Понятие и структура международных финансов

Международные финансы, с одной стороны, возникли в результате Рэспространения финансовых отношений на мирохозяйственные связи, ^{а с} Другой — явились следствием появления и развития финансовой ^ПоДсистемы международной экономики. Являясь частью международ­ен экономики, международные финансы представляют собой совокуп-^10сть финансовых отношений между резидентами и нерезидентами, •^е- между физическими лицами, предприятиями финансового и нефи-^ансового секторов национальных экономик (юридическими лицами), ^Дарственными и международными организациями и их структур­ами единицами. Содержанием этих отношений является движение

Раздел VI. Международные фина|

Глава 22. Международные финансы: структура, организация, институты

 

инвалютных потоков между ними [Международный финансовый р_Ьь нок, с. 31]. При этом инвалютные потоки между государственными и международными организациями и их структурными единицами признанные таковыми согласно нормам международного (публично­го) права (суверенными государствами; нациями и народами, борющи­мися за создание самостоятельного государства; межгосударственными организациями; государственными образованиями (например, Вати­кан); вольными городами) образуют международные публичные фи­нансы. Инвалютные потоки между физическими лицами, предприятия­ми финансового и нефинансового секторов национальных экономик — международные финансы организаций (в основном транснациональ­ных корпораций и банков) и населения, или международные частные финансы (подробнее см. [Основы..., 1998, с. 345—432]). Международ­ные финансы способствуют перераспределению валового мирового продукта между странами, организациями финансового и нефинансо­вого секторов национальных экономик, а также населением. Инвалют­ные потоки имеют своим источником мировые финансовые ресурсы, в том числе ресурсы 192 стран¹ с их финансовыми организациями, ре­сурсы международных организаций и финансовых центров мира, 65 млн фирм легального бизнеса и всего населения Земли, превышающего, как известно, 6 млрд чел.

Однако чаще используется менее широкое толкование мировых фи­нансовых ресурсов — как ресурсов, используемых в международных экономических отношениях, т. е. в отношениях между резидентами и нерезидентами. По мере глобализации мировых финансов, о чем речь будет идти ниже, граница между широким и узким определениями все более размывается. Далее под международными финансовыми ресурса­ми будет подразумеваться их узкое определение.

Особенность международных финансов в отличие от государствен­ных финансов, а также финансов фирм и домохозяйств заключается в том, что они представлены множеством субъектов, т. е. изначально это многосубъектная категория. Это означает, что нет единого международ­ного фонда денежных средств, сосредоточенного в конкретном месте и являющегося собственностью конкретного субъекта мировой эконо­мики. Финансовые ресурсы мира находятся преимущественно в обра­щении, образуя мировой финансовый рынок (МФР). Общая структура международных финансов представлена на рис. 22.1².

¹ В данном случае речь идет о странах — членах ООН. Следует также упомянуть
о таких влиятельных организациях, как Международный валютный фонд (число чле
нов — 185) и Всемирный банк, в который входят финансовые организации 182 стран-

² Приводится по [Мировая экономика, 1999, с. 191]. Некоторые авторы структура
мировых финансов представляют как совокупность международных финансовых ры
ков, международного банковского дела, финансов международных организаций и ме*
дународных портфельных инвестиций (см. [Энг, Лис, Мауер]).

Международные финансы

Финансовая помощь

Золотовалютные резервы (3BP)

Частные ЗВР		Официаль­ные ЗВР

Межгосудар­ственные кредиты и гранты

Кредиты и гранты меж­дународных организаций

Мировой финансовый рынок

Кредитный рынок

Валютный слот-рынок

Рынок страховых услуг

Рынок дери-вативов

Рынок долговых

и долевых

ценных бумаг

Рынок-банковских кредитов

Рис. 22.1. Структура международных финансов

Как следует из схемы, не все элементы финансовых ресурсов мира обращаются на МФР. Так, финансовая помощь предоставляется хотя и с учетом положения ее реципиентов на нем, однако не по законам спроса и предложения, а при соблюдении реципиентами определенных экономических условий. Что касается золотовалютных резервов (ЗВР), то они лишь в отдельных случаях обращались на МФР, когда того тре­бовало особо сложное финансовое положение их владельцев¹.

Однако в последнее время центральные банки ряда стран присту­пили к сбросу части своих золотых активов, поскольку ключевая роль в стабилизации национальных валют все больше переходит к иным фи­нансовым инструментам. Частичные продажи (от ¹/₃ До ²/з золотого за­паса) осуществили Нидерланды, Бельгия, Австрия, Канада, Австралия. Все свои 125 т золота продала Аргентина [Шмырева, Колесников, Кли-^м°в,с. 31].

