Ћекции.ќрг


ѕоиск:




 атегории:

јстрономи€
Ѕиологи€
√еографи€
ƒругие €зыки
»нтернет
»нформатика
»стори€
 ультура
Ћитература
Ћогика
ћатематика
ћедицина
ћеханика
ќхрана труда
ѕедагогика
ѕолитика
ѕраво
ѕсихологи€
–елиги€
–иторика
—оциологи€
—порт
—троительство
“ехнологи€
“ранспорт
‘изика
‘илософи€
‘инансы
’ими€
Ёкологи€
Ёкономика
Ёлектроника

 

 

 

 


ќтдельные классы активов: 1926Ц1998 гг




 

  насто€щему моменту у вас уже должно сложитьс€ представление о статистическом значении доходности и риска. ¬ы готовы к анализу исторических данных за длительный период. ћожно предположить, что вы не купите автомобиль или холодильник, не вы€снив в специализированном издании, насколько надежно они работают и как часто их нужно ремонтировать. јналогично вы не должны инвестировать значительную часть своего свободного дохода, не получив достаточного представлени€ об ожидаемой доходности (надежности работы) и риске (информации о ремонте).   счастью, существует много полезных данных, которые относительно легко доступны и дешевы. —колько времени нужно дл€ того, чтобы получить четкое представление о долгосрочной доходности и риске класса активов? ћнени€ разойдутс€, но дл€ хорошего понимани€ ожидаемой доходности потребуютс€ данные по меньшей мере за 20 или 30 лет. ќ риске актива можно получить хорошее представление из ежемес€чных данных за период не более 5Ц10 лет.

„то касаетс€ американских ценных бумаг, то с этим никаких проблем: существуют полезные данные, восход€щие ко времени образовани€ –еспублики, по обыкновенным акци€м и государственным облигаци€м и исключительно подробные данные начина€ с 1926 г. ќдной из выдающихс€ книг в мире инвестиций €вл€етс€ монографи€ –оджера »бботсона Stocks, Bonds, Bills and Inflation, известна€ среди инвесторов как SBBI. ¬ ней содержатс€ все возможные классификации доходности, рисков и коррел€ций по большому числу американских активов за период от мес€ца до дес€ти дней. ћы рассмотрим п€ть классов активов: акции крупных и мелких компаний —Ўј, а также 30-дневные, 5-летние и 20-летние казначейские ценные бумаги. ¬ табл. 2.1 суммировано все, что вам действительно нужно знать об американских акци€х и облигаци€х в целом; неплохо было бы запомнить примерные величины доходности и стандартных отклонений дл€ этих активов.

 

“абл. 2.1. ƒоходность и стандартное отклонение по классам активов за период с 1926 по 1998 г.

 

–ассмотрим каждый класс активов отдельно. Ќеобходимо обращатьс€ к соответствующей серии графиков дл€ каждого актива. ¬ названи€х правительственных ценных бумаг легко запутатьс€. ÷енна€ бумага сроком менее 1 года называетс€ казначейским векселем. ќб€зательство сроком от 1 до 10 лет называетс€ казначейским билетом, а сроком более 10 лет Ц казначейской облигацией.

 азначейские вексел€.  азначейские вексел€ Ц самый безопасный вид инвестиций. ƒинамика доходности казначейских векселей за период с 1926 по 1998 г. представлена на рис. 2.1. ≈сли исключить банкротство государства, то по ним отсутствует веро€тность дефолта, хот€ ƒ€д€ —эм под давлением инфл€ции врем€ от времени печатает деньги. ÷ена этой безопасности очень высока: доходность составл€ет всего 3,77 %, что не намного выше темпов инфл€ции в 3,08 % за период с 1926 по 1998 г. Ќесмотр€ на то, что многие ученые считают казначейские вексел€ безрисковыми, беглый взгл€д на график казначейских векселей позвол€ет увидеть значительную волатильность доходности, а это означает, что вы не можете полагатьс€ на посто€нный поток доходов. Ётот риск надлежащим образом отражен в стандартном отклонении в 3,22 %. Ќо есть и положительна€ сторона: в конечном счете доходность казначейских векселей не отстает от темпов инфл€ции в долгосрочном периоде, хот€ бывали длительные периоды, когда это наблюдение было неверным, особенно в 1970-е гг.

 

–ис. 2.1.  азначейские вексел€, 1926Ц1998 гг.

