Основные понятия и формы финансирования 1 страница

ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Понятие оборотного капитала и его классификация

Оборотный капитал — это инвестиции в текущие активы, которые называют также оборотными средствами. Под оборот­ными средствами (активами) понимаются денежные средства, а также иные активы предприятия, которые должны быть пре­вращены в денежные средства, проданы или потреблены в те­чение одного календарного года или обычного операционного цикла предприятия, если он превышает один календарный год. К основным видам краткосрочных активов относятся: денежные средства, легко реализуемые ценные бумаги, запасы (сырье, материалы, незавершенная и готовая продукция на складе) и дебиторская задолженность (задолженность клиентов компании за товары, полученные в кредит).

Особенностью оборотного капитала является то, что он не расходуется, не потребляется, а авансируется, что предпола­гает возвращение средств после каждого производственного Цикла или кругооборота, включающего производство продук­ции, ее реализацию, получение выручки.

Одновременно компания использует различные виды крат­косрочной задолженности, называемые текущими обязательства­ми. Текущие обязательства — это долги компании, которые Должны быть оплачены в течение одного года (или в течение операционного периода, если он длиннее года). Основными ви­дами текущих обязательств являются счета к оплате, задол­женность по затратам (начисленная зарплата, налоги и т.п.), векселя к оплате.

На конкретном предприятии величина оборотных средств их состав и структура зависят от характера и сложности производства, длительности производственного цикла, стоимости сырья, условий его поставки, принятого порядка расчетов в стратегии финансового менеджмента.

По характеру участия в операционном процессе различа­ют оборотные активы, находящиеся в сфере производства и в сфере обращения.

К оборотным производственным фондам относят произ­водственные запасы (сырье, материалы, топливо, тара, запас­ные части), незавершенное производство, расходы будущих периодов.

Единственным невещественным элементом оборотных производственных фондов являются расходы будущих периодов, которые включают затраты на подготовку и освоение новой про­дукции, технологии, которые производятся в данном году, но относятся на продукцию будущего года. Их доля в составе обо­ротных фондов в производстве составляет, как правило, не более 5%.

Оборотные производственные фонды обладают рядом осо­бенностей:

♦ полностью расходуются в однократном производственном цикле;

♦ претерпевают изменение своей натурально-вещественной формы и утрачивают потребительную стоимость;

♦ кругооборот зависит от производственного цикла (может быть несколько кругооборотов в год);

♦ переносят свою стоимость целиком и сразу на готовый продукт.

Фонды обращения не участвуют в процессе производства и их назначение состоит в обеспечении ресурсами процесса об­ращения, в обслуживании кругооборота средств предприятия и достижении единства производства и обращения.

К фондам обращения относят готовую продукцию, товары отгруженные, денежные средства, дебиторскую задолженность и средства в прочих расчетах. Их основную часть (60%) состав­ляет готовая продукция, которая подразделяется на готовую продукцию на складе и товары отгруженные. Моментом перехо­да готовой продукции на склад завершается процесс производства. Товары, отгруженные потребителю, находятся в сфере обращения и отражают процесс реализации.

Денежные средства могут быть в финансовых инструмен­тах — на счетах, в ценных бумагах, в выставленных аккреди­тивах, в кассе и в расчетах (почтовых переводах и прочих рас­четах, таких как недостачи, потери, перерасходы).

Дебиторская задолженность включает задолженность по­дотчетных лиц, поставщиков по истечении срока оплаты, нало­говых органов при переплате налогов и других обязательных платежей, вносимых в виде аванса, а также дебиторов по пре­тензиям и спорным долгам.

По методам определения размеров оборотные средства под­разделяются на нормируемые и ненормируемые. Оборотные сред­ства, размер которых может быть точно определен и зафикси­рован в виде норматива, считаются нормируемым. К ним отно­сятся запасы товаров, сырья, топлива, материалов, готовой продукции, оборотной тары, денежных средств в кассе.

