Управління структурою капіталу підприємства

Запропоновані різні методи управління структурою капіталу підприємства серед яких метод прогнозного балансу, фінансового лівериджу, метод байдужості прибутку на звичайну акцію.

Метод прогнозного балансу виходить з того, що залучення коштів повинно забезпечити підприємству прийнятний рівень ризику втрати платоспроможності.

Спочатку оцінюються можливості запозичення більш дешевих коштів, а саме: короткострокових кредитів, оскільки з меншим терміном кредитування пов’язані нижчі ризики. Обсяг запозичення кредитів обмежується прийнятним для підприємства рівнем коефіцієнта поточної ліквідності на кінець планового періоду. Коефіцієнт повинен бути не меншим за 1, що надасть можливість підприємству повністю погасити поточні борги за термін обороту оборотних активів.

Якщо короткострокові кредити не покривають дефіцит джерел фінансування, то необхідно визначитися з можливостями запозичення довгострокових кредитів. Їх обсяг обмежується коефіцієнтом фінансового лівериджу, оскільки саме його значення визначає прийнятне для підприємства співвідношення між запозиченим і власним капіталом.

Якщо ж використання довгострокових кредитів не вирішує питання фінансування активів, то треба передбачити збільшення статутного капіталу за рахунок додаткової емісії простих акцій чи додаткових внесків засновників. При можливості можна передбачити цільове фінансування.

Метод фінансового лівериджу дозволяє визначити можливості запозичення коштів з одночасним забезпеченням прийнятної структури джерел фінансування. Фінансовий ліверидж - це політика використання запозичених коштів із фіксованою вартістю для збільшення прибутку власників звичайних акцій. Кількісно фінансовий ліверидж (DEL) визначається співвідношенням приросту чистого прибутку на одну звичайну акцію за умов використання запозичених коштів і приросту цього ж показника, коли запозичені кошти не використовуються. Отже:

 

 

де EPS*, EPS - прибуток на звичайну акцію за умови, відповідно, використання запозичених коштів і невикористання їх;

EPS*, EPS - приріст прибутку на акцію за тих же умов.

Прибуток на звичайну акцію при використанні запозичених коштів визначається так:

 

 

де ЕВІТ- дохід до виплати процентів і податків;

ПК - проценти за кредитами;

КЗА - кількість звичайних акцій в обігу акціонерного товариства.

Дохід до виплати процентів і податків складається з прибутку й процентів за кредити, які відносяться до складу фінансових витрат.

Після відповідних перетворень показник фінансового лівериджу визначається так:

 

де П – проценти за кредити.

Як бачимо, чим більше позичається коштів, тим більша сума процентів сплачується за позиками, а отже, більше значення фінансового лівериджу і фінансових ризиків у діяльності підприємства. Якщо кошти не позичаються, значення DEL=0. Проведення певної політики фінансового лівериджу вимагає визначення прийнятного для підприємства рівня показника DEL, що у свою чергу дозволяє визначити обсяг можливих запозичень при заданому рівні ставок за кредит. Наприклад, DEL=1,2, річна сума ЕВІТ=126 тис. грн., а очікувана середня ставка короткострокового банківського кредиту 20%. Строк кредитування – 360 днів. Сума процентів за позичкою визначиться з рівняння:

Розв'язавши його, визначимо суму процентів, яку підприємство повинно сплатити за позиками протягом року. Вона становить 21 тис. грн. Тоді максимальний розмір самої позики буде таким: 21/0,2=105 тис. грн.

Розглянуті методи управління структурою капіталу ставлять за мету мінімізацію фінансових ризиків. На протилежність їм метод байдужості прибутку на звичайну акцію максимізує прибуток на звичайну акцію. Він базується на порівнянні залежностей між прибутком на звичайну акцію й доходом до сплати процентів і податків при різних варіантах фінансування: або за рахунок виключно власних коштів, або за рахунок запозичених джерел. Якщо підприємство не використовує запозичені кошти і сплачує проценти за користування ними, то дохід до сплати процентів і податків перетворюється у дохід до сплати податків, тобто в прибуток. Тому за умови, що ЕВІТ=0, прибуток на акцію теж дорівнює нулю. Чим більше значення ЕВІТ, тим більше значення EPS. Отже, залежність між ЕВІТ і EPS є прямою. На рис. 8.1 вона представлена прямою (1).

 

2

EPS₂

EPS₂ 1

 

 

EPS_грн.

 

EPS

EPS₁

 

EBIT₁ EBIT_грн. EBIT₂

Рис. 8.1. Залежність між прибутком на звичайну акцію і доходом до виплати

процентів і податків

 

Якщо ж підприємство використовує запозичені джерела і не має прибутку, то дохід до сплати процентів і податків перетворюється у дохід до сплати процентів, тобто ЕВІТ=П. При цьому EPS=0. Таким чином, при використанні запозичених джерел графік залежності між прибутком на акцію йдоходом до виплати процентів і податків бере свій початок із точки з координатами (ЕВІТ,0). На рис. 8.1 її характеризує пряма (2). Як бачимо, прямі (1) і (2) перетинаються.

