ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА
Понятие оборотного капитала и его классификация
Оборотный капитал — это инвестиции в текущие активы, которые называют также оборотными средствами. Под оборотными средствами (активами) понимаются денежные средства, а также иные активы предприятия, которые должны быть превращены в денежные средства, проданы или потреблены в течение одного календарного года или обычного операционного цикла предприятия, если он превышает один календарный год. К основным видам краткосрочных активов относятся: денежные средства, легко реализуемые ценные бумаги, запасы (сырье, материалы, незавершенная и готовая продукция на складе) и дебиторская задолженность (задолженность клиентов компании за товары, полученные в кредит).
Особенностью оборотного капитала является то, что он не расходуется, не потребляется, а авансируется, что предполагает возвращение средств после каждого производственного Цикла или кругооборота, включающего производство продукции, ее реализацию, получение выручки.
Одновременно компания использует различные виды краткосрочной задолженности, называемые текущими обязательствами. Текущие обязательства — это долги компании, которые Должны быть оплачены в течение одного года (или в течение операционного периода, если он длиннее года). Основными видами текущих обязательств являются счета к оплате, задолженность по затратам (начисленная зарплата, налоги и т.п.), векселя к оплате.
На конкретном предприятии величина оборотных средств их состав и структура зависят от характера и сложности производства, длительности производственного цикла, стоимости сырья, условий его поставки, принятого порядка расчетов в стратегии финансового менеджмента.
По характеру участия в операционном процессе различают оборотные активы, находящиеся в сфере производства и в сфере обращения.
К оборотным производственным фондам относят производственные запасы (сырье, материалы, топливо, тара, запасные части), незавершенное производство, расходы будущих периодов.
Единственным невещественным элементом оборотных производственных фондов являются расходы будущих периодов, которые включают затраты на подготовку и освоение новой продукции, технологии, которые производятся в данном году, но относятся на продукцию будущего года. Их доля в составе оборотных фондов в производстве составляет, как правило, не более 5%.
Оборотные производственные фонды обладают рядом особенностей:
♦ полностью расходуются в однократном производственном цикле;
♦ претерпевают изменение своей натурально-вещественной формы и утрачивают потребительную стоимость;
♦ кругооборот зависит от производственного цикла (может быть несколько кругооборотов в год);
♦ переносят свою стоимость целиком и сразу на готовый продукт.
Фонды обращения не участвуют в процессе производства и их назначение состоит в обеспечении ресурсами процесса обращения, в обслуживании кругооборота средств предприятия и достижении единства производства и обращения.
К фондам обращения относят готовую продукцию, товары отгруженные, денежные средства, дебиторскую задолженность и средства в прочих расчетах. Их основную часть (60%) составляет готовая продукция, которая подразделяется на готовую продукцию на складе и товары отгруженные. Моментом перехода готовой продукции на склад завершается процесс производства. Товары, отгруженные потребителю, находятся в сфере обращения и отражают процесс реализации.
Денежные средства могут быть в финансовых инструментах — на счетах, в ценных бумагах, в выставленных аккредитивах, в кассе и в расчетах (почтовых переводах и прочих расчетах, таких как недостачи, потери, перерасходы).
Дебиторская задолженность включает задолженность подотчетных лиц, поставщиков по истечении срока оплаты, налоговых органов при переплате налогов и других обязательных платежей, вносимых в виде аванса, а также дебиторов по претензиям и спорным долгам.
По методам определения размеров оборотные средства подразделяются на нормируемые и ненормируемые. Оборотные средства, размер которых может быть точно определен и зафиксирован в виде норматива, считаются нормируемым. К ним относятся запасы товаров, сырья, топлива, материалов, готовой продукции, оборотной тары, денежных средств в кассе.