Оборотные средства, точный размер которых определить невозможно или затруднительно, относятся к группе ненормируемых средств. Это товары, отгруженные покупателям, де­нежные средства на счетах в банках, дебиторская задолжен­ность, средства в расчетах. Наличие таких элементов оборот­ных средств обусловлено хозяйственной деятельностью, но определение их точных размеров затруднительно, и поэтому они покрываются за счет внеплановых источников — кредитов бан­ка, кредиторской задолженности. Нормируемые оборотные сред­ства получают отражение в финансовых планах, а ненормируе­мые оборотные средства объектом планирования практически не являются.

По степени риска вложения капитала различают оборот­ные активы:

♦ с минимальным риском вложений (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения);

♦ со средним риском вложений (дебиторская задолжен­ность за вычетом сомнительных долгов, производственные за­пасы за вычетом залежалых, остатки готовой продукции за вы­четом не пользующейся спросом, незавершенное производство);

♦ с высоким риском вложений (сомнительная дебиторская задолженность, залежалые запасы, не пользующаяся спросом готовая продукция).

По периоду функционирования оборотные активы состоят из постоянной и переменной части, т.е. зависящей и не зависящей от сезонных и циклических колебаний.

Постоянная часть (permanent working capital) включает себя оборотные активы, необходимые для удовлетворения минимальных потребностей компании. Постоянный оборотный ка­питал не зависит от сезонных и циклических спадов деловой активности и имеется у фирмы на протяжении всего цикла.

Переменная часть (temporary working capital) включает в себя изменяющуюся величину оборотных активов, необходи­мую для удовлетворения сезонных потребностей. Переменный оборотный капитал меняется в зависимости от сезонных и цик­лических спадов деловой активности.

В большинстве случаев размер краткосрочного финанси­рования подвержен сезонным колебаниям. Например, пик рас­ходов у строительных фирм приходится на весну и лето, у тор­говых — на период праздников. В то же время существует какая-то неснижаемая величина оборотных средств, которые находятся на предприятии постоянно.

По степени ликвидности в составе оборотных средств мож­но выделить:

♦ ликвидные: деньги в кассе и на счетах;

♦ быстрореализуемые: краткосрочные финансовые вложе­ния (депозиты, ценные бумаги), товары и имущество, приобре­тенные с целью перепродажи, реальную дебиторскую задол­женность, товары отгруженные, но не оплаченные в срок;

♦ медленно реализуемые: полуфабрикаты, незавершенное производство, залежалые товары на складе, сомнительная за­долженность.

По источникам формирования оборотный капитал подраз­деляется на собственный и заемный. Собственные и приравнен­ные к ним средства — это уставный капитал, специальные фон­ды (фонд развития, резервный фонд), нераспределенная при­быль, добавочный капитал (дооценка основных фондов, доход сверх номинальной стоимости размещенных акций, безвозмезд­но полученное имущество), устойчивые пассивы (средства, не принадлежащие предприятию, но постоянно находящиеся в его распоряжении: резервы предстоящих расходов на оплату отпусков, ремонт оборудования, гарантийное обслуживание и т.д.)

Специфическим источником собственных оборотных средств являются выгодные финансовые вложения временно свобод­нее ресурсов, а в некоторых случаях — дополнительный вы­пуск ценных бумаг.

Стратегии финансирования оборотного капитала

Политика финансирования оборотного капитала направле­на на определение требуемого уровня оборотных средств и вы­бор способа их финансирования.

Известно три подхода к финансированию постоянных и переменных оборотных средств: умеренный, агрессивный и кон­сервативный (см. рис. 4.1—4.3). Основное различие трех воз­можных стратегий финансирования определяется величиной используемых краткосрочных кредитов. Агрессивная политика предполагает наибольшее использование этого источника, кон­сервативная — наименьшее, умеренная — среднее. Краткосрочное кредитование является более рисковым, чем долгосроч­ное, однако имеет ряд преимуществ.

