- финансирование текущих потребностей производственно-торгового процесса для обеспечения нормального функционирования производства и торговой деятельности компании путем запланированного выделения денежных средств на основное производство, производственно-вспомогательные процессы, снабжение, маркетинг и распространение продукции;
- финансирование административно-организационных мероприятий для поддержания высокого уровня функциональности системы управления компании путем ее реструктуризации, выделения новых служб или сокращения управленческого аппарата;
- инвестирование средств в основное производство в форме долгосрочных и краткосрочных вложений в целях его развития (полное обновление и модернизация производственного процесса), создания нового производства или сокращения отдельных убыточных направлений;
- финансовые вложения - инвестирование финансовых ресурсов на цели, приносящие компании более высокий доход, чем развитие собственного производства (приобретение ценных бумаг и других активов в различных сегментах финансового рынка, вложения в уставный капитал других компаний в целях извлечения дохода и получения прав на участие в управлении этими компаниями, венчурное финансирование (вложение капитала в проекты с высоким риском и одновременно высокой доходностью), предоставление кредитов другим компаниям);
- формирование резервов, осуществляемое как самой компанией, так и специализированными страховыми компаниями и государственными резервными фондами за счет нормативных отчислений для поддержания непрерывного кругооборота финансовых ресурсов, защиты компании от неблагоприятных изменений конъюнктуры рынка.
Финансовые ресурсы, вложенные в производство и приносящие прибыль, образуют капитал, который делится на собственный и заемный капитал. Соотношение собственного и заемного капитала образует финансовую структуру капитала компании. Она во многом зависит от общего состояния экономики. Так, в развитой рыночной экономике компании более склонны к использованию заемного капитала.
Финансовые потоки компании разнообразны, сложны и многовариантны. Оптимизация этих потоков, выбор наиболее эффективных их вариантов предусматривают создание системы управления корпоративными финансами. Такой системой является финансовый менеджмент.
Финансовый менеджмент - система управления финансовыми потоками компании, направленная на достижение корпоративных целей. К этим целям относятся: избежание банкротства и крупных финансовых потерь, рост объемов производства и реализации товаров, укрепление конкурентных позиций на рынке, максимизация прибыли и рыночной стоимости компании. Выбор той или иной корпоративной цели зависит от множества факторов, и прежде всего от общего уровня развития экономики. Так, в переходной экономике, особенно в начальной фазе ее становления, целью большинства компаний является избежание банкротства, выживание. По мере развития экономики и ее корпоративного сектора цели компаний становятся все более сложными. В развитой рыночной экономике приоритетной целевой установкой становится максимизация рыночной стоимости компании.
Управление финансовыми потоками компании осуществляется на основе общих принципов организации финансов предприятия (организации). На практике все эти принципы управления финансовыми потоками компании применяются одновременно и распространяются на все области корпоративных финансов.
Эффективность управления финансовыми потоками компании определяется с помощью системы финансовых показателей.
В ней следует выделить показатели платежеспособности, финансовой устойчивости и рентабельности компании. Платежеспособность компании - это способность обеспечить полное и своевременное выполнение краткосрочных обязательств собственными финансовыми ресурсами. Финансовая устойчивость компании - состояние финансовых ресурсов компании, которые обеспечивают ее развитие на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности. Рентабельность компании - показатель, характеризующий эффективность использования материальных, трудовых и денежных средств, прибыльность финансово-хозяйственной деятельности компании. Обеспечение рентабельной работы компании за счет роста производительности труда, снижения издержек и повышения качества продукции - одна из ключевых задач любой компании.
В российской практике крупные компании имеют более высокую рентабельность, чем средние и мелкие. В значительной степени это обусловлено тем, что система финансового менеджмента в крупных компаниях, как правило, развита намного выше, чем на среднем российском предприятии. Эта система использует все стандартные для западных компаний технологии управления корпоративными финансами. Особое место среди них занимает финансовая политика компании.
