Методи оцінювання економічної ефективності реальних інвестицій.

Методи, що використовуються для оцінки економічної ефективності інвестицій, діляться на елементарні й інтегральні. Елементарними називаються методи, при яких витрати і доходи оцінюються без дисконтування. Інтегральні методи враховують фактор часу.

Суть одного із найважливіших методів оцінки економічної ефективності інвестицій полягає у розрахунку їх середньої рентабельності (R). Цей показник розраховується за формулою:

де: Р – прибуток за час експлуатації проекту;

І – повна сума інвестиційних витрат (початкових інвестицій);

n – час експлуатації проекту.

Приклад розрахунку середньорічної рентабельності інвестиційних проектів відображено в таблиці 1.

Таблиця 1.

Оцінка інвестиційних проектів за їх середньорічною рентабельністю

№	Показники	Проект А	Проект В
	Загальний обсяг початкових (капітальних) інвестицій, тис. грн.
	Дохід від реалізації продукції, робіт, послуг після впровадження інвестиційного проекту, тис. грн.:
	За 1-й рік
	За 2-й рік
	За 3-й рік
	За 4-й рік
	За 5-й рік
	Обсяг доходу за п’ять років
	Інвестиційний прибуток, тис. грн., всього (ряд. 8- ряд.1)
	Середньорічний інвестиційний прибуток, тис. грн. (ряд.9: 5)
	Рентабельність інвестицій у цілому за п’ять років, % (ряд.9: ряд.1)
	Середньорічна рентабельність інвестицій, % (ряд. 11: 5)		7,6
	Прогнозовані середньорічні темпи інфляції, %
	Середня ставка банківського процента, % річних

Порівнюючи рентабельність інвестицій по проекту А і В, можна зробити висновок, що проект В є більш вигідним для підприємства. Однак інвестувати грошові засоби у виробництво є сенс тоді, коли від цього можна отримати більший прибуток, ніж від зберігання їх у банку. Враховуючи прогнозовані темпи інфляції, інвестиції підприємства будуть доцільними тоді, коли середньорічна рентабельність інвестицій перевищує темпи інфляції.

У процесі аналізу рентабельність інвестиційного проекту порівнюють з рентабельністю активів (коли інвестиційний капітал сформовано за рахунок власних і позичених засобів) і з рентабельністю власного капіталу (коли інвестиційний капітал сформовано лише за рахунок власних засобів). Це дозволяє зробити висновок про те, чи дає можливість реалізація інвестиційного проекту підвищити загальний рівень ефективності операційної діяльності.

Капітальні інвестиції (початкові інвестиції) визначаються характером інвестиційних проектів. Вони можуть включати витрати на проектно-дослідницькі роботи, придбання земельної ділянки і її благоустрій, будівництво будівель і споруд, придбання машин, устаткування, їх монтаж, придбання прав на використання технологічного процесу і технічних засобів і т.п.

Експлуатаційні (виробничі витрати) включають витрати на сировину, матеріали, покупні вироби, паливо, енергію, оплату праці, витрати по обслуговуванню виробництва і управлінню після впровадження інвестиційного проекту.

Елементарним методам притаманний один дуже важливий недолік. Вони не дають чіткого уявлення про ефективність інвестицій, бо прибуток, що надходить у перші роки експлуатації проекту, набагато цінніший прибутку кінцевого періоду.Тому, доцільно застосовувати інтегральні методи оцінки. Згідно яких, капітальні та експлуатаційні витрати, дохід, прибуток та інші показники того чи іншого проекту розраховуються з врахуванням часових змін. Ця операція називається дисконтуванням.

Найбільш розповсюдженими інтегральними методами оцінки є методи, що ґрунтуються на розрахунку чистої теперішньої вартості (NPV), індексу прибутковості (PI), внутрішньої норми окупності (IRR) і періоду окупності (PP).

Чиста теперішня вартість (NPV) дозволяє отримати найбільш загальну характеристику результату інвестування, тобто кінцевий ефект в абсолютній сумі. NPV розраховується як різниця між сумою дисконтованого чистого грошового потоку і сумою дисконтованих капітальних витрат. Якщо суму капітальних витрат. за кожен рік експлуатації проекту позначити через , суму виручки від реалізації по об’єкту інвестування – через , суму експлуатаційних витрат без амортизації разом з податковими платежами – через , то формула для розрахунку NPV матиме вигляд:

.

У формулі NPV показник t є періодом експлуатації інвестиційного проекту до початку його інвестування.

Якщо NPV має позитивне значення, то рентабельність інвестицій перевищує мінімально прийнятну норму інвестування. Значення NPV, рівне нулю, вказує на граничний рівень прибутковості проекту. При NPVменшій від нуля, рентабельність проекту нижча від мінімальної норми, і, значить, від нього слід відмовитися. Ось чому при наявності кількох проектів більш ефективним є той, в якого NPVнайбільше. Ставка дисконту має значний вплив на NPV.

Індекс прибутковості (РІ) розраховується як відношення дисконтованого грошового потоку по проекту до величини його капітальних затрат:

.

Цей показник, як і попередній, може бути використаний не тільки для порівняльної оцінки, але і як критеріальний при прийнятті інвестиційного проекту до реалізації. Якщо значення РІ менше одиниці або дорівнює їй, то від проекту слід відмовитися, бо він не принесе прибутку інвестору. Отже, до реалізації можуть бути прийнятті інвестиційні проекти тільки тоді, коли їх індекс прибутковості більший за одиницю.

