Ћекции.ќрг


ѕоиск:




 атегории:

јстрономи€
Ѕиологи€
√еографи€
ƒругие €зыки
»нтернет
»нформатика
»стори€
 ультура
Ћитература
Ћогика
ћатематика
ћедицина
ћеханика
ќхрана труда
ѕедагогика
ѕолитика
ѕраво
ѕсихологи€
–елиги€
–иторика
—оциологи€
—порт
—троительство
“ехнологи€
“ранспорт
‘изика
‘илософи€
‘инансы
’ими€
Ёкологи€
Ёкономика
Ёлектроника

 

 

 

 


 оличественный анализ инвестиционных рисков




ћатематический аппарат анализа рисков опираетс€ на методы теории веро€тностей, что обусловлено веро€тностным характером неопределенности и рисков. «адачи анализа рисков раздел€ютс€ на три типа:

 

  1. пр€мые, в которых оценка уровн€ рисков происходит на основании априори известной веро€тностной информации;
  2. обратные, когда задаетс€ приемлемый уровень рисков и определ€ютс€ значени€ (диапазон значений) исходных параметров с учетом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных параметров;
  3. задачи исследовани€ чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных параметров (распределению веро€тностей, областей изменени€ тех или иных величин и т. и.). Ёто необходимо в св€зи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при анализе проектных рисков результатов.

јнализ проектных рисков производитс€ на основе математических моделей прин€ти€ решений и поведени€ проекта, основными из которых €вл€ютс€:

 

Ј стохастические (веро€тностные) модели;

Ј лингвистические (описательные) модели;

Ј нестохастические (игровые, поведенческие) модели.

Ќаиболее используемые методы анализа инвестиционных рисков

 

Ј ¬еро€тностный анализ;

Ј Ёкспертный анализ рисков;

Ј јнализ показателей предельного уровн€;

Ј јнализ чувствительности проекта;

Ј јнализ сценариев развити€ проекта - моделирование

¬ысока€ степень риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее искусственного снижени€. ¬ практике управлени€ проектами примен€ют следующие способы снижени€ риска:

♦ диверсификацию;

распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнител€м):

♦ страхование;

♦ хеджирование;

♦ резервирование средств;

♦ покрытие непредвиденных расходов.

 

ћетодами управлени€ рисками €вл€ютс€ избежание, удержание, передача и снижение степени риска.

»збежание риска означает простое уклонение от меропри€ти€, св€занного с риском. ќднако избежание риска дл€ банка зачастую означает отказ от прибыли.

”держание риска Ц это оставление риска за банком, т.е. а его ответственности. Ѕанк при этом уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю своего капитала.

ѕередача риска означает, что банк передает ответственность за риск кому-то другому, например страховой компании.

ќценка кредитного риска €вл€етс€ необходимым условием дл€ прин€ти€ рациональных решений по управлению вы€вленными рисками. √лавное правило управлени€ рисками Ц инвестировать средства только в том случае, если ожидаема€ доходность (прибыль) выше, чем стоимость капитала плюс надбавка за риск..

¬ большинстве секторов экономики, включа€ банковский, несмотр€ на отраслевую специфику, используютс€ сходные методы ограничени€ рисков, которые свод€тс€ к следующим основным способам управлени€ ими: объединение риска; распределение риска; лимитирование; диверсификаци€; резервирование; страхование; хеджирование.

ќбъединение риска Ц метод, направленный на снижение риска путем превращени€ случайных убытков в относительно небольшие посто€нные издержки (данный метод лежит в основе страховани€).

–аспределение риска Ц метод, при котором риск веро€тного ущерба делитс€ между участниками таким образом, чтобы возможные потери каждого из них были относительно невелики. —пособом распределени€ рисков €вл€ютс€ операции факторинга. Ѕанк, купивший долги, например у предпри€ти€, может понести убытки. ќперации факторинга относ€тс€ к операци€м повышенного риска. –азмер комиссионного вознаграждени€ зависит от степени риска (от уровн€ Ђсомнительностиї выкупаемого долга), так и от длительности договорной отсрочки.

