Оценка инвестиционной привлекательности организации

Инвестиционная привлекательностью организации – это совокупность характеристик, позволяющая инвестору определить, насколько тот или иной объект инвестирования привлекательнее других.

К таким характеристикам относятся:

- рентабель­ность собственного и инвестированного капитала

- коэффициенты ликвидности и платежеспособности

- показатели эффективности ис­пользования собственного и заемного капитала

- показатели динами­ки развития бизнеса

- характеристики его конкурентной позиции на рынке.

Таким образом, оценка инвестиционной привлекательности организации включает оценку ее доходности и рискованности.

Оценка инвестиционной привлекатель­ности компании предусматривает учет нефинансовых факторов:

- скорость выхода на рынок,

- стратегические цели компании,

- опыт управленческой команды,

- прозрачность бизнеса,

- условия кон­куренции,

- фаза жизненного цикла предприятия (наиболее инвестиционно привлекательны предприятия, находящиеся на первых двух стадиях жизненного цикла).

Главная цель анализа инвестиционной привлекательности организации – оценка изменения стоимости бизнеса, поскольку именно потенциальная возможность увеличения капитализации бизнеса – самое важное свидетельство инвестиционной привлекательности организации. Эта возможность определяется эффективностью деятельности организации, т.е. соотношением рентабельности инвестированного капитала и средневзвешенной стоимости капитала, от которого зависит, способна ли организация наращивать собственный капитал, увеличивая свою стоимость, а следовательно, повышать благосостояние своих собственников.

Оценка инвестиционной привлекательности организации заключается в расчете показателей инвестиционного анализа:

1. Чистой приведенной стоимости (net present value, NPV), которая показывает возможный прирост стоимости бизнеса в результате инвестированияв нее капитала;

2. Внутренней нормы доходности (internal rate of return, IRR), которая характеризует рентабельность инвестированного в организацию капитала;

3. Срока окупаемости (payback period, РР) инвестированного капитала, который показывает период, в течение которого инвестированный капитал вернется инвестору, обеспечив ему при этом требуемую доходность,

4. Индекса прибыльности (profit­ability index, PI), который характеризует, какую отдачу получит ин­вестор на один рубль инвестированного капитала.

Для оценки инвестиционной привлекательности действующей органи­зации рассчитывается доходность инвестиций по денежному потоку (cash flow return on investment, CFROI), определяемая через денежные потоки за средний период жизни активов. Этот показатель более точно характеризует инвестиционную привлекательность организа­ции в условиях когда:

• организация имеет долгосрочные внеоборотные активы;

• внеоборотные активы преобладают в активах организации;

• амортизируемое имущество характеризуется значительным уровнем износа;

• инвестиции во внеоборотные активы осуществляются нерегулярно.

Расчеты показателей инвестиционного анализа проводятся двумя способами. В первом предполагается, что размер инвестиций равен инвестированному капиталу, который генерирует денежный поток, равный сумме чистой операционной прибыли и амортизации. В течение расчетного периода, равного остаточному сроку полезно­го использования амортизируемого имущества, осуществляются ин­вестиции в размере амортизации, поэтому в итоге денежный поток равен чистой операционной прибыли. Такой денежный поток инве­стор получает в течение остаточного срока полезного использования по завершении которого он, кроме того, получает ликвидационную стоимость. Ликвидационная стоимость включает оборотный капитал, остаточную стоимость внеоборотных активов, а также осуществленные инвестиции, но поскольку инвестиции равны амортизации, то ликвидационная стоимость на конец расчетного периода равна инвестированному капиталу на начало расчетного периода.

Во втором способе предполагается, что размер инвести­ций равен инвестированному капиталу и накопленной амортизации, т.е. инвестированный капитал рассчитывается как сумма первона­чальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала, инвестированный капитал генерирует денежный поток, равный сумме чистой операционной прибыли и амортизации; текущие инве­стиции при этом не осуществляются. Такой денежный поток инве­стор получает в течение нормативного срока полезного использова­ния амортизируемого имущества, по завершении которого он допол­нительно получает ликвидационную стоимость инвестиций, равную сумме оборотного капитала и неамортизируемых внеоборотных ак­тивов. В этом варианте расчетов ликвидационная стоимость суще­ственно меньше инвестированного капитала на начало расчетного периода.

