Тема 14. Структура и стоимость капитала предприятия

 

Структура капитала фирмы – это соотношение между различными источниками капитала (собственным и заемным капиталом), используемыми для долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности компании.

Теория Модильяни-Миллера.

Основные положения модели:

- рынки долговых обязательств и собственного капитала являются совершенными рынками, а ценные бумаги делимыми;

- никакие виды налогов не учитываются;

- информация бесплатна и совершенно доступна;

- имеются две фирмы: U и L, которые являются идентичными в отношениях общих активов, доходов, уровня риска. Фирмы имеют различия только в структуре капитала: фирма U финансирует свою деятельность только за счет собственного капитала, выпуская акции; фирма L имеет долговые обязательства и собственный капитал.

 

В соответствии с упомянутыми предположениями модель показывает, что стоимость фирмы не зависит от структуры капитала:

, где

- (earnings before interest and tax) прибыль до уплаты процентных и налоговых платежей

- стоимость фирмы без долговых обязательств;

- стоимость фирмы с долговыми обязательствами;

- стоимость собственного капитала для фирмы без долговых обязательств.

2. Стоимость собственного капитала для фирмы с долговыми обязательствами учитывается без выплаты налогов:

, где

- стоимость собственного капитала для фирмы с долговыми обязательствами;

- стоимость долговых обязательств;

- сумма долговых обязательств;

- сумма собственного капитала.

Этот анализ позволит сделать три вывода.

· структура капитала не имеет никакого влияния на стоимость фирмы;

· если нет никаких искажений (налоги и т.д.), стоимость фирмы определяется исключительно капиталовложениями, т. е. активами фирм;

· стоимость собственного капитала для фирмы с долговыми обязательствами возрастает с увеличением использования долговых обязательств, при условии достаточно хорошей отдачи от использования дешевого заемного капитала.

Модильяни и Миллер пересмотрели свою модель для того, чтобы включить влияние корпоративных налогов и корректировку налогов на выплату процентов по заемному капиталу.

1. Сохраняя остальные предположения, они показали, что стоимость капитала фирмы есть функция структуры капитала:

,

где ,

- ставка налога на прибыль в долях от единицы.

Стоимость компании, использующей заемный капитал, равна стоимости компании, не использующей заемный капитал, увеличенной на величину налогового щита равного произведению суммы долга на ставку налогообложения в долях от единицы.

2. Стоимость собственного капитала для фирмы с заемным капиталом возрастает с учетом корректировки на налоговые льготы:

.

Эффект финансового рычага

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

 

, где

 

- уровень эффекта финансового рычага

- коэффициент валовой рентабельности использования пассивов (экономическая рентабельность)

 

 

Уровень эффекта финансового рычага показывает на сколько процентов увеличиться рентабельность собственных средств предприятия при привлечении долговых обязательств:

 

 

, где

 

- рентабельность собственных средств предприятия при привлечении долговых обязательств

- рентабельность собственных средств предприятия без привлечения долговых обязательств.