ЛЕКЦИЯ 5. Предпринимательский риск

5.1.Экономическое содержание и классификация предпринимательского риска

Решения в деятельности предпринимательских организаций при­ходится принимать в условиях неопределенности, когда необходи­мо выбирать направление действий из нескольких возможных ва­риантов, осуществление которых сложно предсказать (рассчитать) как говорится, на все 100%. Риск присущ любой сфере человечес­кой деятельности, что связано с множеством условий и факторов, приводящих к положительному или отрицательному исходу прини­маемых индивидуумами решений. Исторический опыт показывает, что риск не получения намеченных результатов особенно стал проявляться в условиях всеобщности товарно-денежных отноше­ний, конкуренции участников хозяйственного оборота. Поэтому с возникновением и развитием капиталистических отношений появ­ляются различные теории риска, а классики экономической тео­рии особое внимание уделяют исследованию проблем риска в предпринимательской деятельности.

Сущность предпринимательского риска. Как показывает опыт, существует объективная причина появле­ния рисков при осуществлении предпринимательской деятельнос­ти, так как заранее нельзя просчитать влияние всех факторов на конечные результаты деятельности фирмы, а в процессе осуществ­ления намеченной деятельности многие факторы могут непредска­зуемо изменяться. Поэтому предприниматель может нести потери на всех стадиях жизненного цикла фирмы, на всех этапах воспро­изводственного процесса. В учениях классиков экономической тео­рии особо подчеркивается мысль, что предпринимательство — это рисковая деятельность. Кстати, это положение, что предпринима­тели осуществляют деятельность на свой риск, зафиксировано в Гражданском кодексе РФ, а одна из статей ГК РФ посвящена про­блеме страхования предпринимательского риска. А. Смит в своем труде «Исследования о природе и причинах богатства народов» писал, что достижение даже обычной нормы прибыли всегда свя­зано с большим или меньшим риском. Известно, что получение прибыли предпринимателю не гарантировано, вознаграждением за затраченные им время, усилия и способности могут оказаться как прибыль, так и убытки.

Предпринимательский риск имеет объективную основу из-за неопределенности воздействия внешней среды по отношению к предпринимательской фирме. Внешняя среда включает объектив­ные экономические, социальные, политические и другие условия, в рамках которых осуществляет свою деятельность предпринима­тель и к изменению которых он вынужден приспосабливаться.

Неопределенность ситуации для предпринимателя предопреде­ляется тем, что она зависит от множества переменных, контраген­тов и лиц, поведение которых не всегда можно предсказать с при­емлемой точностью. Сказывается также и отсутствие четкости в определении целей, критериев и показателей их оценки (сдвиги в общественных потребностях и потребительском спросе, появление технических и технологических новшеств, изменение конъюнкту­ры рынка, непредсказуемые природные явления).

Предпринимательство всегда сопряжено с неопределенностью экономической конъюнктуры, которая вытекает из непостоянства спроса-предложения на товары, деньги, факторы производства, из много вариантности сфер приложения капиталов и разнообразия критериев предпочтительности инвестирования средств, из огра­ниченности знаний об областях бизнеса и коммерции и многих других обстоятельств.

Возникновение предпринимательского риска — это, по сути дела, оборотная сторона экономической свободы предпринимателей, своеобразная плата за нее. Свободе одного предпринимателя сопут­ствует одновременно и свобода других предпринимателей, следо­вательно, по мере развития рыночных отношений в нашей стране будут усиливаться неопределенность и предпринимательский риск. Таким образом, устранить неопределенность настоящего и будуще­го в предпринимательской деятельности весьма сложно, так как неопределенность является элементом объективной действительно­сти, поэтому риск присущ предпринимательству в любой сфере деятельности.

Каким же образом определить предпринимательский риск? Ведь без правильного понимания сущности риска невозможно дать ре­комендации по его анализу и учету в предпринимательской дея­тельности. Понятие риска используется в ряде наук. Право рассмат­ривает риск в связи с нарушением правовых норм. Теория катаст­роф применяет данный термин для описания аварий и стихийных бедствий. В последнее время исследования по анализу рисков мож­но найти в литературе по психологии, медицине, философии, в каждой из них изучение риска основывается на предмете исследо­вания данной науки и, естественно, опирается на собственные Подходы и методы. Такое разнообразие направлений исследования Риска объясняется многоаспектностью этого явления.

Предпринимательский риск в большей степени (зависимости связан с понятием неопределенности осуществления предпринимательской деятельности за определенный период времени, выражающейся в не достижении намеченных конечных результатов (при были, дохода), в возникновении непредвиденных затрат всех фак­торов производства (ресурсов), сверх заранее планируемых для до­стижения поставленной цели.

Можно ли считать наступление риска и его последствий только объективной закономерностью развития предпринимательства во­обще, а отдельных видов предпринимательской деятельности — в частности? Видимо, нельзя. Ведь на возникновение предпринима­тельского риска и его последствий (как негативных, так и позитив­ных) оказывает влияние множество факторов, причин, условий осуществления предпринимательской деятельности.

Известный американский ученый П.Друкер считает, что теоре­тически предпринимательство — наименее, а не наиболее риско­ванное направление в экономической политике. В то же время он подчеркивает, что деятельность длительное время успешно работа­ющих компаний не застрахована от каких-либо неприятностей, неожиданностей и случайностей. Предпринимательство, по утвер­ждению Друкера, может оказаться рискованным потому, что очень многие так называемые предприниматели не обладают достаточ­ной компетентностью. У них отсутствует методология, и они не в ладах с элементарными, хорошо известными правилами (1). (1. Друкер П.Ф. Рынок: как выйти в лидеры. Практика и принципы. М.: 1992-С. 41.).

В «Словаре русского языка» С.И.Ожегова термин «риск» оп­ределяется как «возможная опасность» и «действие на удачу в на­дежде на счастливый исход». Следовательно, риск предполагает возможность и неблагоприятного исхода. Риск - это неопределен­ность в отношении возможных потерь на пути к цели. Экономи­ческие издания конкретизируют термин «риск» применительно к цели исследования, определяя его то как «отклонение фактичес­кого результата от достигнутого», то как «вероятность определен­ного нежелательного события». Большинство экономистов под риском понимают вероятность (угрозу) потери лицом или органи­зацией части своих ресурсов, недополучение доходов или появле­ние дополнительных расходов в результате осуществления опреде­ленной производственной или финансовой политики. Для любого бизнеса важно не избежать риска вообще, а предвидеть его и при­нять наилучшее решение относительно определенного критерия, отражающего основной интерес предпринимателя.

Первое упоминание о риске как об обязательном атрибуте пред­принимательской деятельности встречается у Р.Кантильона. Рас­хождения между рыночным спросом и предложением, по Р.Кантильону, создают возможности покупать дешево и продавать дорого. Предпринимательство для Р.Кантильона заключалось в предви­дении и желании брать на себя риск, что обязательно связано с вовлечением труда в производственный процесс, но не обязатель­но требует вовлечения всех средств предпринимателя.