Ћимитирование Ц метод, предусматривающий разработку детальной документации (оперативных планов, инструкций, нормативных материалов), устанавливаюшей предельно допустимый уровень риска по каждому направлению де€тельности банка, а также четкое распределение функций и ответственности банковского персонала.

ƒиверсификаци€ €вл€етс€ одним из способов уменьшени€ совокупной подверженности банка риску путем распределени€ вложений и/или об€зательств. ƒиверсификаци€ банка представл€ет собой размещение финансовых средств в более чем один вид активов, цены или доходности которых слабо коррелированны между собой. ќбратной формой диверсификации €вл€етс€ привлечение средств из различных, слабо завис€щих друг от друга источников. —ущность диверсификации состоит в снижении максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать. ƒиверсификаци€ €вл€етс€ одним из наиболее попул€рных механизмов снижени€ рыночных и кредитных рисков при формировании портфел€ финансовых активов, портфелей банковских ссуд и пассивов.

–езервирование риска примен€етс€ дл€ уменьшени€ степени риска. —оздание резерва на покрытие непредвиденных расходов представл€ет собой один из способов управлени€ рисками, предусматривающий установление соотношени€ между потенциальными рисками, вли€ющими на стоимость активов, и размером расходов, необходимых дл€ преодолени€ сбоев в де€тельности заемщика.

—трахование риска €вл€етс€ формой предварительного резервировани€ ресурсов, предназначенных дл€ компенсации ущербы от ожидаемого про€влени€ различных рисков. —ущность страховани€ заключаетс€ в создании резервного (страхового) фонда, отчислени€ в который дл€ отдельного страховател€ устанавливаютс€ на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка, и, как следствие, страхового возмещени€. “аким образом, страхование есть по существу передача определенных рисков от страховател€ к страховщику (страховой компании). —трахование не ставит своей целью уменьшение веро€тности про€влени€ рисков, а нацелено преимущественно на возмещение материального ущерба от про€влени€ рисков.

—трахование заемщиком своих об€зательств в пользу кредитора становитс€ все более распространенной формой обеспечени€ возвратности ссуд и €вл€етс€ об€зательным условием, например, при предоставлении ипотечных кредитов.

’еджирование риска представл€ет собой форму страховани€ от возможных потерь путем заключени€ сделки, т.е. переноса риска изменени€ цены с одного лица на другое. ’еджирование предназначено дл€ снижени€ возможных потерь вложений вследствие рыночного и, реже, кредитного риска.  ак и в случае страховани€ хеджирование требует отвлечени€ дополнительных ресурсов.

 

20. –езервирование рисков.

¬ысока€ степень риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее искусственного снижени€. ¬ практике управлени€ проектами примен€ют следующие способы снижени€ риска:

♦ диверсификацию;

распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнител€м):

♦ страхование;

♦ хеджирование;

♦ резервирование средств;

♦ покрытие непредвиденных расходов.

–езервирование риска примен€етс€ дл€ уменьшени€ степени риска. —оздание резерва на покрытие непредвиденных расходов представл€ет собой один из способов управлени€ рисками, предусматривающий установление соотношени€ между потенциальными рисками, вли€ющими на стоимость активов, и размером расходов, необходимых дл€ преодолени€ сбоев в де€тельности заемщика.

 

21. —трахование рисков

—трахование риска €вл€етс€ формой предварительного резервировани€ ресурсов, предназначенных дл€ компенсации ущербы от ожидаемого про€влени€ различных рисков. —ущность страховани€ заключаетс€ в создании резервного (страхового) фонда, отчислени€ в который дл€ отдельного страховател€ устанавливаютс€ на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка, и, как следствие, страхового возмещени€. “аким образом, страхование есть по существу передача определенных рисков от страховател€ к страховщику (страховой компании). —трахование не ставит своей целью уменьшение веро€тности про€влени€ рисков, а нацелено преимущественно на возмещение материального ущерба от про€влени€ рисков.

—трахование заемщиком своих об€зательств в пользу кредитора становитс€ все более распространенной формой обеспечени€ возвратности ссуд и €вл€етс€ об€зательным условием, например, при предоставлении ипотечных кредитов.

 

22. ѕеречислить разделы бизнес-плана инвестиционного проекта.

