Если фьючерсный контракт представляет собой стандартный контракт по размеру и дате поставки, обращение которого осуществляется на бирже с ежедневным расчетом результата относительно изменения котировок, то форвардный контракт, в котором оговаривается актив, количество, цена и срок поставки, заключается непосредственно между покупателем и продавцом, поэтому фьючерсные контракты не обращаются на бирже и результат (прибыль или убыток) подсчитывается по истечении срока договора.
Опционы. Основной проблемой, решаемой при заключении опционных контрактов, является преодоление низкой ликвидности ценных бумаг на рынке и страхование рисков по ценным бумагам.
Опцион представляет собой контракт - двусторонний договор, дающий одной стороне право купить или продать определенное количество базисного актива по установленной цене в течение обусловленного времени в обмен на уплату договоренной суммы, а другая сторона берет на себя обязательство продать или купить этот актив.
В практике функционирования рынка срочных контрактов применяются такие определения, как покупатель опциона - лицо, приобретающее право на покупку или продажу актива, и продавец опциона - сторона договора, принимающая на себя право поставить или принять актив по требованию покупателя опциона. Приведем еще ряд терминов, поясняющих суть операций с опционными контрактами. Например, базисный актив - это актив (например, ценные бумаги), лежащий в основе опционного договора, цена исполнения опциона - цена базисного актива, установленная в опционном договоре, премия - цена опциона, выплачиваемая продавцу в момент заключения договора. Поэтому опцион представляет собой разновидность срочной сделки, не требующий обязательного исполнения со стороны покупателя опциона с потерей им премии опциона.
Количественные параметры опциона представлены премией и ценой исполнения опциона (рис. 15.1). Кроме этого, количественные параметры опционного контракта выражаются еще и такими значениями, как внутренняя стоимость, которая равна разнице между текущей ценой базисного актива и ценой исполнения опциона. Внутренняя стоимость представляет собой своеобразный доход держателя опциона, получаемый в том случае, если бы он немедленно реализовал контракт. Внешняя, или временная, стоимость контракта есть разница между премией и внутренней стоимостью опциона, величина которой зависит от таких параметров, как срочность контракта, устойчивость курса базисного актива на рынке и динамики процентных ставок.
Зависимость финансовых результатов покупки опциона
"колл" (ФР) от рыночной стоимости базисного актива (Р)
Рис. 15.1
Финансовые результаты различных операций с опционами колл и пут представлены на рис. 15.2.
Финансовые результаты операций с опционами "колл" и "пут"
Рис. 15.2
По форме реализации опционы могут быть представлены опционами с физической поставкой заложенных в его основу ценных бумаг и опционами с расчетом наличными в виде разницы между стоимостью базисного актива на рынке реального товара и ценой исполнения опциона.
По времени исполнения опционы подразделяются на опционы, которые могут быть реализованы до окончания срока его действия в любое время (американские опционы), только в согласованную будущую дату (европейские опционы) и автоматически, когда стоимость базисного финансового инструмента станет выше (опцион "колл") или ниже (опцион "пут") цены его исполнения (автоматически исполняемые опционы).
По характеру базисного актива опционы бывают опционами на ценные бумаги, на иностранную валюту, на индексы и долговые опционы (ценовые опционы и опционы на доходность операций с ценными бумагами).
В отличие от рассмотренных опционных контрактов опцион эмитента является именной эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, указанной в опционе. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. Цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, установленной в таком опционе.
Конвертируемые акции - привилегированные акции, которые при определенных условиях могут быть конвертированы в обыкновенные акции данного эмитента. Функционально конвертируемая ценная бумага представляет собой ценную бумагу с неотделяемым варрантом при условии, что только эта ценная бумага может быть использована для оплаты стоимости конвертации. Общество не вправе размещать ценные бумаги, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие ценные бумаги.
