Основные тенденции развития рынка корпоративных облигаций.

Объем рынка корпоративных облигаций в России неуклонно растет. По состоянию на конец февраля 2003 года, объем рынка корпоративных облигаций в России достиг 112.6 млрд. руб. Из этой величины 78.2 млрд. приходится на т.н. «рыночные выпуски». Из рыночных выпусков 62.5 приходится на нефинансовые корпорации, оставшиеся 15.6 – на банки и финансовые компании.

Динамика роста рынка корпоративных облигаций отражена на диаграмме 1:

Диаграмма 1. Динамика объемов рынка корпоративных облигаций.

Рост рынка будет продолжаться, так как и в масштабах экономики, и в сравнении с рынками других стран, рынок корпоративных облигаций в России остается недостаточно развитым. Сравнивая объем рынка корпоративных облигаций с ВВП, имеем, что объем рынка корпоративных облигаций составляет порядка 1.03% ВВП. Величина достаточно низкая, свидетельствующая о большом потенциале для роста. В большинстве стран с развитыми финансовыми рынками объем рынка корпоративных облигаций составляет не менее 10% ВВП, и может достигать 70-80% ВВП (Дания, США, Исландия). Эти сравнения однозначно свидетельствуют о значительной неразвитости рынка корпоративных облигаций в России. Даже по сравнению со многими другими странами т.н. «переходной экономики» рынок корпоративных облигаций в России остается недостаточно развитым.

 

 

Таблица

Объемы рынков корпоративных облигаций в ряде стран Восточной

Европы (в % от ВВП)

Величину рынка облигаций нефинансовых корпораций можно сопоставить и с объемом банковских кредитов предприятиям. Объем рыночных займов нефинансовых корпораций составляет порядка 4% от общего объема банковских кредитов предприятиям, что также представляет из себя довольно малую величину, и свидетельствует о значительном потенциале для роста рынка.

Вторичный рынок облигаций также переживает быстрый рост, что отражено на диаграмме 2:

Диаграмма 2: Динамика роста на вторичном рынке корпоративных облигаций

 

Важно то, темп его роста превышает темп роста первичного рынка, т.е. ликвидность бумаг на вторичном рынке возрастает. Это можно измерить т.н. показателем оборачиваемости, т.е. отношением оборотов на вторичном рынке за некоторый период (напр., месяц) к общему объему рынка. Данные по оборачиваемости показаны на диаграмме 3.

За период с начала 2002 года доходности корпоративных облигаций наиболее кредитоспособных эмитентов снизились с 18-20% до 12-14%. Доходности облигаций «второго эшелона» - с 20-23% до 14-16%. В 2001 и значительной степени 2002 году спрэд между доходностями большинства эмитентов был минимальным. В основном он составлял не более 3-4

процентных пунктов.

Диаграмма 3: Оборачиваемость корпоративных облигаций на вторичном рынке.

В настоящее время спрэд заметно вырос, и составляет до 8-10 пп. В соответствии с этим, появилась возможность дифференцировать эмитентов по их уровню кредитного риска.

Снижение ставок открыло путь на рынок более широкому кругу эмитентов, для которых ранее заимствования на рынке корпоративных облигаций были неприемлемо дорогими.

В 2001 году в основном размещались облигации, предусматривающие возможность инвестора реализовать бумаги по оферте через 3-6 месяцев.

В 2002 году срок до оферты вырос в среднем до 1 года, однако более длинных бумаг не размещалось.

В 2003 году начались размещения более длинных бумаг:

· МГТС – срок обращения 2 года

· Внешторгбанк – срок обращения 3 года

· ОМЗ – 1.5 года

Связано это со следующими факторами:

· снижение процентных ставок

· расширение инвестиционного горизонта инвесторов

· рост ликвидности на вторичном рынке.

Это дает инвестором возможность продать большой объем облигаций, не дожидаясь срока оферты.

Судя по объявляемым планам эмитентов, уже в ближайшее время от механизма оферт будут отказываться, и срок обращения облигаций вырастет до 2-5 лет.

Проявляется тенденция к тому, что займы в среднем становятся крупнее. Растет доля займов с объемами от 500 млн. руб. до 1 млрд. рублей, и свыше 1 млрд. рублей. Снижается доля займов с объемами до 100 млн. рублей.[12.102]

В таблицы показаны данные по эмиссиям, обращающимся на биржах:

Таблица

Объемы эмиссий обращающиеся на биржах.