Точка перетину є точкою байдужості, у якій прибуток на акцію буде однаковим як при фінансуванні за рахунок власних, так і запозичених джерел. Значення доходу до сплати процентів і податків в точці байдужості називається граничним. З рис. видно, що при меншому за граничне значення ЕВІТ₁ більший дохід на звичайну акцію забезпечує фінансування за рахунок власних джерел. Якщо ж ЕВІТ₂ перевищує граничне значення, то більшим буде значення EPS при фінансуванні за рахунок запозичених джерел. Таким чином, для використання цього методу необхідно знати граничне значення ЕВІТ. Його можна віднайти з умови:

 

EPS_в=EPS_з (1)

 

де EPS_B, EPS₃ - прибуток на одну звичайну акцію за умови фінансування відповідно за рахунок власного і запозиченого капіталу.

Звернемося до прикладу.

Приклад 7.1. Для фінансування інвестиційної програми підприємству додатково необхідно 100 тис. грн. При цьому дохід до сплати процентів і податків збільшиться до 40 тис. грн. Структура джерел фінансування необоротних активів до і після реалізації інвестиційної програми за умови використання емісії звичайних акцій або довгострокової позички характеризується даними таблиці.

 

	Діюча структура капіталу	Нове фінансування
позичка	прості акції
Привілейовані акції, тис. грн.
Прості акції, тис. грн.
Позичка, тис. грн.
Разом
Кількість акцій, (тис.): привілейованих
простих

 

Приріст кількості звичайних акцій у сумі 50 тис. шт. визначили так. Вартість однієї акції становить 200/100=2 грн. Тоді для отримання додаткових 100 тис грн. необхідно емітувати 50 тис. звичайних акцій (10/2). Якщо дивіденд за привілейованими акціями становить 0,14 грн., ставка податку на прибуток 25%, а ставка відсотка за позикою – 18 %, тотожність (1) буде такою:

 

 

ЕВІТ_грн.=55,7 тис. грн.

Оскільки очікуване значення ЕВІТ (40 тис. грн.) менше за граничне (55,7 тис. грн.), більший дохід на акцію забезпечить фінансування за рахунок емісії акцій. Отже, додаткові 100 тис. грн. доцільно залучити у акціонерів.

 

Дивідендна політика

Дивідендна політика передбачає вибір між двома рішеннями: спрямуванням чистого прибутку на виплату дивідендів за звичайними акціями чи рефінансуванням його в діяльність акціонерного товариства. Перше рішення має тактичний характер, друге - стратегічний. Спрямовуючи прибуток на виплату дивідендів, товариство підтримує "сьогоднішній" інтерес інвесторів до своїх акцій. Одночасно зменшуються можливості зростання прибутку, оскільки підприємство втрачає таке важливе джерело фінансування свого розвитку як нерозподілений прибуток. Це, у свою чергу, може призвести до падіння курсу акцій у майбутньому, а отже, інтерес інвесторів до акцій теж впаде. Якщо ж весь чистий прибуток рефінансувати у діяльність підприємства, то така політика може призвести до втрати інвесторів. Отже, фінансовий менеджер повинен розробляти раціональну дивідендну політику з урахуванням особливостей конкретного етапу розвитку акціонерного товариства. Раціональною буде та політика, яка встановлює баланс між поточними дивідендами й майбутнім зростанням вартості підприємства, максимізує ціну акцій товариства.

З огляду на вищевикладене, дивідендна політика може бути пасивною й активною. Пасивна політика, або політика пасивного залишку, віддає перевагу інвестиціям. Якщо їх обсяг значний, дивіденди не виплачуються, якщо ж інвестиції відсутні, дивіденди сплачуються у повному обсязі. При такій політиці "дивідендний вихід" змінюється від 0 до 1. Пасивна політика передбачає, що інвестору байдуже: чи отримати дохід у вигляді дивідендів, чи у вигляді підвищення ринкової вартості акцій. У другому випадку при реалізації акцій інвестор, окрім раніше отриманого дивідендного доходу, може заробити курсовий дохід. Якщо ж він не планує продавати акції, то відмовившись від дивідендів сьогодні, інвестор збільшить свій капітал у майбутньому, оскільки в нерозподіленому прибутку є і його частка.

Активна дивідендна політика передбачає невизначеність можливих ситуацій у майбутньому, тому інвестори бажають отримати більше коштів сьогодні, а не завтра.

Показниками дивідендної політики є коефіцієнт виплати дивідендів (дивідендного виходу), їх стабільність. Коефіцієнт виплати дивідендів(КВД) визначається так:

 

 

де Дза - сума дивідендів за звичайними акціями;

ЧП - чистий прибуток.

Окрім коефіцієнта виплати дивідендів, інвесторів цікавить їх стабільність. Під стабільністю дивідендів розуміють постійну їх динаміку, бажано зростаючу. При високій стабільності виплат коефіцієнт варіації дивіденду в розрахунку на одну звичайну акцію не перевищує рівень 30%. Якщо ж коефіцієнт варіації вищий, виплати дивідендів є нестабільними.

На вибір дивідендної політики впливає багато факторів:

- потреба в коштах для фінансування підприємства;

- фактичні значення показників ліквідності. Чим більший обсяг дивідендів, тим менше власних коштів залишається для фінансування активів, тим більше необхідно використовувати запозичених джерел. А це, як відомо, зменшує показники ліквідності, отже, платоспроможність товариства;

- коефіцієнт виплати дивідендів конкурентами;

- стабільність дивідендів;

- можливості запозичення коштів. Чим більші такі можливості, тим

більшу суму дивідендів можна сплачувати;

- потенційний приріст доходу акціонерного товариства тощо.

Дивіденди можуть виплачуватися у грошовій і не грошовій формах, тобто акціями.