Виды и формы финансовых инвестиций. Инвестиционные качества ценных бумаг.

В зарубежной и отечественной литературе приводится множество разнообразных определений финансовых инве­стиций.

Финансовые инвестиции — это вложения капитала в цен­ные бумаги предприятий сферы материального производства, а также помещение капитала в банковские учреждения.

Финансовые инвестиции рассматриваются как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия.

Финансовые инвестиции представляют собой инвестиции в финансовые активы. К финансовым активам относятся налич­ные деньги, вклады на текущих и срочных счетах в банках, ино­странная валюта, ценные бумаги.

Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в различные финансовые инструменты (активы), сре­ди которых наиболее значимую долю занимают вложения средств в ценные бумаги. Хотя следует отметить, что опреде­ленная часть ценных бумаг не является финансовыми инвес­тициями, например, коммерческие ценные бумаги.

Финансовые инструменты — это различные формы финан­совых обязательств (для краткосрочного и долгосрочного ин­вестирования), торговля которыми осуществляется на финансовом рынке. Финансовые инструменты включают в себя де­нежные средства и ценные бумаги.

Инвестирование в финансовые активы осуще­ствляется в процессе инвестиционной деятельности предприятия, которая включает в себя постановку инвестиционных целей, разработку и реализацию инвестиционной программы. Инвестиционная программа предполагает выбор эффективных инструментов финансового инвестирования, формирование и поддержание сбалансированного по определенным параметрам портфеля финансовых инструментов.

Первым и определяющим все последующие этапом процесса финансового инвестирования является постановка инвестиционных целей. В зависимости от целей инвестирования финансовые инвестиции делятся на стратегические и портфельные.

Стратегические финансовые инвестиции должны способствовать реализации стратегических целей развития предприятия, таких как - расширение сферы влияния, отраслевая или региональная диверсификация операционной деятельности, увеличение доли рынка посредством «захвата» предприятий-конкурентов, приобретение предприятий, входящих в состав вертикальной технологической цепочки производства продукции. Таким образом, основным фактором, влияющим на ценность проекта, для такого инвестора является получение до­полнительных выгод для своего основного вида деятельности. Поэтому стратегическими инвесторами стано­вятся в основном предприятия из смежных отраслей.

Реализация данной стратегии осуществляется посредством приобретения контрольного пакета акций интересующего субъекта хозяйственной деятельности. В этом случае инвестор получает значительное представительство в совете директором компании и активно участвует в ее управлении. Как правило, стратегические инвесторы не заинтересованы в получении при­были непосредственно на фондовом рынке или максимизации текущего инвестиционного дохода. Область их финансовых интересов связана с контролем над собственностью и не огра­ничивается конкретными сроками участия в проекте.

Предприятие-реципиент получает определенные выгоды от такого сотрудничества не только в виде денежных средств, но и в виде гарантированных поставок, сбыта, квалифициро­ванного персонала, качественного управления, логистических цепочек и т.д., однако при этом структура управления пред­приятием подвергается существенным изменениям.

Портфельные финансовые инвестиции осуществляются с целью получения прибыли или нейтрализации инфляции в результате эффективного размещения временно свободных денежных средств. Инструментами инвестирования в данном случае являются доходные виды денежные инструментов (раз­личные виды депозитных вкладов в коммерческих банках, векселя) и/или доходные виды фондовых инструментов (рыночные ценные бумаги). Последний вид инвестирования ста­новится все более перспективным по мере развития отече­ственного фондового рынка. От финансового менеджера в этом случае требуются хорошие знания конъюнктуры фондового рынка и его инструментов.

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах.

1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Осуществляется с целью решения стратегических задач развития операционной дея­тельности предприятия. Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько установление форм финан­сового влияния на предприятия для обеспечения стабильного форми­рования своей операционной прибыли.

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Данное вложение связано с решением задач получения текущего дохода и противоинфляционной защиты временно свободных денежных активов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. В данном случае осуществляется решение задач прироста капитала в долгосрочном периоде. Эта форма характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые „рыночные ценные бумаги"). Основной целью этой формы финан­сового инвестирования также является генерирование инвестицион­ной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установления форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).

Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов, осуществляемую инвестором с учетом целей формирова­ния инвестиционного портфеля.

С позиций особенностей присущих им инвестиционных качеств фондовые инструменты классифицируются по следующим основным признакам.

