Анализ эффективности создания холдинговых компаний

Вместо приобретения целой компании можно купить только пакет ее акций, достаточный для управления на холдинговом принципе. Преимущества холдингового управления перед слиянием целых компаний состоят в следующем:

контроль над компаниями получается при гораздо меньшем объеме инвестиций, чем при слиянии, поскольку, во-первых, покупается только часть акций, а не весь акционерный капитал, во-вторых, имеется возможность покупать акции постепенно на фондовом рынке, что не приводит к возникновению расходов на слияние;

получение контроля не требует согласия акционеров покупаемой компании и таким образом упрощается трансакция;

холдинговые компании при наличии многоступенчатого владения имеют возможность использования финансового рычага по отношению к контролируемым активам и прибылям.

Исходя из приведенных преимуществ, кроме указанных выше эффектов от слияния, холдинговые компании имеют дополнительные эффекты от уменьшения объекта приобретения, избежания расходов на слияние и использования финансового рычага.

Эффект от уменьшения объекта приобретения рассчитывается таким образом:

(10.83)

 

где: Q_e – эффект от уменьшения объекта приобретения

MV_ssi – рыночная стоимость покупаемого пакета акций i -й компании. Экономия расходов на приобретение оценивается путем сравнения возможной цены пакета акций с его рыночной стоимостью:

 

(10.84)

 

где: C_e – экономия расходов на приобретение;

P_ssi – возможная цена покупаемого пакета акций i -й компании.

Эффект финансового рычага определяется таким образом.

Допустим, что количество уровней контроля равно f. Общее количество компаний на всех уровнях составляет F. Причем F = F₁ + F₂, где F₁ – количество компаний на всех уровнях (кроме последнего), которые имеют корпоративные права в компаниях нижнего уровня, F₂ – количество компаний на всех уровнях, которые не имеют корпоративных прав в компаниях нижнего уровня. Тогда, соответственно, на каждом уровне количество компаний можно представить таким образом:

1 уровень:

2 уровень:

3 уровень:

………………………….

f уровень:

Отсюда, на первом уровне капитал, которым владеет холдинговая компания, можно представить таким образом:

 

(10.85)

где: – величина корпоративных прав холдинговой компании в i -той компании 1-го уровня;

– капитал i -той компании i -го уровня.

В свою очередь капитал i -той компании i -го уровня можно вычислить как функцию капиталов компаний 2-го уровня:

 

(10.86)

 

где: – величина корпоративных прав i -той компании i -го уровня в а -той компании 2-го уровня;

– капитал а -той компании 2-го уровня.

В свою очередь капитал а -той компании 2-го уровня можно вычислить как функцию капиталов компаний 3-го уровня:

 

(10.87)

 

где: – величина корпоративных прав а -той компании 2-го уровня в b -той компании 3-го уровня;

- капитал b-той компании 3-го уровня.

Капиталы компаний предпоследнего (f – 1) уровня рассчитываются по формуле:

(10.88)

 

После подстановки формул (10.86)-(10.88) в формулу (10.85) получим общую формулу вычисления капитала, которым владеет холдинговая компания:

(10.89)

 

размер капитала, который контролируется холдинговой компанией, рассчитывается по формуле:

(10.90)

 

где: К_е – капитал е -той компании, не имеющей корпоративных прав в других компаниях.

Эффект финансового рычага показывает, какой денежной суммой холдинговая компания контролирует одну денежную единицу контролированных компаний и рассчитывается таким образом:

 

(10.91)