Лимитирование финансовых средств для инвестиций — фиксированный потолок годового объема капитальных вложений, который приводит фирму к лимитированию инвестиций в капитал. Лимитирование финансовых средств имеет место всякий раз, когда есть бюджетный потолок, или ограничение на объем средств, которые могут быть инвестированы на протяжении определенного периода, например года. Эти ограничения часто применяются во многих фирмах, в частности в тех, которые придерживаются стратегии финансирования всех потребностей за счет внутренних источников. Другим примером лимитирования инвестиций является случай, когда филиалу крупной компании разрешаются капитальные вложения в пределах установленного бюджетного потолка; инвестиции вне этих пределов не контролируются руководством этого филиала. При лимитировании инвестиций фирма стремится избрать такую комбинацию инвестиционных предложений, которая обеспечит наибольшую рентабельность.
Допустим, у вашей фирмы есть следующие возможности инвестирования средств, проранжированные в убывающем порядке по индексу рентабельности (отношение текущей стоимости будущих чистых денежных потоков к первоначальным затратам):
Если бюджетный потолок для стартовых затрат в текущем периоде составляет 1 млн. дол. и предложения независимы одно от другого, вы будете выбирать из них в убывающем порядке по индексу рентабельности до тех пор, пока не исчерпаете бюджетный лимит. При лимитировании инвестиций вы приняли бы первые 5 предложений, суммарные стартовые затраты на которые составляют 1 млн. дол. Иными словами, вы инвестируете в приемлемое предложение только тогда, когда бюджетное ограничение допускает это. Вы не будете вкладывать средства в предложение 5, хотя индекс его рентабельности превышает единицу, что говорит
приемлемости данного проекта. Главное в том, что капитальные вложения за определенный период строго ограничены бюджетным потолком независимо от числа привлекательных инвестиционных возможностей.
Бюджетный потолок тоже связан с определенными издержками в том случае, когда он препятствует использованию преимуществ приемлемых инвестиционных возможностей, которые оказались "за порогом". В нашем примере для возможности, от которой мы вынуждены отказаться из-за бюджетного потолка в 1 млн. дол., т. е. от предложения 5, индекс рентабельности равен 1,05. Хотя все денежные потоки дисконтируются по необходимой норме прибыли, мы не обязательно принимаем предложения, которые обеспечивают положительные значения величины чистой текущей стоимости. Мы видим, какие предложения мы можем принять, оставаясь в рамках установленного бюджета. Поэтому мы можем отвергнуть предложения, обеспечивающие положительную чистую текущую стоимость, так же, как и предложение в описанном примере.
Лимитирование инвестиций обычно приводит к выбору инвестиционной стратегии, которая уступает оптимальной. В некоторые периоды фирма принимает проекты, уровень рентабельности реализации которых уступает необходимой норме прибыли; в другие периоды она отвергает проекты, обеспечивающие получение значительно большей, чем необходимая, прибыли. Если фирма действительно может мобилизовать капитал примерно по реальной стоимости, не следует ли ей инвестировать его во все проекты, приносящие большую, чем необходимая, прибыль? Если она может инвестировать только в определенных границах и не вкладывает средства во все проекты, приносящие большую, чем необходимая, прибыль, не упускает ли она возможности, которые увеличили бы стоимость ее акций?
Теоретически фирма должна принимать все проекты, дающие более, чем необходимую, прибыль. Выбирая такую стратегию, она увеличит рыночную стоимость своих акций, ибо она принимает проекты, которые обеспечат ей получение более высокой прибыли, чем та, которая необходима для того, чтобы поддерживать существующую рыночную стоимость акций. При этом утверждении мы предполагаем, что фирма действительно может мобилизовать капитал в разумных пределах по ставке, равной необходимой норме прибыли. Объем капитала, превышающий лимит, недоступен для фирмы независимо от его стоимости. Однако, большая часть фирм вовлечена в более или менее длительный процесс принятия решений о капитальных вложениях и финансировании этих расходов.
При таких предположениях фирма должна принимать все предложения, приносящие большую, чем необходимая, прибыль, и мобилизовыватъ капитал для финансирования этих проектов по пене, приближенной к реальной стоимости. Конечно, существуют условия, усложняющие применение этого правила. Однако, обычно данная стратегия должна позволить максимизировать рыночную стоимость акции в долгосрочном периоде. Если фирма лимитирует инвестиции и отказывается от проектов, которые дают большую, чем необходимая, прибыль, тогда ее инвестиционная стратегия по определению не оптимальна. Руководство фирмы могло бы увеличить стоимость фирмы для акционеров, приняв такие проекты.
Тема: Управление финансовыми инвестициями