В работе И.Г. фон Тюнена «Изолированное государство» (1850 г.) отмечается такое свойство предпринимательской деятельности, как непредсказуемость. В частности, он считал, что вознагражде­ние предпринимателя является доходом за принятие на себя тех рисков, которые из-за непредсказуемости не покроет ни одна стра­ховая компания. В дальнейшем это свойство предпринимательс­кой деятельности рассматривалось в теории Ф.Х.Найта и опре­делялось как «неопределенность».

В теоретической литературе и учебниках встречается несколь­ко общих классификаций рисков. Применительно к конкретной фирме список рисков индивидуален, однако понятие «риск» включает в себя по крайней мере три элемента:

неопределенность события, т.е. риск существует только тог­да, когда возможно не единственное развитие событий;

потери. Хотя бы один исход должен быть нежелательным. Потери — неопределенное сокращение стоимости в результате реализации опасности;

небезразличность.

Риск должен задевать определенного че­ловека или организацию, которые стремились бы не допустить нежелательное для них развитие событий.

Экономические решения с учетом перечисленных и множе­ства других факторов принимаются в рамках так называемой теории принятия решений — аналитического подхода к выбору наилучшего действия (альтернативы) или последовательности действий. В зависимости от степени определенности возмож­ных исходов или последствий различных действий, с которыми сталкивается лицо, принимающее решение (ЛПР), в теории при­нятия решений рассматриваются три типа моделей:

• выбор решений в условиях определенности, если относи­тельно каждого действия известно, что оно неизменно приво­дит к некоторому конкретному исходу;

• выбор решений при риске, если каждое действие приводит к одному из множества возможных частных исходов, причем каж­дый исход имеет вычисляемую или экспертно оцениваемую ве­роятность появления. Предполагается, что ЛПР эти вероятности известны или их можно определить путем экспертных оценок;

• выбор решений при неопределенности, когда то или иное действие или несколько действий имеют своим следствием мно­жество частных исходов, но их вероятности совершенно неизве­стны или не имеют смысла.

Производственный риск связан с возможным невыполнени­ем предприятием своих планов и обязательств по производству продукции, товаров, услуг, других видов производственной дея­тельности в результате неблагоприятного воздействия внешней среды, а также неадекватного использования новой техники и технологий, основных и оборотных фондов, сырья, рабочего времени. Наиболее важными причинами возникновения произ­водственного риска являются: возможное снижение предпола­гаемых объемов производства, рост материальных и/или других затрат, уплата повышенных отчислений и налогов, низкая дис­циплина поставок, повреждение оборудования и т.п.

Хозяйственный (коммерческий) риск — это риск, возникаю­щий в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предпринимателем. Причинами коммерческого риска являются: возможное снижение объема реализации вслед­ствие изменения конъюнктуры или других обстоятельств, повы­шение закупочной цены товаров, потери товара в процессе об­ращения, повышение издержек обращения и др.

Финансовый риск связан с возможностью невыполнения пред­приятием финансовых обязательств. Основными причинами финансового риска являются: обесценивание инвестиционно-финансового портфеля вследствие изменения валютных курсов, неосуществление платежей, войны, катастрофы и т.п.

Риски посреднической деятельности. В условиях рыночной экономики практически все производственные и торгующие предприятия имеют взаимоотношения и связи с посредничес­кими организациями, решающими для них проблему сбыта про­дукции и другие проблемы.

Посреднические риски в подавляющем большинстве явля­ются внешними. Причинами их появления служит деятельность контрагентов — производственных и торгующих предприятий.

Возможно, именно это обстоятельство является причиной того, что посреднические фирмы часто терпят банкротство. Но тем не менее существует и группа внутренних рисков, поддаю­щихся управлению со стороны руководства предприятия. Чем больше оно уделяет внимания изучению и минимизации рисков своей деятельности, тем больше у него шансов достичь успехов.

Все виды рисков взаимосвязаны, и изменение одного вида риска вызывает изменение большинства остальных.

Страховой риск — это риск наступления предусмотренного условиями страхования события, в результате чего страховщик обязан выплатить страховое возмещение (страховую сумму). Ре­зультатом риска являются убытки, вызванные неэффективной страховой деятельностью как на этапе, предшествующем заклю­чению договора страхования, так и на последующих этапах -перестрахование, формирование страховых резервов и т.п. Ос­новными причинами страхового риска являются неправильно определенные страховые тарифы, катастрофы, войны и т.д.

Вышеприведенный перечень рисков является общим и дает представление только о направлениях возможного возникнове­ния рисковых ситуаций в бизнесе. Для конкретной фирмы риски всегда определены, а анализ рисков делится на два взаимно до­полняющих друг друга вида: качественный, задачей которого яв­ляется определение факторов риска и обстоятельств, приводящих к рисковым ситуациям, и количественный, позволяющий вычис­лить как размеры отдельных рисков, так и их совокупности.

Наиболее распространена точка зрения, согласно которой ме­рой риска какого-то коммерческого решения или операции следу­ет считать среднее квадратичное отклонение (положительный квад­ратный корень из дисперсии) значения показателя эффективности этого решения или операции. Поскольку риск обусловлен неде­терминированным исходом решения (операции), то чем меньше разброс (дисперсия) результата решения, тем более он предсказу­ем, т.е. меньше риск. Если вариация (дисперсия) результата равна нулю, риск полностью отсутствует. Субъективное отношение к риску учитывается в теории Неймана—Моргенштерна.

Хотя среднее квадратичное отклонение эффективности ре­шения и используется часто в качестве меры риска, оно не со­всем точно отражает реальность. Возможны ситуации, при ко­торых варианты обеспечивают приблизительно одинаковую среднюю прибыль и имеют одинаковые средние квадратичные отклонения прибыли, однако не являются в равной мере риско­ванными. Действительно, если под риском понимать риск разо­рения, то величина риска должна зависеть от величины исход­ного капитала ЛПР или фирмы, которую он представляет. Теория Неймана—Моргенштерна это обстоятельство учитывает.

В общем определении риска как разброса (дисперсии) до­ходности следует выделять две компоненты:

1.Деловой риск, определяемый как возможность того, что фир­ма не сможет работать на конкурентном рынке с теми активами, которые она приобрела. Например, ее оборудование может плохо работать, производимую продукцию невозможно продать, това­ры-субституты (заменители) могут вытеснять продукцию фирмы с рынка. Все это деловые, операционные проблемы, формирую­щие соответствующий риск.

2.Финансовый риск — это возможность того, что инвестиции не смогут произвести денежного потока, достаточного для по­крытия расходов по обслуживанию долга (своевременных выплата процентов и основной суммы), а также для обеспечения необходимой прибыльности фирмы. Если фирма не достигает целей доходности, то она, возможно, будет способна оплатить операционные расходы, но издержки финансирования могут остаться неоплаченными.

Мера риска всегда связывается с доходностью. Фундамен­тальная закономерность формируется так: для того чтобы стать приемлемым, высоко рискованное инвестиционное предложение должно сулить большую прибыльность, чем низко рискованное. Чем выше доходность, тем выше рискованность, и наоборот.