1. По степени предсказуемости инвестиционного дохода раз­деляют долговые и долевые ценные бумаги.

Долговые ценные бумаги характеризуется четкой предсказуемо­стью инвестиционного дохода, размер которого можно определить в любой момент их обращения. Предсказуемость уровня инвестицион­ного дохода позволяет без особых проблем сопоставлять инвестицион­ные качества долговых ценных бумаг как по шкале „доходность—риск", так и по шкале „доходность-ликвидность". Кроме того, долговые цен­ные бумаги имеют приоритетные права погашения обязательств при банкротстве эмитента, что значительно снижает уровень несистемати­ческого их риска.

Долевые ценные бумаги характеризуются низким уровнем пред­сказуемости их инвестиционного дохода, который оценивается по двум параметрам — уровню предстоящих выплат дивидендов и приросту курсовой стоимости фондового инструмента. По этим ценным бума­гам при эффективной хозяйственной деятельности эмитента возможно получение более высокого уровня инвестиционного дохода в сравне­нии с долговыми ценными бумагами того же эмитента. Вместе с тем, нестабильность инвести­ционного дохода делает их более рисковыми инструментами инвести­рования, так как они не защищены ни от систематического, ни от несис­тематического видов рисков. Низкая эффективность хозяйственной деятельности эмитента может привести не только к потере инвестицион­ного дохода по долевым ценным бумагам, но и к частичной (а в слу­чае банкротства — и полной) потере вложенного в них капитала.

2. По уровню риска, связанного с характером эмитента, вы­деляют следующие виды фондовых инструментов инвестирования:

Государственные ценные бумаги.. Они представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наименьший уровень инвестицион­ного риска. Отдельные виды государственных ценных бумаг рассматри­ваются даже в качестве эталона безрисковых инвестиций. Вместе с тем, уровень инвестиционного дохода по таким ценным бумагам, как правило, наиболее низкий. При этом путем изменения ставки рефинан­сирования (учетной ставки центрального банка) государство имеет возможность влиять на реальный уровень инвестиционного дохода по своим ценным бумагам в периоды резких колебаний конъюнктуры фи­нансового рынка.

Ценные бумаги муниципальных органов. Уровень инвестиционных качеств таких ценных бумаг (как правило, долговых) в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответствующих регионов. Хотя ценные бумаги такого вида трудно отнести к безрисковым, уровень инвестиционного риска по ним невысокий. Соответственно невысок и уровень инвестиционного дохода по ним.

Ценные бумаги, эмитированные банками.. Инвестиционные ка­чества этих фондовых инструментов считаются достаточно высокими, так как уровень доходности по ним обычно выше, чем по государствен­ным и муниципальным ценным бумагам. Кроме того, система экономических нормативов банковской деятельности и высокий уровень государ­ственного контроля за их деятельностью снижают потенциальный уровень риска инвестирования в ценные бумаги этих эмитентов (хотя случаи финансовой несостоятельности банков не такие редкие).

Ценные бумаги предприятий. Этот вид финансовых инструментов инвестирования в нашей стране обладает низкими инвестицион­ными качествами. Это вызвано низкой эффективностью хозяйственной деятельности большинства предприятий на современном этапе, вследствие чегопо акциям многих из них не выплачиваются даже дивиденды. Уровень инвестиционного риска по ценным бумагам предприятий (особенно вносящихся к категории „венчурных") наиболее высокий. Кроме того, этот тип ценных бумаг в целом характеризуется самым низким уровнем ликвидности на фондовом рынке.

3. По уровню риска и ликвидности, связанными с периодом обращения, выделяют следующие фондовые инструменты инвестирования:

Краткосрочные ценные бумаги. Период их обращения определяет достаточно высокий уровень их ликвидности на фондовом рынке. Кроме того, короткий период их обращения в значительной степени снижает уровень инвестиционного риска, связанного с изменением конъюнктуры финансового рынка и финансового состояния их эмитента. В то же время, относительно низкий уровень риска и достаточно высокий уровень их ликвидности определяют сравнительно невысокий уровень инвестиционного дохода по таким фондовым инструментам.

Долгосрочные ценные бумаги.. Уровень инвестиционных качеств таких фондовых инструментов определяется противоположными характеристиками — низким уровнем ликвидности (при прочих равных условиях) и соответственно более высоким уровнем инвестиционного риска. Соответственно по таким фондовым инструментам предлагается и более высокий уровень инвестиционного дохода.