Конвертируемые облигации - облигации, которые предоставляют инвестору право при достижении оговоренного срока или выполнении определенных условий обменять их на определенное число привилегированных или обыкновенных акций этого же эмитента. Выпуск конвертируемых облигаций осуществляется для того, чтобы привлечь инвесторов, заинтересованных не только в получении фиксированного дохода, предоставляемого облигациями, но и в увеличении собственных капиталовложений в случае роста рыночной стоимости акций, в которые могут конвертироваться облигации. Большинство конвертируемых облигаций предоставляют эмитенту право досрочного отзыва, что позволяет эмитенту погасить облигации, уплатив при этом небольшую премию, если рыночная цена облигации сильно отличается от цены конвертации.
Варранты - вид ценной бумаги, предоставляющей ее владельцу право на покупку других ценных бумаг по льготной цене при их первичном размещении. Срок обращения варрантов может составлять несколько лет, но обычно варранты исполняются до истечения этого срока. Начальная цена исполнения в момент выпуска варрантов, как правило, устанавливается выше рыночной стоимости базового актива.
Депозитарные свидетельства представляют собой ценные бумаги, выпущенные банком и имеющие в качестве финансового обеспечения ценные бумаги иностранного эмитента, которые приобретены этим банком и хранятся в банке-кастодиане по месту их приобретения. Суть этих действий сводится к организации проникновения иностранных эмитентов на внутренний рынок ценных бумаг страны.
Деловой практикой США установлено, что депозитарное свидетельство не является ценной бумагой, поскольку "американское депозитарное свидетельство - это выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право на определенное количество акций, которые, в свою очередь, предоставляют право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг иностранного частного эмитента". Следовательно, под такими свидетельствами можно понимать выдаваемые в долларовом выражении банками-депозитариями сертификаты на акции, которые выступают в качестве заменителей определенных акций и с которыми можно оперировать наравне с американскими ценными бумагами на внутреннем рынке США. Сами же акции хранятся, как правило, в депозитарном банке на родине эмитента.
Существуют три уровня американских депозитарных свидетельств. Каждый из них имеет свои особенности и условия выпуска.
Предприятие-эмитент может преследовать цель повышения ликвидности уже обращаемых акций и достижения более высокой стоимости этих акций на фондовом рынке. Достижению поставленной цели служит программа ADR первого уровня. В данном случае брокеры покупают акции на вторичном фондовом рынке иностранного государства и передают их на хранение банку-кастодиану. Американский банк, используя эти ценные бумаги в качестве базового актива, выпускает ADR. Работая по программе первого уровня, эмитент ценных бумаг не привлекает нового капитала, но зато значительно расширяет рынок торговли своими акциями.
Выпуск ADR второго уровня предполагает необходимость прохождения процедуры листинга на американских биржах.
В том случае, если компания ставит целью привлечь новый капитал, новые средства, то для этого более пригодна либо программа ADR третьего уровня (ее называют публичным предложением), либо размещение по правилу ADR 144A (его еще называют частным предложением). В обоих случаях выпуск депозитарных расписок может осуществляться под эмитируемые акции.
Главное различие в порядке депонирования акций по программе ADR третьего уровня и правилу ADR 144A состоит в том, что ADR 144A могут купить только крупные институциональные инвесторы. Поэтому при депонировании акций по правилу ADR 144A брокер должен подписать соглашение, согласно которому инвестором является крупная отечественная или иностранная организация. Депозитарные свидетельства, выпускаемые по правилу ADR 144A, недоступны мелкому американскому инвестору. Для ADR третьего уровня само депозитарное соглашение между компанией и банком служит разрешением покупать эти депозитарные свидетельства любому инвестору, в том числе и мелкому.
Технология выпуска ADR, например, по программе первого уровня включает в себя: выбор депозитарного банка; предоставление регистрационной формы в Комиссию по ценным бумагам (SEC); подготовку проектов депозитарного договора и свидетельств ADR; информирование общественности о выпуске ADR и уведомление DTC (депозитарной трастовой компании) о признании программы выпуска ADR действующей; объявление о начале торгов с приглашением брокеров, институциональных инвесторов и привлечением внимания аналитиков, исследовательских организаций и инвестиционных консультантов.