ќсновные разделы бизнес-плана базируютс€ на общей концепции развити€ фирмы, более подробно разрабатывают экономический и финансовый аспекты стратегии. ќсновные разделы бизнес-плана описывают процесс функционировани€ компании, показывают, каким образом ее руководители собираютс€ достичь свои цели и задачи, в первую очередь повышени€ прибыльности работы. ’орошо разработанный бизнес-план помогает фирме расти, завоевывать новые позиции на рынке, где она функционирует, составл€ть перспективные задачи дл€ своего развити€, концепции производства новых товаров и услуг и выбирать рациональные способы их реализации. ќсновные разделы бизнес-плана систематически обновл€ютс€, в них внос€тс€ изменени€, св€занные как с переменами, происход€щими внутри фирмы, так и изменени€ми на рынке, где действует фирма, и в экономике в целом. Ѕизнес-план ув€зывает внутрифирменный и макроэкономический анализ. ¬ зависимости от характера предлагаемого проекта основные разделы бизнес-плана могут содержать разделы, отражающие его специфические особенности, но в целом содержание такого рода делового документа более или менее стандартно и должно включать следующие разделы: –езюме. Ётот первый и краткий раздел бизнес-плана содержит общие выводы из последующих основных разделов бизнес-плана. “овар (продукци€ или виды услуг): какие потребности удовлетвор€т предлагаема€ к производству продукци€ или услуги, что их выгодно отличает от подобной продукции или услуг и т.п. –ынок сбыта: кто основные потребители продукции или услуг, какой может быть объем сбыта и т.п. —тратеги€ маркетинга: предлагаема€ система распределени€ и сбыта продукции или услуг на внутреннем и внешнем рынках, необходимые меропри€ти€ по рекламе, предлагаемые рекламные средства и структура расходов на рекламу, меропри€ти€ по содействию сбыту Ц паблик релейшнз, дополнительные льготы покупател€м и т.п. ‘инансовый план: объем инвестиций, источники финансировани€ и т.п. –ентабельности проекта. ƒанный раздел обычно занимает особое место в основных разделах бизнес-плана.  роме этого, в основные разделы бизнес-плана часто входит производственна€ программа, организационно-правова€ форма предпри€ти€ и другие разделы, в зависимости от целей и специфики компании.

¬ соответствии с –екомендаци€ми ћинистерства экономики –Ѕ бизнес-план инвестиционного проекта должен состо€ть из следующих разделов:
резюме

  • характеристика предпри€ти€ и стратеги€ его развити€
  • описание продукции
  • анализ рынков сбыта, стратеги€ маркетинга
  • производственный план
  • организационный план
  • план реализации проекта
  • инвестиционный план
  • прогнозирование финансово-хоз€йственной де€тельности
  • показатели эффективности проекта
  • юридический план
  • информаци€ о разработчике бизнес-плана

Ѕизнес-план, как официальный документ, оформл€етс€ в соответствии с требовани€ми потенциальных инвесторов, партнЄров по бизнесу.

Ёффективность инвестиционных бизнес-планов характеризуетс€ системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам участников. ¬ соответствии с категори€ми участников различают показатели:

  • коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последстви€ реализации проекта дл€ его непосредственных участников
  • бюджетной эффективности, отражающие финансовые последстви€ осуществлени€ проекта дл€ республиканского и/или местного бюджета
  • экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, св€занные с реализацией проекта, выход€щие за пределы пр€мых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение

 роме того, в процессе разработки проекта производитс€ оценка его социальных и экологических последствий.

ƒл€ предпри€тий, решающих проблемы сохранени€ или укреплени€ позиций в рыночной среде и ориентирующихс€ на максимизацию прибыли первостепенное значение имеет коммерческа€ эффективность.