Финансовая политика компании - это финансовая идеология, которой придерживается компания для достижения избранных ею экономических целей. Она включает систему идей, взглядов, целевых установок, направленных на выбор методов, обеспечивающих реализацию целей компании с наибольшим экономическим эффектом.
Выбор того или иного варианта финансовой политики зависит от множества внутренних и внешних факторов. На выбор и обоснование финансовой политики влияют следующие основные внутренние факторы: организационно-правовая форма компании, отраслевая принадлежность и вид деятельности, масштабы деятельности, наличие автоматизированных информационных систем, организационная структура управления, степень развития финансового менеджмента в компании. К внешним факторам относятся макроэкономическая ситуация, конъюнктура рынков, степень либерализации законодательства (прежде всего налогового) и др.
В состав финансовой политики компании входят следующие основные элементы: ценовая, налоговая, инвестиционная, дивидендная и учетная политика. Каждое из этих направлений финансовой политики компании на практике реализуется с помощью конкретного набора методов и способов. Принятие того или иного решения связано с выбором наиболее выгодного варианта, позволяющего повысить прибыльность финансово-хозяйственной деятельности компании.
При осуществлении финансовой политики компании в условиях постоянной неопределенности возникает необходимость грамотного управления рисками на основе создания комплексной корпоративной системы риск-менеджмента. Система риск-менеджмента компании способна анализировать внутренние и внешние факторы риска, негативно влияющие на финансово-хозяйственную деятельность компании. Она выявляет и классифицирует основные виды риска, оценивает их количественно и осуществляет контроль над ними.
К основным методам снижения рисков в системе риск-менеджмента относятся страхование (предварительное резервирование финансовых ресурсов для компенсации возможного ущерба), хеджирование <1> (снижение возможных потерь путем проведения специальных срочных операций - фьючерсных, форвардных и др.), диверсификация (уменьшение совокупной подверженности риску за счет распределения средств между различными активами), избежание риска (отказ от связанного с риском проекта) или минимизация (управление активами и пассивами компании). Использование в компании риск-менеджмента является сильным конкурентным преимуществом, способствующим оптимизации доходности и повышению стоимости компании.
--------------------------------
<1> Хеджирование - страхование рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.
Контрольные вопросы и задания для обсуждения
1. Какие функции выполняют финансы организаций?
2. Охарактеризуйте принципы организации финансов коммерческих организаций.
3. Как формируется прибыль коммерческой организации?
4. Назовите формы прибыли.
5. Как вы понимаете экономическое содержание показателя рентабельности?
6. Назовите показатели рентабельности финансовой деятельности коммерческой организации.
7. Изложите особенности финансов некоммерческой организации.
8. Какие виды НКО вы знаете?
Глава 7. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК: СТРУКТУРА И УЧАСТНИКИ
7.1. Финансовые рынки
Финансовый рынок является наиболее волатильным элементом современной рыночной экономики. С одной стороны, он отражает изменения в тенденциях, складывающихся в реальном секторе, а с другой - оказывает на него сильное влияние в процессе перераспределения финансовых ресурсов.
Основными методологическими аспектами исследования финансового рынка являются: его экономическая сущность, роль в экономике, интегрированность элементов, регулируемость со стороны государственных органов.
Определение экономической сущности финансового рынка предполагает выявление его объективного характера, закономерностей развития и взаимосвязей в экономической системе.
Экономическая сущность финансового рынка состоит в соизмерении ценности финансовых активов и обеспечении их купли-продажи на основе сбалансированности спроса и предложения. Проявляется в следующих функциях: ценностной, состоящей в определении цен финансовых активов; информационной, обеспечивающей формирование спроса и предложения; обменной, выражающейся в сделках купли-продажи финансовых активов <1>.
--------------------------------
<1> См.: Слепов В.А., Гусаков А.В. Методологические аспекты исследования финансового рынка // Финансы и кредит. 2008. N 28 (316). С. 54.
