Анализ инвестиционной деятельности

 

1.1 Значение, задачи и информационное обеспечение

11.2 Анализ динамики и структуры обьема инвестиционной деятельности

11.3 Анализ эффективности реальных инвестиций

11.4 Прогнозный анализ эффективности инвестиционной деятельности

11.5 Анализ эффективности финансовых вложений

11.6 Анализ эффективности инновационной деятельности

11.7 Анализ эффективности лизинговых операций

Вопрос11. 1 Инвестици и — это долгосрочное вложение средств в активы предприятия с целью расши­рения масштабов деятельности, увеличения прибыли, повышения конкурентоспособ­ности и рыночной устойчивости предпри­ятия.

По объектам вложения инвестиции делят­ся на реальные и финансовые. Реальные инве­стиции — это вложение средств в обновление имеющейся материально-технической базы предприятия; наращивание его производст­венной мощности; освоение новых видов про­дукции или технологий; инновационные не­материальные активы; строительство жилья, объектов соцкультбыта, расходы на эколо­гию и др.

Финансовые инвестиции — это долгосроч­ные финансовые вложения в ценные бума­ги, корпоративные совместные предприятия, обеспечивающие гарантированные источни­ки доходов или поставок сырья, сбыта про­дукции и т.д.

Инвестиции имеют большое значение для будущего положения предприятия. С их по­мощью осуществляется расширенное вос­производство основных средств как произ­водственного, так и непроизводственного характера, укрепляется материально-техни­ческая база субъектов хозяйствования. Это позволяет предприятиям увеличивать объемы производства продукции, прибыли, улучшать ус­ловия труда и быта работников. От размера и эффективности инвести­ций зависят себестоимость, ассортимент, качество, новизна и при­влекательность продукции, ее конкурентоспособность.

Задача анализа заключается в оценке динамики, степени выпол­нения плана и изыскании резервов увеличения объемов инвестиций и повышения их эффективности.

Вопрос11.2 Анализ объемов инвестиционной деятельности следует начинать с изучения общих показателей, таких как объем валовых инвестиций и объем чистых инвестиций. Валовые инвестиции — это объем всех инвестиций в отчетном периоде. Чистые инвестиции меньше валовых инвестиций на сумму амортизационных отчислений в отчетном пе­риоде. Если сумма чистых инвестиций является положительной вели­чиной и занимает значительный удельный вес в общей сумме валовых инвестиций, то это свидетельствует о повышении экономического потенциала предприятия, направляющего значительную часть при­были в инвестиционный процесс. Напротив, если сумма чистых ин­вестиций является отрицательной величиной, то это означает сниже­ние производственного потенциала предприятия, «проедающего» не только свою прибыль, но и часть амортизационного фонда. Если сум­ма чистых инвестиций равна нулю, это значит, что инвестирование осуществляется только за счет амортизационных отчислений и что на предприятии отсутствует экономический рост и не создается база для роста прибыли.

В процессе анализа необходимо изучить динамику объемов инвестиций с учетом индекса роста цен. Наряду с абсолютными показателями нуж­но анализировать и относительные, такие как размер валовых и чистых инвестиций на одного работника, коэффициент обновления основных средств производства. Необходимо также сопоставлять фактические объемы инвестиций с требуемой суммой инвестиционных ресурсов, что позволит судить о достаточности средств для инвестиционного процесса.

После этого нужно изучить динамику и выполнение плана по ос­новным направлениям инвестиционной деятельности: строительст­во новых объектов, приобретение основных средств, инвестиции в нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения (табл. 11.1).

