Цель анализа чувствительности проекта — определить степень влияния отдельных варьирующих факторов на его финансовые показатели (прежде всего на денежные потоки). Такой анализ осуществляют на этапе планирования, когда необходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Их оценивают с точки зрения влияния риска на реализуемость проекта.
Для осуществления анализа чувствительности используют метод имитационного моделирования.
К числу переменных факторов относятся:
♦ объем продаж после ввода в действие предприятия или объекта (цеха, пускового комплекса и т. д.);
♦ цена продукта (услуги);
♦ темп инфляции (%);
♦ необходимый объем капитальных вложений;
♦ постоянные издержки;
♦ ставка процента за банковский кредит;
♦ потребность в оборотном капитале;
♦ чистый приведенный эффект (NPV) и др.
Изучение чувствительности начинают с характеристики параметров внешней среды:
♦ прогноза налогообложения;
♦ темпа инфляции;
♦ учетной ставки Центрального банка России;
♦ изменения обменного курса национальной валюты и др.
Эти параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.
В процессе анализа чувствительности вначале определяют «базовый» вариант, при котором все исследуемые факторы имеют свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из факторов варьируют (изменяют) в определенном интервале при фиксированных значениях остальных параметров. При этом оценку чувствительности начинают с наиболее важных факторов, задавая определенные ограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. В заключение оценивают влияние этих изменений на показатель эффективности проекта.
Показатель чувствительности устанавливают как отношение процентного изменения критерия — выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базисного варианта) — к изменению значения фактора на один процент. Таким способом устанавливают показатели чувствительности по каждому из варьирующих факторов.
С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно определить наиболее важные с точки зрения инвестиционного риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта. Например, если цена продукта оказалась критическим фактором, то следует усилить маркетинговые исследования или пересмотреть инвестиционные затраты, чтобы снизить стоимость проекта. Если проведенный количественный анализ рисков проекта показывает его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности труда персонала предприятия.
Основным недостатком метода анализа чувствительности является его однофакторность, т. е. ориентация на изменение только одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами (корреляции между ними). Устранить данный недостаток позволяет метод анализа сценариев, который включает в себя учет одновременного параллельного влияния ряда факторов на уровень проектного риска. Обычно эти и другие методы рассматривают в специальной литературе по инвестиционному анализу.
Анализ проектных рисков
Инвестиционная деятельность во всех ее формах сопряжена со значительным риском, что характерно для рыночной экономики. Рост уровня риска в современных условиях может быть связан с:
1) быстрым изменением экономической ситуации на рынке инвестиционных товаров;
2) расширением предложения для инвестирования приватизированных объектов и переделом собственности;
3) появлением новых эмитентов и финансовых инструментов для инвестирования в ценные бумаги и др.
Под инвестиционным риском понимают вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода и даже потеря капитала инвестора).
Инвестиционные риски систематизируют по:
♦ формам проявления;
♦ формам инвестирования;
♦ источникам возникновения.
По формам проявления выделяют экономические, политические, социальные, экологические и прочие виды рисков.
По формам инвестирования различают риски, связанные с реализацией реальных инвестиционных проектов и управлением фондовым портфелем.
По источникам возникновения выделяют два вида риска — системный (рыночный) и несистемный (специфический) риски.
Системный (рыночный) риск характерен для всех участников инвестиционного процесса и определяется объективными факторами:
♦ сменой стадий экономического цикла развития страны;
♦ изменением конъюнктурных циклов развития рынка инвестиционных товаров;
♦ новациями налогового законодательства в сфере инвестирования и т. д.
Несистемный (специфический) риск характерен для конкретного проекта или для отдельного инвестора. Негативные последствия несистемного риска можно предотвратить за счет более рационального управления инвестиционным портфелем.
Наиболее распространенными методами анализа проектных рисков являются:
♦ статистический;
♦ анализ целесообразности затрат;
♦ метод экспертных оценок;
♦ использование аналогов.
Риски оценивают по каждому проекту. Содержание статистического метода заключается в изучении доходов и потерь от вложения капитала и установлении частоты их возникновения. На основе полученных данных делают прогноз на будущее. В процессе применения данного метода осуществляют расчет вариации, дисперсии и стандартного отклонения. Вариация выражает изменения (колебаемость) количественной оценки признака при переходе от одного случая (варианта) к другому. Например, изменение экономической рентабельности активов можно определить, суммируя произведения фактических значений экономической рентабельности (ЭРi), на соответствующие вероятности (Рi):
ЭР= 
Вариацию оценивают дисперсией (
), т. е. мерой разбросов (рассеяния, отклонения) фактического значения признака от его средней величины. Средневзвешенную дисперсию устанавливают по формуле:
Стандартное отклонение определяют как квадратный корень из средневзвешенной дисперсии 
. Чем выше будет полученный результат, тем более рисковым является рассматриваемый проект. Статистический метод расчета уровня риска требует наличия большого объема информации, который не всегда имеется у инвестора.
Анализ целесообразности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска. Переход затрат может быть вызван следующими факторами:
♦ первоначальной недооценкой стоимости проекта;
♦ изменением границ проектирования;
♦ различием в эффективности проектов (доходности, окупаемости, безопасности и др.);
♦ увеличением первоначальной стоимости проекта в процессе его реализации и т. д.
Эти ключевые факторы могут быть детализированы с целью определения уровня риска капитальных затрат.
Метод экспертных оценок основан на анкетировании специалистов-экспертов. Полученные результаты статистически обрабатывают в соответствии с поставленной аналитической задачей. Для получения более представительной информации к участию в экспертизе привлекают специалистов, имеющих высокий профессиональный уровень и большой практический опыт в области реального инвестирования.
Метод использования аналогов заключается в поиске и использовании сходства, подобия явлений, проектов и их сопоставлении с другими аналогичными объектами. Для данного метода, как и для метода экспертных оценок, характерен определенный субъективизм, поскольку решающее значение при оценке проектов имеют интуиция, опыт и знания эксперта или аналитика.
Самый верный способ снижения проектных рисков — обоснованный выбор инвестиционных решений, что находит отражение в технико-экономическом обосновании и бизнес-плане инвестиционного проекта.
[1] Ван Хорн Д. К., Вахович Д. М. (мл.) Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. 11-е изд. М.: Вильяме, 2004; Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. // Под ред. Л. П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997; Бочаров В. В. Инвестиции: Учебник. СПб.: Питер, 2008
