Практика оценки валютных рисков

Западные компании уже давно оценили значимость для существования и жизне­деятельности фирмы умения оценивать величину валютного риска и управлять ею. В любой крупной западной компании есть менеджер по валютному риску. Бо­лее того, управление валютным риском является частью стратегической линии компании, и в организационной структуре фирмы существует подразделение, си­стематически отслеживающее валютный риск, идентифицирующее его и приме­няющее стандартные процедуры по его устранению.

Усиление валютной неустойчивости финансовой системы при введении пла­вающих валютных курсов сделало актуальным вопрос о централизации управле­ния валютным риском на уровне всей корпорации.

Так, французская автомобильная монополия Peugeot еще в 1981 г. создала специа­лизированную компанию, которая занимается управлением валютными рисками группы и осуществляет все ее валютные и денежные операции.

Российские же предприятия, имеющие не столь богатый опыт работы на внеш­нем рынке, только на своих ошибках начинают понимать важность учета в по­вседневной деятельности фирмы и, тем более, в перспективе движения курса ва­люты, понимать, что конкурентоспособность компании на мировом рынке требует от нее качественно нового подхода к финансовому анализу деятельности фирмы, заставляя подстраиваться под международные стандарты и правила игры. Поэто­му финансовый менеджмент любой компании рано или поздно станет перед во­просом управления финансовыми рисками, в том числе и валютными. Многие российские компании уже активно рассматривают данный вопрос.

В целом, в России валютным рискам не уделяется должного внимания. Это связано со следующими обстоятельствами..

Во-первых, руководство многих компаний не имеет достаточных знаний для управления валютными рисками. Постановка финансового менеджмента осуществляется на крайне низком уровне, не существует никакого долгосрочного пла­нирования движения денежных средств. Страхование же валютных рисков целе­сообразно только после точной постановки целей. Компания может проводить хеджирование в рамках общей финансовой стратегии, направленной на снижение затрат и себестоимости продукции, анализа.будущих финансовых потоков. Или же, наоборот, компания пытается с помощью различных финансовых инструмен­тов извлечь прибыль из колебания валютных курсов или просто сократить воз­можные потери от изменения курса.

В первом случае перед компанией стоит задача управления всеми типами ва­лютных рисков, а во втором — поиск возможности спекулировать на разнице курсов с попутным ограждением себя от влияния транзакционного риска.

Во-вторых, многие компании страхуются от валютных рисков без должного анализа ситуации, расчета стоимости альтернатив хеджирования и т. д. Целью хеджирования для финансового менеджера ставится экономия на валютном кур­се, то есть компания включается в спекулятивные игры на валютном рынке. Сколько будет стоить само хеджирование и каков риск проигрыша в спекулятив­ной игре чаще всего не рассматривается.

В-третьих, рынок фьючерсов и опционов в РФ недостаточно развит и,как след­ствие, инструменты этого рынка не могут широко использоваться для хеджирова­ния валютного риска.

В-четвертых, динамика курса доллара США в РФ зависит от целого ряда скры­тых факторов, которые предвидеть практически невозможно. Любое постановле­ние правительства РФ или Центробанка может сменить тенденцию движения курса доллара США на противоположную.

Таким образом, в большинстве российских компаний вопрос постановки уп­равления валютными рисками рассматривался либо поверхностно, либо вовсе иг­норировался. Поэтому важно определить тот круг задач, которые появляются на начальном этапе страхования валютных рисков. Среди них выделим следующие:

1. Оценка необходимости управлять валютными рисками.

Решение вопроса о необходимости управления валютными рисками, а именно страховании от курсовых потерь, полностью зависит от позиции ру­ководства компании. Надо знать все аргументы, чтобы ясно представлять, насколько компания нуждается в хеджировании.

2. .Определение круга проблем, связанных с прогнозированием динамики валют­ного курса.

Работа с валютным риском начинается с его идентификации и оценки (на­сколько изменятся будущие финансовые потоки компании в зависимости от роста или снижения курса валюты). Предсказание же таких изменений зависит от достоверности полученного прогноза динамики валютного курса. Финансовый менеджер должен владеть методиками прогнозирования из­менений обменного курса.