Оборотные средства, точный размер которых определить невозможно или затруднительно, относятся к группе ненормируемых средств. Это товары, отгруженные покупателям, денежные средства на счетах в банках, дебиторская задолженность, средства в расчетах. Наличие таких элементов оборотных средств обусловлено хозяйственной деятельностью, но определение их точных размеров затруднительно, и поэтому они покрываются за счет внеплановых источников — кредитов банка, кредиторской задолженности. Нормируемые оборотные средства получают отражение в финансовых планах, а ненормируемые оборотные средства объектом планирования практически не являются.
По степени риска вложения капитала различают оборотные активы:
♦ с минимальным риском вложений (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения);
♦ со средним риском вложений (дебиторская задолженность за вычетом сомнительных долгов, производственные запасы за вычетом залежалых, остатки готовой продукции за вычетом не пользующейся спросом, незавершенное производство);
♦ с высоким риском вложений (сомнительная дебиторская задолженность, залежалые запасы, не пользующаяся спросом готовая продукция).
По периоду функционирования оборотные активы состоят из постоянной и переменной части, т.е. зависящей и не зависящей от сезонных и циклических колебаний.
Постоянная часть (permanent working capital) включает себя оборотные активы, необходимые для удовлетворения минимальных потребностей компании. Постоянный оборотный капитал не зависит от сезонных и циклических спадов деловой активности и имеется у фирмы на протяжении всего цикла.
Переменная часть (temporary working capital) включает в себя изменяющуюся величину оборотных активов, необходимую для удовлетворения сезонных потребностей. Переменный оборотный капитал меняется в зависимости от сезонных и циклических спадов деловой активности.
В большинстве случаев размер краткосрочного финансирования подвержен сезонным колебаниям. Например, пик расходов у строительных фирм приходится на весну и лето, у торговых — на период праздников. В то же время существует какая-то неснижаемая величина оборотных средств, которые находятся на предприятии постоянно.
По степени ликвидности в составе оборотных средств можно выделить:
♦ ликвидные: деньги в кассе и на счетах;
♦ быстрореализуемые: краткосрочные финансовые вложения (депозиты, ценные бумаги), товары и имущество, приобретенные с целью перепродажи, реальную дебиторскую задолженность, товары отгруженные, но не оплаченные в срок;
♦ медленно реализуемые: полуфабрикаты, незавершенное производство, залежалые товары на складе, сомнительная задолженность.
По источникам формирования оборотный капитал подразделяется на собственный и заемный. Собственные и приравненные к ним средства — это уставный капитал, специальные фонды (фонд развития, резервный фонд), нераспределенная прибыль, добавочный капитал (дооценка основных фондов, доход сверх номинальной стоимости размещенных акций, безвозмездно полученное имущество), устойчивые пассивы (средства, не принадлежащие предприятию, но постоянно находящиеся в его распоряжении: резервы предстоящих расходов на оплату отпусков, ремонт оборудования, гарантийное обслуживание и т.д.)
Специфическим источником собственных оборотных средств являются выгодные финансовые вложения временно свободнее ресурсов, а в некоторых случаях — дополнительный выпуск ценных бумаг.
Стратегии финансирования оборотного капитала
Политика финансирования оборотного капитала направлена на определение требуемого уровня оборотных средств и выбор способа их финансирования.
Известно три подхода к финансированию постоянных и переменных оборотных средств: умеренный, агрессивный и консервативный (см. рис. 4.1—4.3). Основное различие трех возможных стратегий финансирования определяется величиной используемых краткосрочных кредитов. Агрессивная политика предполагает наибольшее использование этого источника, консервативная — наименьшее, умеренная — среднее. Краткосрочное кредитование является более рисковым, чем долгосрочное, однако имеет ряд преимуществ.
Нижняя часть схем показывает уровень основных средств. Эта часть активов по определению постоянна (их называют еще фиксированными активами). Она сверху ограничена прямой, имеющей небольшой угол повышения, что свидетельствует о развитии компании, о том, что основные средства от стартовой их величины имеют тенденцию к увеличению.
Средняя часть схем представляет собой постоянные оборотные средства. Она сверху ограничена прямой, чей угол подъема несколько выше, чем линия основных средств. Это говорит не только о том, что компания по объемам продаж растет, но и о росте доходности вследствие применения более эффективных активов. Постоянные оборотные активы растут начиная со стартовой величины.