Мировой финансовый рынок может быть рассмотрен с точки зре­ния его функций и сроков обращения финансовых активов. Функцио­нально он делится на валютный рынок, рынок деривативов, страховых У^СлУг, акций и кредитный; в свою очередь, на этих рынках могут быть

ЗВР государств составляют в настоящее время около 31 000 метрических тонн ^^см- [Шмырева, Колесников, Климов, с. 31]).

Раздел VI. Международные финана

глава 22. Международные финансы: структура, организация, институты

 

выделены различные сегменты: например, на рынке страховых услуг — перестрахование, на кредитном рынке — сегменты долговых ценных бу­маг и банковских кредитов и др. По срокам обращения финансовых ак­тивов выделяются следующие сегменты МФР: валютный (краткосроч­ный) рынок и рынок капитала (долгосрочный). Существуют также фи­нансовые активы, нацеленные на пребывание на денежном рынке толь­ко с целью получения максимальной прибыли, в том числе за счет целенаправленных спекулятивных операций. Подобные активы часто называются «горячими деньгами».

Границы между различными сегментами МФР размыты, и вполне возможно перемещение части мировых финансовых ресурсов с одного сегмента на другой. В силу этого устанавливается взаимозависимость между валютными курсами, банковским процентом и курсом ценных бумаг в разных странах мира. Это приводит к глобализации финансо­вых ресурсов мира, к тому, что финансовые катастрофы в отдельных ре­гионах, как это было летом 1997 г. в Юго-Восточной Азии, провоциру­ют финансовые потрясения мирового финансового хозяйства.

Многообразие типов, форм и видов участников МФР требует раз­вернутой их классификации, так как для каждого из его сегментов ха­рактерны одни и те же участники. Выделяют следующие признаки классификации: 1) характер участия субъектов в операциях; 2) цели и мотивы такого участия; 3) типы элементов и их характеристики; 4) страны происхождения субъектов; 5) типы инвесторов и должников [Михайлов, с. 25].

С точки зрения характера участия в операциях участники рынка делятся на прямых (непосредственных) и косвенных (опосредован­ных). К прямым участникам относятся те, кто заключает сделки за свой счет и (или) за счет и по поручению клиентов, т. е. косвенных участни­ков, не заключающих самостоятельных сделок.

По мотивам и целям участия на рынке различают хеджеров, спеку­лянтов, трейдеров и арбитражеров. Хеджеры проводят так называемые операции хеджирования, предназначенные для защиты валютной выруч­ки от валютно-курсового риска. Для этих целей они используют инстру­менты рынка деривативов для страхования риска трансферта, присущего финансовым инструментам, для страхования своих активов или конкрет­ных сделок на краткосрочном рынке (т. е. рынке «спот», где сделки за­вершаются в течение двух банковских дней). Спекулянты заключают сделки исключительно с целью заработать на благоприятном движении курсов, и поэтому у них нет намерения страховать свои операции. Де^я" тельность трейдеров связана с использованием колебаний курса по одно­му или нескольким контрактам и, по сути, противоположна действиям хеджеров. Арбитражеры осуществляют финансовые операции на одном рынке с одновременным проведением противоположной операции на другом в целях извлечения прибыли на разнице курсов на разных рыН" ках и в разные периоды. Арбитражеры рискуют меньше спекулянтов.

По типам эмитентов и их характеристикам предлагается следую­щая градация участников МФР: а) международные и межнациональ-_Hbie агентства; б) национальные правительства и суверенные заемщики; _в) провинциальные и региональные правительства (местная админист­рация); г) муниципальные правительства (муниципалитеты); д) квази­правительственные эмитенты; е) корпорации, банки и другие организа­ции [Михайлов, с. 29].

К числу международных агентств относятся Мировой банк и входя­щие в него институты, Европейский банк реконструкции и развития и ДР- Среди элементов субнационального уровня выделяются прави­тельства германских земель, провинций Канады, штатов Австралии, го­родов Нью-Йорка, Москвы и Санкт-Петербурга и др.

