Управление финансированием оборотных активов предприятия подчинено целям обеспечения необходимой потребности в них соответствующими финансовыми средствами и оптимизации структуры источников формирования этих средств. С учетом этой цели строится политика финансирования оборотных активов, разрабатываемая на предприятии.
Политика финансирования оборотных активов представляет собой часть общей политики управления его оборотными активами, заключающаяся в оптимизации объема и состава финансовых источников их формирования с позиций обеспечения эффективного использования собственного капитала и достаточной финансовой устойчивости предприятия.
Раздел II. Управление активами
Разработка политики финансирования оборотных активов осуществляется по следующим основным этапам (рис. 5.20.).
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде
Формирование принципов финансирования оборотных активов предприятия
Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов с учетом формируемого финансового цикла предприятия
Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия
Рисунок 5.20. Основные этапы формирования политики финансирования оборотных активов предприятия.
Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка уровня достаточности финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы, а также степени эффективности формирования структуры источников их финансирования с позиций влияния на финансовую устойчивость предприятия.
На первом этапе анализа проводится оценка достаточности финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы, с позиций удовлетворения потребности в них в предшествующем периоде. Такая оценка проводится на основе коэффициента достаточности финансирования оборотных активов предприятия в целом, в том числе собственных оборотных активов. Для того, чтобы нивелировать влияние изменения объема реализации продукции на рассматриваемые показатели, они выражаются относительными значениями (в днях оборота). Расчет указанных коэффициентов осуществляется по следующим формулам:
/1ЧПП
оа.
НПО
оа
НПО
соа
ИЛ. Бланк
Раздел II. Управление активами
где КДФоа — коэффициент достаточности финансирования оборотных активов в рассматриваемом периоде; КДФсоа — коэффициент достаточности финансирования собственных оборотных активов; ФПОоа — фактический период оборота оборотных активов в
днях в рассматриваемом периоде;
НПОоа— норматив оборотных активов предприятия в днях, установленный на соответствующий рассматриваемый период; ФПОсоа — фактический период оборота собственных оборотных
активов в днях в рассматриваемом периоде; НПОсоа — норматив собственных оборотных активов предприятия в днях, установленный на соответствующий рассматриваемый период.
На Втором этапе анализа рассматриваются сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) и темпы изменения этих показателей по отдельным периодам. Для оценки уровня чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) используется соответствующий коэффициент, который рассчитывается по следующей формуле:
Кчоа = -
где Кчоа— коэффициент чистых оборотных активов (чистого
____ рабочего капитала) предприятия;
ЧОА — средняя сумма чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) предприятия в рассматриваемом
___ периоде;
ОА — средняя сумма оборотных активов (рабочего капитала) предприятия в рассматриваемом периоде.
Этот показатель в значительной мере характеризует тип политики финансирования оборотных активов, осуществляемой предприятием в рассматриваемом периоде.
На третьем этапе анализа изучаются объем и уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в отчетном периоде, определяемых потребностями его финансового цикла.
Объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия рассчитывается по следующей формуле: ____ _ ___ __
____ ОТФоа = Зтмц + ДЗ - КЗ,
где ОТФоа — средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде;
Зтмц— средняя сумма запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия в
__ рассматриваемом периоде;
ДЗ — средняя сумма дебиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде;
КЗ — средняя сумма кредиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде.
В процессе изучения динамики объема текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия в рассматриваемом периоде исследуется роль отдельных факторов, определивших изменение этого показателя — изменение средней суммы запасов; изменение средней суммы дебиторской задолженности; изменение средней суммы кредиторской задолженности.
Уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия оценивается на основе соответствующего коэффициента, который рассчитывается по следующей формуле:
оа
где
ОА
КТФоа— коэффициент текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) пред-
____ приятия в рассматриваемом периоде;
ОТФоа — средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) пред-
___ приятия в рассматриваемом периоде;
ОА — средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде.
На четвертом этапе анализа рассматриваются динамика суммы и удельного веса отдельных источников финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. В процессе анализа заемных источников финансирования оборотных активов эти источники рассматриваются в разрезе сроков их использования (долгосрочных и краткосрочных) и видов привлекаемого кредита (финансового и товарного).
.Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров политики финансирования оборотных активов.
2. формирование принципов финансирования оборотных активов предприятия. Эти принципы призваны отражать общую идеологию финансового управления предприятия с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности, а также корреспондировать с ранее рассмотренными принципами фор-
И.А. Бланк
мирования оборотных активов. В процессе формирования принципов финансирования оборотных активов используется их классификация по периоду функционирования, т.е. в общем их составе выделяются постоянная и переменная их часть.
