Оценка рисков и ставки дисконта

Общие положения

В основу расчета ставки дисконта положено «золотое правило финансирования», согласно которому стоимость денег во времени изменяется из-за необходимости компенсации ликвидности, инфляции и рисков инвестирования. Отсюда, ставка дисконта состоит из трех частей

 

d = л + к + R_i (10.33)

 

где: л – компенсация за отказ от ликвидности;

к – компенсация величины инфляции;

R_i – компенсация рисков инвестирования в конкретное предприятие.

Компенсации ликвидности и инфляции объединяются в одну составляющую ставки дисконта, которая определяется как безрисковая ставка. Это связано с тем, что нет необходимости определять количественное значение этих компенсаций, оно проявляется на рынке и легко может быть обнаружено. Исходя из этого, ставку дисконта можно представить в таком виде:

 

d = R + R_i (10.34)

 

где: R – безрисковая ставка дисконта

Таблица 10.11

Обобщенная характеристика методов прогнозирования денежных потоков

Методы прогнозирования	Особенности оцениваемого предприятия	Характер денежных потоков	Метод оценки стоимости
Нормализация	значительные излишние активы и нерациональные расходы	стабильные, размер определяется исходя из рационализации активов и затрат	прямая капитализация
Усреднение	развитие подчиняется определенным повторяющимся среднесрочным циклам	изменяется в соответствии со среднесрочным циклом	прямая капитализация
Концепция жизненного цикла	жизненный цикл предприятия совпадает с жизненным циклом продукта, номенклатура не обновляется	различные в зависимости от стадии жизненного цикла; в конечном счете уменьшаются	дисконтирование
Экстраполяция	хорошая история доходов	постоянные или изменяющиеся в соответствии с выявленными в прошлом тенденциями	прямая капитализация, дисконтирование
Наилучшей результативности	положительные рыночные перспективы продукции	рост до наибольшего значения, достигнутого в сопоставимом по условиям хозяйствования прошлом времени	дисконтирование, прямая капитализация
Максимальной загрузки	непрерывное производство; спрос на продукцию выше текущего выпуска	увеличиваются по мере повышения использования производственной мощности или стабильные	дисконтирование, прямая капитализация
Оптимизация финансовых показателей	возможности генерировать денежные потоки непосредственно связаны с финансовым положением	увеличиваются по мере улучшения финансового положения или стабильные	дисконтирование, прямая капитализация
Оптимизация денежных потоков	рыночные перспективы продукции хорошие, однако им не отвечает имеющаяся номенклатура изделий	постоянный, размер обусловлен изменением номенклатуры и количества изделий	прямая капитализация
Модели динамического анализа	имеет продолжительную историю прибыльной деятельности	не имеет значения	прямая капитализация

 

Основной задачей, таким образом, является оценка рисков инвестирования в конкретное предприятие и соответствующих компенсаций.

Оценка рисков подчиняется «золотому правилу инвестирования» - доход, который ожидает получить инвестор пропорционален риску на который готов идти инвестор ради получения этого дохода, Т. е., чем более рискованные инвестиции, тем большая компенсация полагается инвестору.

Ориентиром при определении ставки дисконта является внутренняя норма доходности конкретного предприятия, которая представляет собой ставку дисконта, при которой стоимость предприятия равна нулю. Для определения внутренней нормы доходности рассчитывается такая ставка дисконта, при которой суммарная текущая стоимость поступлений от бизнеса равна суммарной текущей стоимости платежей, т. е. для внутренней нормы доходности должно выполняться условие:

(10.35)

 

где: PVD_n– текущая стоимость поступлений от бизнеса в n -м году (n = 1…N);

PVП_n – текущая стоимость платежей предприятия (расходов, уменьшающих поступления) в n-м году.

Например, поступления и платежи за 5лет - условный период прогнозирования - оцениваются на следующем уровне:

 

Таблица 10.12

Пример исходных данных для расчета внутренней нормы доходности

1-й год		-7000
2-й год		-7000
3-й год	+6000
4-й год	+7000
5-й год	+9000
Е	+22000	-14000

 

Приведение поступлений и платежей в текущую стоимость с использованием различных ставок дисконта показано ниже (для упрощения расчетов в 1-й год текущая стоимость денежной единицы принята равной 1).

Таблица 10.13

Пример расчета внутренней нормы доходности

Год	Поступления	Платежи	При ставке дисконта = 16%	При ставке дисконта = 19%	При ставке дисконта = 22%
Поступления	Платежи	Поступления	Платежи	Поступления	Платежи
∑
Разность	+880		-800

 

Внутренняя норма доходности характеризует внутреннее содержание доходов предприятия. Она служит ориентиром для инвестора: если его устраивает доходность ниже внутренней нормы, то предприятие для него имеет стоимость, если же требуемая доходность превышает внутреннюю норму, то при таких условиях инвестирование не произойдет.

В ходе оценки, исходя из принципа изменения стоимости, расчеты производятся на конкретную дату. Поэтому приведение доходов в текущую стоимость осуществляется с помощью функции текущей стоимости денежной единицы, рассчитанной на дату оценки следующим образом:

(10.36)

 

где: n – период поступления доходов, лет (1…n);

b – дробная часть года, получаемая путем деления количества дней, оставшихся до конца года на общее количество дней в году;

d – ставка дисконта.

Для целей оценки ставка дисконта может определяться одним из трех способов:

• моделью оценки капитальных активов;

• методом кумулятивного построения;

• методом стоимости капитала.