3. Рассмотрение проблемы постановки целей хеджирования.

Постановка целей зависит от общей финансовой стратегии компании и того круга задач, который стоит перед менеджером при принятии реше­ния о страховании. Компания может стремиться управлять валютными рисками с целью долгосрочного планирования своих финансовых по­токов, либо с целью получения максимальной прибыли (уменьшения убытков) от предполагаемого изменения валютного курса. Каждая ком­пания решает для себя данный вопрос самостоятельно. Однако отсут­ствие должной постановки финансового менеджмента ограничивает воз­можности компании в использовании колебания валютного курса в свою пользу.

4. Выбор способов хеджирования: сравнение альтернатив.

Каждый способ хеджирования обладает некоторой стоимостью, то есть его реализация связана с определенными затратами, которые компания долж­на произвести для того, чтобы оградить себя от неблагоприятного движе­ния валютных курсов. Такие затраты определяются не только как реальные расходы, но и как убытки из-за упущенных возможностей. Необходимо оце­нить будущую стоимость настоящих расходов по страхованию исходя из возможностей их альтернативного инвестирования.

Это необходимо для сравнения альтернатив хеджирования, к примеру, для сравнения стоимости страхования с помощью фьючерсных и форвардных контрактов. Покупая фьючерсный контракт на три месяца, компания пла­тит в качестве страхового депозита определенную сумму денег, которая могла быть использована на производственные цели, либо инвестирована в государственные облигации. Стоимость же форвардного контракта опреде­ляется только суммой его исполнения через три месяца. Очевидно, что для сравнения этих двух альтернатив менеджер должен либо форвардный кон­тракт привести к настоящей стоимости, либо затраты на покупку фьючер­сов — к будущей.

Проводя аналитическую работу, менеджер должен сравнить не только сто­имость альтернатив хеджирования, но и выгодность их использования для компании.

Одни варианты хеджирования позволяют зафиксировать курс на опреде­ленном уровне, другие позволяют застраховаться от неблагоприятного дви­жения курса, но не лишают компанию возможности получить доход при благоприятном развитии событий.

В целом, выбор способа хеджирования зависит от комплекса факторов, ко­торые менеджер должен уметь распознать и проанализировать.

5. Разработка оптимальной стратегии хеджирования.

Разработка стратегии — заключительный этап анализа валютного риска и способов хеджирования. Менеджер имеет перед собой всю информацию, достаточную для решения вопроса о хеджировании. Зная цели хеджирова­ния, прогноз динамики валютного курса, альтернативы хеджирования, их стоимость и то предполагаемое влияние, которое эти альтернативы окажут на финансовые результаты деятельности компании, финансовый менеджер разрабатывает оптимальную стратегию страхования. В финансовом менеджменте под оптимизацией защиты от риска понимает­ся разработка способа достижения поставленных целей при минимальных затратах. В этом и заключается искусство менеджера.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В главе 6 рассмотрены причины неопределенности в деятельности международ­ного менеджера. Показан спектр решений, доступный менеджеру при поиске от­ветов на вопросы «Где найти источники финансирования для фирмы?», «Как оце­нить необходимость и стоимость заимствования денежных средств из данных источников?», «Какие возможности имеются у фирмы при инвестировании вре­менно свободных денежных средств?», «Как оценить выгодность вложения средств в различные виды инвестиционных проектов?», «Как определить и изме­рить риски, с которыми сталкивается фирма при осуществлении операций на внешнем рынке?».

В результате изучения данной главы должно быть сформировано общее пред­ставление об особенностях валютно-финансовой среды, в которой работает фир­ма, и спектре возможностей, имеющихся у финансового менеджера при принятии решений о финансировании и инвестировании денежных средств, страховании. рисков. Также должны быть поняты основные закономерности движения валют­ных курсов и изменений на финансовых рынках, которые налагают определенные ограничения на принимаемые в компании маркетинговые, производственные, организационные и другие решения.