Нижняя часть схем показывает уровень основных средств. Эта часть активов по определению постоянна (их называют еще фиксированными активами). Она сверху ограничена прямой, имеющей небольшой угол повышения, что свидетельствует о развитии компании, о том, что основные средства от стартовой их величины имеют тенденцию к увеличению.

Средняя часть схем представляет собой постоянные обо­ротные средства. Она сверху ограничена прямой, чей угол подъема несколько выше, чем линия основных средств. Это говорит не только о том, что компания по объемам продаж растет, но и о росте доходности вследствие применения более эффектив­ных активов. Постоянные оборотные активы растут начиная со стартовой величины.

Верхняя часть схем носит характер кривой, располагаю­щейся над верхней границей постоянного уровня оборотных средств. Она характеризует циклическую, сезонную потребность компании в переменных оборотных средствах.

На рис. 4.1 представлена схема умеренного подхода. При умеренном подходе весь объем основных и постоянных оборот­ных средств финансируются с помощью долгосрочного капита­ла как заемного, так и акционерного. Этот подход требует иде­ального согласования сроков и размеров получения займа с со­ответствующим сроком и размером получения доходов по акти­ву, который этот займ финансирует. Например, запасы объемом 100 тыс. руб. со сроком обращения в 30 дней, должны финансироваться 30-дневным банковским займом в 100 тыс. руб.

Переменные же оборотные средства, сезонная потребность в которых возникает циклически, финансируются за счет крат­косрочных займов лишь в случаях повышения деловой активно­сти компании.

Политика умеренного подхода теоретически безупречна, но на практике она обладает высоким уровнем риска, посколь­ку добиться идеального согласования доходности активов по их срокам и обязательств по их объемам и срокам получения весь­ма проблематично, скорее всего, невозможно.

Рис. 4.1. Умеренная стратегия

На рис. 4.2 показана схема агрессивного подхода, при кото­ром весь объем основных и часть постоянных оборотных средств финансируются долгосрочным и акционерным капиталом. Оставшаяся часть постоянных и весь объем переменных оборот­ных средств финансируются краткосрочным кредитом.

Краткосрочные источ­ники финансирования

 

Рис. 4.2. Агрессивная стратегия

Рис. 4.3. Консервативная стратегия

Агрессивная политика финансирования в значительной мере вызывается тем, что краткосрочные заемные средства обхо­дятся дешевле, чем долгосрочные. Поэтому некоторые компании готовы пожертвовать безопасностью ради шанса получить более высокие прибыли.

На рис. 4.3 показан механизм консервативного подхода. При этом подходе долгосрочный капитал используется для финансирования всех основных и постоянных оборотных средств и части или даже всех переменных оборотных средств, вызван­ных циклическими сезонными и другими колебаниями потреб­ностей. Консервативность означает не только традиционность поведения фирмы, но и осторожность характера руководителя компании.

Политика консервативного или очень осторожного подхода наиболее надежна с точки зрения сохранения высокого уровня платежеспособности по обязательствам компании. Однако обес­печение высокой надежности при финансировании оборотных средств компания расплачивается повышенными затратами по обслуживанию более дорогого долгосрочного капитала. Кроме того, предоставление долгосрочных займов может сопровож­даться особыми требованиями банка, которые нередко приво­дят к ограничению самостоятельности компании.

Финансовому менеджеру необходимо стремиться к нара­щиванию чистого оборотного капитала компании. Увеличение стоимости чистого оборотного капитала является важным усло­вием финансовой устойчивости компании. Однако надо при этом любая компания имеет обязательства, часть которых не только выгодна, но и может быть обусловлена технологией производ­ства или порядком расчетов.

Например, производство елочных украшений имеет сезон­ный характер.

В компании «Старт» размер активов колеблется от 1400 млн. руб. до 1480 млн. руб. Иначе говоря, постоянные активы компа­нии составляют 1400 млн. руб. и состоят из 1000 млн. руб. основ­ных средств и 400 млн. руб. постоянной части оборотных средств плюс переменная величина оборотных средств, которая колеб­лется от 0 до 80 млн. руб.