Верхняя часть схем носит характер кривой, располагающейся над верхней границей постоянного уровня оборотных средств. Она характеризует циклическую, сезонную потребность компании в переменных оборотных средствах.
На рис. 4.1 представлена схема умеренного подхода. При умеренном подходе весь объем основных и постоянных оборотных средств финансируются с помощью долгосрочного капитала как заемного, так и акционерного. Этот подход требует идеального согласования сроков и размеров получения займа с соответствующим сроком и размером получения доходов по активу, который этот займ финансирует. Например, запасы объемом 100 тыс. руб. со сроком обращения в 30 дней, должны финансироваться 30-дневным банковским займом в 100 тыс. руб.
Переменные же оборотные средства, сезонная потребность в которых возникает циклически, финансируются за счет краткосрочных займов лишь в случаях повышения деловой активности компании.
Политика умеренного подхода теоретически безупречна, но на практике она обладает высоким уровнем риска, поскольку добиться идеального согласования доходности активов по их срокам и обязательств по их объемам и срокам получения весьма проблематично, скорее всего, невозможно.
Рис. 4.1. Умеренная стратегия
На рис. 4.2 показана схема агрессивного подхода, при котором весь объем основных и часть постоянных оборотных средств финансируются долгосрочным и акционерным капиталом. Оставшаяся часть постоянных и весь объем переменных оборотных средств финансируются краткосрочным кредитом.
Краткосрочные источники финансирования
Рис. 4.2. Агрессивная стратегия
Рис. 4.3. Консервативная стратегия
Агрессивная политика финансирования в значительной мере вызывается тем, что краткосрочные заемные средства обходятся дешевле, чем долгосрочные. Поэтому некоторые компании готовы пожертвовать безопасностью ради шанса получить более высокие прибыли.
На рис. 4.3 показан механизм консервативного подхода. При этом подходе долгосрочный капитал используется для финансирования всех основных и постоянных оборотных средств и части или даже всех переменных оборотных средств, вызванных циклическими сезонными и другими колебаниями потребностей. Консервативность означает не только традиционность поведения фирмы, но и осторожность характера руководителя компании.
Политика консервативного или очень осторожного подхода наиболее надежна с точки зрения сохранения высокого уровня платежеспособности по обязательствам компании. Однако обеспечение высокой надежности при финансировании оборотных средств компания расплачивается повышенными затратами по обслуживанию более дорогого долгосрочного капитала. Кроме того, предоставление долгосрочных займов может сопровождаться особыми требованиями банка, которые нередко приводят к ограничению самостоятельности компании.
Финансовому менеджеру необходимо стремиться к наращиванию чистого оборотного капитала компании. Увеличение стоимости чистого оборотного капитала является важным условием финансовой устойчивости компании. Однако надо при этом любая компания имеет обязательства, часть которых не только выгодна, но и может быть обусловлена технологией производства или порядком расчетов.
Например, производство елочных украшений имеет сезонный характер.
В компании «Старт» размер активов колеблется от 1400 млн. руб. до 1480 млн. руб. Иначе говоря, постоянные активы компании составляют 1400 млн. руб. и состоят из 1000 млн. руб. основных средств и 400 млн. руб. постоянной части оборотных средств плюс переменная величина оборотных средств, которая колеблется от 0 до 80 млн. руб.
В течение второго полугодия компания организует производство елочных игрушек и начинает их продавать в декабре. При этом часть продукции продается оптовым покупателям в кредит. Следовательно, к концу года уровень товарно-материальных запасов резко снизится по сравнению со среднегодовым. А дебиторская задолженность по этой же причине возрастет.
По данным таблицы в июне 2008 г. товарно-материальные запасы возрастут по сравнению с декабрем 2007 г. с 200 млн. руб. до 400 млн. руб. Одновременно возрастет кредиторская задолженность с 60 млн. руб. до 100 млн. руб. Хотя дебиторская задолженность сокращается со 160 млн. руб. до 40 млн. руб.