ќсновными показател€ми оценки эффективности инвестиционных проектов €вл€ютс€:

  • чистый дисконтированный доход („ƒƒ)
  • индекс доходности (»ƒ)
  • внутренн€€ норма доходности (¬Ќƒ)
  • срок окупаемости

ќценка инвестиций базируетс€ на сопоставлении ожидаемой чистой прибыли от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. ¬ основе метода лежит вычисление чистого потока наличности, определ€емого как разность между притоком денежных средств от операционной (производственной) и инвестиционной де€тельности и их оттоком, а также за минусом издержек финансировани€ (процентов по долгосрочным кредитам). Ќа основании чистого потока наличности и коэффициента дисконтировани€, который приводит будущие потоки и оттоки денежных средств на шаге t к начальному периоду времени, рассчитываютс€ основные показатели оценки инвестиций:

  • чистый дисконтированный доход („ƒƒ)
  • индекс доходности (»ƒ)
  • внутренн€€ норма доходности (¬Ќƒ)
  • срок окупаемости

 

23.  акова св€зь производственного плана с планом сбыта?.

ѕ€тый раздел представл€ет собой Ђѕлан производстваї и отвечает на следующие основные вопросы:

Ј изготавливаетс€ ли продукци€ целиком или предполагаетс€ производственна€ коопераци€ с другими фирмами. ¬ последнем случае необходимо указать реквизиты суб-производителей и их основные экономические характеристики;

Ј какие предусматриваютс€ производственные мощности и их динамика помес€чно и поквартально;

Ј какие этапы производственного цикла затрагивает проект, количество и характер сырь€ и материалов, необходимых дл€ выпуска новой продукции, а также упоминание об основных поставщиках предпри€ти€.

¬ разделе Ђѕлан производстваї, помимо вышеназванного, даетс€ полный расчет себестоимости продукции и плановые издержки производства

ѕроизводственный план составл€ют в том случае, если инвестиционный проект предусматривает производство продукции. ≈го главна€ задача - показать инвесторам, кредиторам и другим потенциальным партнерам реальность производства продукции в нужном количестве и определенного качества. ѕри разработке производственного плана должна быть проанализирована информаци€ представленна€ в таблице.

»нформаци€, содержаща€с€ в производственном плане

 

»нформаци€, содержаща€с€ в производственном плане   ’арактеристика
 
ѕримен€ема€ техника и технологи€    ака€ технологи€ и техника планируетс€ к применению, их доступность дл€ использовани€ на данном объекте инвестировани€, необходимость и размеры затрат на приобретение новых технологий, оборудовани€, патентов, лицензий, ноу-хау.
 
ќбъем производства и производственна€ база   –асчет производственной или проектной мощности по годам, перспективных объемов производства, их обеспеченности имеющимс€ в наличии оборудованием, определение возможности увеличени€ производственной базы, затрат в динамике, источников финансировани€.
 
—ырье, материалы и энерги€    онкретные данные и св€зи по обеспечению сырьем, материалами, комплектующими, топливом и энергией всех видов (по временным периодам) и общие затраты.
 
ќбеспечение выпуска продукции и прогнозирование затрат   ƒаетс€ принципиальна€ схема обеспечени€ ресурсами прогнозируемого объема выпуска продукции и прогнозирование суммарных затрат на его производство, привод€тс€ перспективные меропри€ти€ по совершенствованию продукции, улучшению ее качества, техники и технологии, организации производства.
 
“рудовые ресурсы   Ќаличие рабочих кадров и потребность в них, квалификаци€, формы привлечени€, затраты на обучение.
 
ѕосто€нные и переменные производственные издержки   ”точн€ютс€ статьи, включаемые в эти издержки, приводитс€ расчет и указываетс€ характер их изменени€.
 
Ёкологическа€ безопасность   ћеропри€ти€ по охране окружающей среды, затраты на их выполнение и эффективность.


«адача состоит в том, как организовать производство, работающее на потребител€ и заинтересованное в нововведени€х, учитывающих конъюнктуру рынка и запросы покупателей. —егодн€ инвесторы стараютс€ вникнуть во все детали производственного процесса и при необходимости привлекают квалифицированных экспертов и консультантов. ¬нешние эксперты рассматривают данный раздел бизнес-плана прежде всего с точки зрени€ того, насколько рациональна технологическа€ схема, обеспечивает ли она сокращение затрат времени, труда и ресурсов, возможность быстрой переналадки на выпуск новой продукции, изменение ее ассортимента.

ѕроизводственный план рекомендуетс€ подраздел€ть на подразделы представленные в таблице.