4. По уровню ликвидности, связанному с характером выпуска и обращения, фондовые инструменты инвестирования подразделяются следующие виды:

Именные ценные бумаги. В связи со сложной процедурой их оформления и более глубоким контролем эмитента за их обращением эти ценные бумаги обладают очень низкой ликвидностью.

Ценные бумаги на предъявителя. Указанная особенность выпуска таких фондовых инструментов не препятствует процессу их свободного обращения, а соответственно и повышает потенциальный уровень их ликвидности.

Выше были рассмотрены общие особенности фондовых инстру­ментов, определяющие их инвестиционные качества в соответствии с приведенной классификацией. Вместе с тем, главной задачей в про­цессе финансового инвестирования является оценка инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке. Такая оценка дифференцируется по основным видам ценных бумаг — акциям, облигациям, депозитным (сберегательным) сертифи­катам и т.п. Рассмотрим основные параметры оценки инвестиционных качеств важнейших видов этих ценных бумаг.

Интегральная оценка инвестиционных качеств акций осуще­ствляется по следующим основным параметрам.

1. Характеристика вида акций по степени защищенности раз­мера дивидендных выплат. Деление акций по характеру обязательств эмитента на привилегированные («преференциальные») и простые имеет наиболее существенное зна­чение для инвестора с позиций принципиального различия их инвестиционных качеств.

Характеризуя эти различия в целом, можно отметить, что уровень безопасности инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в простые в связи с их правом на получе­ние заранее предусмотренного уровня дивидендов и доли имущества при ликвидации акционерного общества. По степени надежности вло­жений привилегированные акции занимают промежуточное значение между простыми акциями и облигациями компании (они не имеют чет­кого срока погашения как облигации, а также столь надежного обес­печения имуществом акционерного общества при его ликвидации).

В то же время по критерию доходности более предпочтительными для инвестора могут оказаться простые акции, которые лучше приспо­соблены к условиям инфляционной экономики и изменениям конъюнктуры фондового рынка. Кроме того, владельцы простых акций могут принимать непосредственное участие в разработке дивидендной по­литики акционерной компании.

2. Оценка отрасли, в которой осуществляет свою операционную деятельность эмитент, предполагает, прежде всего, изучение стадии ее жизненного цикла и предполагаемых сроков нахождения в этой ста­дии. Доход инвестора по акциям обеспечивается двумя основными результатами:

а) ростом курсовой стоимости акции (основным фактором здесь выступает прирост капитала на одну акцию);

б) суммой дивидендов по акциям (определяемом, в основном, размером чистой прибыли эмитента).

Наиболее стабильный рост капитала и чистой прибыли характерен, как правило, для компаний тех отраслей, которые находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла. Зарубежный опыт показывает, что наиболее высокий доход по акциям обеспечивают компании, осуществляющие свою деятельность в сфере наукоемких отраслей. Однако акции таких компаний являются одновременно и наиболее рисковыми — эти компании так и называются «венчурными» компаниями. Среди других факторов, определяющих инвестиционные качества акций компаний различных отраслей, следует обратить особое внимание на место, отводимое отрасли в структурной перестройке экономики страны; средний уровень рентабельности предприятий отрасли, а также уровень налогообложения их доходов.

3 Оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента дифференцируется в зависимости от того, предлагаются ли акции впервые, или они уже продолжительный период обращаются на фондовом рынке. В первом случае проводится оценка инвестиционной привлекательности предприятия с использова­нием системы показателей рентабельности, финансовой устойчивости, платежеспособности, оборачиваемости капитала и активов. Во втором случае эта оценка дополняется анализом ряда других показателей, среди которых наиболее важную роль играют следующие:

а) Уровень отдачи акционерного капитала. Этот показатель характеризует уровень чистой прибыли по используемому акционер­ному капиталу:

УОАК = ЧП * 100

АП

где УОАК - уровень отдачи акционерного капитала в %;

ЧП - сумма чистой прибыли компании в рассматриваемом периоде;

АК - средняя стоимость акционерного капитала в рассматри­ваемом периоде.

 

б) Балансовая („книжная") стоимость одной акции. Этот пока­затель характеризует размер акционерного капитала и резервного фонда компании, приходящегося на одну акцию, т.е. обеспеченность собственными реальными активами по балансу.