Концептуальная база изучения связей между риском и до­ходностью была развита в рамках теории оценки капитальных активов такими экономистами-теоретиками, как Уильям Шарп, Джон Линтнер, Мертон Миллер и Франко Модильяни в 60-е годы. Эта концепция предлагает методологию оценки любой инвестиции, которая делается с целью зарабатывания будущей прибыли.

Смысл риска. При оценке предложения финансирования проекта предпри­ниматель должен осознавать, что фактическая доходность может оказаться ниже предполагаемой. В этом и состоит рискованность принятия решения. Риск в данном случае так и понимается как вероятность того, что фактическая доходность окажется ниже за­ложенной в проект.

Предпринимательский риск является объективной категорией, так как возникает под воздействием непредвиденных заранее при­чин, в то же время его появление отражается на практической де­ятельности самого предпринимателя.

Предпринимательский риск, следовательно, можно понимать как экономическую категорию, количественно (да и качественно) вы­ражающуюся в неопределенности исхода намеченной к осуществ­лению предпринимательской деятельности, отражающей степень неуспеха (или и успеха) деятельности предпринимателя (фирмы) по сравнению с заранее планируемыми результатами.

Классификация предпринимательских рисков. В экономической и в другой научной литературе нет однознач­ного подхода (методологии) к классификации рисков вообще, и предпринимательских в частности. В экономической литературе большее внимание уделено возникновению и предупреждению таких отдельных видов риска, как коммерческий, финансовый, кредит­ный, валютный, инвестиционный и др., отражающих определен­ие сферы предпринимательской деятельности. Предприниматель­ский риск — более широкое понятие, отражающее как сам про­цесс осуществления предпринимательской деятельности, как эко­номическое явление и как достигаемый (или недостигаемый) ре­зультат. Дадим краткую характеристику отдельным ти­пам (видам) риска.

Как известно, в рыночных условиях хозяйствования риск дея­тельности полностью несет предприниматель. Он может частично переложить риск на других хозяйствующих субъектов. Можно, на­пример, экономически обезопасить себя, осуществив определен­ные затраты на создание страховых фондов. Так, некоторые виды риска, такие, как риск гибели имущества, последствия пожара, аварий, несчастные случаи с работниками и др., предприниматель может застраховать. Именно эти риски составляют наибольшую груп­пу. Риск страховой — вероятное событие или совокупность собы­тий, на случай наступления которых осуществляется страхование. В зависимости от источника опасности следует разделять страховые риски на две группы: риски, связанные с проявлением стихийных сил природы (погодные условия, наводнения, землетрясения); рис­ки, связанные с целенаправленными действиями человека в про­цессе производства материальных благ (техногенные).

Однако существует еще одна группа рисков, которые не берутся страховать страховые компании, но именно взятие на себя не страхуемого риска является потенциальным источником роста прибы­ли предпринимателя.

Систематический риск характерен для всей экономической сис­темы или отдельного рынка и не поддается диверсификации. Дан­ный тип риска определяется факторами, влияющими на все отрас­ли и предприятия: возможные политические изменения в стране и мире, уровень инфляции, экономические колебания и т.д.

Несистематический риск связан со спецификой деятельности фирмы, сложностями ее функционирования, а также с проблема­ми отрасли, в которой она действует. Он может быть предопределен посредством диверсификации. Для предпринимателя наиболее сложной проблемой является оценка не диверсификационного риска, так как трудно предсказать возможность возникновения данного типа риска и его последствий.

В предпринимательской деятельности можно выделить риск в сфере принятия решений и в сфере их реализации. Существенным отличием этих рисков друг от друга является то, что на стадии принятия решения, когда оно только прорабатывается, можно вне­сти изменения и исправить положение, тогда как на стадии реали­зации предпринимательского проекта гораздо труднее что-либо су­щественно изменить.

Типы предпринимательского риска:

а) По возможности страхования (страхуемый, не страхуемый);

б) По возможности диверсификации (систематический, специфический);

в) В зависимости от этапа решения проблем (в области принятия решения, в области реализации решения);

г) По природе возникновения (хозяйственный, связанный с личностью предпринимателя, связанный с недостатком информации);

д) По масштабам (локальный, глобальный);

е) По сфере возникновения (внешний, внутренний);

ж) По длительности воздействия (кратковременный, долговременный);

з) По ожидаемым результатам (спекулятивный, обычный);   

и) По степени допустимости (допустимый, критический, катастрофический).

С риском предприниматель сталкивается на разных этапах своей деятельности, в разное время, и, естественно, причин возникно­вения конкретной рисковой ситуации может быть множество. Обыч­но под причиной возникновения подразумевается какой-то источ­ник (фактор), вызвавший неопределенность ситуации. Для риска такими источниками являются: непосредственно хозяйственная деятельность, действия самого предпринимателя и особый вид зна­ний — информация. В связи с этим следует различать: хозяйствен­ный риск; риск, связанный с личностью предпринимателя; риск, обусловленный недостатком информации.

Последний тип риска наиболее важен в современных условиях хозяйствования. Недостоверность информации о партнерах (заказ­чиках или поставщиках), особенно об их деловом имидже и фи­нансовом состоянии, грозит предпринимателю риском быть обманутым. Неполная информация о конкурентах при выходе на новый рынок может также стать источником потерь для предпринимателя.

В условиях рыночной экономики можно выделить два типа рис­ка: глобальный и локальный. Глобальный риск является отражением экономической ситуации в стране, в отдельных отраслях, регионах. Локальный риск возникает на уровне фирмы. Следует отметить, что данные риски взаимообусловлены, воздействуют друг на друга и в то же время в известной степени автономны, из-за чего являются отражением противоречивых тенденций.

По сфере возникновения предпринимательские риски следует подразделять на внешние и внутренние. Источником возникнове­ния внешних рисков является внешняя среда по отношению к пред­принимательской фирме. Предприниматель не может оказывать на них влияние, он их может только предвидеть и учитывать в своей Деятельности. К внешним относятся риски, непосредственно не связанные с деятельностью предпринимателя. Речь идет о полити­ческих, экономических и других ситуациях и соответственно о по­терях предпринимателей, появляющихся в результате возникаю­щего экономического и финансового кризиса, высокого уровня Инфляции, непредвиденного изменения уровня ставки рефинан­сирования, резкого ухудшения политической ситуации, начавшейся войны, национализации, введения эмбарго, отмены лицензий. Оче­видно, что все природные, политические риски могут быть отнесе­ны только к внешним.

Источником внутренних рисков является сама предпринимательская фирма, они возникают в результате неэффективного менеджмента, ошибочной маркетинговой политики, некомпетентности самого предпринимателя и других внутренних факторов.