 

—реднесрочные (5-летние) казначейские билеты. ѕодобно казначейским вексел€м, среднесрочные (5-летние) казначейские билеты предлагают практически полную защиту от дефолта по основной сумме и процентам, но они св€заны с одним риском Ц риском повышени€ процентных ставок. Ќа рис. 2.2 изображен график доходности казначейских билетов за период с 1926Ц по 1998 г. –ыночна€ стоимость билета или облигации с фиксированным купонным доходом снизитс€ при повышении процентных ставок, и чем больше срок погашени€ казначейского билета или облигации, тем больше будут потери. ѕри сроке погашени€ в п€ть лет снижение рыночной стоимости основной суммы может превысить размер купона билета или облигации, что приведет к получению отрицательной общей доходности за год. Ёто случалось семь раз за период с 1926 по 1998 г., а самый большой убыток за этот период (2,65 %) получен в 1994 г. «а несение этого риска в качестве вознаграждени€ вы дополнительно получите 1,5 % долгосрочной доходности. ¬ итоге реальна€ (с поправкой на инфл€цию) доходность составила около 2 %.

 

–ис. 2.2. ѕ€тилетние казначейские билеты, 1926Ц1998 гг.

 

ƒолгосрочные (20-летние) казначейские облигации. ѕоведение долгосрочных казначейских облигаций во многом похоже на поведение среднесрочных казначейских билетов, за исключением того, что риск процентной ставки по ним значительно выше, с чем были св€заны убытки за 20 из 73 лет рассмотренного периода; при этом однажды убыток составил почти 10 %, а во многих других случа€х он превышал 5 %. ƒинамика доходности 20-летних казначейских облигаций проиллюстрирована на рис. 2.3. ”дивл€ет, что за несение этого риска вы не получаете почти никакого вознаграждени€; доходность почти аналогична той, которую можно получить по п€тилетним казначейским билетам.

 

–ис. 2.3. ƒвадцатилетние казначейские облигации, 1926Ц1998 гг.

 

ѕочему тогда большинство опытных инвесторов вкладывают средства в долгосрочные об€зательства, когда можно получить такую же доходность при меньшем уровне риска по краткосрочным об€зательствам? ќтвет на этот вопрос, который мы будем рассматривать в последующих главах, заключаетс€ в том, что бо́льша€ часть избыточного риска долгосрочных казначейских облигаций исчезает при правильном построении портфел€. „асть риска, исчезающа€ при диверсификации, называетс€ несистематическим риском, а остающа€с€ часть, которую нельз€ диверсифицировать, называетс€ систематическим риском. —уществует еще одна причина, по которой доходность по долгосрочным казначейским облигаци€м (и другим долгосрочным об€зательствам) столь низка: они €вл€ютс€ излюбленным объектом инвестировани€ страховых компаний, имеющих долгосрочные фиксированные об€зательства, которые можно компенсировать с помощью долгосрочных облигаций.

¬ действительности существует множество классов активов, очевидные риски которых кажутс€ непропорционально высокими по сравнению с небольшой доходностью. Ќаилучшим примером могут служить акции компаний, занимающихс€ добычей драгметаллов, с реальной долгосрочной доходностью в несколько процентов и годовым стандартным отклонением около 30 %.

ќбыкновенные акции крупных компаний. ¬ период с 1926 по 1998 г. этот класс активов состо€л из акций различных групп крупных компаний, или индексов. ѕоследним олицетворением €вл€етс€ хорошо знакомый индекс S&P 500. “ерминологи€, св€занна€ с этой группой активов, может показатьс€ читателю запутанной. Ёти активы называют Ђакции крупных компанийї, S&P или S&P 500. ¬ данной книге все эти термины взаимозамен€емы.

¬ознаграждени€ по этому классу активов значительны: реальна€ доходность превышает 8 %. √рафик доходности обыкновенных акций представлен на рис. 2.4. Ќевозможно отрицать привлекательность обыкновенных акций: ваше богатство (с поправкой на инфл€цию) будет удваиватьс€ каждые дев€ть лет. ќтложите $10 000 в пользу своего новорожденного ребенка, и через 50 лет у него будет $470 000 в текущем уровне цен, которые пойдут на обучение ваших внуков.  онечно, доходность не приходит сама по себе. Ќельз€ забывать о рисках. —тандартное отклонение дл€ обыкновенных акций крупных компаний составл€ет 20,26 %. (Ётот же показатель присутствует при подбрасывании монеты д€дюшкой ‘редом: в том случае стандартное отклонение также составл€ет 20 %.) в не-удачный год вы можете потер€ть более 40 %, а за четыре календарных года, 1929Ц1932 гг., стоимость инвестиций этого класса с поправкой на инфл€цию (реальна€ стоимость) уменьшилась почти на две трети.

 

–ис. 2.4. ƒоходность обыкновенных акций крупных компаний, 1926Ц1998 гг.

