Параметры CAPM для развивающегося рынка РФ.

Очевидно, искомые параметры CAPM можно получить лишь косвенным путем и с некоторой долей условности. Современные представления о зависимости и объективно обусловленной связи между развитыми и развивающимися фондовыми рынками позволяют определить рыночные премии Δ R и коэффициенты β, характерные для различных развивающихся рынков, в том числе и для российского.

Эти оценки Вы можете получить, войдя в наш раздел «Параметры модели CAPM для развивающегося рынка РФ»,созданный в Интернете и обновляемый раз в полгода.

В частности, там можно получить следующее:

Ø Оценку безрисковой ставки R_f, рыночной премии ΔR = R_m – R_f для России, безрычаговые коэффициенты β₀ по важнейшим отраслям народного хозяйства;

Ø Рекомендации по использованию модели с учетом особенностей налогообложения РФ и пример ее практического применения.

Представленные в указанном разделе данные отражают относительную рискованность развивающегося рынка РФ по сравнению с рынками развитых стран и риск отдельных отраслей по отношению к среднему риску по рынку в целом.

Задача 14.

Вернемся к проекту организации производства на автомобильном заводе. Рассчитывая критерии оценки его эффективности, мы использовали ставку дисконта 20% годовых. Как мы ее получили?

Напомним, что проект считается типичным для корпорации, безрычаговый коэффициент систематического риска β для которой оценен на уровне 0,65. Таким же будет бета-фактор и для проекта, поскольку финансирование идет целиком за счет собственного капитала. По условию задачи, доходность R_f равна 5% годовых.

Рыночная премия ΔR = R_m – R_f определена на уровне 23% годовых. Требуемый от акций корпорации уровень доходности

E(r) = Rf + β (Rm – Rf)

= 0.05 + 0.65*0.23 = 0.1995 ≈ 20% годовых.

Поскольку проект финансируется целиком за счет собственного капитала, т.е. капитала акционеров данной корпорации, такой же будет и ставка требуемой доходности для рассматриваемого инвестиционного проекта.

Выводы

1. При осуществлении своих функций финансовый менеджер предприятия сталкивается с необходимостью принятия инвестиционных решений. Принимая инвестиционное решение, он выбирает долгосрочные активы, способные приносить доход в будущем.

В процессе принятия инвестиционных решений менеджер осуществляет:

· Выбор наилучших возможностей, т.е. вариантов инвестирования, эффект от которых превышает затраты на их осуществление;

· Оценку дохода, времени и риска, связанных с инвестиционным решением.

Финансовое решение – это решение о том, за счет каких источников следует финансировать бизнес, откуда брать средства для осуществления инвестиционных проектов.

Долгосрочные финансовые решения принимают по следующим практическим проблемам:

Ø Оценка величины задолженности, которую может иметь предприятие для финансирования своих проектов;

Ø Выбор наиболее дешевого источника долгосрочного финансирования (откуда, на каких условиях, как привлечь необходимые финансовые ресурсы).

2. Прибыль, как мера коммерческого результата инвестиционного решения,имеет ряд недостатков. Это заставляет практиков во многих случаях отказываться от критериев оценки инвестиционных решений, основанных на бухгалтерской прибыли, и приводит к необходимости оперировать суммами действительно осуществляемых платежей и действительно получаемых доходов. Баланс выплат и поступлений денежных средств, связанных с осуществлением инвестиционного решения (проекта), приуроченного к определенному периоду времени t, называется чистым денежным потоком. Проводимые в данный период t выплаты называют денежными притоками, а полученные в этот период поступления денег – денежными притоками.

3. Денежные потоки, относящиеся к разным периодам времени, несопоставимы между собой. Поэтому нельзя просто сравнивать (суммировать, вычитать) денежные платежи, которые производятся в разные периоды времени. Прежде их надо привести к сопоставимому виду. Для приведения разновременных платежей к сопоставимому виду, каждый из них нужно умножить на дисконтирующий множитель (понижающий коэффициент), который определяется по формуле:

Vnr = 1/(1+r)ⁿ

4. Для того чтобы найти дисконтирующий множитель, необходимо знать не только интервал времени n, определяющий момент платежа от момента оценки, но и ставку требуемой (альтернативной) доходности r, которая зависит от риска, связанного с получением в будущем платежа FV. Ставка r также называется ставкой дисконта или требуемым уровнем доходности.

Для того чтобы инвестиционное решение было выгодным с коммерческой точки зрения, необходимо, чтобы денежные потоки, связанные с ним (инвестиции, текущие затраты, налоги), как минимум компенсировались денежными притоками. Однако учитывая принцип временной стоимости денег, т.е. тот факт, что разновременные денежные потоки имеют неодинаковое значение, требуется сначала привести их к одному моменту времени. Сумма приведенных к моменту оценки денежных потоков, относящихся к инвестиционному решению, называется чистой приведенной стоимостью (чистый приведенный доход) NPV. Это наиболее популярный критерий для принятия инвестиционных решений.

Другой известный критерий оценки инвестиционных решений – внутренняя норма рентабельности (доходности) IRR. IRR – это позитивная доходность инвестиционного проекта, рассчитанная по ставке сложного процента с ежегодной капитализацией доходов.

Зная как интерпретируется показатель NPV, легко объяснить, почему IRR определяется как такая ставка дисконта, при которой NPV = 0. Если этот показатель меньше, чем требуемый инвестором уровень доходности на вложенный капитал, то проект отвергается.

5. Риск для инвестора, вкладывающего деньги в акции корпорации, состоит в возможности получения доходности ниже ожидаемой (требуемой) величины. Риск тем больше, чем более неопределенным является будущий результат инвестирования, неопределенность же тем выше, чем выше вариация курса и доходности акций. Поэтому можно считать, что вариация доходности с определенной долей условности – мера инвестиционного риска.

Изменчивость ценных бумаг, обусловленная общеэкономическими колебаниями, т.е. изменениями рынка в целом, называется систематическим риском.

Вариация курса и доходности ценных бумаг, обусловленная отраслевыми и индивидуальными особенностями эмитента, называется несистематическим риском. Этот риск поддается диверсификации, которая состоит в том, что при формировании портфеля случайные колебания различных акций частично взаимопоглощаются и несистематический риск снижается и, начиная с некоторого количества акций, становится пренебрежимо малым. Поэтому для рационально действующих инвесторов, владеющих хорошо диверсифицированными портфелями, несистематический риск роли не играет, и их требования к доходности ценных бумаг обусловлены систематическим риском.

6. Количественной мерой систематического риска является коэффициент β, который статистически вычисляется на основе уравнения регрессии между доходностью анализируемой ценной бумаги (У) и доходностью рыночного портфеля (доходностью биржевого индекса) (Х). Согласно модели стоимости капитальных (долгосрочных) активов CAPM, требуемый от акции или любого инвестиционного портфеля уровень доходности может быть определен в зависимости от состояния финансового рынка и систематического риска объекта инвестирования по формуле:

E(r) = R_f + β(R_m – R_f), где

R_f, R_m – доходность безрискового вложения и ожидаемая на анализируемый период доходность рыночного портфеля.