С точки зрения длительности во времени предпринимательские риски могут быть разделены на кратковременные и постоянные. К группе кратковременных относятся те риски, которые угрожают предпринимателю в течение известного отрезка времени, напри­мер, транспортный риск, когда убытки могут возникнуть во время перевозки грузов, или риск неплатежа по конкретной сделке. К постоянным рискам относятся те, которые непрерывно угрожают предпринимательской деятельности в данном географическом районе или в определенном секторе экономики: например, общий риск неплатежей в стране, несовершенство правовой системы и др.

В экономической литературе выделяют спекулятивный и простой предпринимательские риски. Спекулятивный риск подразумевается как вариант получения прибыли или убытка, например. от приобретения и продажи ценных бумаг. Обычный риск рассчитан только на проиг­рыш и может быть классифицирован по типу потери: личный риск, имущественный риск и риск, связанный с обстоятельствами. Личный риск — один из случаев прямого ущерба для индивидуума; для рос­сийских предпринимателей в настоящее время вероятность данного типа риска очень велика. Имущественный риск — это риск потери имущества предпринимательской фирмы, а риск, связанный с об­стоятельствами, — это риск, когда действиями одной фирмы нано­сится ущерб другому хозяйствующему субъекту.

Поскольку основная задача предпринимателя — рисковать рас­четливо, не переходя ту грань, за которой может произойти пол­ный крах, следует выделять допустимый, критический и катастро­фический типы риска. Допустимый риск — это угроза неполной по­тери прибыли от осуществления (неосуществления) того или ино­го проекта или от предпринимательской деятельности в целом. При данном риске потери возможны, но по размеру они меньше ожи­даемой предпринимательской прибыли. Критический риск характе­ризуется не только потерей прибыли, но и не дополучением пред­полагаемой выручки. В этом случае предприниматель несет убыт­ки в сумме всех затрат, т.е. данный риск характеризуется опаснос­тью потерь, которые превышают ожидаемую прибыль и могут при­вести к невозмещаемой потере всех средств, вложенных предпри­нимателем в данную сделку. Катастрофический риск, как правило, приводит к банкротству предпринимательской фирмы, т.е. к потере предпринимателем всех средств.

По степени обоснованности предпринимательского риска могут быть выделены: оправданный (правомерный) и не оправданный (не правомерный) риски. Возможно, это наиболее важный для пред­принимательского риска элемент классификации, имеющий наи­большее практическое значение. Для разграничения правомерного и неправомерного предпринимательского риска необходимо учесть в первую очередь то обстоятельство, что граница между ними в разных видах предпринимательской деятельности, в разных секто­рах экономики различна. Так, в области научно-технического про­гресса допустимая вероятность получения отрицательного резуль­тата на стадии фундаментальных исследований составляет 5-10%, прикладных научных разработок — 80-90%, проектно-конструкторских разработок — 90-95%. Таким образом, видно, что данная об­ласть деятельности характеризуется высоким уровнем риска; вмес­те с тем, следует заметить, что в атомной энергетике риск вообще не допускается.

В литературе по теории бизнеса, а также практике предприни­мательства часто можно встретиться с терминами «высокий риск» и «слабый риск». В данном случае речь идет о различных уровнях риска.

Итак, мы рассмотрели основные типы риска. Теперь для более полного представления о предпринимательском риске целесооб­разно рассмотреть основные его виды.

Поскольку предпринимательский риск — это риск, возникаю­щий при любых видах деятельности, связанной с производством продукции, товаров и услуг, их реализацией, товарно-денежными отношениями и финансовыми операциями, коммерцией, осуществлением социально-экономических и научно-технических про­ектов, наиболее правильно, на наш взгляд, выделить следующие типы риска: экономический, технический, политический.

Экономический риск включает следующие риски: производствен­ный; коммерческий; кредитный; инвестиционный; валютный; ин­фляционный; финансовый и др.

Производственный риск связан с производством продукции, то­варов, услуг; с осуществлением любых видов производственной Деятельности. Среди наиболее важных причин возникновения про­изводственного риска — возможное снижение предполагаемых объе­мов производства, рост материальных и/или других затрат, уплата повышенных отчислений и налогов, потери от низкого качества и сертифицированной продукции и др.

Коммерческий риск — это риск, возникающий в процессе реали­зации товаров и услуг, произведенных или купленных предприни­мателем. Основные причины коммерческого риска: снижение объе­мов реализации из-за изменения конъюнктуры рынка или других обстоятельств, повышение закупочной цены товара, непредвиден­ное снижение объемов закупок, потери товара в процессе обращения, повышение издержек обращения. Коммерческий риск включает риски, связанные с: реализацией товара (услуг) на рынке; транспортировкой товара; приемкой товара (услуг) покупателем; платежеспособностью покупателя, а также риск, связанный с форс мажорными обстоятельствами.

Следует отметить, что в отечественной экономической литературе нередко коммерческий риск отождествляется с предпринима­тельским, однако коммерческий риск — это один из видов пред­принимательского риска.

Одним из важнейших рисков в деятельности предприниматель­ской фирмы в условиях рыночной экономики является кредитный риск. Он связан с возможностью невыполнения предприниматель­ской фирмой своих финансовых обязательств перед инвестором в результате использования для финансирования деятельности фир­мы внешнего займа. Таким образом, кредитный риск возникает в процессе делового общения предприятия с его кредиторами: бан­ком и другими финансово-кредитными организациями; контра­гентами: поставщиками и посредниками, а также с акционерами.

Следующий вид экономического риска — инвестиционный риск, который связан со спецификой вложения предпринимательской фирмой денежных средств в различные проекты. Данный риск вклю­чает все возможные риски, возникающие при инвестировании де­нежных средств.

Валютный риск — это вероятность финансовых потерь в резуль­тате изменения курса валют, которое может произойти в период между заключением контракта и фактическим осуществлением рас­четов по нему. Следует отметить, что предпринимательские фир­мы, не имеющие выхода на международный рынок, также подвер­жены риску, связанному с валютными операциями, поскольку их внутренние рынки сбыта могут переключаться на иностранных по­ставщиков. Негативные последствия валютного риска на развитие предпринимательства наглядно проявились после финансового кри­зиса, разразившегося в августе 1998 г.

На конечные результаты деятельности предпринимателей суще­ственное негативное влияние оказывает инфляционный риск, прояв­ляющийся в снижении покупательской способности национальной валюты, росте цен на товары (работы, услуги) и снижении уровня покупательского спроса.

Технический риск проявляется при непредсказуемых остановках производства из-за выхода из строя оборудования, нарушении тре­бований технологических процессов, что приводит к непредвиден­ным потерям материальных ресурсов, снижению качества продукции и т.п.

