Основные модели оценки инвестиционных проектов

За основу для принятия инвестиционных решений принимают сравнение и оценку предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. В данном случае необходимо сравнить величину тре­буемых капиталовложений с прогнозируемыми доходами. Расчет по­казателей проектов базируется на концепции оценки стоимости денег во времени. Эта концепция исходит из предпочтительности наличия денег сегодня, чем завтра. Многие инвесторы придерживаются такой логики, поскольку:

♦ существует риск, что в будущем деньги могут быть не получены;

♦ если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно инвестиро­вать с целью получения будущего дохода.

Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным мо­ментам времени, то приоритетной является проблема их сопостави­мости. Отношение к ней разное, исходя из сложившихся объективных и субъективных условий:

♦ темпа инфляции в стране;

♦ объема капиталовложений и генерируемых ими денежных поступлений;

♦ горизонта прогноза;

♦ уровня квалификации аналитика и др.

К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта относятся:

♦ прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на продукцию;

♦ оценка притока денежных средств по годам;

♦ прогноз инвестиционных и текущих затрат на все время реали­зации проекта;

♦ оценка доступности требуемых источников финансирования проекта;

♦ прогноз приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве ставки дисконтирования и пр.

Изучение возможной емкости рынка сбыта имеет принципиальное значение, поскольку ее игнорирование может привести к потере опре­деленной доли рынка сбыта, а ее переоценка — к неэффективному ис­пользованию введенных проектных мощностей.

В отношении притока денежных средств по годам можно отметить, что основная проблема возникает в отношении последних лет реали­зации проекта, поскольку чем дальше горизонт прогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие притоки денеж­ных средств. Поэтому следует выполнить ряд расчетов, в которых де­нежные поступления последних лет учитывают с понижающим коэф­фициентом.

Многие предприятия могут иметь несколько доступных для реали­зации проектов, а главным ограничителем служит возможность их финансирования. Источники средств разделяют по степени их до­ступности — наиболее доступны собственные средства (амортизаци­онные отчисления и чистая прибыль), далее по степени увеличения срока мобилизаций следуют банковские кредиты и займы, новые эмис­сии акций и др. Данные источники различают не только по достаточ­ности их вовлечения в инвестиционный процесс, но и по цене при­влекаемого капитала, величина которого также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта в процессе его реализации, может изменяться (нередко в сторону повышения) в силу различных причин (например, роста темпов инфляции, ставки ссудного процента и др.). Это означа­ет, что проект, который может быть принят при одних условиях, ока­жется неэффективным при других.

Различные проекты неоднозначно реагируют на увеличение цены капитала. Для инвестора важно, чтобы основная доля притока денеж­ных средств приходилась на первые годы эксплуатации проекта. Тогда он быстро окупится и в меньшей степени будет зависеть от роста цены капитала. С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей, которые в процессе анализа при­водят в форме линейной модели, имеющей вид:

ИП=[IС_i,СF_к;t;r],

где ИП — инвестиционный проект;

IС_i, — долгосрочные инвестиции в году i (i= 1, 2, 3... t);

CF_k — приток (отток) денежных средств в году k (k = 1, 2,3... t);

t — продолжительность жизни проекта, лет;

r — ставка дисконтирования, доли единицы.

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе подготов­ки капитального бюджета, имеют определенную логику.

1. Каждый проект имеет индивидуальный денежный поток, эле­менты которого включают либо чистый отток денежных средств, либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств в данном году следует понимать превышение текущих денеж­ных расходов по проекту над текущими денежными поступле­ниями. При обратном соотношении имеет место чистый приток денежных средств. Иногда в инвестиционном анализе исполь­зуют не денежный поток, а последовательность прогнозных зна­чений годовой прибыли, генерируемой проектом.

2. Чаще всего анализ осуществляют по годам, хотя такие огра­ничения необязательны. Расчеты можно проводить по шагам в долях года, по кварталам и месяцам. Важно соблюдать увязку между величиной денежного потока, процентной ставкой и дли­тельностью расчетного периода.

3. Предполагают, что весь объем инвестиций осуществляют в кон­це года, который предшествует появлению притока денежных средств от проекта. Для удобства сравнения начальный момент вложения денежных средств в данный проект принимают за ну­левой период. Однако на практике инвестиции можно осущест­влять и в течение ряда последующих периодов.

4. Ставка дисконтирования, используемая для приведения буду­щей стоимости денежных средств к настоящей стоимости, должна соответствовать продолжительности периода, зафикси­рованного в проекте (например, годовую ставку берут, если пе­риод — год).

5. Приток (отток) денежных средств определяют в конце очеред­ного года, что вполне логично, так как прибыль в бухгалтерской отчетности определяют нарастающим итогом на конец отчетно­го периода.

Необходимо отметить, что применение различных методов анали­за и оценки проектов предполагает множественность прогнозных рас­четов, что достигается с помощью имитационного моделирования ра­мок электронных таблиц.

Модели, используемые в зарубежной практике при анализе эффек­тивности инвестиционных проектов, можно разделить на две группы.

1. Основанные на статистических (учетных) оценках.

2. Базирующиеся на дисконтированных оценках (динамические модели).

В первую группу включают простую норму прибыли (коэффици­ент эффективности инвестиций — Кэи) и простой срок окупаемости инвестиций — РР, определяемые по формулам:

Кэи = (ARR) = ;

РР =

где PN — среднегодовая величина чистой прибыли;

IС — инвестиции в конкретный проект;

RV — остаточная (ликвидационная) стоимость проекта.

Данный показатель (ARR) чаще всего сравнивают с коэффициен­том рентабельности всего авансированного капитала (ROA):

ROA= ,

где — средняя стоимость активов за расчетный период.

Основное правило: ARR > ROA.

Ко второй группе относят:

♦ чистый дисконтированный доход — аналоги: чистый приведен­ный эффект, чистая текущая стоимость проекта, ЧПЭ (NPV);

♦ чистую терминальную стоимость, ЧТС (NTV);

♦ дисконтированный индекс доходности, ДИД (DPI);

♦ дисконтированный период окупаемости, ДПО (DPP);

♦ внутреннюю норму доходности — аналоги: внутренняя норма прибыли, внутренняя норма рентабельности проекта, ВНД (IRR);

♦ модифицированную внутреннюю норму доходности (MIKR).

Данные модели подробно освещены в специальной литературе по финансовому менеджменту, корпоративным финансам и инвестици­онному анализу[1].