Таблица 11.1Показатели выполнения плана инвестиций за отчетный год

Вид инвестиций	Объем инвести­ций, тыс. руб.	Отклонение от плана
	по плану	фактически	тыс. руб.	%
Строительно-монтажные работы			-170	-5,4
В том числе:
цеха			—	—,
склада			-300	-23,1
гаража			+50	+8,3
прочих объектов			+80	+ 11,4
Приобретение основных средств			+ 120	+8,0
Приобретение нематериальных активов			+50	+20,0
Долгосрочные финансовые вложения			—	—
Всего инвестиций			—	—

Следует проанализировать также выполнение плана инвестирова­ния по каждому объекту строительно-монтажных работ и изучить причины отклонения от плана. На выполнение плана строительных работ оказывают влияние следующие факторы: наличие утвержден­ной проектно-сметной документации, финансирования, обеспечен­ность строительства трудовыми и материальными ресурсами. Одним из основных показателей при анализе реальных инвестиций является выполнение плана по вводу объектов строительства в действие. Не рекомендуется начинать строительство новых объектов при невы­полнении плана сдачи в эксплуатацию начатых, так как это приводит к распылению средств между многочисленными объектами, растягива­нию сроков строительства, замораживанию капитала в незавершенном производстве и, как результат, к снижению отдачи капитальных вло­жений и эффективности деятельности предприятия в целом.

Затягивание сроков строительства приводит к увеличению остат­ков незавершенного производства, что нежелательно и расценивается как нерациональное использование инвестированного капитала. В свя­зи с этим следует выяснить, какие изменения произошли в остатках не­завершенного строительства за отчетный период. Для этого фактиче­скую его сумму на конец года сравнивают с плановой и с суммой на начало года и изучают причины отклонений от плана

В процессе анализа исчисляется техническая готовность каждого объекта, определяемая как отношение плановой стоимости факти­чески выполненных работ с начала строительства анализируемого объекта к его полной плановой стоимости. Сравнение фактического уровня технической готовности объектов с плановым показывает соблюдение сроков продолжительности строительства.

Если строительство выполняется хозяйственным способом, то нужно проанализировать себестоимость строительных работ. С этой целью фактическую себестоимость выполненных работ сравнивают со смет­ной стоимостью капитального строительства в целом и по отдельным объектам.

После этого изучают причины перерасхода или экономии средств по каждой статье затрат с целью изыскания резервов снижения себе­стоимости строительства объектов.

Большой удельный вес в общем объеме инвестиций занимают расходы на приобретение основных средств. При изучении этого вопроса нужно рассмотреть выполнение плана приобретения основных средств по общему объему и по номенклатуре, своевременность их поступления и установить их соответствие потребностям предприятия. При этом следует иметь в виду, что увеличение суммы инвестиций (И) н а эти цели могло произойти не только за счет количества приобретенного имущества (К), но и за счет повышения его стоимости (Ц). Расчет влияния данных факторов можно произвести способом абсолютных разниц.

Вопрос 11.3. При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек.

Основными методами оценки программы инвестиционной деятельности являются:

а) расчет срока окупаемости инвестиций (/);

б) расчет индекса рентабельности инвестиций (1К),

в) определение чистого приведенного эффекта (МРУ),

г) определение внутренней нормы доходности (1КК),

д) расчет средневзвешенного срока жизненного цикла инвестиционного проекта, т.е. дюрации.

Определение экономической эффективности инвестиций необ­ходимо при решенииперспективных задач развития народного хо­зяйства, внедрении в общественное производство крупных науч­ных открытий и изобретений, новых видов современной техники, при вовлечении в оборот новых природных ресурсов.

Оценка и обоснование экономической эффективности инвести­ций должны проводиться с учетом перспективных факторов, то есть полного завершения соответствующих строительных про­грамм, изменений в размещении источников сырья и районов пот­ребления, создания необходимых условий реализации новых науч­но-технических достижений.

Эффективность инвестиций зависит от многих факторов: срока окупаемости, степени риска, ожидаемых темпов инфляции, пер­спектив налогообложения. Особенно сложным является вопрос -нет ли иных, более выгодных, способов вложения средств?

