Ћекции.ќрг


ѕоиск:




 атегории:

јстрономи€
Ѕиологи€
√еографи€
ƒругие €зыки
»нтернет
»нформатика
»стори€
 ультура
Ћитература
Ћогика
ћатематика
ћедицина
ћеханика
ќхрана труда
ѕедагогика
ѕолитика
ѕраво
ѕсихологи€
–елиги€
–иторика
—оциологи€
—порт
—троительство
“ехнологи€
“ранспорт
‘изика
‘илософи€
‘инансы
’ими€
Ёкологи€
Ёкономика
Ёлектроника

 

 

 

 


ћетоды, основанные на сопоставимых предпри€ти€х




—опоставимые предпри€ти€

ќсновна€ иде€ этих методов состоит в вы€влении р€да сопоставимых предпри€тий. Ќека€ фирма может считатьс€ сопоставимой, если она идентична во всем, что может повли€ть на потоки денежных средств и ставки дисконтировани€. »спользу€ вы€вленные сопоставимые

' ЂNote on valuing equity cash flowsї, Harvard Business School, N 9-295-085, p. 9.



 
 
предпри€ти€, определ€ют коэффициенты стоимости предпри€ти€ по от≠ношению к объемам выручки, прибыли (EBITDA или EBIT), а также де≠нежные потоки и коэффициенты стоимости акционерного капитала по отношению к чистой прибыли. ѕосле того как определены диапазоны коэффициентов дл€ сопоставимых компаний, в соответствии с данным методом просто рассчитывают общую стоимость фирмы или стоимость акционерного капитала фирмы, использу€ фактический и планируемый объемы продаж, EBITDA, EBIT и чистую прибыль компании, котора€ оце≠ниваетс€, и коэффициенты, полученные на основе анализа сопоставимых компаний. ѕример такого расчета компании Credit Suisse First Boston из ее «аключени€ по поводу оценки CamaudMetalbox1 приведен в табл. 5.11. ќчевидным преимуществом этого метода €вл€етс€ то, что он инту≠итивен, прост в применении и непосредствен. Ќо надо быть уверен≠ным, что сопоставимые предпри€ти€ действительно таковыми €вл€≠ютс€ не только с точки зрени€ сферы де€тельности, но и с точки зрени€ структуры капитала, левериджа, будущего развити€ и выплаты диви≠дендов. Ќапример, мы знаем, что отношени€ цены акции и прибыли чувствительны к левериджу. “аким образом, использу€ сопоставимую компанию, мы должны убедитьс€, что она имеет сопоставимый леве-ридж, или откорректировать ценность акции по левериджу.

“аблица 5.11. јнализ сопоставимых компаний

CS First Boston исследовал некоторые фактические и плановые показатели де€тельности предпри€тий, занимающихс€ металлической и пластиковой упаковкой, дл€ сравнени€ компании CamaudMetalbox с данными следующих работающих в сфере упаковки компаний, акции которых торгуютс€ на рынке: Pechiney International SA, Schmalbach-Lubeca AG, Ball Corporation, US Can Corp., The West Company, Inc., Kerr Group, Inc. и Continental Can Co., Inc. (Ђ—опоставимые компании в сфере упаковкиї).  роме того, CS First Boston изучил данные о де€тельности технических подразделений компании CamaudMetalbox с сопоставимой информацией следующих работающих в отрасли упаковочного оборудовани€ компаний, акции которых котируютс€ на бирже: Sasib S.p. An APVPlc (Ђ“ехнические сопоставимые компанииї и вместе с Ђ—опоставимыми компани€ми в сфере упаковкиї Ђ—опоставимые компанииї). CS First Boston отобрала эти предпри€ти€, основыва€сь на их де€тельности в сфере бизнеса, сопоставимого с видами де€тельности CamaudMetalbox.  омпани€ CS First Boston установила коэффициенты стоимости предпри€ти€ относительно планируемых

' ЂCS First Boston Fairness Opinion Relating to Crown Cork and Seal Company INC's offer to purchase CamaudMetalbox for FF225 per share?ї, Nov. 14, 1995.


