Переоценка фьючерсной позиции по рыночной стоимости

Опцион дает его владельцу (покупателю) право на покупку в обусловленное время по заранее оговоренной цене предусматриваемого контрактом количества базисного финансового актива. Для продавца опциона «колл» такая продажа финансового актива является контрактным обязательством.

Опцион «пут» даёт его владельцу (покупателю) право на продажу в обусловленное время по заранее оговоренной цене предусматриваемого контрактом количества базисного финансового актива. Для продавца опциона «пут» такая покупка финансового актива является контрактным обязательством. Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, то есть лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона; эта сумма не возвращается независимо от того, воспользуется покупатель приобретённым правом или нет. Цена базисного актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать (купить актив), называется ценой исполнения. Актив, лежащий в основе опциона, называется базисным. В большинстве случаев опционы стандартизованы по своим характеристикам; например, чаще всего базисные активы продаются лотами.

В качестве базисных активов могут выступать любые финансовые инструменты. Особенностью опциона является то, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансовые инструменты (акции, облигации), а лишь право на их покупку.

Простой опцион даёт его владельцу (покупателю) право потребовать от продавца опциона исполнения его обязательства в объёме, не превышающем оговоренное количество базисного финансового актива.

Кратный опцион даёт право его владельцу (покупателю) право за определённую дополнительную премию, уплачиваемую продавцу опциона, потребовать от него выполнения его обязательства в объёме, в несколько раз превышающем оговоренное контрактом количество базисного финансового актива. Этот объём может быть 2-х, 3-х, 4-х и т. д. кратным по отношению к первоначально оговоренному количеству, но в пределах максимальной кратности, определяемой опционным контрактом.

· По времени реализации различают американский и европейский виды опционов.

Американский опцион характеризует опционный контракт, который может быть реализован его владельцем (покупателем) в любое время до окончания срока его действия.

Европейский опцион характеризует опционный контракт, который может быть реализован его владельцем (покупателем) только в заранее обусловленный день (дату исполнения опциона).

Опционная сделкана покупку опционного контракта . Такая сделка характеризуется как открытие покупателем длинной позиции (длинный ). Прибыль от этой сделки может быть получена покупателем только при тенденции возрастания цены на соответствующий базисный финансовый актив обусловленном периоде времени. Если динамика цены будет характеризоваться противоположной тенденцией, покупатель может воспользоваться своим правом отказа от исполнения сделки (максимальный его риск в этом случае ограничен размером премии, уплаченной продавцу опционного контракта);

Опционная сделка на покупку опционного контракта «пут». Такая сделка также характеризуется как открытие покупателем длинной позиции «пут» (длинный «пут»). Прибыль от такой сделки может быть получена покупателем только при тенденции снижения цены на соответствующий базисный финансовый актив в обусловленном периоде времени. При возрастании этой цены покупатель может воспользоваться своим правом отказа от исполнения сделки;

Опционная сделка на продажу опционного контракта . Такая сделка характеризуется как открытие продавцом опциона короткой позиции (короткий ). Выигрыш в сделке продавцу может принести только тенденция снижения цены на соответствующий базисный финансовый актив в обусловленном периоде времени. Учитывая право отказа покупателя опциона от исполнения сделки, этот выигрыш ограничивается, как правило, размером полученной премии;

Опционная сделка на продажу опционного контракта «пут». Такая сделка характеризуется как открытие продавцом опциона короткой позиции «пут» (короткий «пут»). Выигрыш по такой сделке (в размере премии) продавцу приносит только тенденция возрастания цены на соответствующий базисный финансовый актив.

Необходимо отметить, что опционы продавца и покупателя не имеют непосредственного отношения к деятельности финансового менеджера предприятия по увеличению источников финансирования, поскольку доход от таких контрактов получают брокерские компании, занимающиеся операциями с ценными бумагами. Очевидна общая стратегия покупателей и продавцов в таких операциях ‒ каждый из них стремится извлечь выгоду от возможного изменения курсовой стоимости акций; у кого точнее прогноз, тот и получает выгоду. При этом:

· держатели ‒опциона и эмитенты «пут»‒ опциона играют на повышение цен (иными словами, они полагают, что рыночный курс актива в будущем растёт);

· держатели «пут»‒опциона и эмитенты ‒опциона исходят из прогноза о возможном снижении цен.