Известно, что самый распространенный вариант денежных вло­жений — это их хранение в банке, за что владелец денег получает процент. Инвестировать материальные и денежные ресурсы в цен­ные бумаги, в производство товаров и услуг, в торговлю и другие сферы экономики имеет смысл только в том случае, если от этого можно получить большую чистую (за минусом налогов и других обязательных платежей) прибыль, чем от хранения денег в банке. Но в данном случае инвестор рискует недополучить желаемую при­быль в результате определенных стихийных бедствий, политичес­ких потрясений, снижения спроса покупателей, инфляции. Если в конце года инвестор рассчитывает получить от вложенных средств прибыль в 100 млн руб., а ожидаемые темпы инфляции 20 %, то ре­альная прибыль составит всего 80 млн руб. Если инвестор вклады­вает 100 млн руб. под 15 % годовых, то при отсутствии инфляции он в конце года получит 15 млн руб. дохода. При 10 % инфляции инвестору нет смысла вкладывать средства менее чем под 25 %, что­бы получить желаемый доход.

Следовательно, инвестировать средства имеет смысл только тогда, когда рентабельность инвестиций превышает темпы ин­фляции. Вот почему уровень процентных ставок по кредиту дол­жен превышать индекс инфляции, так как банки могут оказаться в проигрыше, а хозяйствующие субъекты и граждане теряют интерес к производству и стремятся перейти на перепродажу товаров. В свою очередь, сокращение производства усугубляет дефицит това­ров и еще сильнее подстегивает инфляцию.

Для оценки инвестиционного решения нужна также информа­ция о налогах. Естественно, что предприятию выгодны отсрочки по уплате налогов. Поэтому следует в полной мере использовать преимущества инвестиционного налогового кредита, извлекать ра­зумную пользу из установленных сроков внесения налогов в бюд­жет. Так, если авансовые платежи по налогу на прибыль уплачива­ются ежеквартально, то предприятия могут интенсивно использо­вать соответствующие суммы в хозяйственном обороте до тех пор, пока не наступит срок перечисления.

Вопрос 11.4 Инвестиционный процесс всегда связан с риском, так как вре­мя усиливает неопределенность, и чем больше сроки окупаемости затрат, тем рискованнее проект. Поэтому при принятии решений о выделении средств на инвестиции необходимо учитывать фак­тор времени, то есть оценивать затраты, выручку, прибыль и рентабельность от реализации того или. иного проекта с учетом временных изменений. Эта операция называется дисконтиро­ванием и производится обычно для нескольких альтернативных вариантов. Дисконтирование позволяет определить нынешний денежный эквивалент суммы, которая будет получена в будущем. Для этого надо ожидаемую к получению в будущем сумму умень­шить на доход, нарастающий за определенный срок по правилу сложения процентов. Так, если мы сегодня инвестируем 100 млн руб. под 10 % годовых, то через год мы должны получить 110 млн руб. -- 100 млн руб. (100 % + 10 %) или 100 млн руб. (1+0,1). Через два года: 100 млнруб. (1 + 0,1) + 121 млн руб. и так далее. Этот процесс инвестирования капитала вместе с доходом на него для получения еще большего дохода в следующих периодах на­зывается сложением процентов и может быть представлен следу­ющей формулой:

БС = НСх (1 + п)^н, (11.1)

где БС — будущая денежная сумма; НС — начальная (текущая) стоимость; п — ставка процента или норма доходности; н — число лет, за которое производится суммирование дохода.

Инвестировать средства имеет смысл только в наиболее рен­табельные отрасли с учетом дисконтирования проектов. Анали­тическую работу следует проводить по следующим направлениям путем сравнения:

• среднегодовой рентабельности инвестиций со средней ставкой банковского процента;

• проектов с точки зрения страхования от инфляционных потерь;

• периодов окупаемости инвестиций;

• размеров требуемых инвестиций;

• стабильности с точки зрения стабильности поступлений;

• рентабельности инвестиций в целом за 5 лет.

В названных направлениях анализа выражены основные (и весьма тесно связанные между собой) критерии принятия инвести­ционных решений. Пользуясь этим набором критериев и комбини­руя их друг с другом в самых разных сочетаниях, можно делать вы­бор в пользу того или иного проекта.

Таким образом, при формировании портфеля инвестиций важ­но выбрать не только наиболее правильные и наименее рискован­ные, но и лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы про­екты.

