый налогом прирост капитала П — облагаемые налогом дивиденды О — уплачиваютналог по ставке налогообложения дивидендов | Ф — не облагаемый налогом прирост капитала, если акции находились в собственности не менее 6 месяцев П — облагаемая налогом прибыль О — от налога освобождаются | Ф — облагаемыйналогом прирост капитала П — облагаемые налогом долгосрочные инвестиции по ставке прироста капитала О — уплачивают налог по ставке налогообложения дивидендов |
| Налоговое толкование выкупа обсуж дается; никаких даль нейших законодательных шагов не предпринято | Не урегулированы отдельные специальные вопросы | Существенные изменения произошли в 1998 г. в результате принятия закона KonTraG, разрешающего выкуп акций | Реформа налогообложения капитальной прибыли продолжается |
| Да | Нет (можно изымать из обращения акции) | Да | Да |
| К: 50% Б: 66,75% | Б: 2/3, требуется одобрение суда | Нет. Одобрение необходимо только для аннулирования выкупа акций | На рынке: Б: 75% от акционеров, присутствующих на собрании |
Окончание табл. 6.9| Австрия | Бельгия | Дания | |
| Период действия предложения о выкупе после решения на собрании акционеров | Нет данных | Нет данных | 18 месяцев |
| Максимальный допустимый объем выкупленных акций | 50% | Нет данных | 10% |
| Выкупленные акции могут быть аннулированы или перепроданы | И то идругое | Нет данных | И то и другое |
| Право голоса по выкупленным акциям | Нет данных | Нет данных | Нет |
| Требования к распределяемому резерву | Да | Нет данных | Да |
| Налоговое законодательство для акционеров Ф — для физических лиц П — для юридических лиц О — для лиц, освобожденных от уплаты налога на прибыль | Ф — облагаемый налогом доход от дивидендов П — облагаемый налогом прирост капитала по ставке 35% О — от налога освобождаются | Нет данных | Ф и П — облагаемый налогом прирост капитала О — от напога освобождаются |
| Предложения по налогообложению выкупа собственных акций и ожидающие решения вопросы | Нет | Новое законодательство, влияющее на выкуп, ожидается в 1999 г. | Нет |
| Финляндия | Франция | Германия | Италия |
| 18 месяцев | Нет данных | Отсутствует | 18 месяцев |
| 5% | Ограничен снижением капитала акционерного обществадо минимально допустимого размера | 10% | 15% до выхода с пред-ложением о покупке |
| И то и другое | Аннулируются | И то и другое | И то и другое |
| Приостанавливается | Приостанавливается | Приостанавливается | Нет |
| Да | Да, для выплаты акционерам | Да | Да (может быть из доходов от нового выпуска) |
| ФиП- облагаемый налогом прирост капитала О — от налога освобождаются | Ф и П — облагаемый налогом прирост капитала примечание: для целей налогообложения выкуп трактуется как дивиденды О — от налога освобождаются | Ф — облагаемая налогом прибыль или не облагаемый налогом прирост капитала П — облагаемая налогом прибыль или прирост капитала О — от налога освобождаются | Ф и П — налог на дивиденды О — от налога освобождаются |
| Ожидается решение биржевого совета Мадридской биржи | Новые положения, которые позволят выкупать до 10% капитала ОАО, вступят в действие в 1999 г. | С 1998 г.: для получения налоговых льгот акции перед выкупом должны находиться в собственности акционеров в течение не менее 6 лет | Налоговая ставка должна быть снижена в апреле 1999 г. до 10% для физических лиц |
оказались скорее помехой для эффективности функционирования акционерного капитала, чем поддержкой»1.