Рассмотрим логику этого вида опционного контракта на примере.

Пример.

Компания A приобрела трёхмесячный ‒опцион у компании B на 100 акций с ценой исполнения = 50 руб.; цена акции на момент выписки опциона также равнялась 50 руб. цена контракта ‒ 4 руб. за акцию.

Очевидно, для того, чтобы покупатель не остался в убытке, цена на акции за время, в течение которого действует данный контракт, должна подняться как минимум на 4 руб. (400 руб.꞉ 100). Если, к примеру, цена увеличится до 55 руб., доход покупателя составит:

(55‒50)×100 ‒ 400 = 100 руб.

Если курсовая цена составит величину из интервала (50 ‒ 54 руб.), покупка опциона в целом принесёт компании A убыток. Оптимальным решением в этом случае будет, тем не менее, покупка акций для того, чтобы уменьшить убыток. Так, если курсовая цена будет 52,5 руб., то убыток составит:

400 ‒(52,5‒50)×100 = 150руб.

Если курсовая цена будет менее 50 руб., компания A не будет исполнять контракт, то есть покупать акции, а её убыток составит уплаченные при покупке опциона 400 руб.

С позиции покупателя:

· благоприятной тенденцией для покупателя является рост курсовой цены базисного актива P_m, что может привести к неограниченному возрастанию его потенциального дохода;

· убыток покупателя ограничен снизу суммой 4 руб. на акцию и в меньшей степени по сравнению с его потенциальным доходом определяется снижением курсовой цены;

· действия держателя опциона таковы:

― P_m˂ 50, опцион не исполняется, убыток максимален и равен 4 руб. (в расчёте на акцию);

― 50˂ P_m ˂54, опцион исполняется, держатель опциона, тем не менее, в убытке, величина которого тем меньше, чем ближе курсовая цена к цене исполнения;

― P_m˃54, опцион исполняется, держатель опциона получает доход от операции, величина которого прямо пропорциональна курсовой цене базисного актива.

С позиции продавца:

§ потенциальный доход продавца ограничен сверху суммой 4 руб. на акцию и может состояться в том случае, если цена базисного актива на момент истечения опциона не превысит 50 руб.;

§ если цена превысит 54 руб., продавец несёт убыток, прямо пропорциональный росту цены, причём сумма убытка теоретически не ограничена сверху (если операция не хеджирована);

§ если цена актива установится в интервале от 50 до 54 руб., продавец будет иметь доход в сумме, меньшей, чем 4 руб. на акцию;

§ действия продавца носят вынужденный характер и полностью определяются действиями покупателя, то есть в отличие от покупателя, роль продавца после продажи опциона пассивна.

Рассмотрим аналогичный пример для «пут»‒опциона.

Пример

Инвестор приобрёл «пут»‒опцион на 100 акций компании A с ценой исполнения 60 долл. И истечением через три месяца. Цена контракта составляет 7 долл. за акцию, цена акции в момент выписки опциона ‒ 62 долл.

Покупая контракт, инвестор рассчитывает на снижение цены акции в будущем. Если к моменту истечения опциона цена будет равна, к примеру, 50 долл., то опцион будет исполнен, а доход инвестора составит:

(60‒50)×100 ‒7×100 = 300 долл.

Для того, чтобы инвестор не оказался в убытке, цена акции на момент истечения опциона должна быть не выше 53 долл.

Итак, действия держателя «пут»‒опциона таковы:

Если P_m ˃60, опцион не исполняется, убыток принимает максимальное значение, равное 7 долл. в расчёте на акцию;

Если 53˂P_m˂60, опцион исполняется, держатель опциона, тем не менее, в убытке, величина которого тем меньше, чем ближе курсовая цена к цене исполнения;

Если P_m˂53, опцион исполняется, держатель опциона получает доход от операции, величина которого прямо пропорциональна снижению курсовой цены базисного актива.