Таблица 4.1 Баланс на 31 декабря 2007 г. и прогноз на 30 июня 2008 г. компании «Старт» (млн. руб.)
| Актив | Пассив | ||||
| статья | фактически | прогноз | статья | фактически | прогноз |
| 31.12.07 | 30.06.08 | 31.12.07 | 30.06.08 | ||
| Денежные | Кредиторская | ||||
| средства и | 40 | 40 | задолженность | 60 | 100 |
| ликвидные ценные | Задолженность по | ||||
| бумаги | 160 | 40 | оплате труда | 30 | 20 |
| Дебиторская | 200 | 400 | Налоги к уплате | 30 | 20 |
| задолженность | 400 | 480 | Векселя к оплате | 100 | 160 |
| Запасы | Текущая часть | ||||
| Оборотные | 1000 | 1000 | долгосрочных | 80 | 80 |
| средства | пассивов | 300 | 380 | ||
| Основные средства | Краткосрочные | 300 | 280 | ||
| (остаточная | пассивы | 800 | 820 | ||
| стоимость) | Долгосрочные | ||||
| пассивы | |||||
| Собственный | |||||
| капитал | |||||
| Баланс | 1400 | 1480 | Баланс | 1400 | 1480 |
Таким образом, оборотные средства за полугодие увеличиваются с 400 млн. руб. до 480 млн. руб., компании необходимо профинансировать эти дополнительные 80 млн. руб. Возросли расходы на зарплату в связи с ростом производства, что привело к снижению задолженности по оплате труда и по налогам к уплате на 20 млн. руб. Следовательно, требуется внешнее финансирование на 60 млн. руб. Это привело к увеличению суммы векселей к оплате на эту величину.
Необходимо отметить, что в составе общей суммы краткосрочных пассивов приведена текущая часть долгосрочных пассивов (т.е. подлежащая выплате в отчетном году). Ее величина определяется принятыми ранее долгосрочными финансовыми решениями и не зависит от решений в области оборотных средств. Тем не менее даже если срок погашения долгосрочного займа наступит в следующем году, его можно условно принять за краткосрочное обязательство.
По данным таблицы компания «Старт» придерживается агрессивной политики. Предположим, что 80 млн. руб. — часть долгосрочного кредита, предназначенная к погашению в текущем периоде, будет профинансирована путем нового долгосрочного кредита.
Таким образом, компания «Старт» имеет основные средства в размере 1000 млн. руб. и долгосрочные обязательства на сумму 1180 млн. руб. (80 млн. руб. — возобновленный долгосрочный кредит, 300 млн. руб. — оставшаяся часть долгосрочного кредита, 800 млн. руб. — акционерный капитал). Из них 1000 млн. руб. пойдет на финансирование основных средств и лишь 180 млн. руб. останется на покрытие оборотных средств. При этом компания имеет «бесплатного» краткосрочного кредита на сумму 120 млн. руб. (60 млн. руб. — кредиторская задолженность, 30 млн. руб. — начисления по заработной плате, 30 млн. руб. — начисления по налогам).
Таким образом, у компании для обеспечения постоянного уровня оборотных средств остается потребность в дополнительном финансировании 100 млн. руб. Эти средства привлекаются за счет краткосрочных кредитов (100 млн. руб. — векселя к оплате).
Анализ оборотного капитала
Цель анализа — своевременное выявление резервов повышения интенсивности и эффективности использования оборотного капитала. Устойчивость финансового состояния во многом зависит от оптимального размещения средств по стадиям процесса кругооборота: снабжения, производства и сбыта продукции. Размеры вложения капитала в каждую стадию кругооборота зависят от отраслевых и технологических особенностей предприятий. Например, для предприятий с материалоемким производством требуется вложение большого капитала в производственные запасы, для предприятий с длительным циклом производства — в незавершенное производство и т. д.