В соответствии с теорией финансового менеджмента существует три принципиальных подхода к финансированию различных групп оборотных активов предприятия.
Консервативный подход к финансированию оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться постоянная часть оборотных активов и примерно половина переменной их части. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала. Такая модель (тип политики) финансирования оборотных активов обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости предприятия (за счет минимального объема использования краткосрочных заемных средств), однако увеличивает затраты собственного капитала на их финансирование, что при прочих равных условиях приводит к снижению уровня его рентабельности.
Умеренный (или компромиссный) подход к финансированию оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного заемного капитала — весь объем переменной их части. Такая модель (тип политики) финансирования оборотных активов обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия и рентабельность использования собственного капитала, приближенную к среднерыночной норме прибыли на капитал.
Агрессивный подход к финансированию оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется лишь небольшая доля постоянной их части (не более половины), в то время как за счет краткосрочного заемного капитала — преимущественная доля постоянной и вся переменная части оборотных активов. Такая модель (тип политики) создает проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, она позволяет осуществлять операционную деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале, а следовательно обеспечивать при прочих равных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.
Тот или иной тип политики финансирования отражает коэффициент чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) — минимальное его значение характеризует осуществление предприятием политики агрессивного типа, в то время как достаточно высокое его значение (стремящееся к единице) — политики консервативного типа.
Раздел II. Управление активами
Таким образом, формирование соответствующих принципов финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем рентабельности использования собственного капитала и уровнем риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, своеобразным барометром которого выступают сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала).
3. Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) с учетом формируемого финансового цикла предприятия. Такая оптимизация позволяет выявить и минимизировать реальную потребность предприятия в финансировании оборотных активов за счет собственного капитала и привлекаемого финансового кредита (в долгосрочной или краткосрочной его формах).
На первом этапе расчетов прогнозируется объем кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде. Ее основу составляет как кредиторская задолженность по товарным операциям, так и внутренняя кредиторская задолженность предприятия. Расчет прогнозируемого объема кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде осуществляется по следующей формуле:
КЗП = (КЗТ + КЗВ„ - КЗпр) х (1 + Тр),
где КЗП— прогнозируемый объем кредиторской задолженности
__ предприятия;
КЗТ— средняя фактическая сумма кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям в аналогичном
__ предшествующем периоде;
КЗВН — средняя фактическая сумма внутренней кредиторской задолженности (кредиторской задолженности прочих видов) предприятия в аналогичном предшествующем пе-_ риоде;
КЗпр — средняя фактическая сумма просроченной кредиторской задолженности предприятия (всех видов) в аналогичном предшествующем периоде;
Тр — планируемый темп прироста объема производства продукции, выраженный десятичной дробью.
Пример: Определить объем кредиторской задолженности предприятия в предстоящем году исходя из следующих данных:
среднегодовая сумма кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям составляла 20 000 усл. ден. ед., в том числе просроченной — 3 000 усл. ден. ед.; среднегодовая сумма внутренней кредиторской задолжен-
И.А. Бланк
ности предприятия составляла 4 000 усл. ден. ед., в том числе просроченной — 1 000 усл. ден. ед.; планируемый темп прироста объема производства продукции на предстоящий год составляет 20%.
Исходя из этих данных, прогнозируемый объем кредиторской задолженности предприятия составит:
(20000 + 4000 - 3000 - 1000) х (1 + 0,2) =
= 24000 усл. ден. ед.
На втором этапе расчетов исходя из ранее определенных плановых объемов запасов товарно-материальных ценностей, дебиторской задолженности, а также прогнозируемого объема кредиторской задолженности определяется прогнозируемый объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия. Расчет осуществляется по следующей формуле:
ОТФП = Зп + ДЗП - КЗП,
где ОТФП — прогнозируемый объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия;
Зп— планируемый объем запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия; ДЗП — планируемый объем дебиторской задолженности предприятия;
КЗП— прогнозируемый объем кредиторской задолженности предприятия.
Если в предстоящем периоде продолжительность финансового цикла предприятия не меняется, то расчет прогнозируемого объема текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия осуществляется по упрощенной формуле:
ОТФП = ПФЦхОРп,
где ОТФП — прогнозируемый объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия; ПФЦ — продолжительность финансового цикла предприятия, в
днях;
ОРП — планируемый однодневный объем реализации продукции. На третьем этапе расчетов с учетом вскрытых в процессе анализа резервов разрабатываются мероприятия по сокращению прогнозируемого объема текущего финансирования оборотных активов (а соответственно и продолжительности финансового цикла) предприятия. Так как планируемые запасы товарно-материальных ценностей обеспечивают реальный прирост операционной деятельности, основное внимание при разработке таких мероприятий уделяется обес-
Раздел II. Управление активами
печению сокращения объема дебиторской задолженности и особенно — увеличению объема кредиторской задолженности предприятия.