Роль финансового рынка в современной экономике заключается в обеспечении масштабных процессов перераспределения создаваемой в хозяйственной системе добавленной стоимости. В настоящее время на рынке функционируют фонды взаимного инвестирования, хедж-фонды, инвестиционные компании и банки, предлагающие своим клиентам широкий выбор возможных вложений финансовых ресурсов.
Факторами усложнения перераспределительных отношений являются частные пенсионные фонды и ипотека. Большую роль в этом процессе играют финансовая глобализация, усложнение структуры активов и пассивов корпораций, мультивалютность проводимых ими операций. Это приводит к значительному росту операций и, как следствие, интенсификации перераспределительных процессов. Объектом таких операций является не только валюта, но и широкий спектр финансовых инструментов, появившихся на основе развития операций хеджирования: кредитные форварды, форварды на кредитный спрэд, дефолтные и рейтинговые опционы, опционы на кредитный спрэд, дефолтные свопы, свопы на активы и совокупный доход, индексные деривативы <1>. Многообразие используемых инструментов является характерной чертой процессов перераспределения добавленной стоимости. Поэтому определение финансового рынка и характеристика его структуры должны основываться на учете их особенностей.
--------------------------------
<1> Деривативы - срочные производные финансовые инструменты - фьючерсы, форварды, опционы, свопы, используемые в сделках, не связанных напрямую с куплей-продажей материальных или финансовых активов. Получили широкое распространение в конце XX в. Используются для страхования рисков, защиты от неблагоприятных колебаний процентных ставок, т.е. хеджирования открытых позиций и извлечения дополнительной, спекулятивной прибыли. Деривативом является инструмент, стоимость которого меняется при изменении одной или нескольких базовых рыночных переменных, таких как процентные ставки или валютные курсы.
Современный этап развития финансового рынка связан с быстрым расширением операций с производными финансовыми инструментами. Рост благосостояния населения, усложнение отношений собственности, потребности в диверсификации источников финансирования и инструментах страхования финансовых рисков обусловливают ускорение модификации финансового рынка.
В современной глобализированной экономике произошел процесс формирования единого финансового мегарынка. Функционировавшие ранее относительно обособленные рынки конкретных финансовых активов - денежный, кредитный, валютный, фондовый, страховой - фактически превратились в структурные элементы этого единого рынка (рис. 7.1).
Структурные элементы финансового рынка
┌───────────────────────┐
┌──────>│ Кредитный рынок ├──────>┐
│ └───────────────────────┘ │
│ ┌───────────────────────┐ │
┌──────────────────────────┐ ├──────>│ Валютный рынок ├──────>│
│ Денежный рынок ├─────>│ └───────────────────────┘ │
└─────────────┬────────────┘ │ ┌───────────────────────┐ │
/│\ ├──────>│ Фондовый рынок ├──────>│
│ │ └───────────────────────┘ │
│ │ ┌───────────────────────┐ │
│ └──────>│ Страховой рынок ├──────>│
│ └───────────────────────┘ │
└───────────────────────────────────────────────────────────┘
Рис. 7.1
Интегрированность элементов финансового рынка во многом обусловлена развитием финансовых инноваций. Стремление хозяйствующих субъектов к расширению своей деятельности на рынках при минимизации связанных с их операциями рисков порождает процесс создания сложных, комбинированных по своей структуре финансовых инструментов. Причем сделки купли-продажи таких инструментов проводятся одновременно на разных рынках, например на фондовом, кредитном, валютном. Именно такой характер современных операций предопределяет стирание граней между конкретными рынками и приводит к формированию единого финансового рынка.
Необходимо отметить, что в силу специфики развития экономики страны для российского финансового рынка характерно преобладание банковского сектора по сравнению с другими секторами.