БСА = АК + РФ

АО

где БСА— балансовая стоимость одной акции на определенную дату;

АК — стоимость акционерного капитала на определенную дату;

РФ — стоимость резервного фонда на определенную дату;

Aо — общее количество акций компании на определенную дату.

 

в) Коэффициент дивидендных выплат. Он показывает, какая доля чистой прибыли акционерной компании была выплачена в виде диви­дендов, т.е. косвенно характеризует ее дивидендную политику.

КД = Д * 100

ЧП

где Кд — коэффициент дивидендных выплат в %;

Д — сумма дивидендов, выплаченных акционерным обще­ством в рассматриваемом периоде;

ЧП — сумма чистой прибыли общества в рассматриваемом периоде.

 

г) Коэффициент обеспеченности привилегированных акций чис­тыми активами. Этот показатель позволяет определить степень за­щиты капитала при его инвестировании в привилегированные акции.

КОЧА =___ ЧА ____

АПРИВ

где КОча - коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами;

ЧА - сумма чистых активов акционерного общества на опре­деленную дату, определяемая как разница между общей суммой активов по балансу, с одной стороны, и нема­териальными активами, текущими и долгосрочными обя­зательствами, с другой;

Априв - количество привилегированных акций компании.

 

д) Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям. Этот показатель позволяет оценить, в какой мере размер чистой прибыли компании обеспечивает выплату дивидендов по привилегированным акциям.

КПД = ___ ЧП ___

ДПРИВ

где КПд - коэффициент покрытия дивидендов по привилегирован­ным акциям;

ЧП - сумма чистой прибыли акционерного общества в рас­сматриваемом периоде;

Дприв - сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированным акциям в рассматриваемом периоде.

Все рассмотренные показатели характеризуют эффективность предыдущих выпусков акций компании.

4. Оценка характера обращения акции на фондовом рынке связана прежде всего с показателями ее рыночной котировки и ликвидности. Среди этих показателей наиболее важную роль играют следующие:

а) Уровень выплаты дивидендов. Этот показатель характеризует соотношение суммы дивиденда и цены акции.

УДА = ДВ * 100

ЦА

где УДа — уровень дивидендной отдачи акции, в %;

ДВ — сумма дивиденда, выплаченного по акции в определен­ном периоде;

ЦА — цена котировки акции на начало рассматриваемого пе­риода.

 

б) Коэффициент соотношения цены и доходности. Этот пока­затель характеризует связь между ценой акции и доходом по ней. Чем ниже это соотношение, тем привлекательней акция для инвестирова­ния.

КЦ/Д = ЦА

Д

где Кц/д — коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

Ца — цена акции на начало рассматриваемого периода;

Д — совокупный доход, полученный по акции в рассматри­ваемом периоде.

 

в) Коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже. Он ха­рактеризует возможности быстрой ликвидности акции в случае необходи­мости ее реализации.

КЛ = __ ОПР____

ОПРЕДЛ

где КЛ — коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже;

Опр - общий объем продажи рассматриваемых акций на дан­ных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определенный период);

Опредл - общий объем предложения рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем тор­гам за определенный период).

 

г) Коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций.

КП/С = __ ЦП__

ЦС

где Кп/с — коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций;

Цп _ средний уровень цен предложения акции на торгах;

Цс — средний уровень цен спроса акции на торгах.

 

д) Коэффициент обращения акций. Он показывает объем обращения выпущенных акций и является косвенным показатели ее лик­видности. В зарубежной практике этот показатель рассчитывается по результатам продаж как на биржевом, так и на внебиржевом фондовом рынке. В нашей практике учет продаж конкретных простых акций на внебиржевом рынке не организован, поэтому расчет этого показателя возможен только по биржевому рынку.

КОА = ___ ОПР ___

АО * ЦПР

где Коа - коэффициент обращения акций в определенном периоде;

Опр - общий объем продажи рассматриваемых акций на тор­гах за определенный период;

Ао - общее количество акций компании;

Цпр - средняя цена продажи одной акции в рассматриваемом периоде.

Расчет этого показателя может быть также осуществлен на ос­нове количества реализованных и имеющихся акций. Неточность этого показателя заключается в том, что объем продажи может характери­зовать многократные спекулятивные операции по небольшому коли­честву обращающихся акций.