В течение второго полугодия компания организует произ­водство елочных игрушек и начинает их продавать в декабре. При этом часть продукции продается оптовым покупателям в кредит. Следовательно, к концу года уровень товарно-матери­альных запасов резко снизится по сравнению со среднегодо­вым. А дебиторская задолженность по этой же причине возрас­тет.

По данным таблицы в июне 2008 г. товарно-материальные запасы возрастут по сравнению с декабрем 2007 г. с 200 млн. руб. до 400 млн. руб. Одновременно возрастет кредиторская задол­женность с 60 млн. руб. до 100 млн. руб. Хотя дебиторская задол­женность сокращается со 160 млн. руб. до 40 млн. руб.

Таблица 4.1 Баланс на 31 декабря 2007 г. и прогноз на 30 июня 2008 г. компании «Старт» (млн. руб.)

Актив			Пассив
статья	фактически	прогноз	статья	фактически	прогноз
	31.12.07	30.06.08		31.12.07	30.06.08
Денежные			Кредиторская
средства и	40	40	задолженность	60	100
ликвидные ценные			Задолженность по
бумаги	160	40	оплате труда	30	20
Дебиторская	200	400	Налоги к уплате	30	20
задолженность	400	480	Векселя к оплате	100	160
Запасы			Текущая часть
Оборотные	1000	1000	долгосрочных	80	80
средства			пассивов	300	380
Основные средства			Краткосрочные	300	280
(остаточная			пассивы	800	820
стоимость)			Долгосрочные
			пассивы
			Собственный
			капитал
Баланс	1400	1480	Баланс	1400	1480

 

Таким образом, оборотные средства за полугодие увеличи­ваются с 400 млн. руб. до 480 млн. руб., компании необходимо профинансировать эти дополнительные 80 млн. руб. Возросли расходы на зарплату в связи с ростом производства, что приве­ло к снижению задолженности по оплате труда и по налогам к уплате на 20 млн. руб. Следовательно, требуется внешнее финансирование на 60 млн. руб. Это привело к увеличению суммы векселей к оплате на эту величину.

Необходимо отметить, что в составе общей суммы крат­косрочных пассивов приведена текущая часть долгосрочных пас­сивов (т.е. подлежащая выплате в отчетном году). Ее величина определяется принятыми ранее долгосрочными финансовыми решениями и не зависит от решений в области оборотных средств. Тем не менее даже если срок погашения долгосрочного займа наступит в следующем году, его можно условно принять за краткосрочное обязательство.

По данным таблицы компания «Старт» придерживается аг­рессивной политики. Предположим, что 80 млн. руб. — часть долгосрочного кредита, предназначенная к погашению в теку­щем периоде, будет профинансирована путем нового долгосроч­ного кредита.

Таким образом, компания «Старт» имеет основные сред­ства в размере 1000 млн. руб. и долгосрочные обязательства на сумму 1180 млн. руб. (80 млн. руб. — возобновленный долгосроч­ный кредит, 300 млн. руб. — оставшаяся часть долгосрочного кредита, 800 млн. руб. — акционерный капитал). Из них 1000 млн. руб. пойдет на финансирование основных средств и лишь 180 млн. руб. останется на покрытие оборотных средств. При этом компания имеет «бесплатного» краткосрочного кредита на сумму 120 млн. руб. (60 млн. руб. — кредиторская задолжен­ность, 30 млн. руб. — начисления по заработной плате, 30 млн. руб. — начисления по налогам).

Таким образом, у компании для обеспечения постоянного уровня оборотных средств остается потребность в дополнитель­ном финансировании 100 млн. руб. Эти средства привлекаются за счет краткосрочных кредитов (100 млн. руб. — векселя к оплате).

