Как уже говорилось, в решениях финансового менеджера можно выделить инвестиционные решения — выбор реальных или финансовых активов для вложения капитала и финансовые решения — решения об источниках финансирования активов корпорации (оборотных и внеоборотных), т.е. решения по структуре капитала. Если рассматривать всю деятельность корпорации как непрерывный процесс принятия инвестиционных проектов, то финансовые решения — это решения о финансировании проектов, выборе финансовых источников. Проблема выбора возникает по двум причинам. Во-первых, стоимость различных элементов капитала различна, и, привлекая дешевый заемный капитал, владелец компании может значительно повысить доходность собственного капитала (эта повышенная доходность является компенсацией за повышенный риск). Во-вторых, комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала корпорации.
Финансовые решения могут быть долгосрочными, определяющими источники финансирования на длительный период времени, и краткосрочными — решениями о финансировании текущих (краткосрочных) потребностей, связанных с использованием оборотных (текущих) активов. Центральным моментом долгосрочных финансовых решений является выбор такого сочетания собственного и заемного капитала, который бы максимизировал рыночную оценку всего капитала: V = S + D где S — рыночная оценка собственного капитала, D — рыночная оценка заемного. Вопрос о возможности изменения значения V через различные соотношения собственного и заемного капитала является дискуссионным и требует специального рассмотрения (см. параграф 5.5).
В данной главе рассматриваются преимущества и недостатки заемного капитала, дается понятие структуры капитала и структуры финансовых источников; анализируется влияние роста заемного капитала на риск и доходность собственного (акционерного) капитала — эффект финансового рычага; характеризуются основные факторы, влияющие на выбор структуры капитала, — коммерческий и финансовый риски, налоговые платежи; рассматриваются преимущества и недостатки моделей, объясняющих влияние структуры капитала на рыночную оценку капитала V (традиционный подход, модели Миллера — Модильяни, компромиссный подход) и способствующих поиску оптимальной структуры; вводится понятие целевой структуры капитала и обосновывается выбор источников финансирования компании при асимметричности информации.
Следует подчеркнуть, что в ряде случаев руководство корпорации вынуждено прибегать к привлечению заемного капитала. Причина состоит в ограниченности собственных источников финансирования — невозможность нулевых дивидендов, невозможность или нерациональность размещения дополнительной эмиссии акций. Принятие решения о привлечении заемного капитала — это часто вынужденное решение.
Под структурой финансовых источников понимается соотношение между различными краткосрочными и долгосрочными источниками. Например, структура финансовых источников корпорации показывает долю в общей величине пассивов (обязательств): собственного капитала, долгосрочных обязательств, таких краткосрочных обязательств, как банковские ссуды, кредитные линии, кредиторская задолженность и т.п. Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования, т.е. соотношение между собственным и заемным капиталом. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала — разная требуемая доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала.
Структура финансовых источников:
• доля собственного капитала с разбивкой на уставный капитал, добавочный капитал, нераспределенную прибыль;
• доля долгосрочных финансовых источников (доля заемного капитала);
• доля краткосрочных финансовых обязательств (банковские ссуды до года;
• доля спонтанного финансирования (кредиторская задолженность и задолженность по заработной плате и налогам).
