Финансовый аспект управления капиталом фирмы

Создание и функционирование любого предприятия можно рассмотреть как процесс инвестирования с целью получения прибыли.

Процесс управления активами предприятия направлен на возрастание прибыли и характеризуется в финансовом менеджменте понятием леверидж. Применительно к экономике леверидж рассматривается как фактор, небольшое изменение которого способно привести к значительному изменению финансового результата.

В финансово-хозяйственной деятельности можно выделить три вида левериджа, определяемого путём аналитического

исследования отчёта о прибыли и убытках.

 

Выручка

- затраты на производство и реализацию. Операционный

± Сальдо доходов и расходов от прочей леверидж

деятельности и внереализационной деятельности.

= Прибыль до выплаты % за кредит и налога на прибыль

+% к получению.

-% к уплате

+% от УК. финансовый

= Прибыль до налогообложения леверидж

- налог на прибыль

= чистая прибыль

Логика такой группировки заключается в том, что чистая прибыль предприятия представляет собой разницу между выручкой и расходами двух видов: производственными и финансовыми. Данные расходы не взаимозаменяемые, но ими можно управлять.

Величина чистой прибыли зависит от многочисленных внутренних и внешних факторов. С точки зрения финансового управления на величину прибыли влияют две группы факторов.

1. На сколько рационально используются финансовые ресурсы предприятия.

2. Структура источников финансовых ресурсов.

Первая группа факторов находит отражение в объёме и структуре внеоборотных активов и оборотных активов предприятия, а также эффективности их использования. Величина и структура активов определяет структуру себестоимости продукции с точки зрения постоянных и переменных затрат. При этом соотношении между ними во многом определяется технико-технологическими особенностями производства продукции. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли предприятия. Инвестируя средства в основные фонды, с одной стороны, увеличиваем постоянные затраты (FC), а, с другой стороны, теоретически способны снизить удельные постоянные затраты при увеличении объёма производства и реализации. Взаимосвязь между выручкой, переменными (VC) и постоянными (FC) затратами и прибылью определяется операционным левериджем. Операционный леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль до налогообложения и выплаты процентов посредством изменения структуры себестоимости и объёма выпуска продукции. Операционный анализ будет рассмотрен в другом разделе.

Вторая группа факторов - это вопрос о структуре источников финансовых ресурсов находит отражение: а) в соотношении собственного и заемного капитала; б) целесообразности и эффективности использования всего авансированного капитала.

Привлечение внешних источников финансирования, с одной стороны, связано с возникновением финансовых издержек (% по заёмным средствам), а, с другой стороны, привлечение источников финансирования способно увеличить прибыль и связанную с ней рентабельность собственных ресурсов. Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на рентабельность собственных средств предприятия путём изменения величины и структуры пассива предприятия. Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и показателем прибыли до налогообложения и выплаты процентов.

Обобщённой категорией является третий вид левериджа – операционно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь между выручкой, расходами производственного и финансового характера и чистой прибылью. Финансовый леверидж будет рассмотрен далее.

 

2. Выбор источника финансирования деятельности предприятия.

При выборе источника финансирования необходимо учитывать, что привлечение того или иного источника всегда связано с дополнительными финансовыми издержками. Выделяют два источника финансирования:

1) внутренний (прибыль, амортизация, продажа излишков и сдача в аренду);

2) внешний (займы, кредиты, акции).

 

 

Признак	Тип капитала
собственный заёмный
1)непосредственное право на участие в управлении предприятия	Даёт	Не даёт
2)Отношение к финансовому риску.	Увеличение доли собственного капитала снижает финансовый риск и наоборот	Увеличение доли заемного капитала увеличивает риск и наоборот
3)Очерёдность удовлетворения требований при банкротстве предприятия	По остаточному принципу	Первоочерёдное по сравнению с владельцами собственного капитала(особенно если гарантировано залогом)
4)Право на получение прибыли	По остаточному принципу	Первоочерёдное
5)Срок и условия оплаты и возврата капитала.	Однозначно не установлены	Чётко определены договором
6)Возможность снижения налогооблагаемой прибыли за счёт увеличения себестоимости	Отсутствует	Присутствует с учётом целей финансирования в уровне оплаты.
7)Основное направление финансирования	Долгосрочные активы	Краткосрочные активы.

Привлечение каких либо источников финансирования связано для предприятий с определёнными финансовыми затратами.

 

Стоимость (цена) источников финансирования

Вид источника	Цена (стоимость)
1)Ссуда банка	Ц сб = r х (1-t) r- банковский % t-стоимость налога на прибыль в долях единицы
2)Облигации предприятия	Цоб = rк- купонная ставка(%) Н- номинальная стоимость облигаций PV- текущая рыночная стоимость облигаций
3)Привилегированные акции	Цпа =Д/PVпа Д-размер фиксированных дивидендов (в денежных единицах) PVпа- текущая рыночная цена привилегированных акций
4)Обыкновенные акции	Цоа =Дпр*100%/ PVпа Дпр- прогнозное значение дивидендов PV-текущая рыночная цена обыкновенных акций
	Цоа = rо+В rо- безрисковая ставка (в %) В-бета коэффициент Rср-доходность в среднем на рынке ценных бумаг
5)Нераспределенная прибыль	Цпр = Цоа

 

Общая сумма средств которую необходимо уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму, называется ценой(стоимостью) капитала (и собственного и заёмного).

Цк=

Цк-цена капитала предприятия

i-количество источников

Цi-цена каждого источника

di-доля iисточника в общей сумме капитала

В российских условиях нужно учитывать, что часть %(ставка рефинансирования относится на себестоимость и на эту величину нужно сокращать цену заёмного капитала.