Процедура торговли ADR может быть представлена так: американский инвестор вступает в контакт с брокером, допустим, на Нью-Йоркской фондовой бирже с просьбой о покупке ADR на российские ценные бумаги. Он связывается с российским брокером с предложением покупки на российском рынке эквивалентного количества интересующих инвестора акций. Российский брокер покупает акции, которые депонируются кастодианом депозитарного банка и границу страны не пересекают. Затем кастодиан кредитует счет депозитарного банка и уведомляет его о депозите и возможности выпуска ADR. Депозитарный банк выпускает ADR в соответствии с количеством акций, представленных для конвертации, и передает их нью-йоркскому брокеру через центральный депозитарий DTC. После этого DTC переводит ADR на счет брокера, и операция завершается.
Российская депозитарная расписка (РДР) является именной эмиссионной ценной бумагой.
Она не имеет номинальной стоимости, но удостоверяет право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг). РДР закрепляет право ее владельца требовать от эмитента расписки в получении взамен определенного количества предоставляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением прав. Если иностранный эмитент принимает на себя обязательства перед владельцем РДР, то он также вправе требовать от него надлежащего выполнения этих обязанностей.
Райты - финансовые инструменты, предоставляющие акционерам преимущественные права приобретения новой эмиссии обыкновенных акций до публичного размещения. Райты имеют срок обращения от двух до 10 недель со времени эмиссии и цену исполнения ниже рыночного курса акций.
Свопы представляют собой контракт, по которому одна сторона обменивает один актив на другой. В практике обращения этих финансовых инструментов существуют свопы процентные, валютные и товарные. Например, процентный своп характерен тем, что обязательство с фиксированной процентной ставкой конвертируется в обязательство с плавающей процентной ставкой, в валютном - обязательства в одной валюте конвертируются в обязательства в другой валюте, а в товарном - сделка, по которой плавающая цена конвертируется в фиксированную. Это дает возможность сторонам реализовать свои намерения на рынке производных финансовых инструментов.
Разновидностью контрактов своп является процентный кэп (верхний предел процентных ставок). Это своеобразный многопериодный процентный своп опционных контрактов, по которому сторона, выплачивающая премию, имеет право на получение от другой стороны ежепериодной разницы в случае, если рыночное значение процентной ставки на конец расчетного периода превысит величину, зафиксированную в договоре своп. Другой разновидностью является процентный флур (нижний предел процентных ставок), по которому сторона, выплачивающая премию, имеет право на получение от другой стороны ежепериодной разницы в случае, если рыночное значение процентной ставки на конец расчетного периода окажется ниже зафиксированной величины.
15.4. Структура рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг как система основан на совокупности ее элементов: эмитентов, инвесторов и посредников - профессиональных участников рынка ценных бумаг, обширной инфраструктуре, образующих определенное единство, основанное на законодательной базе и рыночных отношениях (рис. 15.3). В состав инфраструктуры рынка ценных бумаг включаются: торговая и информационная системы, депозитарная и расчетно-клиринговая организации, а также подразделения, обслуживающие рынок ценных бумаг и обеспечивающие условия его жизнедеятельности.
Структура рынка ценных бумаг
┌──────────────────┐ ┌───────────────────┐
┌─┤ Эмитенты ├──┤ Инвесторы ├─┐
│ └──────────────────┘ └───────────────────┘ │
│ ┌──────────────────────────┐ │
└────────>│Профессиональные участники│<───────┘
│ рынка ценных бумаг │
└──────────────────────────┘
Рис. 15.3
Структура рынка ценных бумаг является организационным началом его функционирования и служит реализации интересов участников рынка.
Основы рынка ценных бумаг закладываются на трех уровнях его организационного построения.
На первом уровне осуществляется построение инфраструктуры рынка ценных бумаг, на втором уровне закладывается организационное построение фондовой биржи как системообразующего центра рынка ценных бумаг, а на третьем - структурных подразделений, обеспечивающих и обслуживающих инфраструктуру рынка ценных бумаг.
Формирование инфраструктуры рынка ценных бумаг проходит несколько этапов и обусловлено тем, что вначале инициативу принимает на себя группа организаций (КО), которая выступает в качестве учредителей новых структурных подразделений, будущих профессиональных участников рынка ценных бумаг. На этом этапе закладывается формирование таких организаций, как депозитарии (Д), расчетно-клиринговые организации (РКО) и специализированные реестродержатели (регистраторы). Суть первых двух этапов построения инфраструктуры рынка ценных бумаг сводится к созданию организационных структур, обеспечивающих учет и осуществление взаимных обязательств между участниками торговли ценными бумагами.