Анализ оборотного капитала

Цель анализа — своевременное выявление резервов повы­шения интенсивности и эффективности использования оборот­ного капитала. Устойчивость финансового состояния во многом зависит от оптимального размещения средств по стадиям про­цесса кругооборота: снабжения, производства и сбыта продук­ции. Размеры вложения капитала в каждую стадию кругооборо­та зависят от отраслевых и технологических особенностей пред­приятий. Например, для предприятий с материалоемким произ­водством требуется вложение большого капитала в производ­ственные запасы, для предприятий с длительным циклом про­изводства — в незавершенное производство и т. д.

Как видно из приведенной табл. 4.2, наиболее высокий удельный вес в оборотных активах предприятия составляют за­пасы (52,9%). Некоторое увеличение доли дебиторской задолженности (3,6%) и готовой продукции (1,7%), а также сокраще­ние доли денежной наличности (—1,7%) и краткосрочных фи­нансовых вложений (-1,8%) свидетельствует о проблемах со сбытом продукции и ухудшении финансового состояния предприятия.

Следует также отметить повышение риска вложений в ре­зультате увеличения доли высоко рисковых и сокращения доли низко рисковых активов. После этого изучаются отдельные виды оборотных активов.

Таблица 4.2 Анализ состава, структуры и динамики оборотных активов

Вид оборотных активов	Наличие средств, тыс. руб.			Структура средств, %
	на на­чало года	на ко­нец года	измене­ние	на на­чало года	на ко­нец года	изменение
Общая сумма обо­ротных активов	28000	38000	10000	100	100	-
Из них:
Денежные средства	3440	4045	605	12,3	10,6	-1,7
Краткосрочные фи­нансовые вложения	1600	1460	-140	5,7	3,9	-1,8
Дебиторская задол­женность	6615	10350	3735	23,6	27,2	3.6
В том числе обеспе­ченная векселями	1500	2200	700	5,4	5,8	0,4
Налоги по приобре­тенным ценностям	1600	2050	450	5,7	5,4	-0,3
Запасы	14745	20095	5350	52,7	52,9	0,2
В том числе
сырье и материалы	10000	13500	3500	35,7	35,5	-0,2
незавершенное про­изводство	2420	2750	330	8,7	7,3	-1,4
готовая продукция	2125	3545	1420	7,6	9,3	1,7
расходы будущих периодов	200	300	100	0,7	0,8	од
По участию в опера­ционном процессе:
в сфере производства	14745	20095	5350	52,7	52,9	0,2
в сфере обращения	13255	17905	4650	47,3	47,1	-0,2
По степени риска вложения:
минимального	5040	5505	465	18,0	14,5	-3,5
среднего	21530	30520	8990	76,9	80,3	3,4
высокого	1430	1975	545	5,1	5,2	ОД

 

Оборачиваемость капитала вместе с рентабельностью ха­рактеризует интенсивность использования средств предприятия.

Коэффициент оборачиваемости определяется по формуле:

Выручка от реализации: Среднегодовая стоимость капитала

Обратный показатель называется коэффициентом капита­лоемкости и рассчитывается по формуле:

Среднегодовая стоимость капитала: Выручка от реализации

Интенсивность использования средств, вложенных в обо­ротный капитал, характеризует длительность оборота, кото­рая соответствует времени от инвестирования средств в сырье и материалы до получения денежных средств за отгруженную продукцию. Она определяется по формуле:

Среднегодовая величина оборотного капитала: Однодневная выручка от реализации

Средние остатки всего капитала и его составных частей рассчитываются по средней хронологической: половина суммы на начало периода плюс остатки на начало каждого следую­щего месяца плюс половина остатка на конец периода и резуль­тат делится на число месяцев в отчетном периоде.

При определении оборачиваемости всего капитала учиты­вается общая выручка от всех видов продаж. При определении оборачиваемости только операционного капитала учитывается только выручка от реализации продукции.

Оборачиваемость совокупного капитала зависит также от его структуры: чем выше доля оборотного капитала, тем выше коэффициент оборачиваемости и выше длительность оборота всего совокупного капитала, т.е.:

Коб.сов.кап. = Коб.об.акт х Уоб.акт

Дсов.кап. = Доб.акт. / Уоб.акт.