 

Сравнительная характеристика различных способов финансирования

Способ финансирования	Достоинства (+)	Недостатки (-)
1) закрытая подписка на акции	1) не утрачивается контроль за предприятием 2) финансовый риск повышается незначительно	1) ограниченный объём финансов
2) открытая подписка на акции	1) возможность привлечения крупных средств на неопределённый срок 2) финансовый риск растёт незначительно	1) может быть утрачен контроль за предприятием 2) высокая стоимость привлечённых средств
3) долговое финансирование	1) не утрачивается контроль за предприятием 2) относительно низкая стоимость привлечённых средств	1) срок возмещения строго ограничен 2) финансовый риск возрастает

 

. 3. Определение оптимальной структуры капитала. Финансовый рычаг как метод управления структурой капитала

Вторым важным вопросом в управлении капиталом фирмы является определение оптимальной структуры капитала. Структура капитала (финансовая структура)- это соотношение между собственным и заемным капиталом.

Возможность и целесообразность управления структурой капитала с целью максимизации стоимости фирмы описывается двумя теориями:

- традиционный подход;

- теория Модильяни-Миллера (ММ).

В основе традиционного подхода лежат две идеи:

-стоимость капитала зависит от его структуры;

- существует оптимальная структура капитала, минимизирующая цену капитала, и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Теория ММ: при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависит от его структуры и, следовательно, их нельзя оптимизировать и нельзя наращивать рыночную стоимость фирмы за счёт изменения структуры капитала.

Рассмотрим традиционный подход и будем исходить из того, что в финансовом менеджменте есть инструмент, который позволяет определять оптимальную структуру капитала - это метод финансового рычага (финансового левериджа).

Существует две концепции финансового рычага: европейская и американская.

Рассмотрим европейскую концепцию финансового рычага. Метод финансового рычага означает потенциальную возможность влиять на рентабельность собственных средств предприятия за счет привлечения заемных средств. В рамках данной концепции эффект финансового рычага (ЭФР) –э то такое приращение к рентабельности собственных средств предприятия и к его дивидендным возможностям, которое получается в результате использования заёмных средств. Источником данного приращения выступает экономия на налоге на прибыль или возникновение т.н.«налогового щита», т.к. часть процентов за кредит относится на себестоимость и тем самым снижается налоговая база при исчислении налога на прибыль. Общая формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

ЭФР=(1-t)x(ЭР-СРСП) (1), где

t- ставка налога на прибыль;

ЭР- экономическая рентабельность активов;

3С- заёмные средства;

СС- собственные средства.

СРСП – средняя расчетная ставка процента, которая рассчитывается как частное от деления всех фактических финансовых издержек за анализируемый период на общую сумму заёмных средств, используемых в анализируемом периоде.

Однако эта формула не учитывает Российской специфики. С учётом налогового законодательства формула для расчёта ЭФР должна быть модифицирована, т.к. в соответствие со статьёй 269 НК, для определения базы по налогу на прибыль в состав расходов принимается сумма процентов по банковому кредиту в пределах ставки рефинансирования ЦБ увеличенной в 1,1 раз. Вся оставшаяся сумма процентов относится на чистую прибыль, т.е. признаётся убытком.

Эффект финансового левериджа - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счёт более доходного использования заёмных средств по сравнению с их стоимостью. В условиях существующего налогообложения прибыли, в случае если предприятие использует только собственные средства, рентабельность собственных средств определяется по следующей формуле:

PCC=(1-t)•Pа (2)

Ра- рентабельность активов;

T - ставка налога на прибыль;

PCC - рентабельность собственных средств.

Предприятие, привлекая заёмные средства, способно увеличить PCC за счёт эффекта финансового рычага. PСС в случае привлечения заёмных средств определяется по формуле: РСС=(1-t)Pа + ЭФР (3),где

ЭФР- эффект финансового рычага.

Формула эффекта финансового рычага (1) содержит при укрупнённых элемента:

1) налоговый корректор (1-t), уменьшающий прирост рентабельности собственного капитала за счёт налогообложения прибыли;

2) дифференциал (Ра-r), характеризующий возможность предприятия покрыть затраты по привлечению заёмных средств;

3) финансовый рычаг (плечо финансового рычага), мультиплицирующий действие дифференциала, и существенно зависимый от первых двух элементов.

Между дифференциалом и плечом финансового рычага существует противоречивая связь: чем выше удельный вес заёмных средств у предприятия (т.е. чем выше плечо финансового рычага), тем выше риск банка. В результате банк повышает процентную ставку за кредит и дифференциал финансового рычага снижается. Существует правило: если с привлечением нового кредита ЭФР увеличивается, то брать такой кредит выгодно (и наоборот). Финансовый менеджер должен разумно регулировать соотношение между плечом финансового рычага и дифференциалом.

В практической деятельности такой способ расчёта позволяет определить безопасный объём заимствований и допустимые условия кредитования.

В связи с высокой динамичностью данного показателя необходим постоянный мониторинг дифференциала в процессе управления финансовым рычагом.

 

Американская концепция финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) в рамках данной концепции можно трактовать как изменение прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто – результатом эксплуатации инвестиций(тоже в процентах). Такая трактовка ЭФР характерна для американской школы финансового менеджмента. Сила воздействия финансового рычага =Изменение чистой прибыли на акцию (%) / Изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций (%)

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Серия последовательных преобразований формулы даёт нам:

Сила воздействия финансового рычага = 1 +

Если заёмные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больший финансовый риск, связанный с предприятием:

1) возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банка;

2) возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

 

Приведённая формула силы воздействия финансового рычага не даёт, к сожалению, ответа на вопрос о безопасной величине и условиях заимствований – этому служит первый способ.

Тема: УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