Второй уровень организационного построения инфраструктуры рынка ценных бумаг знаменуется формированием группы операторов рынка - основных участников торговли ценными бумагами и предполагает создание торговых площадок: фондовой биржи (ФБ) и внебиржевой торговой площадки (ВТП). Следует отметить, что фондовая биржа, формируемая в рамках этой субинфраструктуры, должна иметь возможность торговать всеми видами ценных бумаг, как государственными и муниципальными, так и корпоративными. Кроме этого, учитывая, что производные финансовые инструменты являются инструментами рынка ценных бумаг и товарного рынка, инфраструктуру рынка необходимо дополнить товарной биржей (ТБ), хотя она к фондовой бирже, на которой продаются и покупаются ценные бумаги, имеет весьма отдаленное отношение.
Следующий, заключительный, этап построения инфраструктуры рынка ценных бумаг относится к третьему уровню и состоит в дополнении структуры организациями, не являющимися профессиональными участниками рынка ценных бумаг, однако оказывающими существенное влияние на функционирование рынка ценных бумаг. К ним относятся информационные, рейтинговые и консалтинговые агентства (ИА, РА и КА), аналитически-исследовательский центр (АИЦ), экспертный центр (ЭЦ), учебный центр (УЦ).
Все это дает основание заключить, что организационное построение инфраструктуры рынка ценных бумаг имеет следующий вид (рис. 15.4). Фондовая биржа сформирована и включена в структуру рынка на пятом этапе, т.е. занимает центральное, определяющее место, и обусловлено это тем, что она является инициатором действий всех участников рынка ценных бумаг.
Организационно-функциональная структура рынка ценных бумаг
Рис. 15.4
Организационно-функциональное построение рынка ценных бумаг характеризуется следующими особенностями:
- сложностью организационного построения. Это объясняется тем, что в состав инфраструктуры рынка входят как профессиональные участники рынка ценных бумаг (дилеры, брокеры, управляющие ценными бумагами, клиринговые организации, депозитарии, реестродержатели, организаторы торговли), так и организации, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг (товарные биржи, кредитные организации, информационные, рейтинговые и консалтинговые агентства, аналитические, исследовательские, экспертные и учебные центры);
- комплексностью предоставления услуг операторам рынка ценных бумаг. Такое сложное организационное построение рынка ценных бумаг позволяет предоставить им весь комплекс услуг, который может понадобиться на рынке. Брокеры и дилеры имеют возможность осуществить все операции, сопровождающие заключение сделки купли-продажи на рынке ценных бумаг (учет взаимных обязательств, перевод денежных средств и ценных бумаг, перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги), а также многие дополнительные услуги (информационные, консалтинговые, аналитические, экспертные, консультационные);
- инфраструктура рынка ценных бумаг позволяет снизить риски осуществления сделок на рынке как за счет использования возможностей операций с производными финансовыми инструментами, так и за счет высокой информационной прозрачности рынка ценных бумаг.
Таким образом, организационная структура рынка ценных бумаг предоставляет каждому участнику рынка возможность выполнить поставленные задачи, началом решения которых является функциональное взаимодействие друг с другом. С этой целью на рынке ценных бумаг выполняются операции и заключаются сделки.
Понятие операций и сделок на фондовой бирже. По существу, фондовая биржа наделена важнейшим биржевым механизмом, формирующим цены на ценные бумаги. Этот ценообразующий механизм способен функционировать в следующих режимах. Во-первых, в режиме аукциона, который представляет собой способ публичной продажи ценных бумаг. Во-вторых, в режиме торговой сессии, предусматривающей выполнение участниками торгов свободного приобретения и продажи ценных бумаг.