Факторы, влияющие на уровень предпринимательского риска. Предпринимательские риски могут возникнуть при осуществле­нии деятельности в результате влияния многочисленных факторов. Они могут возникнуть вследствие внутренних для фирмы решений иди вследствие воздействия высшей предпринимательской среды, анализ современного состояния экономики позволяет выделить следующие причины, приводящие к появлению предприниматель­ских рисков: экономический кризис; рост криминализации обще­ства; высокие темпы инфляции; политическая нестабильность; нео­бязательность и безответственность хозяйствующих субъектов; не­четкость и непрерывная изменяемость законодательных и норма­тивных актов, регулирующих предпринимательскую деятельность; отсутствие реального предпринимательского права, что препятству­ет снижению общего уровня риска; отсутствие персональной от­ветственности значительной части предпринимателей за результа­ты своей деятельности, что увеличивает «моральный» риск любой сделки; зависимость предпринимателя от уголовного мира, неспо­собность и нежелание правоохранительных органов защитить его; не правовое, безграничное вмешательство политиков в экономику; резкое увеличение аппарата управления на федеральном и местном уровнях; неустойчивое налоговое законодательство; высокое бремя налогов и обязательных платежей; недобросовестная конкуренция; низкий уровень образования предпринимателей по проблемам рынка и предпринимательства и др.

Проведенный социологический опрос предпринимателей пока­зал, что опасными для ведения цивилизованного бизнеса являются следующие факторы.

Поскольку риск имеет объективную основу из-за неопределенности влияния среды и субъективную основу в результате принятия решения самим предпринимателем, успехи и неудачи предпринимательской фирмы следует рассматривать как взаимодействия целого ряда факторов, одни из которых являются внешними отношению к предпринимательской фирме, а другие — внутренними. Под внешними факторами понимаются те условия, которые предприниматель не может изменить, но должен учитывать, по­скольку они сказываются на состоянии его дел. Трудно выделить приоритетность этих факто­ров, так как внешние факторы взаимосвязаны: изменение одного фактора может вызвать изменение других и, следовательно, взаи­мосвязано их влияние на уровень риска. Так, политические измене­ния, произошедшие в середине 80-х годов в России, вызвали круп­ные перемены в экономической среде, что привело к усилению уровня риска экономической деятельности, как для отечественных предпринимателей, так и для их партнеров за рубежом.

Внешние факторы, влияющие на уровень риска

Факторы прямого воздействия

Факторы косвенного воздействия

Законодательство, регулирующее предпринимательскую деятельность

Непредвиденные действия государственных служб и учреждений

Налоговая система

Взаимоотношения с партнерами

Политические условия

Экономическая обстановка в стране

Экономическое положение в отрасли

Международные события

Стихийные события

Конкуренция предпринимателей

Коррупция и рэкет

Внешние факторы, влияющие на уровень предпринимательского риска, подразделяются на две группы: факторы прямого воздействия и факторы косвенного воздействия. Факторы прямого воздействия непосредственно влияют на результаты предпринимательской дея­тельности и уровень риска. Факторы косвенного воздействия не могут оказывать прямого влияния на предпринимательскую деятель­ность и уровень риска, но способствуют его изменению.

Анализ рисков

Для оценки риска чаще всего используются три подхода:

1.Коэффициент (ß (бета): математическая оценка рискован­ности одного актива в терминах ее влияния на рискованность группы (портфеля) активов. Учитывается только рыночный риск и рассчитывается показатель (3: чем он выше, тем выше риск.

2.Стандартное отклонение: статистическая мера разброса (дисперсии) прогнозируемых доходов. Мерой рискованности удержания актива является его стандартное отклонение, пред­ставляющее разброс доходности: чем оно выше, тем выше риск.

3.Экспертные оценки: в учет берутся скорее качественные оценки, чем количественные. Собираются и усредняются лич­ные мнения экспертов.

Смысл дохода. Разные инвесторы могут по-разному понимать доходность. Некоторые главное значение предают краткосрочным денежным потокам и более длительные выгоды оценивают ниже, покупая, например, акции компаний, которые постоянно выплачивают большие дивиденды наличными. Другие инвесторы больше це­нят рост, разыскивая проекты со значительным (выше среднерыночного) внутренним потенциалом роста продаж и заработ­ков. А третьи, пользуясь финансовыми коэффициентами, стре­мятся найти проекты с высокой совокупной доходностью на инвестицию или капитал. Т.е. отношение инвесторов к риску разное. Кривая индифферентности для такого инвестора изоб­ражена на рис.

Кривая безразличия (индифферентности) инвестора

 

Ожидаемый доход, %

                                                                                                                                       

                                                                                  Риск

Нет риска                                    Низкий Средний Высокий

 

Для характеристики этого отношения был выработан инст­румент кривой индифферентности, которая представляет собой геометрическое место точек соответствия риска и доходности, которые готов принять на себя данный инвестор. Например, предположим, что инвестор не хочет рисковать ради дохода до 11%. Он готов принять на себя небольшой риск, если предлага­емая доходность составляет 13%. От средне рисковой инвести­ции он требует от 13 до 17% годового дохода. Риск выше верх­ней части среднего для данного инвестора неприемлем.

Факторы риска. Выбор решения при риске приводит к одному из множества возможных частных исходов, причем каждый исход имеет вы­числяемую или экспертно оцениваемую вероятность появления, т.е. предполагается, что ЛПР эти вероятности известны или их можно определить путем экспертных оценок.

Выбор решений при неопределенности, когда то или иное действие имеет своим следствием множество частных исходов, но их вероятности совершенно неизвестны, не имеет смысла.

В теории принятия решений все факторы, влияющие на рост степени риска, условно разделяют, на объективные и необъективные. Объективные факторы непосредственно не за­висят от самой фирмы: это инфляция, девальвация валюты, налоги, политические и экономические кризисы и т.д. Субъек­тивные факторы непосредственно характеризуют саму фирму: производственно-технический потенциал, собственный и заемный капитал, коммерческие связи, уровень маркетинга и т.д. Среди субъективных факторов следует выделить отношение к риску ЛПР.

Конечно, должен быть математический аппарат теории при­нятия субъективных решений. Методология рационального при­нятия решений в условиях неопределенности имеет в своей ос­нове функцию полезности.

Функция полезности Неймана—Моргенштерна для ЛПР по­казывает полезность, которую он приписывает каждому возмож­ному исходу. У каждого ЛПР есть своя функция полезности, которая показывает его предпочтение к тем или иным исходам в зависимости от его отношения к риску. Ожидаемая полезность события равна сумме произведений вероятностей исходов на значение полезности этих исходов.

Для принятия решения в случае не безразличия ЛПР к риску необходимо уметь оценивать значение полезности каждого из допустимых исходов. Дж. Нейман и О.Моргенштерн предложи­ли следующую процедуру построения индивидуальной функции полезности.

ЛПР отвечает на ряд вопросов, обнаруживая при этом свои индивидуальные предпочтения, учитывающие его отношение к риску. Значения полезностей могут быть найдены за два шага.

В общем случае график полезности представляется по Ней­ману—Моргенштерну в виде трех вариантов. Исследуя функции на рис., можно сделать следующие выводы:

Являясь субъективным фактором, склонность или несклон­ность к риску ЛПР не является абсолютной, поскольку на по­ведение ЛПР оказывают влияние другие факторы (наличие финансового резерва, кредитное обеспечение, оперативные си­туации и др.).