На анализируемом предприятии длительность оборота со­вокупного капитала сократилась на 25 дней, а коэффициент увеличился на 0,3.

 

 

Таблица. Анализ длительности оборота капитала

Показатели	Прошлый год	Отчетный год	Изменение
Выручка от реализации продук­ции, тыс. руб.	70000	90000	20000
Среднегодовая стоимость совокуп­ного капитала, тыс. руб.	36000	40000	4000
в том числе оборотного капитала	18000	22000	4000
Удельный вес оборотных акти­вов в общей сумме капитала	0,5	0,55	0,05
Коэффициент оборачиваемости совокупного капитала	1,95	2,25	0,3
в том числе оборотного	3,89	4,1	0,21
Длительность оборота совокуп­ного капитала, дни	185	160	-25
в том числе оборотного	92,6	88	-4,6

 

С помощью метода цепных подстановок можно рассчитать влияние структуры капитала и скорости оборота на динамику показателей.

 

Таблица. Факторы изменения оборачиваемости совокупного капитала

Фактор изменения оборачиваемости совокупного капитала		Уровень результативных показателей
скорость оборота обо-ротного капитала	доля оборотного капи-тала	коэффициент оборачиваемости	длительность обо­рота совокупного капи-тала, дни
Прошлого года Прошлого года Отчетного года	Прошлого года Отчетного года Отчетного года	3,89 0,5 = 1,95 3,89 0,55 = 2,14 4,1 0,55 = 2,25	92,6/0,5=185 92,6/0,55=168 88/0,55=160
Изменение общее в том числе за счет: Структуры капитала Скорости оборота оборотного ка­питала		2,25-1,95 = 0,3 2,14-1,95 = 0,19 2,25-2,14 = 0,11	160-185 = 25 168 - 185 =17 160-168 = -8

 

В оценке финансового состояния компании большое вни­мание уделяется соотношению оборотных средств и кратко­срочных обязательств. Это соотношение называется коэффици­ентом общей ликвидности оборотных средств:

К _общ. = Оборотные средства: Краткосрочные обязательства

Коэффициент общей ликвидности характеризует способ­ность компании погасить свои краткосрочные задолженности (обязательства). Однако при неблагоприятных обстоятельствах, когда потребуется в короткие сроки погасить задолженности, компания может не успеть это сделать. Одна из причин — на­личие в составе оборотных средств трудно реализуемых запа­сов, т.е. сырья, незавершенного производства и непроданной готовой продукции. Способность компании в короткие сроки по­гасить краткосрочные обязательства может характеризовать коэффициент срочной ликвидности оборотных средств за минусом запасов:

(Оборотные средства – Запасы): Краткосрочные обязательства

Коэффициент срочной ликвидности показывает, в какой степени и в приемлемые сроки можно погасить краткосрочные обязательства компании за счет оборотных средств без учета стоимости запасов.

Таким образом, чем больше превышение оборотного капи­тала над краткосрочными обязательствами, тем меньше риск потери платежеспособности компании.

Формы финансирования краткосрочных обязательств

Основные источники краткосрочного финансирования.

Краткосрочные обязательства представляют собой сумму задолженностей предприятия различным юридическим и физи­ческим лицам, каждая из этих задолженностей должна быть погашена в течение срока, не превышающего один год. Долго­срочные обязательства представляют собой заемный капитал компании. Отличительной особенностью заемного капитала яв­ляется то, что он передается предприятию на сравнительно продолжительное время (более одного года) и должен быть воз­вращен владельцу капитала единовременно или по частям с выплатой фиксированного заранее оговоренного процента. Собственный капитал вкладывается ее владельцами на неопре­деленный промежуток времени и не предполагает возврата ког­да-либо в будущем. Владельцы собственного капитала, в отли­чие от владельцев заемного капитала, не рассчитывают на по­лучение фиксированного вознаграждения. Это вознаграждение зависит от результатов деятельности предприятия и выплачи­вается в виде дивидендов.