Совокупность долговых обязательств, облигаций, казначейских векселей и т.д., которые эмитируются правительством, местными органами власти, государственными организациями и учреждениями (либо организациями и учреждениями под контролем государства) и привлекают временно свободные денежные средства субъектов хозяйствования и населения (юридических и физических лиц), называется государственными ценными бумагами.
Государство, как правило, выпускает ценные бумаги с целью:
- финансирование бюджетного дефицита;
- погашение ранее созданных государственных займов;
- кассовое исполнение государственного бюджета;
- финансирование целевых программ местных органов власти;
- сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей;
- обеспечения коммерческих банков ликвидными резервными активами;
- финансирования целевых программ, осуществляемых местными органами власти;
- финансовая поддержка учреждений и организаций, имеющих общенациональное экономическое и социальное значения.
В странах с развитой экономикой рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:
- централизованное заимствование государством временно свободных денежных средств у коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения. Полученные таким образом денежные ресурсы используются для финансирования дефицита государственного бюджета без инфляции;
- регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении. Различные государственные ценные бумаги активно используются при проведении центральными банками денежно-кредитной политики;
- поддержание ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений, так как государственные ценные бумаги являются высоконадежными и ликвидными активами;
- финансирование программ, осуществляемых органами власти на местах, а также привлечение средств во внебюджетные фонды.
Размещение государственных ценных бумаг обычно происходит через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: банки, инвестиционные компании и фонды, население, страховые компании. В РФ, размещение выпуска (дополнительных серий, траншей) ценных бумаг осуществляется Банком России по поручению эмитента в форме аукциона, проводимого в Торговой системе, или по фиксированной цене предложения, либо по закрытой подписке. При этом Центральный Банк, выступая в качестве агента, устанавливает параметры выпуска, осуществляет контроль над ходом аукциона по первичной продаже облигаций и т.д.
Наряду с ценными бумагами, эмитированными Правительством РФ, на фондовом рынке обращаются субфедеральные и муниципальные облигации. Появление облигаций субъектов РФ было связано со стремлением преодолеть негативные последствия для российской экономики, которые имели место вследствие неплатежей государственный предприятий и региональных администраций. К облигационным займам субъекты РФ в настоящее время прибегают в основном для покрытия бюджетного дефицита или для выполнения целевых программ.
Ценные бумаги муниципальные – в РФ облигации, жилищные сертификаты и другие ценные бумаги, выпускаемые органами местного самоуправления. Муниципальные облигации выпускаются исключительно в целях реализации программ проектов развития муниципального образования, утвержденных в порядке, установленном уставом муниципального образования. Выпуск облигаций обеспечивается имуществом и средствами местного самоуправления. Исполнение обязательств по муниципальным облигациям осуществляется за счет средств местной казны в соответствии с правовым актом органа местного самоуправления о местной бюджете на текущий финансовый год. Предельно допустимая сумма долговых обязательств органов местного самоуправления не должна превышать 15% суммы расходной части местного бюджета.
Государственные ценные бумаги отличны ценных бумаг компаний и предприятий и имеют по сравнению с корпоративными имеют ряд преимуществ для инвесторов.
Во-первых, это более высокий уровень надежности вложений денежных средств и минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Это связано с тем, что доходы государственного бюджета всегда позволяют своевременно и в полном объеме выполнять долговые обязательства по ним. В то время как по акциям компаний доход зависит от прибыли полученной в текущем периоде, а потому размер дивидендов инвестора (акционера) может оказаться равен нуля. Кроме того по обыкновенным акциям наблюдаются самые высокие риски по сравнению с другими ценными бумагами.
Во-вторых, государственные ценные бумаги имеют льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами. На них отсутствуют налоги на операции и получаемые доходы. Данный порядок применяется государством для того, чтобы в экономике всегда имелся спрос на его облигации и в нужный момент не возникло бы проблем с продажей необходимого их количества частным инвесторам.
В-третьих, ценные бумаги государства отличаются низкой волатильностью (колебаниями курсов) и более стабильным доходом.
С точки зрения эмитента (государства), ценные бумаги как инструмент финансирования обладают следующими положительными качествами:
- позволяют привлечь большие объемы денежных средств, вследствие большого количества инвесторов;
- дают эмитенту возможность маневрирования при определении характеристик займа, поскольку все параметры займа (объем, сроки, величина процентной ставки, условия выпуска, обращения и погашения и т.д.) государство определяет самостоятельно;
- ценные бумаги государства обладают более льготными условиями, чем банковские кредиты и кредиты международных организаций.
