При формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость предприятия будет наивысшей. Уровень задолженности служит чутким индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном финансовом риске. Когда же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то финансовый риск снижается, но при этом снижается и доходность, поэтому собственники и инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что компания не преследует цели максимизации прибыли, и могут начать продавать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.
Для определения оптимальной структуры капитала воспользуемся двумя основными методиками: оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности и оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.
В табл.42 рассмотрим возможность влиять на величину рентабельности собственного капитала путем изменения структуры капитала. Оставим общую величину средств, за счет которых финансируется деятельность предприятия постоянной.
Стоимость заемного капитала, который компания может привлечь, равна 14% без учета премии за риск. В случае если финансовое положение компании ухудшается, кредитные учреждения увеличивают ставку процента на величину премии за риск. Соответственно, чем выше доля заемных средств, тем выше будет для организации стоимость заемного капитала.
Для расчета коэффициента рентабельности собственного капитала с учетом уплаченных процентов, определяем валовую прибыль, а также величину процентов, которые организация должна будет уплатить за привлеченные заемные средства. После корректировки прибыли на уплаченные проценты с учетом премии за риск, которую организация будет обязана уплатить за привлеченные заемные средства и увеличение неустойчивости финансового состояния, компания уплачивает налог на прибыль. Оставшаяся величина чистой прибыли может быть отнесена к размеру собственных средств, и, тем самым, определено, сколько единиц прибыли приходится на один рубль собственного капитала.
Для определения оптимальной структуры капитала величина рентабельности собственного капитала должна быть максимальной.
Как видно из табл. 43., коэффициент рентабельности собственного капитала достигает своего максимального значения 16,19% при структуре капитала 50:50.
При увеличении величины заемных средств уровень данного коэффициента увеличивается. То есть заемные средства приносят организации прибыль. Однако при определенном уровне заимствования стоимость привлеченных средств резко увеличивается, возрастает и величина уплаченных процентов, это приводит к резкому сокращению чистой прибыли, а соответственно и к уменьшению коэффициента рентабельности собственного капитала. Это переломный момент, после которого рентабельность собственного капитала начинает сокращаться.
Для определения средневзвешенной структуры капитала необходимо знать стоимость источника собственный капитал. Предположим, что в уставе организации написано, что в случае, если выплачиваются дивиденды, то их уровень должен быть не менее 7% на акцию. Таким образом, предположим, что минимальное значение дивидендных выплат будет при структуре капитала 25% собственного капитала и 75% - заемного. При сокращении доли заемных средств, величина дивидендов будет увеличиваться.
Ставка процентов с учетом риска по заемным средствам будет той же, что и при расчете предыдущей таблицы. Но, необходимо скорректировать ее на величину налога на прибыль.
Определим оптимальную структуру капитала по критерию минимизации его стоимости в табл.43
Средневзвешенная цена капитала – относительная величина, отражающая стоимость капитала фирмы, усредненная по составляющим его источникам. Средневзвешенная цена капитала является суммой произведений доли составляющей капитала, умноженной на определенную цену этого капитала.
По результатам табл. 44. видно, что минимального значения 4,79 % средневзвешенная стоимость капитала достигает при величине заемного капитала 50 % и собственного 50 %.
Таким образом, рассмотрев два способа определения оптимальной структуры капитала, следует отметить, что для данной организации величина собственных средств должна быть примерно равно величине заемных. В данном случае достигается максимальная рентабельность собственных средств и средневзвешенная стоимость капитала минимальна.
|
Рис. 22 Влияние структуры капитала на уровень финансовой рентабельности собственных средств
Таблица 44
Определение оптимальной структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (WACC)
| Показатель | Варианты финансирования | |||||||
| Общая потребность в капитале, тыс.р. | 81 940 | 81 940 | 81 940 | 81 940 | 81 940 | 81 940 | 81 940 | 81 940 |
| Варианты структуры капитала | ||||||||
| - собственный (акционерный) капитал, % | ||||||||
| - заемный капитал, % | - | |||||||
| Уровень предполагаемых дивидендных выплат, % | 7,00 | 7,20 | 7,50 | 8,00 | 8,50 | 9,00 | 9,50 | 10,00 |
| Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, % | 19,00 | 17,50 | 16,10 | 14,70 | 14,50 | 14,00 | 14,00 | 14,00 |
| Ставка налога на прибыль, % | ||||||||
| Налоговый корректор | 0,76 | 0,76 | 0,76 | 0,76 | 0,76 | 0,76 | 0,76 | 0,76 |
| Уровень ставки процента за кредит с учетом налогового корректора, % | 14,44 | 13,30 | 12,24 | 11,17 | 11,02 | 10,64 | 10,64 | 10,64 |
| Стоимость составных элементов капитала | ||||||||
| - собственной части капитала, % | 1,75 | 2,16 | 3,00 | 4,00 | 5,10 | 6,30 | 7,60 | 10,00 |
| - заемной части капитала, % | 10,83 | 9,31 | 7,34 | 5,59 | 4,41 | 3,19 | 2,13 | - |
| Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), % | 8,56 | 7,17 | 5,60 | 4,79 | 4,82 | 5,37 | 6,51 | 10,00 |
Примечание.  - оптимальная структура капитала.
|
*-Предполагается, что вся сумма процентов за кредит может быть отнесена на затраты.
**-Стоимость составных элементов капитала определяется путем умножения цены данного вида финансовых ресурсов на его удельный вес в их общем объеме.
Рис. 23 Влияние структуры капитала на средневзвешенную стоимость капитала