В зависимости от стран происхождения участники МФР подразде­ляются на развитые, развивающиеся страны, международные институ­ты (не имеющие конкретной национальной принадлежности) и офшор­ные центры (зоны). К последним относятся территории, где действуют налоговые, валютные и другие льготы для тех нерезидентов, которые базируют свои счета и фирмы на этих территориях, но осуществляют финансовые операции исключительно с другими странами. Это пре­имущественно островные государства; некоторые из них уже преврати­лись в региональные и мировые финансовые центры (Кипр, Панама, Бермудские, Багамские, Каймановы, Антильские острова и др.); страны, расположенные рядом с мировыми финансовыми центрами (Лихтен­штейн, Ирландия, Нормандские острова), или некоторые территории стран-участников МФР (например, отдельные штаты США и кантоны Швейцарии). По оценкам, в офшорных центрах размещено финансовых ресурсов на сумму около 5 трлн долл. США, в том числе предположи­тельно 100 млрд долл. российского происхождения.

Среди участников МФР по типу инвесторов выделяют две основ­ные их группы — частные и институциональные. Частные инвесторы — это физические лица (иногда их именуют конечными или розничными инвесторами). Как правило, они стремятся к диверсификации своих сбережений или увеличению процентного дохода путем приобретения различных финансовых активов. Институциональные инвесторы — это профессиональные участники финансовых рынков (или финансовые посредники).

В положении последних на МФР наблюдаются две тенденции. С одной стороны, МФР все больше институционализируется в связи ^с увеличением количества и улучшением ликвидности обращающихся на нем финансовых инструментов, значительным ростом его объема ^и числа участников, а с другой — наблюдается феномен «дезинтерме-Диации», т. е. вымывания посредников, их исключения из сделок между Покупателями и продавцами. Дезинтермедиация (disintermediation), яв­ляющаяся следствием развития финансовых технологий и дерегулиро-^вания, позволяет конечным покупателям и продавцам (принципалам)

Раздел VI. Международные финан!

Лпава22. Международные финансы: структура, организация, институты 683

 

снизить расходы, отказавшись от платежей комиссий и других сборов Одним из примеров освобождения от посредников служит секьюрити-зация долга, когда различные банковские активы трансформируются в ликвидные ценные бумаги, служащие для финансирования новых ак тивных операций.

К институциональным инвесторам, оперирующим на МФР, отно­сятся: банки (центральные, инвестиционные, коммерческие), государ­ственные учреждения, международные финансовые институты, пенси­онные фонды, страховые фонды и компании (в том числе офшорные) взаимные (паевые) инвестиционные фонды (ПИФы), менеджеры вкла­дов (управляющие инвестициями), транснациональные корпорации На страховые компании приходилось 35% всех институциональных ин­вестиций, на инвестиционные компании - 23, на пенсионные фонды -25 и на остальных инвесторов - 17% (рассчитано по [Михайлов, с. 43]) В роли менеджеров вкладов (т. е. управляющих инвестициями) часто выступают банковские трастовые департаменты. По большей части их клиентами выступают частные инвесторы.

Важнейшей частью МФР является мировой валютный рынок (МВР), представляющий собой совокупность денежных требований и обязательств нерезидентов друг к другу. МВР сложился в связи с воз­никновением и развитием мировой валютной системы (МВС) — исто­рически сложившейся формой организации международных денежных отношений. МВС включает в себя следующие основные элементы:

а) мировой денежный товар и международные ликвидные активы;

б) валютный курс; в) валютные рынки; г) международные валютно-фи-
нансовые организации; д) межгосударственные договоренности.

Под мировым денежным товаром понимается принимаемый каждой страной эквивалент выведенного из нее богатства и обслуживающий ее международные отношения. Первым международным денежным това­ром выступало золото; затем — национальные валюты ведущих миро­вых держав (кредитные деньги). В настоящее время в этом качестве ис­пользуются такие валюты, как доллар США, евро, японская иена, анг­лийский фунт стерлингов, а также композиционные или фидуциарные (основанные на доверии к эмитенту) валюты. К последним относятся международные и региональные платежные единицы, как то: специаль­ные права заимствования (SDR), а ранее - ЭКЮ.

Валютный курс определяется как стоимость денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Ва­лютные курсы подразделяются на два основных вида — фиксирован­ные и плавающие. В основе фиксированного курса лежит валютный паритет, т. е. официально установленное соотношение денежных еди­ниц разных стран. Плавающие валютные курсы зависят от рыночного спроса и предложения валюты и могут значительно колебаться по ве­личине. Общая характеристика режимов валютного курса представле­на в табл. 22.1 (составлена по [Основы..., 1998, с. 27, 28]).