Чтобы обеспечить сравнимость и надежность рассматривае­мых экономических альтернатив с точки зрения их выбора по наименьшему риску и достижения наибольшей определенности, их описывают посредством экономических показателей, классифицируемых на результативные и факторные.

Результативные показатели выступают как средства опреде­ления цели, как критерии степени ее достижения, а также как составляющие направления результатов альтернатив. Факторные показатели отражают условия и средства формирования результативных показателей.

Методы анализа рисков. Риск связан с конкретной рисковой ситуацией. Риск возни­кает в том случае, когда решение вырабатывается в условиях неопределенности или осуществляется выбор из нескольких труд­но сопоставимых вариантов. В этих условиях требуется оценить вероятность достижения заданного результата и выявить воз­можность неудачи. В предпринимательской деятельности рис­ковая ситуация связана с понятиями собственности, прибыли и вероятностью потерь. Предприниматель может понести потери в виде дополнительных расходов, не предусмотренных прогно­зом, программой его действий, или может получить доходы ниже того уровня, на который он рассчитывал. Снижение величины предполагаемого дохода, или упущенная выгода, также входит в категорию риска.

В абсолютном выражении риск может определяться величи­ной возможных потерь в материально-вещественном (физичес­ком) или стоимостном (денежном) выражении, если вид такого ущерба поддается измерению в данной форме (математическое ожидание).

В относительном выражении риск определяется как величи­на возможных потерь, отнесенная к некоторой базе (вероятность). При осуществлении расчетов за такую базу удобно принимать:

имущественное состояние (стоимость основных или оборот­ных средств предпринимательской структуры);

общие затраты ресурсов по осуществлению данного вида предпринимательской деятельности;

ожидаемый доход (прибыль) от предпринимательской дея­тельности.

Выбор базы не имеет принципиального значения, но жела­тельно использовать показатель, определяемый с более высокой степенью достоверности.

Фундаментальный экономический анализ предлагает следу­ющие показатели, которые являются измерителями риска:

запасы или разрывы;

коэффициенты ликвидности, финансовой устойчивости;

дифференциал и плечо финансового рычага;

коэффициенты эластичности различных экономических по­казателей по соответствующим факторам (построение различ­ного рода факторных моделей) и т.п.

Эти показатели определяют приоритет изучаемых и контро­лируемых рисков, помогают вскрыть взаимосвязи и логические зависимости между факторами риска.

Косвенными показателями риска являются:

рейтинги ценных бумаг, заемщиков, рынков, государств (в том числе факторная модель кредитного риска Z-score Альтмана);

премии за риск, содержащийся в доходности различных ак­тивов;

котировки производных финансовых инструментов;

параметры дефицита (длина и продолжительность очереди, объем запасов) и т.п.

Все эти показатели характеризуют риски активов статичес­кими, экспертными или рыночными оценками.

В банковской практике для оценки риска кредитования пред­принимателей применяют скоринг-методы, основанные на расчете взвешенной суммы определенных характеристик. В результате та­кого расчета получают интегральный показатель (именуемый score): чем он выше, тем выше надежность клиента, и банк может упорядочить своих клиентов по степени возрастания этого показателя. Интегральный показатель каждого клиента сравнивается с чис­ловым порогом, или линией безубыточности. Линия безубыточ­ности рассчитывается из следующего отношения: сколько в сред­нем нужно надежных клиентов, которые точно заплатят в срок, для покрытия убытков от одного должника. Клиентам с интег­ральным показателем выше этой линии выдается кредит, клиен­там с показателем ниже этой линии — нет.

В целом скоринг представляет собой математическую или ста­тистическую модель, с помощью которой на основе кредитной истории «прошлых» клиентов банк пытается определить, насколь­ко велика вероятность, что конкретный потенциальный заем­щик вернет кредит в срок. Главным образом, скоринговые мо­дели используются при кредитовании физических лиц. В России данная модель имеет большой потенциал в связи с развитием такого вида кредитования.

Анализ рисков подразделяется на два взаимодополняющих вида — качественный и количественный.

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его основной задачей является определение факторов риска, эта­пов и работ, при выполнении которых риск возникает, что означает установление потенциальных областей риска, после чего возможна идентификация всех возможных рисков. Он базиру­ется на оценке факторов, которые невозможно оценить коли­чественно.

Количественный анализ риска заключается в численном оп­ределении размеров отдельных рисков и общехозяйственного риска для предприятия в целом.

Все факторы, так или иначе влияющие на рост степени рис­ка деятельности предприятия, можно условно разделить на две группы: объективные и субъективные.

К объективным факторам относятся факторы, не зависящие непосредственно от самой фирмы: это инфляция, конкуренция, политические и экономические кризисы, экология, таможен­ные пошлины, наличие режима наибольшего благоприятствия, возможная работа в зонах свободного экономического предпри­нимательства и т.д.

К субъективным факторам относятся факторы, характеризу­ющие непосредственно данную фирму: её производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и тех­нологической специализации, организация труда, уровень производительности труда, степень кооперированных связей, уро­вень техники безопасности, выбор типа контрактов с инвестором или заказчиком и т.д. Последний фактор играет важную роль для фирмы, так как от типа контракта зависят степень риска и величина вознаграждения по окончании проекта.

При количественном анализе риска могут использоваться раз­личные методы оценки. В настоящее время наиболее распространенными являются:

статистический метод;

метод анализа целесообразности затрат;

метод экспертных оценок;

аналитический метод;

метод использования аналогов.

Суть статистического метода заключается в том, что для рас­чета вероятностей возникновения потерь анализируются все ста­тистические данные, касающиеся результативности осуществ­ления предприятием рассматриваемых операций. Частота возникновения некоторого уровня потерь находится по следую­щей формуле:

ƒ° = n ΄/ n_общ

 

где ƒ° - частота возникновения некоторого уровня потерь;

n ΄ - число случаев наступления конкретного уровня потерь;

n_общ — общее число случаев в статистической выборке, включаю­щее и успешно осуществленные операции данного вида.

Для построения кривой риска и определения уровня потерь нам потребуется ввести понятие областей риска.

Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.

Основные области риска, которые дол­жны приниматься при расчете общего уровня риска с учетом достаточности всего капитала компании. При оценке достаточности капитала учитываются два поня­тия — уставный капитал и весь капитал. Достаточность капитала инвестиционной компании (например, банка) определяется мак­симально допустимым размером ее уставного капитала и пре­дельным соотношением всего капитала компании к сумме ее активов, называемым коэффициентом риска (Н).

Если за основу установления таких областей взять требования Банка России по оценке состояния активов любого предприятия, то можно выделить пять основных областей риска. В последнее время стал популярен метод статистических ис­пытаний (метод «Монте-Карло»). Достоинством этого метода является возможность анализировать и оценивать различные «сценарии» реализации проекта и учитывать разные факторы рисков в рамках одного подхода. Разные типы проектов отличаются своей уязвимостью со стороны рисков, что выясняется при моделировании.