Первый способ предполагает расчет внутренней нормы доход­ности, второй – доходности инвестиций по денежному потоку.

Возможные направления инвестиционных вложений:

• поддержание и расширение деятельности (простое и расши­ренное воспроизводство);

• изменение вида деятельности (прекращения одного и начала другого);

• модернизация производства в рамках осуществляемой дея­тельности;

• начало нового вида деятельности (выпуска новой продукции) в рамках расширения бизнеса;

• приобретение новых бизнесов через получение контроля над дочерними и зависимыми обществами.

Оценка инвестиционной привлекательности действующей орга­низации с помощью показателей инвестиционного анализа исполь­зуется только для оценки первого из пе­речисленных направлений, поскольку в этом случае возможно использование сложившихся показателей эффективности деятельности организа­ции для оценки инвестиционной привлекательности и целесооб­разности будущих инвестиций. При этом предполагается, что основные показатели эффектив­ности деятельности останутся на сложившемся в отчетном периоде уровне. Преимуществом такого рода расчетов является то, что они строятся на основе показателей отчетности, поэтому доступны по­тенциальным пользователям информации; с другой стороны, расчеты основываются на общепринятых показателях инвестиционного анализа, поэтому их можно сравнивать с показателями альтернативных направлений вложения средств.

Оценка инвестиционной привлекательности первым способом.

1. Чистая приведенная стоимость (NPV),

Является основ­ным показателем инвестиционного анализа. Показывает, создает ли организация стоимость и каким образом изме­нится размер инвестированного капитала за остаточный срок по­лезного использования амортизируемого имущества, определяется по формуле, первое слагаемое в которой представляет собой на­стоящую стоимость ренты, т.е. настоящую стоимость чистой опера­ционной прибыли, получаемой в течение остаточного срока полез­ного использования, второе слагаемое – дисконтированная ликви­дационная стоимость:

где – чистая операционная прибыль отчетного года;

– инвестированный капитал;

– остаточный срок полезного использования;

– средневзвешенная стоимость капитала;

- ликвидационная стоимость.

2. Индекс прибыльности (PI) рассчитывается по формуле

Индекс прибыльности показывает, какой доход получит инвестор за остаточный срок полезного использования на 1 рубль вложенных в организацию средств.

3. Срок окупаемости определяется на основе формулы ренты. Срок окупаемости инвестиций в рассматриваемую организацию должен быть меньше, чем расчетный период, т.е. остаточный срок полезно­го использования амортизируемого имущества:

4. Внутренняя норма доходности инвестиций (IRR) характеризует от­носительный уровень доходности проекта в расчете на один период:

Внутренняя норма доходности характеризует уровень средневзвешенной стоимости капитала организации, при которой она не создает и не разрушает стоимость. Показатель IRR равен рентабельности инвестированного капитала (ROIC), рассчитанной как отношение чистой операционной прибыли к инвестированному капиталу.

5. Модифицированная внутренняя норма доходности рассчитывается по формуле, учитывающей реинвестирование доходов, получаемых от проекта по ставке доходности, равной рентабельности инвестированного капитала:

Поскольку внутренняя норма доходности равна рентабельности инвестированного капитала, т.е. ставке, под которую реинвестируются генерируемые организацией доходы, то модифицированная норма доходности будет равна внутренней норме доходности.

Оценка инвестиционной привлекательности вторым способом.

1. Чистая приведенная стоимость (NPV)

Показывает, какой прирост стоимости бизнеса будет получен за весь срок полезного использования амортизируемого имущества при условии инвестирования полной суммы капитала (внеоборотные активы по первоначальной стоимости в сумме с оборотным капиталом):

- чистая операционная прибыль отчетного года;

- амортизация отчетного года;

N – нормативный срок полезного использования амортизируемого имущества;

- среднегодовой инвестированный капитал отчетного года, рас­считанный как сумма первоначальной стоимости внеоборот­ных активов и оборотного капитала;

- ликвидационная стоимость.

