Управление рентабельностью собственного капитала

Для разработки стратегии управления рентабельностью собст­венного капитала и комплексной оценки основных влияющих на нее факторов, используется модель Дюпон. Эта модель позволяет дать оценку влиянию на рентабельность собственного капитала таких факторов, как мультипликатор собственного капи­тала, деловая активность и рентабельность продаж.

Стратегия повышения рентабельности за счет трех перечисленных факторов в значительной степени зависит от специфики дея­тельности организации. Поэтому в процессе разработки финансо­вой политики надо оценивать внутренние и внешние факторы функционирования бизнеса.

За счет маржи может повышать рента­бельность организация, которая выпускает высококачественную продукцию для сегмента, характеризующегося достаточно высокими доходами и низкой ценовой эластичностью спроса по цене. При этом удельный вес постоянных расходов должен быть достаточно низким, поскольку высокая маржа обычно сопровождается неболь­шим объемом производства и реализации. Кроме того, поскольку высокая маржа – это всегда стимул конкурентам войти на рынок, стратегия повышения рентабельности собственного капитала за счет маржи применима при достаточной защищенности рынка от потенциальных производителей.

Если направлением повышения рентабельности собственного капитала является оборачиваемость активов, то обслуживаемый сегмент рынка должен характеризовать­ся высокой эластичностью спроса по цене и невысокими доходами потенциальных покупателей. В этом случае речь идет о массовом рынке, а, следовательно, производственные мощности должны быть достаточны для удовлетворения спроса.

Повысить рентабельность собственного капитала за счет мультипликатора, т.е. за счет нара­щивания обязательств, можно только в том случае, если, во-первых, рентабельность активов организации значительно выше стоимости привлекаемых обязательств и, во-вторых, в структуре ее активов вне­оборотные активы занимают небольшой удельный вес, что позволяет организации в структуре источников финансирования иметь значи­тельный удельный вес непостоянных источников.

Трехфакторная модель Дюпон имеет вид:

М – мультипликатор собственного капитала, рассчитываемый как отношение скорректированных активов (активы за вычетом кредиторской задолженности, по пассиву равны инвестированному капиталу) к собственному капиталу;

коэффициент оборачиваемости активов;

чистая рентабельность продаж (чистая маржа).

 

Существуют модификации модели Дюпон, позволяющие более полно исследовать влияние отдельных факторов на рентабельность собственного капитала. Например, пятифакторная модель, допол­нительно учитывающая фактор процентного бремени и эффектив­ность прочей деятельности.

Показатель «процентное бремя» рассчи­тывается как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли и позволяет оценить эффективность заимствований.

Пока­затель «эффективность прочей деятельности» определяется как от­ношение чистой операционной прибыли к чистой прибыли от про­даж и позволяет оценить влияние результата от прочих операций на итоговую эффективность бизнеса.

Пятифакторная модель имеет вид:

 

 

чистая операционная прибыль;

чистая прибыль от продаж, рассчитываемая как прибыль от продаж за вычетом налога на прибыль;

чистая операционная маржа;

процентное бремя, рассчитывается как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли;

коэффициент эффективности прочей деятельности. Если <1, топрочая деятельность убыточна и снижает итого­вую эффективность бизнеса.

Пятифакторная модель Дюпон позволяет дать комплексную оценку деятельности организации, включая оценку стратегии финан­сирования (через мультипликатор собственного капитала и показа­тель процентного бремени), эффективности менеджмента (через обо­рачиваемость активов и коэффициент эффективности прочей дея­тельности), конкурентоспособности продукции (через маржу).

Управление ростом бизнеса

Одна из самых объективных и комплексных характеристик ус­пешности бизнеса – его динамика. Темп роста инвестированного капитала является фактором стоимости бизнеса. Исследование темпа роста позволяет разработать стратегию управления ростом бизнеса и выявить возможности его ускорения за счет повышения эффектив­ности бизнес-процессов и конкурентоспособности продукции, кор­рекции дивидендной политики и стратегии финансирования. Темп роста – комплексная характеристика деятельности организации, поскольку на него одновременно влияют факторы инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. Факторами инвестици­онной и операционной деятельности являются маржа прибыли, оборачиваемость активов; финансовой – мультипликатор собст­венного капитала и коэффициент реинвестирования прибыли. Под­держание устойчивого темпа роста сводится к управлению рентабель­ностью ресурсов, правильному применению рычага и выбору ра­зумной дивидендной политики. Заметно увеличить потенциал роста способна рациональная финансовая политика, выраженная в кон­центрированном виде через мультипликатор и норму распределения прибыли.