Оптимизированный с учетом этих мероприятий прогнозируемый объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) служит основой выбора конкретных источников финансовых средств, инвестируемых в эти активы.
4. Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия. При определении структуры этого финансирования выделяют следующие группы источников:
• собственный капитал предприятия;
• долгосрочный финансовый кредит;
• краткосрочный финансовый кредит;
• товарный (коммерческий) кредит;
• внутренняя кредиторская задолженность предприятия. Объемы финансирования оборотных активов за счет товарного
кредита поставщиков (кредиторской задолженности по товарным операциям), а также за счет внутренней кредиторской задолженности были определены при прогнозировании общего объема и состава кредиторской задолженности.
Объем финансирования оборотных активов за счет краткосрочного финансового кредита определяется на основе прогнозируемой суммы чистых оборотных активов (в соответствии с избранным типом политики их финансирования) и прогнозируемого объема текущего их финансирования (текущих финансовых потребностей). Расчет плановой потребности в краткосрочном финансовом кредите осуществляется по формуле:
КФКП = ЧОАП - ОТФП,
где КФКП— планируемая потребность в краткосрочном финансовом кредите;
ЧОАП — прогнозируемая сумма чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала);
ОТФП — прогнозируемый объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия.
Участие собственного и долгосрочного заемного капитала в финансировании чистых оборотных активов определяется исходя из целей привлечения долгосрочного финансового кредита. Расчет объема финансирования чистого оборотного капитала за счет долгосрочного финансового кредита осуществляется по формуле:
ДФКоа = ДФК - ДФКва,
где ДФКоа — сумма долгосрочного финансового кредита, инвестированного в оборотные активы (чистый рабочий капитал);
И.А. Бланк
ДФК
ДФК
за
общая сумма долгосрочного финансового кредита, привлеченного предприятием, на начало планового периода;
сумма долгосрочного финансового кредита, привлеченного предприятием на целевое финансирование' развития внеоборотных активов (капитальное строительство новых объектов, финансовый лизинг оборудования и т.п.).
Соответственно расчет объема собственного капитала, инвестированного в оборотные активы (чистый рабочий капитал), осуществляется по формуле:
СКоа = ЧОАп-ДФКоа,
где СКоа — сумма собственного капитала, инвестируемого в оборотные активы (чистый рабочий капитал); ЧОАП — прогнозируемая сумма чистых оборотных активов
(чистого рабочего капитала);
ДФКоа — сумма долгосрочного финансового кредита, инвестированного в оборотные активы (чистый рабочий капитал).
Результаты разработанной политики формирования и политики финансирования оборотных активов получают свое отражение в сводном плановом документе — балансе формирования и финансирования оборотных активов. Этот баланс позволяет увязать общую потребность в оборотных активах с планируемым объемом финансовых средств, привлекаемых из разных источников для обеспечения их формирования. Примерная форма такого баланса приведена в табл. 5.2.
Таблица 5.2.
Примерная форма баланса формирования и финансирования оборотных активов предприятия
Раздел II. Управление активами
| Потребность в оборотных активах | Источники финансирования оборотных активов | ||
| Группы оборотных активов | Сумма | Группы источников финансированияоборотных активов | Сумма |
| 1. Запасы сырья, материалов, полуфабрикатов 2. Объем незавершенного производства | 1. Собственный капитал 2. Долгосрочный финансовый кредит |
Окончание таблицы 5.2.
| 3. Запасы готовой продук- | 3. Краткосрочный финансо- | ||
| ции | вый кредит | ||
| 4. Дебиторская задолжен- | 4. Товарный кредит (креди- | ||
| ность | торская задолженность по | ||
| товарным операциям) | |||
| 5. Денежные активы | 5. Внутренняя кредиторская | ||
| задолженность | |||
| 6. Прочие виды оборотных | 6. Прочие источники финан- | ||
| активов | сирования | ||
| Итого | Итого | ||
| в т.ч. | в т.ч. | ||
| - постоянная часть оборот- | - чистый рабочий капитал | ||
| ных активов | - объем текущего финанси- | ||
| - переменная часть оборот- | рования | ||
| ных активов | - общая кредиторская задол- | ||
| женность |
Глава 6.