В обоих примерах потенциальные доходы покупателя могут быть достаточно велики, а его потенциальные расходы ограничены и не могут превышать их фактической цены, осознанно уплаченной инвестором в момент приобретения опциона. Эти расходы по своей сути представляют собой плату за риск, сопутствующий ожиданиям инвестора в отношении возможного изменения цен на базисный актив. Всё различие в опционах определяется лишь различием в ожидаемой динамике цен. В случае с ‒ опционом инвестор ожидает их повышения, в случае с «пут»‒опционом ― понижения.

Из приведенных примеров видно, что с позиции возможных доходов держателя опционы подразделяются на три вида: с выигрышем, без выигрыша, с проигрышем. Алгоритмически каждая из трёх ситуаций описывается соотношением цены исполнения и текущей цены базисного актива. В частности для ‒опциона соответствующие соотношения имеют вид:

Ø ― считается, что ‒опцион с выигрышем, то есть его исполнение принесёт доход его держателю;

Ø ― считается, что ‒опцион без выигрыша, то есть его исполнение не принесёт его держателю ни дохода, ни убытка;

Ø ― считается, что ‒опцион с проигрышем, то есть его исполнение может принести его держателю только дополнительный убыток.

Аналогичные соотношения легко выписываются и для «пут»‒опционов. Приведенные наименования не следует понимать буквально, поскольку здесь необходимо ещё учесть затраты, понесённые держателем опциона при его покупке.

Любая операция с опционом рискованна, вместе с тем легко заметить, что путём создания портфеля опционных контрактов можно существенно снизить риск потери. Предположим, что некий инвестор ожидает, что цена на акции фирмы N будет весьма неустойчивой в ближайшие месяцы. Вместе с тем инвестор не может предугадать, в каком направлении ― в сторону увеличения или снижения ― изменится цена. Поэтому он прибегает к так называемому конструированию комбинации, суть которой можно понять на следующем примере.

Пример.

Предположим, что можно купить и «пут»‒опционы на акции фирмы N с одной и той же ценой исполнения = 50 долл. и одинаковым сроком истечения. Цена каждого опциона одинакова и составляет 4 долл. Прежде всего, заметим, что критические значения рыночной цены на момент исполнения опциона равны 42 долл. (50‒2×4) и 58 долл. (50+2×4). Имеется в виду, что при переходе рыночной ценой этих значений в любую сторону убыток (доход) инвестора меняется на доход (убыток). Рассмотрим возможные ситуации на момент истечения опционов при такой комбинации.

1. Цена акции упала до 40 долл. В этом случае исполнение «колл»‒опциона невыгодно, зато исполнение «пут»‒опциона принесёт доход от конструирования комбинации в сумме (на акцию):

50‒40‒8 =2 долл.

2. Цена акции упала до 42 долл. Ситуация аналогична предыдущей. Исполнение «пут»‒опциона выгодно, однако полученного дохода хватает лишь на покрытие затрат по конструированию комбинации:

50‒42‒8 =0 долл.

3. Цена акции упала до 45 долл. В этом случае исполнение «пут»‒опциона приносит доход, которого не хватает для покрытия затрат по конструированию комбинации:

50‒45‒8 =‒3 долл.

4. Цена акции в точности совпала с ценой исполнения. В этом случае никакой опцион при его исполнении не приносит дохода, то есть инвестор несёт убыток в размере затрат по конструированию комбинации. Это максимальная сумма убытка, которую может понести инвестор, как бы не менялись цены на базисный актив.

5. Цена акции составила 54 долл. В этом случае исполнение «пут»‒опциона невыгодно, зато ‒опцион может принести доход, который частично возместит затраты по конструированию комбинации:

54‒50‒8 =‒4

6. Цена акции составила 58 долл. ситуация аналогична ситуации 2 с тем лишь различием, что исполнение ‒опциона приносит доход, покрывающий все затраты по построению комбинации:

58‒50‒8 =0

7. Цена акции составила 60 долл. Ситуация аналогична ситуации 1, с тем лишь различием, что исполнение ‒опциона не только приносит доход, покрывающий все затраты по конструированию комбинации, но и даёт прибыль инвестору:

60‒50‒8 =2

8. Чем более значимо отклонение цены акции на момент погашения опциона от цены исполнения (ситуации 1 и 7), тем больший доход получит держатель опциона.

