Реализация фьючерсных контрактов на бирже

Биржа гарантирует исполнение всех фьючерсов, покупаемых или продаваемых на бирже. Для этого каждый фьючерсный контракт разбивается на два контракта:

· контракт между биржей и стороной, занимающей длинную позицию (покупка актива),

· контракт между биржей и стороной, занимающей короткую позицию (продажа актива).

В каждый момент времени длинная позиция биржи по любому форвардному контракту уравновешивается соответствующей короткой позицией. Таким образом, чистая фьючерсная позиция биржи в каждый момент времени равна нулю.

При каждой фьючерсной бирже существует клиринговая палата. Все участники фьючерсного рынка должны иметь специальные счета в фирмах, являющихся членами клиринговой палаты. Для обеспечения исполнения своих обязательств по выполнению условий фьючерсного контракта участники фьючерсной сделки обязаны внести на свой клиринговый счёт в расчётном центре определённую денежную сумму, называемую «депозитной маржей». Различают «начальную маржу» (initial margin), вносимую при заключении фьючерсной сделки (при подписании фьючерсного контракта), и «маржу поддержки» (maintenance margin) ‒ минимальный уровень депозитной денежной суммы, ниже которого она не может опускаться в процессе осуществления фьючерсной сделки. Маржа поддержки составляет лишь малую долю от объёма всего фьючерсного контракта, а счёт маржи ежедневно корректируется. Эта процедура носит название переоценки фьючерсной позиции по рыночной стоимости (mark to market). Сумма, называемая начальной маржой и необходимая для торговли фьючерсами, вносится либо наличными деньгами, либо высоколиквидными ценными бумагами, либо обеспечивается банковской гарантией, составляет обычно 8-15% общей стоимости товара, поставляемого по контракту. Эти средства представляют собой гарантийное обеспечение обязательств и возвращаются после исполнения контракта или закрытия позиции. Нормативные размеры начальной и маржи поддержки устанавливаются биржей (по отдельным наиболее рисковым финансовым активам в период высоких колебаний конъюнктуры финансового рынка нормативные размеры маржи могут повышаться). Аналогично и на бирже для обеспечения исполнения своих обязательств создаётся специальный страховой фонд.

Отличительной особенностью фьючерсной сделки является то, что финансовые результаты (прибыль или убыток) по фьючерсному контракту при изменении базиса отражаются на клиринговом счёте клиента в расчётной палате в конце того дня торгов, в котором они возникают. Во избежание больших рисков, вызывающих высокий положительный или отрицательный размер базиса, многие биржи налагают ограничения колебаний курсов фьючерсных контактов в течение одних торгов.

Выступая в качестве участника на фьючерсном финансовом рынке, предприятие может осуществлять на нём следующие виды сделок:

· фьючерсную сделку на покупку базисного финансового актива. Эта сделка определяется для её участника как «открытие длинной позиции». Прибыль от такой сделки владелец фьючерсного контракта может получить в том случае, если цена соответствующего базисного финансового актива в будущем периоде будет генерировать убыток для участника фьючерсной сделки данного вида;

· фьючерсную сделку на продажу базисного финансового актива. Эта сделка определяется для её участника как «открытие короткой позиции». Прибыль от такой сделки владелец фьючерсного контракта может получить только в том случае, если цена соответствующего базисного финансового актива в будущем периоде будет иметь тенденцию к снижению. Соответственно рост цены базисного финансового актива в будущем периоде будет генерировать убыток для участника фьючерсной сделки данного вида;

· офсетную фьючерсную сделку. Эта сделка определяется для её участника как «закрытие позиции» по ранее открытой им длинной или короткой позиции.

Так как фьючерсная сделка, направленная на открытие длинной или короткой позиции, практически никогда не заканчивается реальной поставкой базисных финансовых активов, её прекращение возможно лишь путём совершения обратной сделки по аналогичному фьючерсному контракту. То есть продавец фьючерсного контракта при завершении сделки должен совершить покупку контракта на аналогичное количество базисного инструмента, а покупатель ‒ соответственно продажу такого контракта. Офсетная сделка может быть проведена не только при завершении срока действия фьючерсного контракта, но и на любом этапе его исполнения.

При такой организации торговли биржа берёт на себя весь риск дефолта, так как если одна из сторон не сможет выполнить свои обязательства по фьючерсному контракту, биржа обязана исполнить контракт. Для уменьшения риска дефолта биржа требует, чтобы при открытии той или иной позиции вносилось специальное обеспечение.

Цену, по которой стороны согласились купить или продать активы, называют ценой поставки активов. Цену поставки обозначим через K. момент времени, когда происходит покупка и продажа активов, называют датой исполнения форвардного контракта или датой поставки. Момент исполнения форвардного контракта обозначим через T.

В момент исполнения форвардного контракта доход (выигрыш) от той или иной позиции определяется в зависимости от цены поставки K и спотовой цены активов S_T. Доход от длинной позиции в момент T равен S_T ‒ K, а от короткой позиции K‒ S_T.

Для описания процедуры приведения фьючерсной позиции по рыночной стоимости предположим, что фьючерсная цена закрытия оказалась равной F2, в то время как фьючерсная цена закрытия предыдущего дня была равна F1.

Если F2˂F1, то счёт маржи стороны, занимающей длинную позицию, дебетуется на величину A(F2‒F1), где A ‒ объём контракта, и кредитуется счёт маржи стороны, занимающей короткую позицию. Если F2˃F1, то дебетуется счёт маржи стороны с короткой позицией, а кредитуется счёт маржи стороны с длинной позицией.

Если в конце дня сальдо счёта маржи превысит размер начальной маржи, инвестор имеет право снять излишек с этого счёта и использовать его по своему усмотрению. Если же это сальдо окажется меньше размера начальной маржи, то возможны следующие два случая:

· сальдо счёта маржи больше величины маржи поддержки;

· сальдо счёта маржи меньше маржи поддержки.

В первом случае от инвестора не требуют дополнительного обеспечения. А во втором инвестор получает требование о внесении дополнительного обеспечения для того, чтобы сальдо счёта маржи сравнялось с начальной маржей. Это дополнительное обеспечение, как было сказано выше, называют вариационной или поддерживающей маржей. Обычно маржа поддержки составляет от 75 до 80% начальной маржи.

Важнейшей особенностью организации фьючерсной торговли является то, что любая открытая позиция может быть закрыта в любой момент времени. Для этого достаточно занять противоположную позицию. При этом доход (убыток) стороны, занимающей длинную позицию, если по счёту маржи не начисляются проценты, составит

,

где: ‒ объём контракта; ‒ фьючерсная цена при открытии позиции; ‒ фьючерсная цена при закрытии позиции

Аналогично доход (убыток) стороны, занимающей короткую позицию, будет равен .

Пример.

Предположим, что в понедельник 1 марта открыта длинная позиция по казначейским облигациям США номиналом 100000 долл. при фьючерсной цене . Это означает, что при покупке казначейской облигации номиналом 100000 долларов инвестор должен будет уплатить сумму, равную

Начальная маржа для данного контракта составляет 2500 долларов, а маржа поддержки установлена в 2000 долларов. Данная позиция сохраняется до пятницы 5 марта, а затем закрывается при цене открытия биржи в понедельник, 8 марта. Будем считать, что по счёту маржи проценты не начисляются и излишки не снимаются. В табл. 36 показано, как происходила переоценка фьючерсной позиции по рыночной стоимости.

Таким образом, убыток инвестора составляет 1062,50 долл. С другой стороны, доход инвестора можно вычислить следующим образом

(97 ‒ 98 )×1000 = ‒1062,50

Таблица 43