Существуют различные классификации государственных ценных бумаг. В каждой стране данная классификация имеет свою специфику в силу уникальности государственного устройства и истории развития рынка ценных бумаг. Рассмотрим наиболее важные из классификаций. Государственные ценные бумаги по форме обращаемости делятся на:
- рыночные – свободно обращающиеся, могут перепродаваться после первичного размещения другим субъектам (казначейские векселя, среднесрочные инструменты, долгосрочные государственные облигации);
- нерыночные – не могут свободно переходить от одного держателя к другому, размещаются среди специализированных финансовых институтов и населения.
К рыночным обязательствам внутреннего долга федерального правительства России относятся государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКБО), облигации федерального займа с переменным, постоянным и фиксированным купонами (ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФК), облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ), государственные долгосрочные облигации и др. ценные бумаги, которые в соответствии с российским законодательством приравнены к государственным ценным бумагам (ОБР — облигации Банка России).
Займы, осуществляемые путем выпуска ценных бумаг, можно разделить на две группы. В первую входят займы, реализуемые на свободном рынке: ГКО, ОФЗ, ОГСЗ. Ко второй группе можно отнести займы, размещаемые в обязательном порядке, или нерыночные займы: ОГВВЗ, казначейские обязательства (КО), векселя Министерства финансов РФ, на которые была переоформлена задолженность предприятий по банковским кредитам, предоставленным под государственные программы [6, с.230].
Согласно еще одной классификации в зависимости от ряда признаков государственные ценные бумаги подразделяются на следующие виды, которые представлены ниже. По видам эмитента выделяют ценные бумаги:
- федерального правительства;
- муниципальные ценные бумаги или ценные бумаги других уровней государственного управления;
- государственных учреждений;
- ценные бумаги, которым придан статус государственных.
По срокам заимствования различают ценные бумаги:
- краткосрочные – со сроками заимствования до 1 года. В России с 1993 г. эмитируются государственные краткосрочные бескупонные облигации со сроками обращения 3, 6 и 12 месяцев, облигации государственного сберегательного займа с отрезными купонами сроком на 1 год;
- среднесрочные – со сроком обращения от 1 года до 5 лет. В России – облигации федерального займа со сроком обращения 1–2 года, а также облигации внутреннего валютного займа 1-го, 2-го и 3-го траншей;
- долгосрочные – со сроком обращения свыше 5 лет. В настоящее время в России действуют государственные долгосрочные облигации со сроком обращения 30 лет и облигации внутреннего валютного займа 4-го, 5-го, 6-го и 7-го траншей со сроками погашения 10 и 15 лет.
По способу получения дохода различают ценные бумаги:
- дисконтные – продаваемые инвесторам по цене ниже номинала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценой приобретения. Как правило, большинство краткосрочных ценных бумаг выпускаются как дисконтные (в США – казначейские векселя и векселя управления наличностью; в Германии – казначейские обязательства финансирования; в России – государственные краткосрочные бескупонные облигации);
- купонные – выпускаемые с купонами, по которым выплачивается с определенной периодичностью купонный доход. В большинстве случаев это среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги, так как инвестор заинтересован получить доход не через 30 лет, а постепенно в течение этого времени. в России – облигации федерального займа, облигации государственного сберегательного займа, облигации внутреннего валютного займа.
- индексируемые – облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;
- комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации перечисленных способов
По цели выпуска ценные бумаги делятся на:
- долговые – для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства;
- ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов), которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета. Обычно в конце квартала и начале следующего, когда налоги еще не собраны, возникает дефицит бюджета, который затем покрывается счет поступления налогов, размер которых выше, чем сумма бюджетных расходов;
- целевые облигации, выпускаемые для реализации конкретных проектов. В России в качестве таких ценных бумаг можно рассматривать облигации АО «Высокоскоростные магистрали», выпущенные под гарантию правительства РФ; средства от продажи данных облигаций идут на финансирование строительства железнодорожной магистрали Москва – Санкт-Петербург;
- ценные бумаги для покрытия государственного долга предприятиями и организациями. Такие виды ценных бумаг достаточно широко распространены в России. Например, казначейские обязательства, которыми Минфин РФ в 1994–1996 гг. рассчитывался с предприятиями за работы, выполняемые по государственному заказу и финансируемые за счет средств федерального бюджета.