Существуют два показателя потенциального темпа роста бизнеса:

1) внутренний темп роста – отношение нераспределенной при­были к инвестированному капиталу. Эта модель основана на допу­щении, что рост бизнеса будет финансироваться только нераспре­деленной прибылью;

2) устойчивый темп роста (отношение нераспределенной при­были к собственному капиталу); характеризует возможности роста при условии, что остальные источники финансирования будут уве­личиваться пропорционально увеличению собственного капитала, а структура финансирования останется неизменной. При этом собст­венный капитал будет расти только за счет нераспределенной при­были без дополнительного привлечения средств участников. Более точно возможности роста компании отражает устойчивый темп роста.

Уравнение устойчивого темпа роста, представляющее собой четырехфакторную мультипликативную модель, развивающую модель Дюпон, позволяет дать комплексную оценку основным факторам, определяющим темп роста собственного капитала организации – стратегии финансирования, операционной эффективности, инвести­ционной активности, а также дивидендной политике:

 

нераспределенная прибыль;

- мультипликатор собственного капитала;

коэффициент реинвестирования прибыли.

 

рентабельность активов (рассчитывается как отношение операционной прибыли к активам);

фактическая ставка налогообложения бухгалтерской прибыли;

заемный капитал;

процентная ставка по заемному капиталу.

 

Эта формула представляет факторы устойчивого темпа роста, но в несколько иной интерпретации. Так, мультипликатор представлен плечом финансового рычага, маржа и оборачиваемость выражены через рентабельность активов, ставку налогообложения прибыли и процентную ставку.

Для расчета внутреннего темпа роста используется функцио­нальная зависимость темпа роста от маржи, коэффициента обора­чиваемости и коэффициента реинвестирования прибыли:

 

 

инвестированный капитал.

 

Для оценки деятельности компании важно не только определить потенциально возможный устойчивый и внутренний темп роста и выявить влияние факторов, определивших их уровень, но и сравнить потенциальный темп роста с фактическим, оцениваемым через дина­мику инвестированного капитала, выручки и чистой прибыли.

Разные сочетания темпов прироста этих ключевых показателей позволяют дать оценку эффективности роста организации. Рацио­нальное сочетание темпов прироста перечисленных показателей для эффективного и финансово активного бизнеса:

 

 

темп прироста соответственно инвестированного капитала, выручки и чистой прибыли.

 

Представленные соотношения иллюстрируют то, что фактиче­ский рост организации должен быть выше ее потенциального роста.

При этом устойчивый рост выше внутреннего, поскольку в знаме­нателе этого показателя – инвестированный капитал, а в знамена­теле устойчивого темпа роста – собственный капитал, который меньше инвестированного. Превышение устойчивым темпом роста фактического темпа прироста инвестированного капитала характер­но для финансово активной организации, привлекающей заемный капитал для финансирования роста. Превышение темпом прироста выручки темпа прироста инвестированного капитала достигается за счет повышения оборачиваемости; превышение темпом роста при­были темпа роста выручки – за счет увеличения маржи. Таким об­разом, представленное неравенство выполняется для финансово активного и операционно эффективного бизнеса.

Зачастую считается, что рациональным соотношением между темпом прироста собственного капитала и валюты баланса будет превышение первым второго, т.е. ускоренный рост собственного капитала по сравнению с увеличением валюты баланса. Однако это оправдано только для организации, которая чрезмерно обре­менена обязательствами и характеризуется отрицательным диффе­ренциалом финансового рычага. В других случаях целесообразно превышение темпом роста инвестированного капитала темпа роста собственного. Для эффективных российских предприятий харак­терно активное использование внешних источников финансиро­вания, в то время как для неэффективных – более консервативная стратегия финансирования.

Таким образом, обязательным условием высоких по­казателей динамики бизнеса является высокий уровень устойчивого темпа роста, определяемый такими параметрами, как мультипликатор собственного капитала, маржа прибыли, оборачиваемость активов, показатель реинвестирования прибыли. То, насколько будет реализован этот потенциальный темп роста, зависит от операционной эф­фективности и финансовой активности компании. Рост компании можно признать эффективным, если увеличение собственного капи­тала приводит к значительно большему увеличению выручки, а это значит, что капитал используется более эффективно, чем в преды­дущем году и (или) на рубль собственного капитала сформировано больше активов, чем в предыдущем.