 

Рост объема рынка корпоративных облигаций связан, прежде всего, с тем, что на рынок постоянно выходят новые эмитенты. По состоянию на конец февраля «рыночные» облигации выпустили 82 эмитента, из них 60 – нефинансовые, 22 – банки и финансовые компании.

Если рассмотреть только корпоративных эмитентов, облигации которых торгуются на организованном рынке (исключая банки и финансовые компании), то количество эмитентов, осуществивших "рыночные" выпуски, выросло с 26 на конец 2001 года до 60 на февраль 2003 года.

Все большее количество крупнейших российских предприятий выходит на рынок облигаций (РАО ЕЭС, Русский Алюминий, Салаватнефтеоргсинтез, Северсталь).

Диаграмма 4: Количество «рыночных» эмитентов.

 

Но параллельно с этим проявляется и другая тенденция - на рынок быстрыми темпами выходят и предприятия т.н. "второго эшелона". Причем, как можно показать, в числе эмитентов падает доля крупнейших корпораций и растет доля т.н. "второго эшелона". Для, того чтобы это проиллюстрировать, разделим предприятия на две группы - те, которые входят в 200 крупнейших предприятий России (в соответствии с рейтингом "Эксперт-200"), и те, которые в это число не входят. Результат описывается следующими цифрами:

Таблица

Соотношение количества эмитентов.

	дек.01	фев.03
Количество крупнейших эмитентов
Количество эмитентов "второго эшелона"
Итого

 

Как видно из таблицы, если по состоянию на конец 2001 года предприятия "второго эшелона" составляли около 1/3 всех эмитентов, то к февралю 2003 года их доля приблизилась к 1/2. Наблюдается тенденция увеличения количества эмитентов, не относящихся к числу крупнейших корпораций. Это не означает напрямую, что падает и надежность эмитентов. Тем не менее, определенная корелляция есть – у крупнейших корпораций ниже репутационные риски, да и характер их деятельности обычно подразумевает более высокую рентабельность и финансовую устойчивость.[13.36 ]

Вполне возможно, что эта тенденция роста доли предприятий «второго эшелона». В пользу этого свидетельствует ряд факторов.

· Снижение процентных ставок по облигациям, делающих даже для низконадежных эмитентов эти ставки приемлемыми.

· "Технология размещения", поставленная на поток, снижающая стоимость услуг посредников.

Заключение

Производные инструменты позволяют получать прибыль на основе колебаний цен во времени и пространстве на любые активы рынка без непосредственной купли-продажи самих этих активов.

В широком понимании производные инструменты охватывают существующие виды срочных контрактов, вторичные ценные бумаги и

другие «синтетические» инструменты рынка.

В узком понимании производные инструменты есть особые рыночные механизмы, основанные на срочных контрактах, которые включают форвардные, фьючерсные и опционные контракты, а также свопы.

Каждый из перечисленных видов контрактов имеет много подвидов.

Хотя производные инструменты и не являются во многих своих разновидностях ценными бумагами, с точки зрения механизмов функционирования их рынков они тесно связаны с рынком ценных бумаг и поэтому рассматриваются совместно с ним.

Все условия форвардного контракта подлежат согласованию его сторонами, а гарантии его исполнения всецело зависят от них самих. Главное его достоинство — это возможность приспособления его к индивидуальным запросам сторон контракта, но, с другой стороны, по этой причине «ликвидность» форвардного контракта обычно минимальна и увеличивается лишь по мере повышения уровня его стандартизации и наличия рыночного.

В отличие от форвардного контракта фьючерсный контракт полностью стандартизирован, заключается только на бирже и имеет биржевой механизм гарантирования его исполнения каждой из сторон контракта посредника.

Основные направления использования фьючерсных контрактов, как и других производных инструментов, — это спекуляция и хеджирование.

Расчетная часть. Вариант – 4.

ЗАДАЧА 4

Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций ОАО «Нефтегаз». Дата выпуска – 16.06.2008. Дата погашения – 16.06.2015. Купонная ставка – 10%.Число выплат – 2 раза в год. Требуемая норма доходности (рыночная ставка) – 12% годовых. Сегодня 15.11.2009. Средняя курсовая цена облигации – 102,70.

А) Определите дюрацию этой облигации на дату совершения сделки.

В) Как изменится цена облигации, если рыночная ставка: а) возрастет на 1,75%; б) упадет на 0,5%.

Решение

1. Принимаем, что цена погашения равна номиналу: F=N.

Принимаем номинал облигации за 1 ед. N=1.

Срок облигации n=7 лет.