Как правило, государства выпускают среднесрочные и долгосрочные облигации, это вполне разумно, поскольку каждый эмитент заинтересован в долгосрочном финансировании. В то же время выпуск в больших объемах долгосрочных государственных облигаций говорит о финансовой нестабильности в стране.
Эмиссия ГКО осуществляется отдельными выпусками. Транш — часть ценных бумаг определенного выпуска, размещаемая в рамках его объема и в течение периода обращения ценных бумаг этого выпуска. Выпуск ГКБО оформляется глобальным сертификатом, который передается Минфином РФ в Банк России за десять дней до даты проведения аукциона. Каждый выпуск подлежит государственной регистрации.
Облигации федеральных займов относятся к среднесрочным государственным ценным бумагам сроком обращения от одного года до пяти лет. Однако могут являться и долгосрочными (например, ОФЗ-АД). По данным видам государственных ценных бумаг помимо купонного дохода также возможно получение дисконта, если цена приобретения облигаций (при первичном размещении или на вторичных торгах) будет меньше цены их реализации, в том числе при погашении облигаций по их номиналу. В настоящее время ОФЗ выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Владельцами их могут быть российские и иностранные юридические и физические лица.
Таблица 2. Основные характеристики ГКБО
| Эмитент | Правительство РФ |
| Форма эмиссии | документарная с обязательным централизованным хранением |
| Вид облигации | именная бескупонная |
| Валюта займа | рубль |
| Номинал | 1000 руб. |
| Срок обращения | до 1 года (3, 6 и 12 месяцев) |
| Размещение и обращение | ММВБ |
ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) является сравнительно новым инструментом; впервые они выпущены правительством РФ 22 мая 2002 г. в (объем в обращении около 10 млрд руб.). Главная особенность ОФЗ-АД состоит в том, что погашение номинальной стоимости облигаций предусматривается частями и в разные даты, при этом проценты начисляются на оставшуюся сумму долга. Срок обращения этих облигаций может быть от 1 года до 30 лет (ближайший год погашения обращающихся в настоящее время ОФЗ-АД – 2011 г.).
Несмотря на то, что купон в полной сумме выплачивается эмитентом облигаций тому лицу, которому они принадлежат на дату выплаты, или купонную дату, каждый предыдущий владелец также имеет право на получение дохода пропорционально сроку владения. Это достигается тем, что при приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу помимо собственно цены («чистой» цены) облигаций также и величину накопленного купонного дохода.
Отличительной особенностью облигаций государственного внутреннего валютного займа явилось то, что они представляли собой документарные ценные бумаги на предъявителя. ОГВВЗ были выпущены 14 мая 1993г. Министерством финансов от имени Правительства РФ пятью сериями со сроком обращения 1, 3, 6, 10, 15 лет на общую сумму 7885 млн. долл. в целях обеспечения условий, необходимых для урегулирования внутреннего валютного долга. ОГВВЗ являются валютными ценностями, а потому обращаются на территории России в соответствии с валютным законодательством РФ, вывоз их за пределы России запрещен.
Один раз в год, 14 мая, по ОГВВЗ вылачивается купон — 3% годовых в долларах США; погашение облигаций также осуществляется в долларах по номинальной стоимости (до 1999 г. были разрешены расчеты и в рублях). Для погашения ОГВВЗ и получения по ним последнего купона облигации необходимо предъявить в банк-агент Минфина РФ.
При сделках с ОГВВЗ покупатели обязаны уплачивать продавцам не только цену облигации, но и накопленный купонный доход (НКД) на дату совершения сделки, начисленный на номинал облигации с момента его последней выплаты. Согласно действующему законодательству разница между полученным и уплаченным НКД считается процентным доходом по государственным облигациям.
Крупнейшими участниками рынка ОГВВЗ являлись Внешэкономбанк РФ, Международная финансовая компания, Альфа-Альянс и др.
В 1999г. были выпущены новые ОГВВЗ (ОГВВЗ 1999г.) номиналом $1000 сроком обращения восемь лет на общую сумму $650 млн. ОГВВЗ выпуска 1999 г., в отличие от валютных облигаций прежних выпусков, — это именные ценные бумаги, которые выпускались в документарной форме и подлежали обязательному хранению в специальном централизованном депозитарии. Инвесторы получали выписки по счету «депо» и уведомления об операциях по нему. По новым ОГВВЗ предусматривается та же ставка купона, который, однако, оплачивается не раз в год, а каждые полгода.