Существует несколько разновидностей аукционов: английский - с повышением цены продажи, голландский - с понижением цен и заочный аукцион с подачей заявок в запечатанных конвертах с последующим выбором наиболее привлекательной цены продажи. В российской практике организации торгов предусмотрено две формы аукционов - открытая и закрытая. В открытом аукционе может участвовать любое лицо. В закрытом аукционе участвуют только лица, специально приглашенные для этой цели.
Участники торгов соответственно своему статусу на фондовой бирже могут выполнять операции и сделки. Операция - это законченное действие или ряд действий с ценными бумагами, направленных на решение определенной задачи или достижение поставленной цели. К многочисленным биржевым операциям относятся арбитражные, биржевые, спекулятивные и фондовые операции. Например, особо следует отметить так называемую операцию на день, суть которой сводится к открытию и ликвидации одних и тех же позиций в течение одного дня с завершением биржевого дня без каких-либо открытых позиций на рынке. К такой операции относится операция покупки дилером ценных бумаг от своего имени и за свой счет в целях дальнейшей перепродажи. Выручка от подобных операций составляет прибыль дилера. Операции на биржевом рынке дилер осуществляет на основе договора.
Сделка - это действия юридических и физических лиц, направленные на установление, изменение или прекращение прав и обязанностей по ценной бумаге. Сделки могут быть односторонними или многосторонними.
К биржевым сделкам относятся стандартные и нестандартные сделки, фондовые арбитражные сделки - процентные и дивидендные, биржевые сделки, сделки бокс, встречные и закрывающие сделки, кассовые, срочные, крупные и офсетные, направленные на погашение ценных бумаг. Кроме этого, существуют опционные, форвардные и фьючерсные сделки, свободные, с реальным товаром, с тиком повышения цены, с премией.
Особый интерес вызывают сделки с последующей фиксацией цены. Это фьючерсная сделка, при заключении которой стороны фиксируют лишь премию к биржевой котировке, а цена фьючерса устанавливается в любой момент времени до истечения срока поставки товара по выбору покупателя или продавца. Другая сделка - фиксированная сделка с ценными бумагами как сделка с ценными бумагами, не предусматривающая этапа сверки. Обычно такие сделки заключаются в биржевых электронных торговых системах, в которых ввод сделки с терминала считается одновременно и согласием на сверку. И наконец, кроссированная сделка с ценными бумагами как биржевая сделка, осуществляемая без прямого контакта покупателя и продавца или использования иной традиционной практики торговли.
Операции и сделки предполагают выполнение клиринга взаимных обязательств участников по денежным средствам и ценным бумагам, перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги с участием депозитария и реестродержателя. Также операторы фондового рынка могут наряду со сделками на фондовой бирже заключать спекулятивные сделки на внебиржевой торговой площадке. При необходимости они могут страховать эти сделки при помощи специфических инструментов - операциями покупки-продажи производных финансовых инструментов (фьючерсов и опционов), выполняя операции на фондовой бирже и на товарной бирже.
Важным условием функционирования рынка ценных бумаг является обязательное соблюдение его участниками правил работы на рынке.
Формирование рынка ценных бумаг предполагает, что его функционирование осуществляется в соответствии с исторически сложившимися условиями регулирования со стороны государства и саморегулирования - со стороны участников рынка ценных бумаг.
Государственное регулирование на рынке ценных бумаг является одним из аспектов управления экономикой в целом, имеющим целью также создание единого биржевого пространства. Основной задачей государства является обеспечение соответствующих условий и поддержание положительных тенденций в развитии экономики, поскольку для экономического роста необходим новый капитал, инвестируемый в национальную экономику. На контролирующие органы рынка возложены обязанности по регулированию процесса взаимодействия между участниками рынка ценных бумаг при выполнении взятых ими на себя обязательств, требований законодательства и соблюдению сложившихся традиций и этических норм.
Основным регулирующим и контролирующим государственным институтом на российском рынке ценных бумаг является Федеральная служба по финансовым рынкам. Отдельные вопросы функционирования российского рынка ценных бумаг курируют Министерство финансов РФ, Банк России и саморегулируемые организации участников рынка ценных бумаг.