Всего выплат m*n=2*7=14.

Всего оставшихся выплат: 12.

2. Определим дюрацию еврооблигации:

;

.

 

3. Определим рыночную цену облигации:

;

или 92,00%

4. Определим рыночную цену облигации при росте ставки на 1,75 %, или до 13,75% (r=1,375):

;

или 85,68%

5. Определим рыночную цену облигации при падении ставки на 0,5% или до 11,5% (r=0,115):

или 93,92%

Изменение рыночной цены облигации

 

Вывод: Из рисунка отчетливо видно, что при росте рыночной ставки на 1,75 % рыночная цена облигации падает на 7,68 %, а при уменьшении рыночной ставки на 0,5% -цена облигации увеличивается на 1,92%.

 

 

ЗАДАЧА 8

Обыкновенные акции предприятия «К» продаются по 50,00. Ожидаемый дивиденд равен 2,50.

Определите доходность инвестиции, если ожидаемый ежегодный рост дивидендов составит: а) 0 %; б) 5 %; в) 12 %

Решение:

Для решения задачи используем модель постоянного роста:

Y= DIV0*(1+g) + g /Р, где

DIV₀ - дивиденд;

P - цена;

g - темп прироста дивиденда;

Тогда доходность инвестиции при ежегодном росте дивидендов будет равна:

При росте 0%:

Y= 2,5 *(1+0) + 0 = 0,05 (5%);

При росте 5%:

Y= 2,5 *(1+0,05) + 0,05 = 0,1025 (10,25%);

При росте 12%:

Y= 2,5 *(1+0,12) + 0,12 = 0,176 (17,60%).

Ответ: Если ожидаемый рост дивидендов составит 0%, 5%, 12%, тогда доходность инвестиции будет составлять соответственно 5%, 10,25%, 17,60%

 

ЗАДАЧА 15

Имеются следующие данные о значении фондового индекса и стоимости акции ОАО «Авто».

Период	Индекс	ОАО «Авто»
	245,5	21,63
	254,17	28,88
	269,12	31,63
	270,63	34,50
	239,95	35,75
	251,99	39,75
	287,31	42,35
	305,27	40,18
	357,02	44,63
	440,74	41,05
	386,16	42,15
	390,82	42,63
	457,12	43,75

 

А) Определите среднюю доходность и коэффициент β для акции ОАО «Авто».

В) Постройте график линии SML для акции ОАО «Авто».

Решение:

1. Определим доходность индекса в различных периодах по формуле:

2. Определяем доходность акции в различных периодах:

3. Средняя доходность индекса:

4. Средняя доходность акции:

Все необходимые расчёты произведём в Excel:

 

Период,t	Индекс	ОАО «Авто»	Рыночная доходность,R(I)	Доходность акции,R(A)
	245,5	21,63
	254,17	28,88	3,53%	33,52%
	269,12	31,63	5,88%	9,52%
	270,63	34,5	0,56%	9,07%
	239,95	35,75	-11,34%	3,62%
	251,99	39,75	5,02%	11,19%
	287,31	42,35	14,02%	6,54%
	305,27	40,18	6,25%	-5,12%
	357,02	44,63	16,95%	11,08%
	440,74	41,05	23,45%	-8,02%
	386,16	42,15	-12,38%	2,68%
	390,82	42,63	1,21%	1,14%
	457,12	43,75	16,96%	2,63%
Среднее значение доходности			5,84%	6,49%

 

Приведенные в таблице данные позволяют сопоставить между собой изменения доходности отдельной акции и доходности рынка в целом, т.е. вычислить коэффициент . -коэффициент представляет собой коэффициент эластичности доходности конкретной ценной бумаги к изменению среднерыночной доходности. Он показывает насколько % изменится доходность ценной бумаги при изменении среднерыночной доходности на 1%.

Для нахождения построим регрессионную модель :

Коэффициент регрессии β представлен на нем углом наклона линии регрессии к оси абсцисс.

Из уравнения =-0,144. Отрицательное значение коэффициента свидетельствует об обратной зависимости между изменением цены ценной бумаги и значением индекса.

Вывод: таким образом, -коэффициент показывает, что с увеличением средней доходности рынка на 1 процентный пункт, доходность данной ценной бумаги снизится на 0,144 пункта. Иными словами, акция подвержена относительно менее сильному воздействию рыночных колебаний: при снижении рыночной доходности на 1 пункт, рост доходов по этой акции также составит в среднем лишь 0,144 пункта.