Характеристика облигаций государственного валютного займа
| Эмитент | Правительство РФ |
| Форма эмиссии | документарная с обязательным централизованным хранением |
| Вид облигации | на предъявителя, купонная (3% годовых) (ОГВВЗ выпуска 1999 г. — именная) |
| Валюта займа | доллар США |
| Номинал | 1000, 10 000, 100 000 |
| Срок обращения | от 1 года до 15 лет |
| Частота выплат по купону | 1-2 раза в год (14 мая) |
| Размещение и обращение | внебиржевой рынок, вывоз за пределы России запрещен |
Облигации Банка России (ОБР), получившие статус государственных ценных бумаг, номиналом 1000 руб. появились сразу после финансового кризиса в 1998 г. как полный аналог ГКО. В качестве эмитента облигаций выступал Центробанк России, срок обращения облигаций — до одного года. Дисконтная облигация могла покупаться только кредитными организациями.
В настоящее время признано, что Банк России эмитирует свои облигации не с целью привлечения средств для финансирования своих расходов, а с целью реализации денежно-кредитной политики.
Поправки к законам «О Центральном банке Российской Федерации» и «О рынке ценных бумаг» позволили определить максимальный объем ОБР всех выпусков, находящихся в обращении, в пределах разницы между максимально возможной величиной обязательных резервов кредитных организаций (которая составляет 20% от обязательств коммерческих банков) и суммой обязательных резервов коммерческих банков в Банке России. [1]
Кроме того, в России были выпущены:
- ОГСЗ – Министерством финансов РФ с 1995г. – являющиеся государственными ценными бумагами на предъявителя, владельцами которых могут быть российские и иностранные физические и юридические лица. ОГСЗ можно отнести к среднесрочным купонным облигациям на предъявителя, которые выпускаются траншами. Купонный доход по этим облигациям выплачивается по официально объявленной ставке Минфина РФ ежеквартально. Первая серия ОГСЗ обеспечивала доход в размере 102,72%. Выплату купонного дохода и погашение ОГСЗ осуществляется через банки;
- облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) – Министерством финансов РФ с 1996г. – владельцами которых могут быть российские и иностранные юридические лица.
Характеристика облигаций Банка России
| Эмитент | Банк России |
| Форма эмиссии | документарная с обязательным централизованным хранением |
| Вид облигации | бескупонная, на предъявителя |
| Валюта займа | рубль |
| Номинал | 1000 руб. |
| Срок обращения | до 1 года |
| Размещение и обращение | ММВБ |
| Круг потенциальных владельцев | кредитные организации |
При этом в июле 2007 Минфин провел размещение выпуска государственных сберегательных облигаций с постоянной процентной ставкой купонного дохода (ГСО-ППС). Номинальная стоимость облигации 1000 руб. Первое погашение состоялось в марте 2008г. На 1 января 2010г. внутренний долг, выраженный в ГСО-ППС, составил 135,42 млрд. руб. В мае 2007г. Минфин разместил выпуск государственных сберегательных облигаций с фиксированной процентной ставкой купонного дохода (ГСО-ФПС). Номинальная стоимость облигации 1000 руб. Первая дата погашения 12 мая 2022г. Начиная с 2007г. долг, выраженный в ГСО-ФПС, вырос на 80 млрд. руб. и на 1 января 2010г. составил 132 млрд. руб.
Государственные сберегательные облигации не обращаются на вторичном рынке. Владельцами ГСО могут быть юридические лица, являющиеся резидентами Российской Федерации:
→ страховые организации;
→ негосударственные пенсионные фонды;
→ акционерные инвестиционные фонды;
→ Пенсионный фонд Российской Федерации;
→ иные государственные внебюджетные фонды Российской Федерации;
→ управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений.
Инвестируя средства в ГСО, институциональные инвесторы получают возможность осуществлять безрисковые вложения денежных средств без необходимости дальнейшей переоценки вложений при изменении рыночной цены.
Размещением ГСО занимается Сбербанк России, организатором торговли является ЗАО ММВБ, а эмитентом – Министерство финансов РФ.
