Оптимизация структуры капитала организации культуры

Особенностью деятельности организаций культуры яв­ляется высокая диверсификация источников финансиро­вания. Большое разнообразие источников финансирования организаций культуры требует определения оптимальной структуры капитала. Построение оптимальной структуры капитала базируется на определении цены каждого ис­точника финансирования.

Привлеченные доходы являются самой большой груп­пой источников финансирования, которые можно разде­лить на две части. К первой части относятся безвозмезд­ные источники финансирования (благотворительные взно­сы, пожертвования, гранты фондов), а ко второй части — возмездные источники финансирования (спонсорские, членские взносы), предполагающие предоставление от­ветных услуг.

Безвозмездные источники финансирования представ­ляют своего рода бесплатный общественный капитал для организаций культуры. Однако для доступа к такому ка­питалу организация культуры должна заниматься выпус­ком общественно-полезных благ и иметь прочную репута­цию на рынке.

Возмездные источники финансирования оцениваются стоимостью предоставляемых ответных услуг. Так, цена спонсорских средств измеряется стоимостью рекламы, за­тратами на организацию пресс-конференций и других ме­роприятий в честь спонсоров. Цена членских взносов как источника финансирования определяется стоимостью по­лучаемых привилегий (скидками на продукцию фирмы, бесплатными услугами и др.)

Государственные субсидии так же, как и безвозмезд­ные источники финансирования, относятся к бесплатно­му общественному капиталу. Государство предъявляет жесткие требования к получателям бюджетных средств и распространяет контроль за их использованием.

Таким образом, организации культуры обладают ис­ключительными возможностями в использовании бесплат­ного общественного капитала.

Заемные источники финансирования в организациях культуры оцениваются аналогично заемным средствам в коммерческих предприятиях и измеряются размерами бан-

МЕНЕДЖМЕНТ В СФЕРЕ КУЛЬТУРЫ

ковского процента или доходной ставкой по облигациям. Однако существует два принципиальных отличия цены заемных средств организаций культуры, которые следу­ют из специфики деятельности данных организаций.

В силу того, что организации культуры в большин­стве случаев не являются плательщиками налога на при­быль, для них будет отсутствовать эффект налогового сни­жения цены заемного финансирования. Иными словами, организация культуры не может понизить цену заемного капитала умножением на коэффициент (1-Т). Вместе с тем, организации культуры имеют доступ на рынок не облагаемых налогами заемных средств. Организация куль­туры может выпустить не облагаемые налогом муници­пальные облигации — мунисы.

Итак, в силу особенностей заемного финансирования организаций культуры можно утверждать, что организа­ция культуры компенсирует отсутствие эффекта сниже­ния цены заемного капитала за счет доступа на рынок не облагаемых налогами заемных средств. В результате орга­низация культуры имеет почти такую же эффективную цену заемного капитала, как и коммерческие фирмы.

Таким образом, можно ожидать, что по мере привле­чения все большего объема заемных средств альтернатив­ная цена собственного капитала организации культуры будет расти, как и для фирмы, находящейся в собствен­ности инвесторов.

Собственные источники финансирования организаций культуры в отличие от коммерческих предприятий объе­диняют доходы от основной неприбыльной деятельности и дополнительных предпринимательских доходов. Дохо­ды некоммерческих организаций культуры, согласно ГК РФ, не могут быть распределены между участниками. Другими словами, учредители, управленцы и другие за­интересованные лица не могут получать доходы на вло­женный в некоммерческую организацию культуры капи­тал. Таким образом, организации культуры ограничены в возможностях использования собственного капитала, и цена собственного капитала организации культуры не мо­жет быть оценена с помощью дивидендов на вложенный капитал, как в коммерческом предприятии.

Цена собственного капитала организации культуры может быть измерена двумя способами. С точки зрения

9. ЭФФЕКТИВНОСТЬ МЕНЕДЖМЕНТА В СФЕРЕ КУЛЬТУРЫ 501

альтернативных вложений средств, цена собственного ка­питала определяется процентной ставкой по краткосроч­ным казначейским обязательствам как наименее риско­вым ценным бумагам. С точки зрения альтернативных организаций, предоставляющих подобные услуги на рын­ке, цена собственного капитала организации культуры может быть измерена как размер дивидендов на вложен­ный капитал коммерческой организации с сопоставимым риском.

Таким образом, средневзвешенная цена капитала орга­низации культуры (WACC) будет выглядеть следующим образом:

WAOvy — Л-привл. ' &привл' < "-заем. С1заем. ' ^соб. ' О-еоб.»

где К_привл. — цена возмездных привлеченных средств, йпривл. — доля возмездных привлеченных средств в общих финансовых поступлениях, К_заем. — цена заемных средств, йзаем. — доля заемных средств в общих финансовых по­ступлениях, К_соб. — цена собственных средств, d,^. — доля собственных средств в общих финансовых поступлениях. (В формуле отсутствуют государственные и безвозмезд­ные привлеченные средства, так как их цена равна нулю J

Формула средневзвешенной цены капитала носит уни­версальный характер и может быть использована различ­ными организациями культуры для оптимизации струк­туры финансовых источников.

Важно отметить, что организациям культуры достаточ­но трудно поменять свою структуру капитала, в отличие от коммерческих предприятий. Так, коммерческая организа­ция, обладающая недостаточной долей заемных средств по сравнению с собственным капиталом, может выпустить новые долговые обязательства и использовать полученные средства для скупки своих акций; либо, если у фирмы чрезмерно много долгов, она может выпустить новые ак­ции и использовать полученные за них деньги для погаше­ния займов. Организация культуры имеет возможность наращивать собственный капитал в основном за счет при­влеченных средств от населения, коммерческого сектора, государства, однако не может использовать эти средства для погашения долгов. Выпуск долговых ценных бумаг организацией культуры также не может привести к нара­щиванию собственного капитала предприятия.