В силу своей экономической сущности банковский сектор и рынок ценных бумаг являются конкурентами при привлечении инвестиций на финансовом рынке. Так, банки, диверсифицируя свои активы за счет свободной ликвидности, приобретают ценные бумаги, кроме этого, выступают в качестве андеррайтеров при размещении корпоративных ценных бумаг и, таким образом, способствуют развитию рынка, получая при этом определенный доход и возможность инвестирования в интересующие бумаги. В последнее время наблюдается активизация банков в новой области, связанной с секьюритизацией активов.
Финансовый актив можно определить как ценность, способную приносить доход в деньгах, являющуюся объектом гражданских прав и обладающую ликвидностью, т.е. способностью являться предметом сделок на финансовом рынке. Финансовый инструмент - разновидность финансового актива, являющаяся предметом сделки на конкретном сегменте финансового рынка <1>. Приведенные определения финансовых активов и инструментов (продуктов) отражают суть операций, проводимых на интегрированном финансовым рынке, и позволяют идентифицировать не только традиционные, но и структурные (т.е. гибридные, интегрированные) и производные финансовые инструменты.
--------------------------------
<1> См.: Слепов В.А., Гусаков А.В. Методологические аспекты исследования финансового рынка // Финансы и кредит. 2008. N 28 (316). С. 56.
Важным аспектом исследования финансового рынка является анализ формирования спроса на финансовые активы и их предложения. К числу факторов спроса на финансовые активы относятся: объем сбережений хозяйствующих субъектов, формирующийся за счет их текущих доходов; уровень доходов, приносимых финансовыми активами; степень ликвидности этих активов; подверженность финансовых активов системным и несистемным рискам; ожидания хозяйствующих субъектов относительно динамики цен на финансовые активы.
Различные финансовые активы обладают разной степенью ликвидности в силу особенностей их эмитентов и состояния рынков. Способность к быстрой реализации актива является важным ценообразующим фактором. Кроме того, она влияет на объем рынка данного актива, т.е. на его востребованность со стороны инвесторов.
Финансовые активы подвержены как общим (системным) рискам, так и специфическим (несистемным). Первые не поддаются хеджированию. В этой связи они измеряются в практике инвестирования специальным коэффициентом, отражающим соответствие динамики конкретного актива динамике биржевых индексов. Эта зависимость описывается моделью САРМ - одной из основных моделей ценообразования на финансовые активы.
Следует обратить внимание на особую роль в функционировании интегрированного финансового рынка такого его сегмента, как денежный рынок. Подавляющее большинство сделок, заключаемых на финансовом рынке, имеют своей целью получение дохода в денежной форме. Кроме того, деньги являются самым ликвидным активом.
Определяющая роль денежного рынка заключается в том, что он обеспечивает средствами обращения и платежа все прочие сегменты финансового рынка и тем самым определяет его общую ликвидность.
Особая роль денежного рынка проявляется в том, что темпы его роста предопределяют темпы роста прочих сегментов и финансового рынка в целом. Это связано с тем, что объемы финансового рынка выражаются в денежных показателях, а операции обслуживаются оборотом денег.
Регулируемость со стороны государственных органов является следствием проявления эффекта асимметричности информации на рынках финансовых активов и поэтому является объективной необходимостью. С теоретической точки зрения такое регулирование может охватывать либо конкретные сегменты финансового рынка, либо этот рынок в целом. Выбор модели регулирования определяется степенью интегрируемости элементов финансового рынка, их взаимозависимостью и степенью воздействия на макроэкономическую стабильность.
Неконтролируемые потоки капитала между рынками конкретных стран и регионов, увеличение волатильности процентных ставок и валютных курсов создают угрозу для стабильности экономического развития. В этой связи обостряется проблема регулирования финансового рынка в целях обеспечения его устойчивости и ликвидности, снижения финансовых рисков для инвесторов.
Таким образом, сформировавшийся в современной экономике интегрированный финансовый рынок представляет собой единый механизм функционирования денежного, кредитного, валютного, фондового, страхового сегментов и определяется общностью объектов купли-продажи, взаимозависимостью рыночных институтов, взаимообусловленностью динамики ценовых показателей, едиными закономерностями формирования спроса и предложения на финансовые активы, регулируемостью со стороны государственных органов.