5. Оценка условий эмиссии акции является заключительным этапом изучения ее инвестиционных качеств. Предметом такой оцен­ки являются: цели эмиссии, условия и периодичность выплаты дивидендов, степень участия отдельных держателей акций в управлении и другие интересующие инвестора данные, содержащиеся в эмиссионном проспекте. Следует, однако, иметь в виду, что часто декларируе­мый предполагаемый размер дивидендов не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств эмитента, поэтому ориентироваться на этот показатель не следует.

Интегральная оценка инвестиционных качеств облигаций осуществляется по следующим основным параметрам.

1. Вид облигаций по характеру эмитентов, сроку погашения и формам выплаты дохода существенно влияет на все основные па­раметры инвестиционных качеств — уровень доходности, риска и лик­видности.

Деление облигаций по видам эмитентов на облигации внутрен­него государственного займа; облигации местных займов и обли­гации компаний и фирм имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиций уровня их рисков. Наименее рисковыми явля­ются вложения в облигации внутреннего государственного займа — в ряде стран с развитой рыночной экономикой они служат эталоном инвестиций без риска. Наибольшим уровнем риска среди данного вида ценных бумаг отличаются облигации компаний и фирм (хотя уровень риска по ним значительно ниже, чем по привилегированным акциям тех же эмитентов). Соответственно дифференцируется и уровень дохода по этим видам облигаций: наименьший доход предлагается обычно по облигациям внутреннего государственного займа, а наибольший — по облигациям компаний и фирм.

Деление облигаций по сроку погашения на краткосрочные, сред­несрочные и долгосрочные определяет те же инвестиционные их особенности, что и в предыдущем случае. По уровню риска наиболее пред­почтительными для инвестора являются краткосрочные облигации, после погашения которых капитал может быть реинвестирован в более выгодные объекты. С ростом срока погашения уровень риска возрас­тет — его усиливает риск возрастания инфляции (а соответственно и рост ссудного процента), а также более низкая ликвидность инвестиций. В соответствии с принципом платы за риск уровень доходности этих видов облигаций формируется в прямой зависимости.

Наконец деление облигаций по формам выплаты вознагражде­ния на процентные и беспроцентные (целевые) представляет для инвестора интерес с точки зрения целей вложения средств. Если такой целью является приращение капитала в денежной форме, то ин­вестирование будет осуществлено в процентные облигации (как правило, эти облигации имеют более высокую текущую ликвидность на фондовом рынке). Беспроцентные (целевые) облигации предусматривают выплату вознаграждения по ним в виде определенного товара или услуги. Такие облигации вызывают интерес у инвесторов - физических лиц по меньшей мере в двух случаях:

1) при значительной дефицитности этих товаров или услуг на потребительском рынке;

2) при существенной разнице между стартовой ценой приобре­тения облигации и реальной ценой на предлагаемые в каче­стве вознаграждения товар или услугу.

2. Оценки инвестиционной привлекательности региона (такая оценка проводится только по облигациям внутреннего местного займа). Необходимость в такой оценке возникает потому, что часть регионов, получающих от государства значительные объемы субсидий и субвенций может испытывать серьезные финансовые затруднения при погашении облигаций. Поэтому, рассматривая инвестиционные качества отдельных облигаций внутренних местных займов, следует по меньшей мере изучить динамику сальдо их бюджетов и структуру источников формирования их структурной части;

3. Оценка финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия — эмитента (такая оценка проводится только по облигациям предприятий). Главной задачей такой оценки является выявление кредитного рейтинга предприятия, степени его финансовой устойчивости и ее прогноз на период погашения облигации, а также наличие частично сформированного выкупного фонда по обращающимся краткосрочным обязательствам;

4. Оценка характера обращения облигации на фондовом рынке. Основу такой оценки составляет изучение коэффициента соотношения ее рыночной цены и реальной стоимости. Этот показатель существенно зависит от ставки процента на финансовом рынке — если ставка про­цента возрастает, то цена облигации падает (в силу фиксированной вели­чины дохода по ней) и наоборот. Кроме того, реальная рыночная стоимость облигации зависит также от срока, остающегося до ее погашения эми­тентом (чем выше срок, тем больше уровень ее риска и ниже настоящая стоимость, что определяет и более низкий уровень рыночной цены);

5. Оценка условий эмиссии облигации. Предметом оценки явля­ются: цель и условия эмиссии; периодичность выплаты процента и ее размер; условия погашения основной суммы (принципала) и другие показатели. При оценке следует иметь в виду, что более частая перио­дичность выплат может перекрыть выгоды для инвестора, получаемые от более высокого размера процента.