Второе направление регулирования поддерживается со стороны саморегулируемых организаций. Саморегулирование рынка ценных бумаг в настоящее время представляет собой процесс, который находится на стадии реконструкции и совершенствования. Достоинство саморегулируемых организаций выражается в объединении усилий профессионалов, способных организовать и поддержать квалифицированное обслуживание операций рынка ценных бумаг. Устои саморегулирования формируются на основе устава и правил внутреннего распорядка.
Демократичность в организации регулирования деятельностью на рынке ценных бумаг со стороны государства и саморегулируемых организаций развивается наряду с совершенствованием законодательных основ общества.
Выводы
1. Структура рынка ценных бумаг представлена такими участниками, как эмитенты, инвесторы и организации, которые выполняют профессиональную деятельность.
2. Рынок ценных бумаг выполняет основные и специфические функции. Основной задачей рынка является аккумуляция временно свободных денежных средств, через механизм трансформации сбережений в инвестиции направляющихся в те отрасли экономики, которые способны их эффективно использовать.
3. На рынке ценных бумаг обращаются разнообразные ценные бумаги, способные удовлетворить любые инвестиционные предпочтения инвесторов.
4. Классификация ценных бумаг - способ упорядочения ценных бумаг в целях эффективного их применения в операции комплектования корпоративных инвестиционных портфелей.
5. Производные инструменты рынка ценных бумаг - специфический вид финансовых инструментов, в основе которых лежат базисные активы, позволяющие участникам рынка выполнить операции по страхованию сделок путем заключения опционных, фьючерсных и иных контрактов.
Основные понятия
Рынок ценных бумаг
Сбережения и инвестиции
Финансовый рынок
Финансовые услуги
Денежный рынок
Фиктивный капитал
Классификация рынков
Риски рынка ценных бумаг
Ценные бумаги
Классификация ценных бумаг
Виды ценных бумаг
Производные инструменты рынка ценных бумаг
Структура рынка ценных бумаг
Организация рынка ценных бумаг
Вопросы для самопроверки
1. Назовите фундаментальные основы рынка ценных бумаг.
2. Охарактеризуйте структуру рынка ценных бумаг.
3. Какой смысл заложен в теоретические основы трансформации сбережений в инвестиции?
4. Дайте определение понятию "ценные бумаги" и назовите их характерные признаки.
5. Перечислите виды ценных бумаг и дайте им краткую характеристику.
6. Что представляют собой производные инструменты рынка ценных бумаг? Назовите их области применения.
7. Дайте определение понятиям "операция с ценными бумагами" и "сделка с ценными бумагами".
Глава 16. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Структура рынка ценных бумаг является организационным началом в его функционировании, объединяющим участников: эмитентов, инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг. К полноправным участникам рынка ценных бумаг относятся государственные органы и так называемая законодательная база, которая используется ими как инструмент, закладывая таким образом регулятивную структуру рынка ценных бумаг. Кроме регулятивной структуры на рынке сформирована и функционирует информационная инфраструктура. Таким образом, организационная структура, регулятивная и информационная инфраструктура лежат в основе функционирования рынка ценных бумаг.
Эмитенты рынка ценных бумаг - юридические лица, законодательно наделенные правом эмиссии ценных бумаг. На рынке они выполняют операции по привлечению временно свободных денежных средств и вложению их в реальные проекты модернизации экономики. Операции эмитентов на рынке ценных бумаг связаны с размещением ценных бумаг. К ним относятся операции эмиссии и размещения государственных долговых обязательств и корпоративных ценных бумаг. Существует определенный порядок выполнения операций по размещению и обращению ценных бумаг, зафиксированный в стандартах эмиссии.
Инвесторы по российскому законодательству могут быть резидентами и нерезидентами, юридическими и физическими лицами. Каждый из них, выполняя операции на рынке бумаг, решает конкретные задачи, формируя определенную тактику поведения на биржевом и внебиржевом рынке ценных бумаг. Статус инвестора имеют и квалифицированные инвесторы из лица профессиональных участников рынка ценных бумаг. К профессиональным участникам относятся лица, выполняющие брокерскую и дилерскую деятельность, клиринговую и деятельность по ведению реестров и депозитарную деятельность, а также деятельность организатора торговли на рынке ценных бумаг, фондовая биржа.