 

2. Индекс прибыльности (PI):

3. Дисконтированный срок окупаемости:

 

4. Доходность инвестиций по денежному потоку (CFROI)

Характеризует относительный уровень доходности проекта в расчете на один период:

 

5. Модифицированная внутренняя норма доходности:

Поскольку чистая дисконтированная стоимость, рассчитанная двумя способами, является несопоставимым показателем, в обоих способах расчета определяется значение эквивалентного аннуитета, а также его стоимость. Расчетные формулы одинаковы для обоих способов.

Эквивалентный аннуитет

Стоимость эквивалентного аннуитета определяется по формуле вечной ренты:

Стоимость эквивалентного аннуитета показывает созданную биз­несом стоимость при условии сохранении в будущем достигнутого уровня эффективности. Для того чтобы на основе стоимости экви­валентного аннуитета определить стоимость бизнеса, необходимо к полученному значению прибавить собственный капитал.

При интерпретации рассчитанных показателей инвестиционного анализа необходимо учитывать следующее. Если показатели инвестиционного анализа имеют значения, которые характеризуют инвестиции как эффективные, т.е. чистая приведенная стоимость и эквивалентный аннуитет положительны, индекс прибыльности больше единицы, срок окупаемости меньше расчетного срока, а внутренняя норма доходности/доходность инвестиций по денежному потоку превышает заложенную в расчеты средневзвешенную стоимость капитала, то все это свидетельствует об инвестиционной привлекательности бизнеса – о том, что бизнес создает стоимость. Это индикатор того, что если вложенные деньги будут использованы для замены основных средств и/или расширения производственной мощности, то инвестиции окупятся и в определенной степени приумножатся, что и подтверждает инвестиционную привлекательность организации и ее эффективность. Чистая приведенная стоимость показывает приращение стоимости бизнеса.

Также оценка инвестиционной привлекательности включает расчеты показателей, позволяющих идентифицировать фазу жизненного цикла организации. С этой целью используются показатели, представленные в таблице, характеризующие рыночную, инвестиционную, операционную и финансовую деятельность организации.

 

Показатели для идентификации фазы жизненного цикла бизнеса

Показатель	Фаза внедрения на рынок	Фаза роста	Фаза зрелости	Фаза ухода
Рыночная деятельность
Темп прироста выручки	Высокий	Высокий	Низкий	Низкий
Маржа прибыли	Низкая растущая	Высокая растущая	Высокая стабильная	Низкая снижающаяся
Эффективность рыночной деятельности	Высокоэффективная	Высокоэффективная	Эффективная	Неэффективная
Инвестиционная деятельность
Коэффициент вода основных средств	Высокий	Высокий	Низкий	Низкий
Коэффициент годности основных средств	Высокий	Высокий	Низкий	Низкий
Активность инвестиционной деятельности	Активная	Активная	Неактивная	Неактивная
Операционная деятельность
Коэффициент оборачиваемости активов (суммарных)	Низкий	Высокий растущий	Высокий стабильный	Низкий снижающийся
Рентабельность активов (брутто)	Низкая растущая	Высокая растущая	Высокая стабильная	Низкая снижающаяся
Эффективность операционной деятельности	Неэффективная	Эффективная	Эффективная	Неэффективная
Финансовая деятельность
Плечо финансового рычага	Высокое значение	Высокое значение	Низкое значение	Низкое значение
Дифференциал финансового рычага	Отрицательный	Положительный	Положительный	Отрицательный
Активность финансовой деятельности	Активная	Активная	Неактивная	Неактивная
Спред (разность между рентабельностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала)	Отрицательный	Положительный	Положительный	Отрицательный
Экономическая прибыль	Отрицательная	Положительная	Положительная	Отрицательная
Ранг инвестиционной привлекательности