Финансовые рынки классифицируются в соответствии с несколькими критериями, которые характеризуют различные существенные особенности этих рынков.
Деление финансового рынка на первичный и вторичный, организованный и неорганизованный, биржевой и внебиржевой производят, как правило, применительно к рынку ценных бумаг и производных финансовых инструментов.
Другим критерием классификации финансового рынка служит срок выполнения финансового контракта: различают контракты со сроком выполнения менее одного года (денежный рынок) и более одного года (рынок капитала).
Денежный рынок отличается от рынка капитала тем, что он обычно является оптовым межбанковским рынком. Центральные банки через свои операции, направленные на проведение денежной политики, могут оказывать воздействие на условия функционирования денежных рынков. Центральные банки являются монопольными поставщиками денег и посредством этой монополии могут определять условия рефинансирования для кредитных институтов.
Рынок межбанковских кредитов (МБК) представляет собой важнейшую часть денежного рынка или оптового рынка краткосрочных ресурсов, к которым по мировой классификации относятся кредиты и высоколиквидные финансовые инструменты со сроком до 1 года.
В большинстве стран с развитым денежным рынком под влиянием процесса секьюритизации сформировалась такая рыночная структура, в которой основная часть приходится на рынок краткосрочных ценных бумаг. Сделки на этом рынке представляют собой торговлю стандартизованными финансовыми инструментами, для которых существует вторичный рынок. В мировой практике к рыночным инструментам такого рода относятся казначейские векселя, депозитные сертификаты, муниципальные облигации, банковские векселя, фьючерсные контракты и т.п., которые характеризуются высокой степенью взаимозаменяемости, но образуют различные секторы в рамках денежного рынка.
Финансовый рынок подразделяется на сегменты по типам обращающихся активов (или финансовых инструментов). Выделяют следующие основные сегменты финансового рынка:
- кредитный рынок, где производится кредитование заемщиков;
- рынок ценных бумаг, где посредством операций с ценными бумагами мобилизуется новый капитал на первичном рынке и осуществляется торговля уже существующими активами на вторичном рынке;
- валютный рынок, где проводятся конверсионные операции с иностранной валютой;
- страховой рынок, где производятся операции со страховыми инструментами;
- рынок производных финансовых инструментов, где проводятся операции, основанные на будущей разнице курсов ценных бумаг, валют, процентных ставок и др.
Каждый из сегментов, в свою очередь, имеет собственную структуру.
Российский финансовый рынок выполняет следующие основные функции:
1) перераспределительную - обеспечивает трансформацию аккумулируемых экономическими агентами сбережений в производственные инвестиции;
2) функцию управления текущей ликвидностью рынка в целях поддержания стабильности финансового состояния участников рынка (обеспечивает денежный рынок);
3) функцию рыночного ценообразования (при осуществлении операций формируются процентные ставки и доходность различных операций);
4) функцию перераспределения рисков участниками рынка;
5) функцию формирования единого общенационального финансового рынка;
6) функцию взаимосвязи с мировым финансовым рынком через реализуемые операции.
Кроме вышеприведенных функций каждому из сегментов финансового рынка присущи собственные специфические функции.
Финансовый рынок эффективен, если его основные ценовые параметры (процентные ставки, курсы ценных бумаг, валютные курсы) отражают всю общедоступную информацию о состоянии экономики, финансовых рынков и конкретных участников рынка. Выделяют три степени эффективности рынка:
- слабая - текущие рыночные цены полностью отражают прошлую информацию о ценах, и эта имеющаяся прошлая информация не улучшает качество их прогноза в будущем;
- средняя - текущие цены полностью отражают всю общедоступную информацию, включая такие источники, как годовые отчеты компаний, различные сведения средств массовой информации, включая информацию из выпусков новостей;
- сильная - текущие цены отражают всю информацию как общественного, так и частного (закрытого от участников рынка) характера, включая недоступную широкой общественности внутреннюю информацию компании, а также информацию регулирующих и надзорных органов о деятельности компании.
