Теории структуры капитала. Традиционный подход.

В финансовом менеджменте различают понятия:

1. «Финансовая структура» – способ финансирования деятельности организации (подразумевает структуру всех источников средств, включая краткосрочные);

2. «Структура капитала» – финансовая структура долгосрочных пассивов (СК и ЗК);

3. «Оценка капитала» (балансовая и рыночная). Балансовая – оценка объекта, представленная в бухгалтерском балансе. Рыночная оценка, например, уставного капитала – рыночная (а не номинальная) оценка акций компании. Балансовая оценка верифицируема (наличие оправдательных документов) и стабильна. Рыночная – вариабельна и субъективна;

4. Привлекательность фирмы как объекта инвестирования и ее рейтинг оценивают показателем «рыночной капитализации» - произведение рыночной цены акции на число акций в обращении;

5. «Рыночная стоимость фирмы» - сумма рыночных стоимостей акционерного и заемного капитала. Чем больше эта стоимость, тем более крупной и успешной считается компания. Наращивание рыночной стоимости фирмы осуществляется: эмиссией ценных бумаг, получение кредитов, реинвестирование прибыли;

6. «Гудвилл» - разность между рыночной оценкой пассивов и рыночной оценкой активов. Это есть стоимостная оценка наработанной фирмой нематериальной ее ценности (торговая марка, не указанные в балансе патенты, сложившийся коллектив). Гудвилл выявляется и отражается в балансе при купле/продаже фирмы в составе нематериальных активов.

Поскольку стоимость различных источников средств варьирует, возникает вопрос, возможно ли увеличить стоимость компании путем изменения структуры капитала? Нужно соотнести риск и доходность в отношении акционеров. СК / ЗК – ключевой показатель, характеризующий степень риска инвестирования финансовых ресурсов в предприятие. Привлечение ЗК не только вызывает увеличение рисковости компании, но и должно сопровождаться повышением ожидаемой доходности СК. Проект при­нимается, если его рентабельность выше, чем WACC. Если СК не хватает и приходится привле­кать ЗК, т.е. повышение доходности сопровождается ростом риска, возникает несколько вопросов: 1) достаточно ли ожидаемого повышения доходности для ком­пенсации возросшего риска 2) какова должна быть опти­мальная структура.

Су­ществуют два подхода к этой проблеме: а) традиционный; б) теория Модильяни-Миллера (Modigliani and Miller approach).

Положения традиционного подхода:

1. стоимость капита­ла фирмы зависит от его структуры;

2. существует оптимальная струк­тура капитала, минимизирующая WACCи, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

WACC зависит от стоимости его составляющих (СК и ЗК). В зависимости от структуры капитала сто­имость каждого из этих источников меняется, причем темпы изме­нения различны. Многочисленные Уме­ренный рост доли ЗК, т.е. повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется и акционеры начинают требовать большей доходности для компенсации риска. Одновременно и стоимость ЗК, оставаясь сначала практически неизменной, при определенном изменении состава ис­точников начинает возрастать. Поскольку стоимость ЗК (Кd)в среднем ниже, чем стоимость СК (Ке), существует структура капитала, называ­ния оптимальной, при которой показатель WACC имеет минималь­ное значение, а, следовательно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной.

Зависимость стоимости и структуры капитала

Пример. Расчет оптимальной структуры капитала, %

Оптимальная структура капитала достигается в случае СК / ЗК = 80 / 20, при этом WACC имеет наименьшее значение 12,64%