Недостатком метода статистических испытаний является то что в нем для оценок и выводов используются вероятностные характеристики, что не очень удобно для непосредственною практического применения.                                                    

Анализ целесообразности затрат ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска. Эффективно используется при планировании денежных потоков. Суть метода состоит в следующем: перерасход затрат может вызван одним из четырех основных факторов или их комбинацией:

первоначальной недооценкой стоимости;

изменением границ проектирования;

различием в производительности;

увеличением первоначальной стоимости

Эти основные факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень для конкретного проекта или его элементов. Имеется возможность свести к минимуму капитал, подверга­емый риску, путем разбивки процесса утверждения ассигнова­ний проекта на стадии (области). Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, имея анализ подвергаемых риску средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций

Некоторые ученые-экономисты предлагают определять три показателя финансовой устойчивости фирмы:

размер собственных средств;

размер собственных, а также среднесрочных и долгосроч­ных заемных источников формирования запасов и затрат;

размер общей величины основных источников для форми­рования запасов и затрат.

Эти показатели соответствуют показателям обеспеченности запасов и затрат. Балансовая модель устойчивости финансового состояния фирмы имеет следующий вид:

 

F + Z + R^a = И^с + К ^m + К ⁱ + R^p

где F - внеоборотные активы;

Z - запасы и затраты;

R ^а - денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и прочие активы;

И^с - источник собственных средств;

К^m- среднесрочные, долгосрочные кредиты и заемные средства;

Кⁱ  - краткосрочные кредиты (до 1 года), ссуды, не погашенные в срок;

R ^p - кредиторская задолженность и заемные средства.

Для анализа средств, подвергаемых риску, общее финансо­вое состояние фирмы следует разделить на четыре финансовые области:

абсолютной устойчивости, когда минимальная величина за­пасов и затрат соответствует безрисковой области;

нормальной устойчивости, что соответствует области мини­мального риска, когда имеется нормальная величина запасов и затрат;

неустойчивого состояния, что соответствует области повы­шенного риска, когда имеется избыточная величина запасов и затрат;

критического состояния, что соответствует области крити­ческого риска, когда присутствует затоваренность готовой про­дукцией, низкий спрос на продукцию и т.д.

Вычисление трех показателей финансовой устойчивости по­зволяет определить степень устойчивости для каждой финансо­вой области.

1.Наличие собственных оборотных средств равняется раз­нице между величиной источников собственных средств и вне­оборотными активами:

E^с = Ис - F.

2.Тогда излишек (+) или недостаток (-) собственных средств:

±Е^с = E^с - Z.

3.Излишек (+) или недостаток (-) собственных и средне­срочных, долгосрочных источников формирования запасов и затрат равен:

±Е^т = (Е^с + К ^m) - Z.

4.Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основ­ных источников для формирования запасов и затрат составит:

±Е^н =(Е^с + К ^m + К ⁱ) - Z.

При идентификации области финансовой ситуации исполь­зуется следующий трехкомпонентный показатель:

 

S = {S(±E^C), S{±E^T), S(±E^H)},

где функция S(x) определяется следующим образом:

 

S(x) = 1, если х > 0, S(x) = 0, если х < 0.

 

Значение показателя S для финансовых областей представ­лено в табл. Далее в зависимости от показателя идентифи­цируется тип рисковой ситуации. На рис. поясняется экономический смысл классифика­ции финансовых ситуаций в зависимости от основных областей риска.

Таблица. Значения показателя S для финансовых областей

№ п/п	Наименование финансовой ситуации	Условия		Значение S
1	Абсолютная устойчивость финансового состояния	±Е с ±Е т ±Е н		S= (1,1,1)
2	Нормальная устойчивость финансового состояния	± Е с < 0 ±Е т ±Е н		S=(0,1,1)
3	Неустойчивое финансовое состояние, позволяющее восстановить равновесие платежеспособности фирмы		±Е с <0 ±Е т <0 ±Е н		S = (0,0,1)
4	Критическое финансовое состояние		±Е с <0 ±Е т <0 ±Е н <0		S =(0,0,0)

 

 

                  f ⁰ - частота возникновения потерь 1,0

 

Кривая

Финансового                                                                     Кривая риска

состояния

 

Области                                            Возможные потери

финансового состояния                  в областях риска

 

Рис. Построение кривой риска и финансового состояния фирмы в зависимости от возможных потерь и степени устойчивости финансов.

Из этого рисунка видно, что анализ абсолютных показате­лей финансовой устойчивости, который включает в себя иссле­дование состояния запасов и затрат, равен возможным потерям в области риска.

Метод экспертных оценок. На показатель степени риска про­екта влияют две группы факторов - объективные и субъективные.

Рассмотрим пример использования этого метода. В ходе про­веденного опроса среди подрядных фирм и фирм-заказчиков определено влияние факторов на степень риска. По степени влияния на показатель уровня риска факторы расположились следующим образом: на первом месте - стоимость проекта, на втором - объемы работ, затем - сроки выполнения работ и т.д.

В большинстве случаев реализации проектов возникающие перерывы или изменения в выполнении работ приводят к по­вышению затрат и дополнительному времени на их выполне­ние, что впоследствии вызывает дополнительные расходы и дополнительную задолженность.

На основе анализа, приведенного в табл., в дальнейшем можно построить модель, которая позволяет анализировать по­следствия накопления рисковых ситуаций.

В модели риски разделены на три категории, влияющие на объем работ, сроки и стоимость их выполнения.

Эти категории рисков представлены в трех матрицах. В це­лом модель исследует комбинированное воздействие этих рис­ков на финансовое положение участников проекта в форме по­лучения дохода, увеличения займов и др.

Матрица объемов работ содержит вариантный ряд работ по проекту, которые могут меняться в зависимости от применения условий реализации проекта. Матрица длительности работы со­держит вариантный ряд данных о продолжительности работ по проекту в зависимости от изменения условий.

Матрица стоимостей содержит вероятные иски подрядчика, которые могут возникать из-за изменений в объемах работ и задержек их выполнения с учетом условий контракта, информа­ционных процессов и т.д.

Блок расчета критического пути определяет возможные за­держки в завершении отдельных работ, фронтов работ и проекта в целом. Метод позволяет разделить достаточно сложный ком­плекс рисков на управляемые составляющие и сделать выводы о вероятности проявления и степени последствий исследуемых рисков.

В банковской практике при выдаче кредитов предпринима­телям используется аналитический метод. Рассмотрим практику применения этого метода.

Банк России установил норматив, характеризующий макси­мальный размер риска Н ₆ на одного заемщика. Максимальный размер риска на одного заемщика или группу связанных заем­щиков (Н ₆) устанавливается в процентах от собственных средств (капитала) банка и составляет по максимуму 25%.

Н₆ = К_рз : К х 100%

где К _рз — совокупная сумма кредитных требований банка к заемщи­ку, имеющему перед банком обязательства по кредитным требованиям, или группе связанных заемщиков; К — капитал банка.