 
ќкончание табл. 5.11

 

“аблица 5.12. јнализ сопоставимых поглощений


 

объемов продаж, EBITDA и прибыли до налогообложени€ и уплаты процентов (EBIT) за 1994 и 1995 календарные годы. CS First Boston определила, что соответствующие диапазоны коэффициентов дл€ сопоставимых компаний были: (1) с 0,5х до 1,3х; (2) EBITDA: с 4,0х до 6,3х; (3) ≈¬√√с 7,0х до 9,4х; (4) чиста€ прибыль: с 9,7х до 14,2х. «атем CS Erst Boston рассчитала условную стоимость CamaudMetalbox, применив прогнозируемый объем продаж, EBITDA, EBIT, и чистую прибыль дл€ CamaudMetalbox за 1995 финансовый год к коэффициентам, полученным на основе анализа Ђ—опоставимых компанийї. “акого рода анализ в результате позволил получить справочные оценки предпри€ти€ дл€ производства металлической упаковки, пластиковой упаковки и технических подразделений CamaudMetalbox в диапазонах приблизительно FF13 000 млн - FFX5 000 млн, FFS900 млн - FF4100 млн и FF500 млн - FF600 млн соответственно.

¬се данные по прогнозируемым объемам продаж, EBITDA, ≈¬√√и чистой прибыли по Ђ—опоставимым компани€мї были основаны на результатах исследовани€ их рыночных показателей. ќценки стоимости предпри€ти€ и оценки акционерного капитала Ђ—опоставимых компанийї, использованные в дальнейшем анализе, были основаны на ценах на момент закрыти€ биржи 3 ма€ 1995 г.

—опоставимые операции

јнализ сопоставимости операций требует изучени€ отношени€ цены акции к прибыли дл€ отобранных предшествующих операций, как пра≠вило, в той же сфере де€тельности. ѕолучив, как и прежде, диапазон надбавок, выплаченных при осуществлении рассматриваемых сопо≠ставимых операций, и применив эти соотношени€ и надбавки к ком≠пании, которую мы оцениваем, мы получаем диапазон оценок.

¬ табл. 5.12 показана оценка CamaudMetalbox компанией Credit Suisse First Boston с применением такого подхода.

ќценка с применением коэффициентов технически проста и €вно не включает допущений по поводу бизнеса, но понимание того, какие типы коэффициентов использовать, и вы€вление корректных сопоставимых объектов €вл€ютс€ сложными задачами. ¬ любом случае данный под≠ход должен считатьс€ аппроксимацией оценки стоимости актива или компании и предоставл€ющим дополнительную информацию к резуль≠татам оценки по методу DCF.

¬ последние годы методы DCF широко критиковались. ЂЌесмотр€ на то что правило NPV относительно легко использовать, оно построе≠но на несовершенных допущени€х. Ётот метод предполагает одно из


»спользу€ широкодоступную информацию, CS First Boston проанализировала мультипликаторы и цены покупки, уплаченные в следующих сделках, осуществленных в упаковочной отрасли: покупка Lawson Mardon Group Ltd. компанией Alusuisse Lonza Holding AG; покупка Van Dorn Company; покупка Heekin Can, Inc. компанией Ball Corporation; покупка Continental Can Europe, Inc. компанией VIAG AG; покупка Continental Can Canada, Inc. компанией Crown; покупка Triangle Industries, Inc. компанией Pechiney InternationalSA; покупка Zeller Plastic Group GmbH компанией CamaudMetalbox; покупка ImpetusPackaging, Ltd. компанией VIA GAG; покупка CONSTAR International, Inc. компанией Crown и покупка DRG Medical Packaging Mount Holly компанией Bowater Inc. CS First Boston отобрала эти сделки по приобретению компаний, основыва€сь на близости поглощенных компаний по сфере бизнеса с видами де€тельности CamaudMetalbox. CS First Boston рассчитала скорректированные цены приобретени€ (цена покупки плюс суммарный предполагаемый долг минус предполагаемые денежные средства) как коэффициенты по отношению к объему продаж, EBITDA и EBIT дл€ каждой приобретаемой компании за период по крайней мере 12 мес€цев, предшествующих объ€влению о приобретении такой компании, и рассчитала коэффициент кратности цены по отношению к чистой прибыли каждой из приобретаемых компаний за тот же период. CS First Boston определила, что соответствующие диапазоны коэффициентов дл€ сопоставимых приобретенных компаний в сфере металлической упаковки были: (1) объем продаж: с 0,4х до 1,5х; (2) EBITDA: с 5,8х до 10,6х; (3) EBIT: с 7,8х до 16,9х; (4) чиста€ прибыль: с 12,2х до 21,0х. CS First Boston определила, что соответствующие диапазоны коэффициентов дл€ сопоставимых приобретенных компаний в сфере пластиковой упаковки были: (1) объем продаж: с 0,5х до 1,5х; (2) EBITDA: с 5,1х до 9,5х; (3) EBIT: с 6,8х до 14,8х; (4) чиста€ прибыль: с 11,4х до32,4х. «атем CS First Boston рассчитала условные стоимости CamaudMetalbox, применив прогнозируемый объем продаж, EBITDA, EBIT и чистую прибыль дл€ CamaudMetalbox за 1995 финансовый год к коэффициентам, полученным на основе анализа приобретенных компаний. ¬ результате такого рода анализ позволил получить справочные оценки предпри€ти€ дл€ производства металлической упаковки и пластиковой упаковки CamaudMetalbox в диапазонах приблизительно FF18 000 млн - FF22 000 млн, и FF5000 млн - FF6000 млн соответственно.

