Если корпорация А имеет цель присоединить корпорацию В, так как видит в осуществлении совместной деятельности эффект синергизма, перед ней встает проблема оценки платы за корпорацию В. Расчет можно строить в соответствии с методами принятия инвестиционных решений (получение в результате поглощения положительного чистого дисконтированного дохода). Предполагается, что рынок будет более высоко оценивать новое образование.
С точки зрения покупателя (корпорации А) максимальная цена, которую следует заплатить за корпорацию В, равна PVB + РУвшод- Если запрашиваемая цена больше этой величины, то слияние будет давать отрицательное значение ЧДД. С позиции корпорации В нельзя принимать предложения с ценой меньше PVB (текущей рыночной оценки корпорации В). Если Р— цена покупки, то ее значение находится в интервале:
Цена — PVB — премия за слияние. Эта премия за согласие акционерам В равна издержкам компании А при слиянии. Если премия за слияние равна нулю, то акционеры корпорации В не заинтересованы в продаже. Если премия слишком высока и превышает PVB, то покупатель А не имеет стимулов к поглощению. Участники слияния оценивают, как высока будет премия за слияние и как она будет поделена между участниками.
Например, корпорации М и П имеют финансовые показатели, представленные в табл. 9.3.
Таблица 9.3. Финансовые показатели по корпорациям М и П
| М | П | |
| Цена акции до слияния, тыс. руб. Число акций в обращении, тыс. шт. Рыночная оценка собственного капитала, млн. руб. | 3,5 |
Текущая оценка выгод слияния оценивается в 15 млн. руб.
Минимальная цена, приемлемая для акционеров П, 3,5 тыс. руб. за акцию. При любом другом предложении акционеры П могут продать акции на рынке (предполагается, что акции ликвидны). Корпорация М не может платить больше 5 тыс. руб. за акцию, так как иначе не получит выгоды от слияния. 35 млн. < Р < 35 + + 15, в расчете на одну акцию П 3,5 тыс. руб. < /акции П < 50 млн. руб. / 10 тыс. акций.
Если стороны договариваются о цене 4,5 тыс. руб. за акцию, то премия составит 1 тыс. руб. на акцию (4,5 - 3,5 = 1) или 10 млн. руб., которые получат акционеры П. Выгода от слияния в размере 15 млн. руб. будет поделена: 10 млн. руб. — акционерам П и 5 млн. руб. — акционерам М.
Расчеты по табл. 9.3 предполагали, что рыночная оценка корпорации П известна. Часто цена растет при объявлении о слиянии. Для корпорации М большую трудность представляет заморозить значение VП. Конкуренция за поглощение П также может вести к росту оценки ее капитала. Объявление о слиянии часто рассматривается как положительный сигнал на рынке, который приводит к повышению спроса на акции поглощаемой корпорации со стороны не участвующих в слиянии инвесторов и росту цены. Например, истинная оценка акции П могла быть не 3,5 тыс. руб., а только 3 тыс. руб. Цена акции возросла до 3,5 тыс. руб. из-за объявления о слиянии. Текущая оценка выгод от слияния (РVвыгод) составляет 15 млн. руб. Если корпорация М платит 4,5 тыс. руб. за акцию П, то акционеры П получат большую выгоду.
Таким образом, в интересах корпорации М при присоединении корпорации П путем денежного выкупа:
• верно оценить капитал П;
• не допустить, чтобы вся выгода была получена акционерами П.