Норматив Н ₆ рассчитывается по каждому элементу, в долго­вые обязательства которого банком произведены вложения, вклю­чая государство—эмитент государственных долговых обязательств. Н ₆ применяется в отношении заимствующих акционеров (участников) банка в случае, если их доля в уставном капитале не пре­вышает 5%.

Максимальный размер крупных кредитных рисков (Н ₇) пред­ставляет собой процентное соотношение совокупной величины крупных кредитных рисков и собственных средств (капитала) банка.

Н₇ = К_скрi : К х 100%

где К_скрi - совокупная сумма кредитных требований банка к заемщи­ку, имеющему перед банком обязательства по кредитным требованиям, или группе связанных заемщиков.

Максимально допустимое значение норматива Н ₇ — 800%.

Такие нормативные ограничения были введены, чтобы пре­дотвратить возможные злоупотребления, а именно предоставле­ние кредитными организациями связанных кредитов, добиться установления в банках действенного контроля за выдачей таких ссуд и принятия необходимых мер для эффективного управления ими или снижения рисков по ним. Это так называемые риски концентрации, явившиеся для многих банков причиной их пла­чевного финансового состояния. В данном случае формулы для расчета максимальных размеров риска являются абстрактной ве­личиной, они при анализе деятельности конкретного банка не учитывают множество объективных факторов — политическую и экономическую обстановку в стране, инфляцию, противоречи­вость законодательных актов и др.

Правилом классической рыночной экономики считается, что проектам, предполагающим наиболее высокий ожидаемый до­ход, сопутствует также и наибольший риск.

Инфляция в России стала неотъемлемым элементом эконо­мической действительности. Учет инфляции необходим при рас­чете наращенной суммы денег и определения действительной (реальной) ставки процентов при получении кредитов:

 

r _r = (1 + r_nom) / (1 + h) - 1

 

где r _r и r_nom — соответственно реальная и номинальная ставки процента;

h — темп инфляции.

Анализируя альтернативные направления вложения капита­ла, необходимо учитывать, что денежные потоки и процентные ставки должны соответствовать друг другу, т.е. реальным денеж­ным потокам должны соответствовать реальные процентные став­ки, номинальным — номинальные.

Приведем пример. Предположим, что номинальная норма прибыли составляет 30% при ожидаемой инфляции 12%. Рассчи­таем NPV проекта по следующим данным: вложение капитала — 100 тыс. долл., ожидаемая прибыль — 50 тыс. долл. в год (начиная с первого), длительность проекта — три года. Из условий видно, что денежные потоки не учитывают инфляцию. Приведем в со­ответствие ставку дисконтирования и денежные потоки. Это можно сделать двумя способами: с использованием номинальных пока­зателей и с использованием реальных показателей.

1 способ:

1-й год: 50 000 - 1,12 = 56 000;

2-й год: 50 000 - 1,12 ² = 62 720;

3-й год: 50 000 - 1,12 ³ = 70 246;

 

NPV = - 100000 + 56 000/1,3 + 62 720/1,3 ²  + 70246/1,3 ³ = 12163

 

2 способ:

       r _r = (1 + 0,3) / (1 + 0,12) – 1 = 0,1607 - реальная норма прибыли с учетом инфляции;

 

 NPV = - 100000 + 50 000/1,1607 + 50000/1,1607 ²  + 50000/1,1607 ³ = 12166

 

Как видно из примера, результаты расчетов практически оди­наковые. Следует отметить, что наличие инфляции выгодно за­емщику: он будет возвращать обесцененные денежные средства.

Метод анализа чувствительности модели - методика анализа риска, исследующая ситуации, в которых изменяются ключевые переменные (количество проданного товара, цена реализации, издержки), и в результате изменяются индикаторы успеха пред­приятия. Суть этого метода сводится к выполнению следующих этапов:

— выбор основного ключевого показателя или параметра, относительно которого производится оценка чувствительности. Такими показателями могут служить внутренняя норма доход­ности (IRR) или чистый приведенный доход (NPV);

— выбор факторов (уровень инфляции, степень состояния экономики и др.);

— расчет значений ключевого показателя на различных эта­пах осуществления проекта: изыскание, проектирование, стро­ительство, монтаж и наладка оборудования, процесс отдачи вло­женных средств.

Такая последовательность затрат и поступлений дает возмож­ность определить финансовые потоки для каждого момента или отрезка времени и рассчитать показатели эффективности.

Первоначально строятся диаграммы, отражающие зависи­мость выбранных результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить ключевые показатели, в наиболь­шей степени влияющие на оценку проекта.

Затем определяются критические для проекта значения клю­чевых параметров. В простейшем случае может рассчитываться так называемая «точка безубыточности» (или порог рентабель­ности), выражающая минимальный допустимый объем производства (если оценивать в денежных единицах, то минималь­ный объем продаж), при котором проект не приносит прибыли, но еще не оказывается убыточным.

Если проект финансируется за счет кредитов, то критичес­ким значением будет та минимальная величина ставки, при ко­торой проект будет не в состоянии погасить задолженность. В дальнейшем может быть получено n-мерное (по числу крити­ческих точек) описание поля допустимых значений, в пределах которого проект оказывается состоятельным с финансовой и экономической точек зрения.

Приведем простейший числовой пример: определим чувстви­тельность NPVk изменениям объема продаж, цены реализации, отдельных составляющих себестоимости.

При наиболее вероятном варианте NPV составит 1242 денежные единицы. Теперь рассмотрим чув­ствительность этого результата к колебаниям конъюнктуры и изменениям внутренних условий предприятия. Предположим, что возможны отклонения всех входных па­раметров на 10% как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения. При колебании объема реализации на 10% изменение (чувствительность) NPV составляет 20% (1489: 1242 = 1,2; 994 / 1242 = 0,8).

При колебании переменных издер­жек на 10% изменение (чувствительность) NPV составляет 40% (497 / 1242 = 0,6; 1986 / 1242 = 1,6).

При колебании постоянных издержек на 10% изменение NPVсоставляет около 10% (1118 / 1242 = 0,9; 1366 / 1242 = 1,1).

При колебании цены реализации на 10% изменение NPV составляет 80% (2235 / 1242 = 1,8; 248 / 1242 = 0,2).

При колебании цены капитала на 10% изменение NPV составляет 2% (1265,5 / 1242 = 1,02; 1222 / 1242 = 0,98).

Можно сделать следующие выводы из приведенного приме­ра: NPV предприятия в значительной степени чувствителен к из­менениям цены реализации продукции, колебаниям переменных издержек и физического объема продаж. Он менее чувствителен к изменению уровня условно-постоянных издержек, стоимости капитала.

Таким образом, выбирая методы роста дохода (экономия зат­рат, увеличение цены, объема производства), предприниматель должен понимать, что увеличение цен на свою продукцию (при наличии такой возможности) — самый легкий способ. Однако обратный процесс — снижение цен для завоевания рынков сбы­та - очень опасный метод.

Анализ чувствительности позволяет специалистам по проект­ному анализу учитывать риск и неопределенность. Так, напри­мер, если цена продукции оказалась критическим фактором, то можно усили