ЗАДАЧА 17

Клиент инвестиционной компании обратился с просьбой о покупке европейского опциона пут на акции непубличного предприятия с ценой исполнения 100,00. В настоящее время на рынке торгуется опцион колл на акции другого предприятия с аналогичным сроком и ценой исполнения. Его цена равна 12,00. Текущая цена акции этого предприятия – 109,00. Имеется также безрисковая облигация с таким же сроком обращения и доходностью 3,08%.

А) Какую модель следует использовать для оценки стоимости опциона пут?

В) Какие действия следует предпринять инвестиционной компании для удовлетворения запроса клиента? Обоснуйте свое решение расчетами.

С) Определите цену опциона пут для клиента.

Решение.

Опцион – это контракт, дающий владельцу, или держателю опциона, право купить или продать определенный актив по некоторой, заранее оговоренной цене в течение определенного промежутка времени.

Опцион колл - опцион на право покупки.

Опцион пут – опцион на право продажи.

Введем следующие обозначения:

- рыночная цена акции

- цена исполнения опциона

- премия

- результат (выигрыш или потери), тогда:

Покупка опциона колл: ;

Покупка опциона пут:

Если: - результат опциона колл;

- результат опциона пут, то

.

В итоге получается, что если известен результат по опциону колл, то результат по опциону пут с той же ценой исполнения (Е) и датой исполнения отличается от первого лишь на величину разности между ценой исполнения опциона (Е) и рыночной ценой актива (Pa).

Исходя из этого результат от исполнения опциона колл будет равен:

Т.е. в данный момент исполнение опциона колл не выгодно.

Тоже самое можно сказать и про опцион пут:

Определим цену акции, при которой исполнение опциона колл и опциона пут будет целесообразно.

Для опциона колл – это 112 ден. ед. и больше.

Для опциона пут – это 88 ден. ед. и ниже.

Таким образом, максимальная цена акции для опциона пут составляет 88 ден. ед. При такой рыночной стоимости исполнение опциона с ценой исполнения 100 ден. ед., его стоимостью в 12 ден. ед. инвестор не понесет никаких убытков, но и не получит прибыль.

Доход по безрисковой облигации определяется по следующей формуле:

Для упрощения расчетов предположим, что n=1, тогда доход может составить:

ден. ед.

Таким образом, покупка опциона пут в данный момент, при заданных условиях не выгодна для инвестора, только при снижении стоимости акций ниже 88 ден. ед. за акцию можно рассматривать его приобретение. А доход по бескупонной облигации составит 3,8 ден. ед.

Список использованной литературы

1.Деривативы. Курс для начинающих науч. Ред. В. Ионов/ Пер. с англ. Б. Зуев. – М.: Алыпина Паблишер, 2002.-208 с.

2.Инвестиционный анализ: Учеб.-практ. Аньшин В. М. Пособие.-3-е изд., испр.- М.: Дело, 2004. – 280с.219

3.Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. Дамодарян Асват – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. –

4.Инвестиции: учеб./ Ю. А. Андрианов,; отв. Ред. В.В.Ковалев, В.В. Иванов, В.А.Лялин. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.:Проспект,2010. – 592с.

5.Конспект лекций.

6.Опционы как стратегическое инвестирование. Издательство дом "ЕВРО". Москва 2003г./Лоуренс г.Макмиллан/

7.Рынокценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп.-М.:Финансы и статистика,2006.

8.Технический анализ фьючерсных рынков:теория и практика. Москва,Диаграмма,2002г/Джон Дж.Мэрфи/

9.Теория инвестиций. Методические указания к выполнению курсовой работы. Для студентов VI курса специальности 060400 "Финансы и кредит" специализации "Финансовый менеджмент". – М.: ВЗФЭИ, 2009.

10.Фундаментальный анализ финансовых рынков.–СПб.:Питер,2005

11. Российские долговые бумаги: итоги прошедшего года Рынок ценных бумаг 2001 №2 (185) стр29-33

12. Сурков О. Рынок корпоративных облигаций как реальная альтернатива государственным бумагам //Рынок ценных бумаг 2001 №6(189) стр.102-103.

13.Харченко Л. Корпоративные облигации: инструмент есть, рынка нет. Рынок ценных бумаг 2000. №12(171). Стр.34-36

14. Финансовые инструменты на российском рынке // Рынок ценных бумаг 2000 №6 стр.11-14.

15.www.cbr.ru

 

Данная работа скачена с сайта Банк рефератов http://www.vzfeiinfo.ru. ID работы: 26222