Ёлементы производственного раздела бизнес-плана

 

Ёлементы производственного раздела бизнес-плана   ’арактеристика
 
ѕрограмма производства и реализации продукции   ѕодраздел составл€етс€ на основании маркетинговых исследований. ¬ нем наход€т отражение следующие показатели: использование производственной мощности, годовой объем производства продукции в натуральном и денежном выражении, выручка от реализации продукции, удельный вес выручки от реализации новой продукции в общей выручке по предпри€тию, а также удельный вес реализуемой продукции по рынкам сбыта.
 
ѕроизводственные мощности (здани€, сооружени€, технологии, оборудование)   —одержание этого подраздела зависит от того, объектом инвестировани€ €вл€етс€ действующее или вновь создаваемое предпри€тие.
 
ћатериально-техническое обеспечение   »злагаютс€ перспективы обеспечени€ проекта потребным сырьем, материалами, комплектующими издели€ми, запасными част€ми и теплоэнергетическими ресурсами.
 
—тоимость (издержки) производства и сбыта продукции   ƒаютс€ обосновани€ по каждой статье издержек производства, включаемой в состав калькул€ции себестоимости продукции, и прогнозируетс€ их изменени€ в перспективе.


ќсновна€ цель раздела Ђѕроизводственный планї состоит в описании обеспеченности инвестиционного проекта с производственной и технологической стороны, что подтверждает реальность производства продукции в нужном количестве, в планируемые сроки и соответствующего качества. ѕри составлении производственного плана используетс€ достаточно обширна€ исходна€ информаци€, от качества, достоверности и полноты которой завис€т качество и обоснованность показателей эффективности инвестиционного проекта в целом.

ѕроизводственный план необходим не только товаропроизводителю, но и другим участникам инвестиционного проекта. ƒанные плана €вл€ютс€ важной составл€ющей обосновани€ надежности и эффективности проекта, а значит, вли€ют на решени€ потенциальных инвесторов, кредитующих организаций и т.д. ѕроизводственный план изучают также эксперты при проведении экономической и экологической экспертизы инвестиционных проектов.

24. —остав финансового плана.

Ђ‘инансовый планї - это дев€тый раздел бизнес-плана, дающий картину движени€ денежных потоков, ликвидности проекта, соотношени€ заемных и собственных средств и, в целом, учитывающий все плановые финансовые показатели по проекту. ƒанный план €вл€етс€ основой дл€ осуществлени€ контрол€ над проектным бюджетом, составл€етс€ на три года и включает в себ€:

Ј проформу ЂЅалансаї;

Ј проформу Ђќтчета о прибыл€х и убыткахї;

Ј проформу Ђќтчета о движении денежных средствї;

Ј расчет Уточки безубыточностиФ.

 оличество (Q) = ѕосто€нные расходы: (÷ена - переменные расходы на 1 ед. продукции)

‘инансовый план - один из важнейших разделов бизнес-плана, так как €вл€етс€ главным критерием прин€ти€ инвестиционного проекта к реализации. ‘инансовый план необходим дл€ контрол€ финансовой обеспеченности инвестиционного проекта на всех этапах его реализации и отражает предсто€щие финансовые затраты, источники их покрыти€ и ожидаемые финансовые результаты, а также результаты расчетов, которые провод€тс€ при его разработке в определенной последовательности.

ƒанный раздел инвестиционного проекта €вл€етс€ наиболее объемным и трудоемким. «десь выдел€ют комплекс вопросов, решаемых в процессе подготовки инвестиционного проекта на этапе финансового анализа. ‘инансовый анализ должен сопровождать разработку проекта с самого начала.  аждый раздел бизнес-плана должен иметь выход на финансовый раздел, т.е. содержать цифры, данные, по которым можно рассчитывать соответствующую позицию финансовых планов.

‘инансовое обоснование проекта выступает критерием прин€ти€ инвестиционного решени€, поэтому разработка финансового плана должна вестись особо тщательно. ÷ели и задачи прогнозировани€ финансово-хоз€йственной де€тельности инвестиционного объекта заключаютс€, прежде всего, в оценке затрат и результатов, выраженных в финансовых категори€х.