Как видно из приведенной табл. 4.2, наиболее высокий удельный вес в оборотных активах предприятия составляют запасы (52,9%). Некоторое увеличение доли дебиторской задолженности (3,6%) и готовой продукции (1,7%), а также сокращение доли денежной наличности (—1,7%) и краткосрочных финансовых вложений (-1,8%) свидетельствует о проблемах со сбытом продукции и ухудшении финансового состояния предприятия.
Следует также отметить повышение риска вложений в результате увеличения доли высоко рисковых и сокращения доли низко рисковых активов. После этого изучаются отдельные виды оборотных активов.
Таблица 4.2 Анализ состава, структуры и динамики оборотных активов
| Вид оборотных активов | Наличие средств, тыс. руб. | Структура средств, % | ||||
| на начало года | на конец года | изменение | на начало года | на конец года | изменение | |
| Общая сумма оборотных активов | 28000 | 38000 | 10000 | 100 | 100 | - |
| Из них: | ||||||
| Денежные средства | 3440 | 4045 | 605 | 12,3 | 10,6 | -1,7 |
| Краткосрочные финансовые вложения | 1600 | 1460 | -140 | 5,7 | 3,9 | -1,8 |
| Дебиторская задолженность | 6615 | 10350 | 3735 | 23,6 | 27,2 | 3.6 |
| В том числе обеспеченная векселями | 1500 | 2200 | 700 | 5,4 | 5,8 | 0,4 |
| Налоги по приобретенным ценностям | 1600 | 2050 | 450 | 5,7 | 5,4 | -0,3 |
| Запасы | 14745 | 20095 | 5350 | 52,7 | 52,9 | 0,2 |
| В том числе | ||||||
| сырье и материалы | 10000 | 13500 | 3500 | 35,7 | 35,5 | -0,2 |
| незавершенное производство | 2420 | 2750 | 330 | 8,7 | 7,3 | -1,4 |
| готовая продукция | 2125 | 3545 | 1420 | 7,6 | 9,3 | 1,7 |
| расходы будущих периодов | 200 | 300 | 100 | 0,7 | 0,8 | од |
| По участию в операционном процессе: | ||||||
| в сфере производства | 14745 | 20095 | 5350 | 52,7 | 52,9 | 0,2 |
| в сфере обращения | 13255 | 17905 | 4650 | 47,3 | 47,1 | -0,2 |
| По степени риска вложения: | ||||||
| минимального | 5040 | 5505 | 465 | 18,0 | 14,5 | -3,5 |
| среднего | 21530 | 30520 | 8990 | 76,9 | 80,3 | 3,4 |
| высокого | 1430 | 1975 | 545 | 5,1 | 5,2 | ОД |
Оборачиваемость капитала вместе с рентабельностью характеризует интенсивность использования средств предприятия.
Коэффициент оборачиваемости определяется по формуле:
Выручка от реализации: Среднегодовая стоимость капитала
Обратный показатель называется коэффициентом капиталоемкости и рассчитывается по формуле:
Среднегодовая стоимость капитала: Выручка от реализации
Интенсивность использования средств, вложенных в оборотный капитал, характеризует длительность оборота, которая соответствует времени от инвестирования средств в сырье и материалы до получения денежных средств за отгруженную продукцию. Она определяется по формуле:
Среднегодовая величина оборотного капитала: Однодневная выручка от реализации
Средние остатки всего капитала и его составных частей рассчитываются по средней хронологической: половина суммы на начало периода плюс остатки на начало каждого следующего месяца плюс половина остатка на конец периода и результат делится на число месяцев в отчетном периоде.
При определении оборачиваемости всего капитала учитывается общая выручка от всех видов продаж. При определении оборачиваемости только операционного капитала учитывается только выручка от реализации продукции.
Оборачиваемость совокупного капитала зависит также от его структуры: чем выше доля оборотного капитала, тем выше коэффициент оборачиваемости и выше длительность оборота всего совокупного капитала, т.е.:
Коб.сов.кап. = Коб.об.акт х Уоб.акт
Дсов.кап. = Доб.акт. / Уоб.акт.