Последний вывод наиболее важен, поскольку если ожидания инвестора оправдываются, то есть цена акции будет существенно меняться, он получит доход, причём независимо от того, в какую сторону произойдёт изменение цены.

С помощью опционов инвесторы и спекулянты могут решать различные задачи, ― как хеджирования, так и генерирования дохода.

Опцион представляет собой рыночный инструмент, поэтому его цена также складывается в результате действия рыночного механизма. В рамках произвольного, незначительного по продолжительности временного интервала опцион представляет собой ценность только в том случае, если его исполнение в любой момент времени, лежащий в границах этого интервала, приносит доход.

Величина этого дохода равна разности между текущей ценой базисного актива P_m и ценой исполнения опциона. Эта разность носит название внутренней стоимости опциона . Рыночная цена опциона обычно превышает его внутреннюю стоимость на некоторую величину, называемую временной стоимостью . Смысл появления временной стоимости очевиден: опцион имеет отношение к будущему, то есть ожидается, что заложенная в природу опциона тенденция повышения или снижения цены базисного актива сохранится и в будущем. Временная стоимость как бы и служит платой за возможность выигрыша на дальнейшем изменении цены. Временная стоимость опциона также носит название «премия». Она тем больше, чем больше времени остаётся до окончания действия опциона.

Итак, при покупке опциона уплачивается «премия». Она состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость — это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость — это разность между суммой премии и внутренней стоимостью.

Пусть, например, цена исполнения опциона 100 руб., текущий курс акции составляет 103 руб., за опцион выплачена премия 5 руб. Тогда внутренняя стоимость опциона равна: 103 −100 = 3 руб., а временная стоимость составляет 5 − 3 = 2 руб.

Если до истечения срока действия контракта остается много времени, то временная стоимость может оказаться существенной величиной. По мере приближения вышеназванного срока она уменьшается и в день истечения контракта будет равна нулю. Опционы без выигрыша и с проигрышем не имеют внутренней стоимости.

Рассмотрим, почему же возникает премия, то есть желание инвестора заплатить больше, чем внутренняя стоимость опциона? Дело в том, что если его ожидания подтвердятся, то доходность операции по приобретению опциона может существенно превысить доходность операций с собственно базисным активом. Действительно, допустим, что цена исполнения «»‒опциона, купленного за 5 долл., равна 80 долл., что совпало и с рыночной ценой базисного актива. Пусть к моменту исполнения опциона цена базисного актива увеличилась в полтора раза, то есть до 120 долл. в этом случае держатель опциона имеет доход в размере 35 долл. (40‒5), а доходность операции составляет 700% (35:5×100%). Если бы инвестор вместо опциона предпочёл оперировать непосредственно с базисным активом (покупка с последующей продажей актива), то доходность операции составила бы только 50% (40:80×100%). Именно за возможность получения такой высокой доходности и платится премия как превышение текущей цены опциона над его внутренней стоимостью. Этим и определяется популярность операций с опционами среди спекулянтов, а также появление рынка этих финансовых инструментов.

Итак, все упомянутые показатели связаны следующей зависимостью:

Примечания:

1. В формуле использован знак модуля (абсолютной величины), чтобы распространить её как на , так и «пут»‒опционы;

2. Для ‒опциона: если , то ;

3. Для «пут»‒опциона: если , то .

Сформулируем некоторые наиболее общие тенденции в динамике описанных показателей:

― чем продолжительнее срок опциона, тем выше его цена и премия, поскольку величина ожидаемого изменения цены базисного актива более неопределённа;

― опцион на очень неустойчивые акции стоит дороже, чем на стабильные, так как чем меньше ожидание изменения цены, тем меньше возможность получить доход и тем ниже цена опциона;

― для ‒опциона, чем в большей степени текущая рыночная цена превосходит цену исполнения, тем выше цена опциона и тем меньше значение премии. Иными словами, с ростом отклонения между значениями и доля премии в цене снижается, то есть цена опциона всё в большей степени приближается к его внутренней стоимости;

― Для «пут»‒опциона характерно обратное утверждение: чем больше снижается цена базисного актива, отклоняясь от цены исполнения, тем меньше доля премии в цене опциона.