‘инансовый раздел инвестиционного проекта состоит из следующих пунктов:

1. јнализ финансового состо€ни€ предпри€ти€ в течение трех (а лучше п€ти) предыдущих лет его работы.
2. јнализ финансового состо€ни€ предпри€ти€ в период подготовки инвестиционного проекта.
3. ѕрогноз прибылей и денежных потоков.
4. ќценка финансовой эффективности инвестиционного проекта.

ѕоказатели эффективности проекта

ѕоказатели ¬ целом по проекту ѕо годам (периодам) реализации проекта
    t
Ёффективности проекта        
ѕростой срок окупаемости ƒинамический срок окупаемости „истый дисконтированный доход ¬нутренн€€ норма доходности »ндекс доходности ”ровень безубыточности  оэффициент покрыти€ задолженности        
         
‘инансовые показатели        
–ентабельность: - собственных средств - инвестиций - инвестированного капитала - продаж - продукции  оэффициент финансовой независимости  оэффициент финансовой напр€женности  оэффициент структуры капитала  оэффициенты оборачиваемости: - всего капитала - собственных средств - заемных средств - дебиторской задолженности - кредиторской задолженности  оэффициент текущей ликвидности        


ѕоказатели платежеспособности примен€ютс€ дл€ оценки способности фирмы выполн€ть долгосрочные об€зательства.  оэффициенты оборачиваемости дают возможность оценить эффективность операционной де€тельности и политики в области цен, сбыта, закупок. ѕоказатели рентабельности примен€ютс€ дл€ оценки текущей прибыльности предпри€ти€ участника инвестиционного проекта.

«начени€ соответствующих показателей необходимо проанализировать в динамике за р€д предыдущих лет и сравнить основные показатели по годам. ѕеречень коэффициентов определ€етс€ особенност€ми проекта.

ѕрогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта и оценка финансовой эффективности проекта включают:
- оценку стоимости капитала, привлеченного дл€ реализации инвестиционного проекта;
- составление сводного баланса активов и пассивов проекта;
- прогноз прибылей/убытков и денежных потоков;
- оценку показателей финансовой эффективности проекта.

ќценка финансовой эффективности проекта осуществл€етс€ с учетом принципа Ђстоимости денег во времениї. ƒанный принцип гласит: Ђ–убль сейчас стоит больше, чем рубль, полученный через годї, т. е. каждый новый поток денег, полученный через год, имеет меньшую стоимость, чем равный ему по величине денежный поток, полученный на год раньше. ѕоэтому все притоки и оттоки, полученные на разных этапах реализации проекта, привод€тс€ к сегодн€шней (текущей) стоимости путем дисконтировани€. Ёто позвол€ет сравнить их и рассчитать основной показатель финансовой эффективности проекта - NPV (Net Present Value) чистую текущую (или приведенную) стоимость.

ƒл€ анализа целесообразности реализации проекта возникает необходимость прогноза темпов инфл€ции на весь срок действи€ (по периодам) объекта инвестиций. ѕри этом желательно принимать несколько альтернативных прогнозов - пессимистических и оптимистических.

ѕри прогнозировании финансово-хоз€йственной де€тельности проекта в бизнес-плане, рассчитывают чистую прибыль от реализации проекта и поток денежных средств, составл€етс€ проектно-балансова€ ведомость (с учетом активов и пассивов баланса).

Ёто три базовые формы финансовой отчетности. Ќа основе всех проведенных расчетов разрабатываетс€ три документа:
1. план доходов и расходов;
2. план денежных поступлений и выплат (движени€ денежных средств);
3. план-баланс активов и пассивов.

Ќа основании оценки эффективности инвестиционного проекта инвесторы и другие его участники принимают решени€ об инвестировании, выходе из проекта, корректировке его параметров, условий реализации, возможных пут€х повышени€ эффективности и т.д.

 





ѕоделитьс€ с друзь€ми:


ƒата добавлени€: 2015-05-05; ћы поможем в написании ваших работ!; просмотров: 2651 | Ќарушение авторских прав


ѕоиск на сайте:

Ћучшие изречени€:

¬аше врем€ ограничено, не тратьте его, жив€ чужой жизнью © —тив ƒжобс
==> читать все изречени€...

2007 - | 1978 -


© 2015-2024 lektsii.org -  онтакты - ѕоследнее добавление

√ен: 0.031 с.