двух: либо вложение средств обратимо (другими словами, они могут быть каким-то образом возвращены и соответствующие издержки воз≠мещены, если рыночные услови€ окажутс€ худшими, чем предполага≠лось); или, если вложени€ €вл€ютс€ необратимыми, это предложение


 
типа "сейчас или никогда" (если компани€ не осуществит инвестиции в насто€щий момент, она навсегда потер€ет эту возможность)ї1. Ђ  со≠жалению, этот финансовый инструмент, на который так широко полага≠лись при оценке стратегии Ч DCF-оценки, предполагает, что мы будем следовать предварительно заданному плану, не обраща€ внимани€ на то, как развиваютс€ событи€. Ѕолее разумный подход к оценке включал бы как неопределенность, присущую бизнесу, так и активное прин€тие ре≠шений, необходимых дл€ преуспевани€ стратегии... Ќа финансовом €зы≠ке стратеги€ компании Ч это скорее р€д вариантов выбора, чем р€д ста≠тичных денежных потоковї2. ¬ этой книге мы не рассматриваем реальный подход к оценке с применением вариантов выбора, поскольку он не на≠шел пока достаточного количества практических приложений.

5.5. ћетоды дисконтированных денежных потоков и экономическа€ добавленна€ стоимость (EVA)

 ак мы видели в начале этой главы, в инвестиционных методах NPVЧ это разница между текущей стоимостью предполагаемого потока де≠нежных средств и текущей стоимостью первоначальных инвестиций, что может быть записано следующим образом:

NPV= FCF1 / (1 + WACC) + FCF2 (1 + WACC) 2+... + FCFn / (1 + WACC) n- I0,

где FCF Ч свободные денежные потоки дл€ каждого года; WACC Ч средневзвешенна€ стоимость капитала; I0 Ч первоначально вложенный капитал.

≈сли предположить устойчивое состо€ние, без роста, при котором сумма амортизации равн€етс€ сумме капитальных инвестиций и из≠менение в собственных оборотных средствах равно нулю, тогда сво≠бодные денежные потоки равн€ютс€ чистой прибыли от основной де≠€тельности после налогообложени€ (NOPAT), или, как мы называли эту величину в нескольких случа€х, прибыли до уплаты процентов, но после налогообложени€ (EBIAT).

1 Avinash  . Dixit and Robert S. Pindyck, ЂThe options approach to capital
investmentї, HBR, May-June, 1995, p. 106.

2 Timothy A. Luehman, ЂStrategy as a portfolio of real optionsї, HBR, Sept.-
Oct. 1998, pp. 89-90. —м. также работу этого автора ЂInvestment opportunities as
real options: getting started on the numbersї HBR, July-Aug., 1998, блест€ща€
стать€, заполн€юща€ пробел между практикой проектов по капиталовложени≠
€м реального мира и высшей математикой, св€занной с формальной теорией
оценки с применением теории опционов.

 

ѕримен€€ формулу с бессрочной рентой (раздел 5.3), мы можем выразить NPV как

NPV=EBIAT/ WACC - Io = EBITx (1 - t) / WACC - Io или

NPV= EBITx (1 Ц t) - WACCxI0

Ёто совпадает с определением экономической добавленной сто≠имости (см. главу 4) и означает, что EVA может рассматриватьс€ как статическа€ мера, при которой учитываютс€ основные особен≠ности DCF-анализа в стабильном состо€нии, при отсутствии роста.





ѕоделитьс€ с друзь€ми:


ƒата добавлени€: 2015-11-05; ћы поможем в написании ваших работ!; просмотров: 443 | Ќарушение авторских прав


ѕоиск на сайте:

Ћучшие изречени€:

—тремитесь не к успеху, а к ценност€м, которые он дает © јльберт Ёйнштейн
==> читать все изречени€...

1344 - | 1287 -


© 2015-2024 lektsii.org -  онтакты - ѕоследнее добавление

√ен: 0.016 с.