Государственные облигации Корпоративные облигации

Рис. 17. Оценка кредитоспособности

Фактор ликвидности (оценивается риск ликвидности).

На цену облигаций влияет развитость вторичного рынка, величина выпуска ценных бумаг. Чем больше объём выпуска ценных бумаг, тем меньше риск ликвидности.

Инфляционный и валютный факторы (оценивается риск потерь от инфляции и скачков валют).

Доходность облигаций зависит от уровня инфляции, инфляционных ожиданий, стабильности валюты выпуска. В условиях инфляции и неустойчивости валюты доходность облигаций увеличивается, чтобы обесценение номинальной стоимости облигаций компенсировалась большим доходом.

Изменение процентных ставок (оценивается риск изменения цены из-за изменения банковских процентных ставок).

Изменение процентных ставок влияет на цену облигаций в процессе обращения. С ростом процентных ставок (банк) цена облигации падает, и наоборот.

 

Срок до погашения (оцениваются все риски во временном аспекте). Чем больше срок до погашения облигации, тем выше связанные с её покупкой риски. Поэтому, как правило, чем больше срок обращения облигации, чем больше должна быть её доходность. «Кривая доходности» показывает зависимость доходности облигации от срока до погашения на графике.

 

Выпуск новых траншей облигаций, возможность частичной оплаты облигаций, частота купонных выплат. Если планируется выпуск новых траншей облигаций, их доходность растёт, а цены падают.

Возможность приобретения облигаций с частичной оплатой повышает их цену. Облигации с частыми выплатами купонов более привлекательны, чем облигации с редкими выплатами купонов при равной годовой купонной ставке.

Чувствительность цены облигаций к изменению факторов. Чаще всего рассматривается чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок.

Долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные.

Облигации с низким купоном более чувствительны, чем облигации с высоким купоном.

Доходность облигаций

Как и многие другие ценные бумаги, облигация может приносить доход двумя способами.

Во-первых, в форме процента (купона) по займу, который в большинстве случаев представляет собой фиксированную годовую сумму.[3]

Во-вторых, можно добиться прироста капитала. Прирост выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию (и которая может представлять собой сумму погашения датированной облигации).

Специфической чертой, которую необходимо учитывать, определяя потенциальный доход от облигации, является то, что процентные ставки[4] (основной компонент оценки облигации) и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Следовательно, общее правило таково: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере роста процентных ставок. Следующей важной чертой, как уже говорилось, является влияние уровня инфляции. Если уровень инфляции высок, то это снизит покупательную способность валюты в будущем, т.е. на момент погашения займа на полученные деньги нельзя будет купить такое же количество товаров и услуг, как сейчас. Однако необходимо учитывать, что если рынок считает, что увеличение правительством процентных ставок остановит инфляцию, то тогда цены облигаций могут остаться неизменными или даже начать расти, несмотря на то, что по вышеприведенному высказыванию цены облигаций при таком предположении должны упасть. Другими словами, хотя это правило и верно в большинстве случаев, все-таки никакой гарантии это не дает.

Облигации могут быть выпущены с одной или несколькими датами погашения. Для того чтобы оценить полный доход, необходимо понимать последствия (в целях расчетов) использования облигаций с различными характеристиками. Если по облигации существует только одна дата погашения (такой вид займа называется займом с единовременным погашением), то именно эта дата будет использоваться для расчета дохода. Однако, если по облигации существуют, например, две даты погашения (раздельные даты погашения) с разницей в пять лет, то необходимо определить, какая из этих дат подходит лучше всего.

Один из способов определения наиболее вероятной даты погашения заключается в том, чтобы при приближении к возможной дате погашения посмотреть, является ли текущая цена облигации выше или ниже номинала. Если цена выше номинала (т.е. текущие процентные ставки ниже, чем при выпуске облигации), то это может означать, что эмитент в настоящий момент может заимствовать деньги по более низкой ставке, чем он платит сейчас. Следовательно, эмитент постарается погасить облигации в самую раннюю дату, и первая дата погашения будет использоваться в расчетах дохода. С другой стороны, если цена меньше номинала (т.е. процентные ставки выросли), то в интересах заемщика будет продержать эти облигации как можно дольше. Соответственно в расчетах будет использоваться наиболее поздняя дата.

 

Доходность

Инвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен определить текущую доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Это можно определить, рассматривая купон как часть текущей цены. Используется именно текущая цена, а не та цена, которая была заплачена инвестором за облигацию. Теперь необходимо решить, оставить эту облигацию или продать и использовать вырученные средства для вложения в другие инвестиции. Реальное сравнение можно провести только с доходами, получаемыми в настоящий момент по другим инвестициям. Для того чтобы определить доход, нужно провести следующие расчеты.

Например. Текущая цена облигации равна 100, ставка купона – 10%, то тогда облигация будет иметь текущую доходность (без учета стоимости погашения ценной бумаги) в размере 10%.

 

Текущая доходность = Купон/Цену 100%

Текущая доходность = (10 / 100) ´ 100% = 10%.

 

Цена облигации упадет до 75, то текущая доходность равна:

 

Текущая доходность =(10 / 75) 100% = 13,33%.

 

Цена облигации выросла до 150, то текущая доходность равна:

 

Текущая доходность =(10 / 150) 100% = 6,66%.

 

Номинальная стоимость на практике выполняет несколько функций. Во-первых, обычно эта сумма, которая выплачивается при погашении, а во-вторых, эта та сумма, на основе которой рассчитывается купон. Для бессрочных облигаций эти расчеты будут иметь смысл только для того, чтобы определить прирост капитала, т.к. погашения здесь не существует, и никакие условия на конец срока не устанавливаются.

Если облигация является датированной и фиксированная сумма должна быть выплачена при погашении, то существует еще один показатель доходности – доходность к погашению.

Доходность к погашению означает общую сумму доходов, получаемых за период держания облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста или уменьшения капитала по основной сумме за период с сегодняшнего дня (или с даты покупки) до конца срока действия облигации при предположении, что все полученные купонные платежи были реинвестированы с той же нормой прибыли.

Существует несколько способов оценки доходности к погашению. Здесь приведены только два.

Обозначения:

N – номинал;

Р – курсовая стоимость в процентах от номинала (Р1 – при продаже, Р0 – при покупке);

Т – срок погашения в годах (число лет до погашения);

 

1. ;

 

2. .

 

Пример. Цена облигации – 75, купон – 10%, номинальная стоимость – 100, период погашения – 10 лет. Как видно из предыдущего примера, эти данные дают текущий доход в размере 13,33%.

 

Доходность к погашению=[ (10 + ((100-75) / 10)) / 75 ] ´ 100% =

= [ (10+2,5) / 75 ] ´ 100% = 16,66%.

Вывод. Доходность к погашению облигации равна ее купонной ставке в случае, если рыночная цена облигации равна ее номиналу.