Расчеты экономической эффективности инвестиций должны производиться на всех стадиях инвестиционного цикла и в первую очередь на стадии планирования и прогнозирования при разработ­ке целевых комплексных программ. Эти расчеты осуществляются для выбора наиболее эффективных направлений использования средств и вариантов решения отдельных социально-экономических задач.

При планировании и прогнозировании капитальных вложений производятся расчеты общей (абсолютной) экономической эф­фективности с применением следующих показателей:

а) по народному хозяйству в целом, регионам и отраслям на­родного хозяйства (промышленность, сельское хозяйство, тран­спорт, строительство): Э — отношение прироста годового объема национального дохода (чистой продукции) Д за изучаемый период. при заданной его вещественной структуре в сопоставимых ценах к вызвавшим этот прирост капитальным вложениям (К) по формуле Э = Д/К;

б) по отдельным отраслям и подотраслям промышленности, сельского хозяйства, транспорта, связи, торговли, хозяйствен­ным предприятиям: Э -- отношение прироста прибыли к капи­тальным вложениям, вызвавшим этот процесс прироста, которое исчисляется по формуле

Э = П /K,, (11.2)

где П — прирост годовой прибыли за изучаемый период; К — капитальные вложения в строительство объектов производственного назначения.

При исчислении эффективности капитальных вложений и соб­людении сопоставимости эффекта с вызвавшими его вложениями в исходные данные необходимо внести конкретные уточнения. Из прироста национального дохода или прибыли должна быть исклю­чена та их часть, которая вызвана различными организацион­но-техническими мероприятиями или чисто ценовыми изменениями, не связанными с капитальными вложениями. К организацион­но-техническим мероприятиям относятся: улучшение использова­ния производственных мощностей за счет повышения коэффициен­та сменности, увеличение внутрисменного времени работы обору­дования, улучшение организации труда.

При определении эффективности инвестиций необходимо учи­тывать разрыв во времени (лаг) между осуществлением инвести­ций и получением эффекта исходя из строительства и освоения вво­димых в действие производственных мощностей. Наиболее эффек­тивным считается тот вариант, в котором при равенстве результа­тов обеспечивается выполнение установленных нормативов или улучшение показателей по расходованию ресурсов и природополь­зованию при минимуме средств.

Здесь речь идет о любых инвестициях, как производственных, так и непроизводственных: по изготовлению товаров, оказанию услуг, созданию научного продукта, в ценные бумаги и т. д.

Лаг капитальных вложений состоит из строительного лага -времени, необходимого для превращения капитальных вложений в основные фонды. Величина строительного лага зависит от продол­жительности строительства предприятий, зданий и сооружений. Кроме того, необходимо учитывать лаг освоения — время для дос­тижения предусмотренного проектом уровня отдачи от введения в действие основных фондов и производственных мощностей. Продолжительность лага освоения зависит от скорости (темпов) освое­ния вводимых предприятий и производственных мощностей, то есть полного достижения проектных мощностей и технико-эконо­мических показателей по выпуску продукции и ее себестоимости.

Определение показателей общей эффективности капитальных вложений с учетом лага возможно двумя путями: отнесением при­роста эффекта за исследуемый период к капитальным вложениям за аналогичный период со сдвигом на предшествующие годы на ве­личину лага или отнесением эффекта за период, отстающий от пла­нируемого периода на предстоящие годы на величину лага, к капи­тальным вложениям на планируемый период. Во втором случае по­казатель эффективности с учетом лага будет более точным. Но его определение связано с большими трудностями проведения расче­тов национального дохода и прибыли на предстоящие годы.

В целях всестороннего обоснования и анализа общей экономи­ческой эффективности с другими разделами производственной программы, выявления конкретных резервов повышения их эф­фективности при расчетах используются также показатели, харак­теризующие отдельные стороны получаемого эффекта: удельные капитальные вложения, фондоотдача, производительность труда, себестоимость продукции и др.