Таблица 22.1 Режимы валютного курса (2001 г.)

 

Режим курса валюты	Количество стран	Страны
Фиксированные курсы,
р том числе по отношению к:
доллару США		Аргентина, Сирия, Ирак, Панама, Туркменистан, Венесуэла, Нигерия, Оман и др.
евро		Африканские страны, входившие в зону франка
другим валютам		Намибия, Лесото, Свазиленд (ранд ЮАР), Литва, Эстония (евро), Тад­жикистан (рубль РФ) и др.
СДР		Ливия, Мьянма, Руанда, Сейшель­ские острова
корзине валют		Кипр, Исландия, Кувейт, Чехия, Бангладеш, Венгрия, Марокко, Таи­ланд и др.
Плавающие курсы
С учетом заданных параметров		Чили, Эквадор, Никарагуа
Регулируемое плавание		Израиль, Турция, Южная Корея, Россия, Китай, Малайзия, Польша, Словения, Сингапур и др.
Свободное плавание	59*	США, Италия, Швейцария, Индия, Украина, Канада, Филиппины, Нор­вегия, Италия, Великобритания, Азербайджан и др.
Смешанное плавание
Кодной валюте (доллару)		Бахрейн, Саудовская Аравия, Катар, Объединенные Арабские Эмираты
К группе валют		Страны Европейской валютной сис­темы

С введением наличного евро в 2002 г. количество валют в этом режиме упало "О пяти (см. [Международный финансовый рынок, с. 82]). Режим евро — общей валюты для 15 (с 01.01.2008 г.) стран — членов Европейской валютной системы ^с01.01.2002г. -свободное плавание.

Привязанность курса национальной валюты означает его фиксиро-^ванность по отношению к одной добровольно выбранной базовой валю-^Ге (доллару США, английскому фунту стерлингов, евро и др.) и его ав­томатические изменения в тех же пропорциях, что и курс базовой валю-^TbI- Привязанность курса национальной валюты к стандартной или ин­дивидуальной валютной корзине означает, что он колеблется вместе ^ искусственно сконструированными валютными комбинациями. Фи плавающих курсах они определяются на основе соотношения объе-

Раздел VI. Международные финанс|

Глава 22. Международные финансы: структура, организация, институты 685

 

мов рыночного спроса и предложения на данную валюту. При свобод­ном плавании воздействия иных факторов не предполагается. Валют­ный (форексный) рынок при этом наиболее приближен к модели совер­шенного рынка: количество участников как на стороне спроса, так и на стороне предложения весьма велико и их влияние на курсообразование незначительно. При этом любая информация об изменении факторов влияющих на курсы валют, передается в системе практически мгновен­но и доступна всем рыночным агентам, девиативная роль центральных банков мала и непостоянна. Кроме того, такая информация преобразу­ется в цены торгуемых валют, что означает, что при свободном плава­нии валютный рынок является не только совершенным, но и эффектив­ным.

При управляемом, или «грязном», плавании кроме спроса и предло­жения на величину валютного курса значительное влияние оказывают центральные банки стран, а также разнообразные временные рыночные искажения. Смешанное плавание означает, во-первых, установление двух режимов валютных курсов: внутреннего — для операций внутри одной страны или группы стран и внешнего — для операций с другими странами. Во-вторых, смешанное плавание может означать привязку курсов своих валют к ценам какого-либо товара, например нефти, как это сделано в странах ОПЕК. И, в-третьих, смешанное плавание означа­ет введение системы целевых зон, или валютных коридоров, как это бы­ло в России в середине 90-х годов.

Мировой валютный (форексный) рынок включает отдельные рын­ки, локализованные в различных регионах мира, центрах международ­ной торговли и валютно-финансовых операций. В 1998 г. в мире функ­ционировало 43 крупных валютных рынка [Баринов, Хмыз, с. 9]. Среди них особое место занимали рынки, расположенные в Лондоне, Нью-Йорке, Токио, Сянгане (Гонконге), Сингапуре, Цюрихе, Париже, Франкфурте-на-Майне. Ежедневный объем валютных операций на этом рынке оценивался в 1986 г. в 250 млрд долл., в 1991 г.— 1000 млрд долл., в 1998 г.— 1971 млрд долл, в 2007 г.— в 4 трлн долл.

Появившись в XIX в. мировая валютная система прошла несколь­ко этапов эволюции, краткая характеристика которых представлена в табл. 22.2.

Таблица 22.2