На анализируемом предприятии длительность оборота совокупного капитала сократилась на 25 дней, а коэффициент увеличился на 0,3.
Таблица. Анализ длительности оборота капитала
| Показатели | Прошлый год | Отчетный год | Изменение |
| Выручка от реализации продукции, тыс. руб. | 70000 | 90000 | 20000 |
| Среднегодовая стоимость совокупного капитала, тыс. руб. | 36000 | 40000 | 4000 |
| в том числе оборотного капитала | 18000 | 22000 | 4000 |
| Удельный вес оборотных активов в общей сумме капитала | 0,5 | 0,55 | 0,05 |
| Коэффициент оборачиваемости совокупного капитала | 1,95 | 2,25 | 0,3 |
| в том числе оборотного | 3,89 | 4,1 | 0,21 |
| Длительность оборота совокупного капитала, дни | 185 | 160 | -25 |
| в том числе оборотного | 92,6 | 88 | -4,6 |
С помощью метода цепных подстановок можно рассчитать влияние структуры капитала и скорости оборота на динамику показателей.
Таблица. Факторы изменения оборачиваемости совокупного капитала
| Фактор изменения оборачиваемости совокупного капитала | Уровень результативных показателей | ||
| скорость оборота обо-ротного капитала | доля оборотного капи-тала | коэффициент оборачиваемости | длительность оборота совокупного капи-тала, дни |
| Прошлого года Прошлого года Отчетного года | Прошлого года Отчетного года Отчетного года | 3,89 0,5 = 1,95 3,89 0,55 = 2,14 4,1 0,55 = 2,25 | 92,6/0,5=185 92,6/0,55=168 88/0,55=160 |
| Изменение общее в том числе за счет: Структуры капитала Скорости оборота оборотного капитала | 2,25-1,95 = 0,3 2,14-1,95 = 0,19 2,25-2,14 = 0,11 | 160-185 = 25 168 - 185 =17 160-168 = -8 | |
В оценке финансового состояния компании большое внимание уделяется соотношению оборотных средств и краткосрочных обязательств. Это соотношение называется коэффициентом общей ликвидности оборотных средств:
К общ. = Оборотные средства: Краткосрочные обязательства
Коэффициент общей ликвидности характеризует способность компании погасить свои краткосрочные задолженности (обязательства). Однако при неблагоприятных обстоятельствах, когда потребуется в короткие сроки погасить задолженности, компания может не успеть это сделать. Одна из причин — наличие в составе оборотных средств трудно реализуемых запасов, т.е. сырья, незавершенного производства и непроданной готовой продукции. Способность компании в короткие сроки погасить краткосрочные обязательства может характеризовать коэффициент срочной ликвидности оборотных средств за минусом запасов:
(Оборотные средства – Запасы): Краткосрочные обязательства
Коэффициент срочной ликвидности показывает, в какой степени и в приемлемые сроки можно погасить краткосрочные обязательства компании за счет оборотных средств без учета стоимости запасов.
Таким образом, чем больше превышение оборотного капитала над краткосрочными обязательствами, тем меньше риск потери платежеспособности компании.
Формы финансирования краткосрочных обязательств
Основные источники краткосрочного финансирования.
Краткосрочные обязательства представляют собой сумму задолженностей предприятия различным юридическим и физическим лицам, каждая из этих задолженностей должна быть погашена в течение срока, не превышающего один год. Долгосрочные обязательства представляют собой заемный капитал компании. Отличительной особенностью заемного капитала является то, что он передается предприятию на сравнительно продолжительное время (более одного года) и должен быть возвращен владельцу капитала единовременно или по частям с выплатой фиксированного заранее оговоренного процента. Собственный капитал вкладывается ее владельцами на неопределенный промежуток времени и не предполагает возврата когда-либо в будущем. Владельцы собственного капитала, в отличие от владельцев заемного капитала, не рассчитывают на получение фиксированного вознаграждения. Это вознаграждение зависит от результатов деятельности предприятия и выплачивается в виде дивидендов.
