Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

При анализе эффективности долгосрочных инвестиционных про­ектов предполагалось, что значения возникающих потоков платежей CF_t известны и могут быть точно определены для каждого периода t. Однако в действительности подобные случаи скорее исключение, чем норма. В условиях рынка, при колебаниях цен на сырье и материалы, изменении спроса на продукцию, процентных ставок, курсов валют и акций движение денежных средств может существенно отличаться от запланированного.

В связи с этим возникает необходимость в прогнозировании веро-[тностей возможных отклонений реальных сумм от запланированных, [оскольку возможность отклонений результатов финансовой опера-(ии от ожидаемых характеризуется степенью риска, необходимо оце-[ить эффективность инвестиционных проектов в условиях риска.

В мировой практике финансового менеджмента используются раз­личные методы анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях риска. К наиболее распространенным следует отнести:

■ метод корректировки нормы дисконта;

■ метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

■ анализ чувствительности критериев эффективности проектов (NPV,JRRmap.);

ш метод сценариев;

■ анализ вероятностных распределений потоков платежей;

■ дерево решений;

■ метод Монте-Карло (имитационное моделирование).Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта

являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирова­ния, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Рассмотрим несколько наиболее распространенных подходов.

Метод корректировки нормы дисконта с учета риска (RAD) — наи­более простой и часто применяемый на практике. Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала предприятия). Коррек­тировка осуществляется путем прибавления величины премии за риск и последующего пересчета критериев эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, РГ) по вновь полученной норме дисконта. Чем боль­ше риск, связанный с данным проектом, тем выше величина премии, которая определяется экспертным путем или в зависимости от пока­зателей измерения риска: дисперсии, стандартного отклонения, коэф­фициента вариации. Например, чем больше коэффициент вариации, тем выше премия за риск.

Пример 21.

Рассматривается инвестиционный проект, средняя ставка доходности которого составляет 10%. Риск реализации проекта, определенный эксперт­ным путем, равен 12%. Срок реализации проекта составляет 3 года. Необхо­димо оценить эффективность проекта с учетом и без учета риска. Размеры инвестиций и денежных потоков приведены в табл. 64.

Таблица 64 Размеры потока платежей