При определении общей (абсолютной) эффективности капи­тальных вложений производится анализ факторов, влияющих на ее повышение или понижение, в том числе:

• внедрение достижений технического прогресса, способствую­щих улучшению показателей трудоемкости, фондоемкости, мате­риалоемкости продукции и экономии соответствующих ресурсов;

• сдвиги во внутриотраслевой, воспроизводственной и технологической структуре капитальных вложений;

• сдвиги в размещении объектов капитального строительства;

• изменение сметной стоимости строительства (в пределах лимитов капитальных вложений);

• сокращение сроков строительства и освоения проектных показателей вводимых мощностей;

• изменение качества (долговечности, надежности и т. д.) продукции.

В процессе планирования и прогнозирования инвестиционной деятельности показатели экономической эффективности сравнива­ются с нормативами и с аналогичными показателями эффективнос­ти на других объектах, прежде всего на передовых. Предусматри­ваемые направления капитальных вложений могут считаться эко­номически эффективными при условии, если полученные коэффи­циенты общей (абсолютной) эффективности не ниже нормативов и выше аналогичных показателей за прошлый период. Содержанием норматива общей (абсолютной) эффективности является эффект (в виде прибыли или экономии от снижения се­бестоимости), который в условиях действующего порядка плани­рования, учета и ценообразования должен быть получен на каждый рубль инвестиций в объекты производственного назначения и зат­рат на формирование (пополнение) нормируемых оборотных средств.

При определении обобщающих показателей эффективности со­ответствующие расчеты должны производиться раздельно на тех­ническое перевооружение действующих предприятий, реконструк­цию, расширение действующих предприятий, новое строительство, на поддержание мощностей действующих предприятий.

Вопрос11.5 Финансовое инвестирование — это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Оно мо­жет осуществляться в различных формах.

1. Вложение капитала в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на де­нежном рынке).

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты.

3. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы фи­нансового влияния на другие субъекты хозяйствования, а также полу­чения более выгодных источников сырья или рынков сбыта.

В процессе анализа изучается объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доход­ность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инст­рументов.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений про­изводится сопоставлением суммы полученного дохода от финансо­вых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности вложенного капитала (ДВК) может из­мениться за счет:

-структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Уд,);

-уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК,): Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так на­зываемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования, или процент, по­лучаемый по государственным облигациям или казначейским обяза­тельствам.

Оценка и прогнозирование экономической эффективности отдель­ных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по ко­торой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена — это объективный декларированный показатель, и внутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.

Анализ доходности облигаций. Облигации относятся к классу ценных бумаг, подтверждающую обязанность эмитента возместить номи­нальную стоимость ее держателю в предусмотренный срок с выплатой

фиксированного процентного дохода. По формам выплаты доходов они подразделяются на процентные и дисконтные.

По процентным облигациям условиями эмиссии предусматривается периодическая выплата процентов в соответствии с установленной на них купонной ставкой. Различают облигации с фиксированной и плавающей ставкой процента, которая изменяется в зависимости от уров­ня инфляции или ставки процента за кредит. Проценты по ним могут выплачиваться равномерно или в конце при их погашении.

По дисконтным облигациям условиями эмиссии выплата процентного дохода не предусмотрена. Доход держателя облигации образуется как разность между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения, которая устанавливается на дисконтной основе. Такая облигация генерирует денежный поток только один раз в момент ее погашения.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от вели­чины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если а" > к, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облига­ция будет продаваться с дисконтом. Если а" < к, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с преми­ей. Если а" = к, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Анализ доходности акций. Акции представляют собой ценную бумагу, удостоверяющую участие ее владельца в формировании уставного капитала акционерного общества и дающую право на получение соответствующей доли его прибыли в форме дивиденда и накопленного капитала. Для оценки их текущей стоимости и доходности необходимо учитывать тип акции (привилегированные или простые), определенный или неопределенный срок ее обращения, вид дивидендных выплат (со стабильным, постоянно возрастающим или колеблющимся уровнем дивидендов).

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующих факторов:

-изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;

-ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;

-уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для раз­ных видов ценных бумаг;

-размера трансакционных издержек, связанных с процедурой ку­пли-продажи ценных бумаг;

-частоты и времени поступления процентных доходов;

-уровня инфляции, спроса и предложения, других факторов.