В данной главе проанализированы валютные риски, которые существенно вли­яют на процесс принятия любых управленческих решений в организации, вовле­ченной во внешнеэкономическую деятельность. Показано, что выбор стратегии хеджирования валютного риска может повлиять на чистый денежный поток ком­пании, а следовательно, отразится на финансовом результате ее деятельности.

Выбор менеджером способа страхования от валютного риска зависит от общей стратегии хеджирования рисков, принятых в данной организации. Если руковод­ство компании считает, что валютный риск должен быть нивелирован, то в орга­низации должен существовать отдел или менеджер по рискам, который анализи­рует валютную деятельность компании и применяет наиболее предпочтительную методику хеджирования в каждом конкретном случае. Если же руководство ком­пании не заинтересовано в страховании валютных рисков, то финансовый менед­жер должен минимизировать риски по отдельно взятым контрактам, используя весь арсенал доступных методик хеджирования. В этой ситуации он не интересу­ется вопросами оптимизации общих валютных потоков в фирме.

Вся деятельность международного финансового менеджера должна быть со­гласована с деятельностью других менеджеров компании.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Охарактеризуйте сходства и различия в деятельности финансового менед­жера и международного финансового менеджера.

2. В чем заключаются особенности современной валютно-финансовой среды?

3. Что понимается под термином «валютный риск» и каковы причиныего появления?

4. Что понимается под хеджированием валютного риска и каковы основные инструменты, используемые для этих целей финансовым менеджером?

5. В чем заключается различие между фьючерсными и форвардными контрак­тами? Какие преимущества и недостатки имеет каждый из этих видов кон­трактов?

6. Охарактеризуйте опционный контракт. В чем преимущества опционов пе­ред фьючерсами и форвардами?

7. Каковы основные теории используются международным финансовым ме­неджером в своей работе? В чем их суть?

8. Перечислите основные способы финансирования фирмы, вовлеченной во внешнеэкономическую деятельность.

9. Каковы традиционные источники краткосрочного финансирования фир­мы? Перечислите их сравнительные преимущества и недостатки.

10. Что является нетрадиционными источниками финансирования экспорта компании? В каком случае фирма прибегает к их использованию?

11. Перечислите преимущества и недостатки еврооблигационных займов, ино­странных кредитов и еврокредитов. Какие фирмы могут рассчитывать на получение каждого из данных источников финансирования?

12. Как определить стоимость заимствования для фирмы различных способов финансирования? Каковы критерии для принятия решений по выбору спо­соба краткосрочного финансирования экспорта?

13. Охарактеризуйте основные источники долгосрочного финансирования фирмы, вовлеченной во внешнеэкономическую деятельность. Перечислите их преимущества и недостатки.

14. Перечислите критерии оценки инвестиционных проектов и их преимуще­ства и недостатки. Какие из приведенных критериев преимущественно ис­пользуются крупными компаниями, а какие — небольшими предприятия­ми? Почему?

15. В каком случае иностранный инвестиционный проект одобряется высшим менеджментом компании?

16. Что понимается под оборотным капиталом компании? Каковы основные принципы управления оборотным капиталом международной компании?

17. Что означает термин «бюджетирование капитала»? Каковы основные принципы его составления?

18. Перечислите виды рисков, с которыми сталкивается компания, вовлечен­ная во внешнеэкономическую деятельность. Как их идентифицировать?

19. Охарактеризуйте инструменты хеджирования транзакционных валютных рисков, обобщите преимущества и недостатки каждого из рассматриваемых инструментов.

20. Какие стратегии применяются международным финансовым менеджером при хеджировании конкурентных рисков?

21. Перечислите основные методы хеджирования бухгалтерских рисков.

22. В чем сущность Международных стандартов учета? Почему российские компании составляют отчетность и в соответствии с российскими бухгал­терскими стандартами, и в соответствии со стандартами МСУ?

23. Какие варианты хеджирования валютно-курсовых рисков доступны меж­дународному менеджеру в условиях российского финансового рынка?

24. Какие существуют аргументы «за» и «против» страхования валютных рис­ков в компании, участвующей во внешнеэкономической деятельности?

Глава 7