 

јкции мелких компаний. ≈сли обща€ стоимость акций, наход€щихс€ в обращении, или Ђрыночна€ капитализаци€ї, позвол€ет по своей величине отнести компанию в Ђнижниеї 20 % компаний в листинге Ќью-…оркской фондовой биржи, то такие акции считаютс€ акци€ми мелких компаний. (¬ насто€щее врем€ большинство этих акций в действительности продаютс€ на внебиржевом рынке.) «десь доходность и риски св€заны с видом отрасли. Ќа рис. 2.5 изображена динамика доходности данного класса активов. ¬аша реальна€ доходность теперь превышает 9 %: это значит, что ваше благососто€ние будет удваиватьс€, с поправкой на инфл€цию, каждые восемь лет. ќтложите $10 000 дл€ своих внуков, и через 50 лет у вас будет $785 000 в текущем уровне цен. јх да, риски: за период с 1929 по 1932 г. убытки по этому классу инвестиций превысили 85 %!

 

–ис. 2.5. ƒоходность акций мелких компаний, 1926Ц1998 гг.

 

Ќа рис. 2.6 и 2.7 показано вли€ние более длительных периодов владени€ на акции крупных компаний —Ўј. Ќа рис. 2.6 показаны п€тилетние циклы доходности акций крупных компаний; за исключением периода ¬еликой депрессии, картина не слишком пугающа€, поскольку убытки получены лишь в некоторые периоды. √рафик дл€ 30-летних периодов владени€, представленный на рис. 2.7, успокаивает: нет ни одного 30-летнего периода с доходностью ниже 8 %. ќсновна€ иде€ пон€тна: акци€ми необходимо владеть долго. Ќе придавайте большого значени€ краткосрочной волатильности рынков Ц в итоге акции почти всегда принос€т более высокий доход, чем облигации.

Ётот вопрос также можно проанализировать с теоретической точки зрени€. »спользу€ некоторые относительно простые статистические методы, можно рассчитать риск более низкой эффективности по сравнению с безрисковыми инвестици€ми в казначейские вексел€. ѕредположим, что доходность обыкновенных акций равна 10 %, стандартное отклонение Ц 20 %, доходность казначейских векселей Ц 3 %. ¬ любом году заданного периода риск того, что эффективность акций будет ниже эффективности казначейских векселей, равен 36 %. «а 5-летний период этот риск составл€ет 22 %; за 10 лет Ц 13 %; за 20 лет Ц 6 %; за 30 лет Ц 3 %; и за 40 лет Ц лишь 1 %. ќсновна€ иде€ прежн€€: чем больше временной горизонт, тем меньше веро€тность убытка.

 

–ис. 2.6. ƒоходность обыкновенных акций за 5-летние периоды, 1926Ц1998 гг.

 

 

–ис. 2.7. ƒоходность обыкновенных акций за 30-летние периоды, 1926Ц1998 гг.

 

 

–ис. 2.8. –ост $1, инвестированного в обыкновенные акции, за 30-летние периоды

 

 

«десь необходимо высказать предостережение. Ќекоторые интерпретировали высказанную выше мысль как демонстрацию того, что акции со временем станов€тс€ менее рискованными. Ёто не совсем верно. ¬згл€ните на рис. 2.7. –азница между самой высокой и самой низкой доходностью за 30-летний период составл€ет почти 5 %. —уммиру€ 5 %-ную разницу дохода за 30-летние периоды, получаем почти четырехкратную разницу в размере итогового состо€ни€. Ќа рис. 2.8 показаны значительные различи€ в конечной стоимости $1, инвестированного в различные 30-летние периоды с 1926 г. √рафик показывает, что при измерении риска как стандартного отклонени€ величины итогового богатства акции на самом деле станов€тс€ более рискованными с течением времени. Ёто различие нельз€ назвать ничтожным или теоретическим. ¬еро€тно, наиболее значимое определение риска Ц это веро€тность остатьс€ без денег. ƒл€ вас жизненно необходимо думать о том, кака€ мера риска лучше всего описывает ваши личные потребности и ощущени€.

 





ѕоделитьс€ с друзь€ми:


ƒата добавлени€: 2015-11-05; ћы поможем в написании ваших работ!; просмотров: 311 | Ќарушение авторских прав


ѕоиск на сайте:

Ћучшие изречени€:

Ќачинайте делать все, что вы можете сделать Ц и даже то, о чем можете хот€ бы мечтать. ¬ смелости гений, сила и маги€. © »оганн ¬ольфганг √ете
==> читать все изречени€...

1421 - | 1266 -


© 2015-2024 lektsii.org -  онтакты - ѕоследнее добавление

√ен: 0.017 с.