Для эффективного выполнения функций финансового рынка необходимо сочетание следующих рыночных компонентов: субъектов рынка (инвесторов, заемщиков и финансовых посредников); рыночных инструментов; инфраструктуры (информационной, технологической, торговой, расчетной, организационной, правовой), а также регулирующих рынок органов государственной власти. Однако само наличие этих компонентов не определяет в полной мере степень зрелости рынка. Определяющую роль играют качественные характеристики институциональной структуры рынка.
Финансовый рынок с институциональной точки зрения состоит из различных институтов, или субъектов рынка, обеспечивающих перераспределение финансовых ресурсов между его участниками. Это перераспределение может происходить непосредственно от кредиторов к заемщикам или при участии финансовых посредников.
В мировой практике выделяются следующие типы финансовых посредников.
1. Депозитные учреждения:
а) кредитные организации:
- коммерческие банки;
- ипотечные банки;
- инвестиционные банки;
- небанковские кредитные организации;
б) сберегательные организации:
- ссудо-сберегательные ассоциации;
- взаимные сберегательные банки;
- кредитные союзы.
2. Договорные сберегательные учреждения:
а) компании по страхованию жизни;
б) компании по другим видам страхования;
в) государственные пенсионные фонды;
г) негосударственные пенсионные фонды.
3. Инвестиционные посредники:
а) финансовые компании;
б) инвестиционные фонды;
в) взаимные фонды денежного рынка.
Финансовые посредники выполняют следующие основные функции:
1) удовлетворяют потребности клиентов в сбалансированности их активов и долговых обязательств;
2) способствуют сокращению величины операционных издержек проведения операций за счет имеющихся у них преимуществ экономии от масштабов проведения операций, а также вследствие специализации на определенных видах посреднических операций;
3) уменьшают риск инвесторов посредством диверсификации рисков;
4) создают для участников финансового рынка возможность снижения остроты проблемы асимметричной, т.е. неполной для каждого участника, информации.
В настоящее время на российском финансовом рынке сформировались основные типы финансовых посредников. Важнейшими участниками рынка являются кредитные организации, выполняющие различные функции. Вместе с тем в последние годы быстро растут значение и инвестиционный потенциал небанковских финансовых институтов.
Относительно новым явлением финансового рынка с точки зрения институциональных участников является расширение присутствия на нем физических лиц, которые в результате роста их реальных доходов все более активно выступают в роли банковских вкладчиков и заемщиков, клиентов небанковских финансовых институтов и эмитентов корпоративных ценных бумаг.
Правовую основу функционирования финансового рынка составляют соответствующие положения ГК РФ и Федерального закона "О рынке ценных бумаг" <1>. Процедуры регистрации и лицензирования, а также контроль деятельности финансовых посредников на финансовом рынке регламентируют Федеральные законы <2>.
--------------------------------
<1> Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (в ред. от 22 апреля 2010 г. N 65-ФЗ) // РГ. 1996. 25 апр.
<2> См., например: Федеральные законы от 2 декабря 1990 г. N 395-1 "О банках и банковской деятельности" (в ред. от 23 июля 2010 г. N 181-ФЗ) // РГ. 1996. 10 февр.; от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" (в ред. от 22 апреля 2010 г. N 65-ФЗ) // РГ. 2001. 4 дек.; от 7 мая 1998 г. N 75-ФЗ "О негосударственных пенсионных фондах" (в ред. от 22 апреля 2010 г. N 65-ФЗ) // СЗ РФ. 1998. N 19. Ст. 2071; Закон РФ от 27 ноября 1992 г. N 4015-1 "Об организации страхового дела в Российской Федерации" (в ред. от 27 июля 2010 г. N 226-ФЗ) // Ведомости СНД и ВС РФ. 1993. N 2. Ст. 56.