Внутрішня норма окупності (IRR) є найбільш складним з позиції розрахунку показником. Ставка дисконтування, при якій чистий грошовий потік за проектом дорівнює сумі його капітальних витрат, а величина його чистої теперішньої вартості дорівнює нулю, називається внутрішньою нормою окупності проекту. IRR вираховується способом поступових наближень із рівняння:

,

де: х – шукана IRR

Ставка, при якій NPVпроекту дорівнює нулю, і є внутрішньою нормою окупності, що показує величину рентабельності даного інвестиційного проекту.

Характеризуючи показник IRR, треба відмітити, що він з успіхом може бути використаний для порівняльної оцінки.. Якщо IRR більше мінімально прийнятної норми інвестування, то інвестиційний проект вважається ефективним з фінансової точки зору і може бути прийнятий до реалізації. В тих випадках, коли є кілька інвестиційних проектів, перевагу слід віддати тому проекту, в якого IRR найбільша, при умові, що вона перевищує мінімально прийнятну норму інвестування.

Період окупності (РР) є одним з найбільш розповсюджених і зрозумілих показників ефективності інвестицій.

Період окупності – це строк, по закінченні якого суми, що надходять, стають прибутком. Упродовж цього періоду відбувається відшкодування капітальних витрат по проекту за рахунок чистого грошового потоку.

Якщо величина NPVпроекту змінюється з року в рік, то для визначення строку окупності отриманий чистий грошовий потік сумують до тих пір, поки він не стане рівний величині капітальних витрат (початкових інвестицій) проекту, тобто:

.

Основною позитивною рисою методу оцінки ефективності проектів за періодом окупності є простота. Цей показник корисний також для оцінки ризикованості проекту (чим вищий строк окупності, тим вищий ризик).

Умовний приклад. Підприємство оцінює інвестиційний проект із такими щорічними чистими грошовими потоками: 1000 тис. грн.; 4000 тис. грн.; 5000 тис. грн. Капітальні витрати (початкові інвестиції) складають 7580 тис. грн. Розрахувати показники ефективності (IRR, NPV,РР, РІ) та визначити, чи можна схвалити цей проект, коли мінімально прийнятна ставка для інвестування складає 10%.

Розрахуємо NPVпроекту з рівнем дисконтної ставки 10% в таблиці 2

Таблиця 2.

Розрахунок NPV при =10%

(тис. грн.)

Рік	Чистий грошовий потік	Коефіцієнт дисконтування	Дисконтована теперішня вартість грошового потоку
		0,909
		0,826
		0,751
х	Всього	х

 

Наведені підрахунки показують, що сума значень теперішньої вартості грошового потоку за 3 роки дорівнює 7968 тис. грн., а це на 388 тис. грн. більше від інвестиційних витрат.

Щоб розрахувати індекс прибутковості проекту, треба поділити теперішню вартість грошового потоку на інвестиційні витрати, а саме: 7968:7580=1,05.

Для розрахунку періоду окупності дані по проекту узагальнено в таблиці3.

Таблиця 3

Розрахунок періоду окупності інвестиційного проекту

(тис. грн.)

Рік	Чистий грошовий потік	Капітальні інвестиційні витрати	Залишок інвестиційних витрат на кінець року
			6580 (6580=7580–1000)
		–	2580 (2580=6580–4000)
		–	–

 

Дані таблиці 6 свідчать, що за два роки підприємство окупить 5000 тис. грн. з 7580 тис. грн., вкладених у проект. Потім підрахуємо, яка частина 3-го року необхідна, щоб покрити решту 2580 тис. грн. Для цього слід розділити 2580 тис. грн. на грошовий потік за 3-й рік і помножити на кількість тижнів у році (2580:5000=0,52; 0,52х52 тижні=27 тижнів). Таким чином, проект окупить себе за два роки і 27 тижнів.

Для підрахунку IRR проекту розрахуємо його NPV при різних ставках дисконту (таблиця4).

Таблиця 4.

Розрахунок NPV проекту при =12% і =13%

Рік	Чистий грошовий потік	Коефіцієнт дисконтування	Дисконтована теперішня вартість грошового потоку	NPV при
=12%	=13%	=12%	=13%	=12%	=13%
		0,893	0,885			х	х
		0,797	0,783			х	х
		0,712	0,693			х	х
	Всього	х	х				–98

 

З таблиці видно, що при ставці дисконту і = 12%чиста теперішня вартість має додатне значення (7641–7580=61), а при і = 13% – стає від’ємною (7482–7580= –98). Значить, IRR повинна мати значення, більше 12% і менше 13%. Для розрахунку IRR використаємо наступну формулу:

,

де: IRR– внутрішня норма окупності;

– ставка дисконтування, при якій NPV має додатний характер;

– ставка дисконтування, при якій NPVє від’ємною;

ПЗ – абсолютне значення позитивної NPV;

ВЗ – абсолютне значення негативної NPV.

У нашому випадку .

Треба відмітити, що не повинні відрізнятися більш ніж на один-два відсотки. Дана формула не дасть правильного результату, якщо розходження буде надто великим, бо зв’язок ставки дисконтування і NPV має нелінійний характер.

Проведені розрахунки за даними умовного прикладу дозволяють зробити висновок про можливість схвалення інвестиційного проекту.