Розглянемо особливості підготовки фінансового обґрунтування проекту на умовному прикладі. Слід відзначити, що деякі процедурні розрахунки спрощені з метою демонстрації ключових моментів, які є принциповими для фінансової оцінки проекту. Передбачається, що подана у прикладі вхідна інформація є проміжним підсумком роботи аналітика. Зібрана з різних джерел, вона відображає проведену діагностику ринку, техніко-технологічну оцінку проекту, вивчення правової бази, а також фінансового стану компанії. Наведені дані гіпотетичні, тому можуть не відображати структуру ціни у даному секторі промисловості. Вартісні показники проекту подані в умовних грошових одиницях МАН.
Компанія «Тера» розглядає можливість реалізації проекту купівлі обладнання для помелу пшениці та виробництва борошна. Проект передбачає купівлю та установку в нульовому році млина вартістю 5000 тис. дол. та очисної машини вартістю 2000 тис. дол., строк служби яких становить 10 років при рівномірному методі списання амортизації. Планується, що нарощування потужності здійснюватиметься поетапно: в перший рік — 50 % запланованої потужності (10 000 тонн), у другий — 80 % (16 000 тонн), а починаючи з третього року компанія виходить на проектну потужність (20 000 тонн). Для реалізації проекту необхідні щорічні витрати прямої праці в розмірі 21 600 МАН на тонну. Вартість сировини, води, електроенергії становить 65,988 МАН на тонну. Ціна продажу однієї тонни борошна — 131,976 МАН, оплата здійснюється при доставці. Операційні витрати (які включають прямі та накладні витрати) оцінюються в 164,970 МАН на рік і починаються з першого року реалізації проекту. Для забезпечення роботи компанії їй необхідний робочий капітал у розмірі 175,968 МАН у перший рік, по 219,960 МАН — у другий і третій роки реалізації проекту.
Передбачається, що через чотири роки придбане устаткування буде продане за балансовою вартістю, а вартість робочого капіталу відшкодована повністю. Податок на прибуток становить 25 %. Обмінний курс МАН/$ дорівнює 220. Купівля устаткування фінансується порівну (по 50 %) за рахунок власних коштів (акціонерний капітал) та довгострокових кредитних ресурсів. Борг по довгострокових зобов’язаннях виплачується за три роки щорічними платежами, починаючи з першого року реалізації проекту. Загальна сума щорічних платежів становить 309,569 МАН. Вона включає суму боргу, на яку нараховані процентні платежі. По роках проекту величина процентних платежів буде розподілена таким чином: 1 рік — 76,986 МАН, 2 рік — 53,731 МАН, 3 рік — 28,143 МАН.
Процентна ставка по довгостроковому запозиченню дорівнює 10 %, очікувана дохідність акціонерного капіталу — 15 %. Робочий капітал повністю фінансується короткостроковими кредитами, процентна ставка по яких — 15 %.
Припущення.
Припускається, що всі вартісні показники залишаються незмінними протягом усього періоду, що розглядається. Рівень інфляції в проектний період наближається до нуля. Ринкові умови незмінні, тому обсяги продажу та ціни залишаються на рівні проектних. При розрахунках усі дані округлені.
Розрахунки базуються на таких рівняннях:
| Загальні операційні витрати | = | прямі витрати на матеріали, працю, електроенергію | + | накладні витра- ти, у т.ч. адмі- ністративні | ||
| Загальні проектні витрати | = | загальні операційні витрати | + | зміни у робочому капіталі | + | витрати капіталу |
| Річний операційний грошовий потік | = | загальний річний дохід за проектом | – | загальні річні операційні витра- ти за проектом | ||
| Прибуток до оподаткування | = | операційний грошовий потік | – | амортизаційні відрахування | ||
| Припливи грошових коштів | = | річні доходи за проектом | + | ліквідаційна вартість | ||
| Відтоки грошових коштів | = | загальні проектні витрати | + | податки на прибуток |
Обґрунтування можливості реалізації проекту побудуємо на розрахунку грошового потоку, що утворюється завдяки проекту, а також на підставі прогнозного звіту про прибутки і збитки.
Розробник, готуючи розрахунки грошового потоку, може представити їх у двох форматах: з бухгалтерської точки зору (де враховуються зміни у робочому капіталі) і з точки зору фінансового аналітика, який оцінює грошовий потік за проектом, не розглядаючи змін у робочому капіталі. Останній підхід більш популярний серед проектних аналітиків.
Розрахункові дані табл. 8, що відображає прогноз чистого грошового потоку за проектом, свідчать про життєздатність проекту, що дозволяє почати розгляд використання запропонованої схеми фінансування. Слід зауважити, що в табл. 8 відсутнє приведення грошових потоків до поточної вартості, оскільки була прийнята умовна оцінка показників у порівняльній чи реальній вартості, тобто виключаючи інфляційні очікування. Водночас проектування грошового потоку передбачає фінансове обґрунтування в поточних цінах, зважаючи на очікувану зміну їх рівня. Для цього необхідно спроектувати грошовий потік з урахуванням зміни цінових категорій, складових проекту.
Таблиця 8
РОЗРАХУНОК ГРОШОВОГО ПОТОКУ ВІД РЕАЛІЗАЦІЇ ПРОЕКТУ
АКЦІОНЕРНОЇ КОМПАНІЇ «ТЕРА»
(без урахування інфляційних очікувань, МАН)
| Показники | Роки проекту | ||||
| Капітальні витрати | |||||
| Витрати на придбання млина очисника | 1 100 000 440 000 | ||||
| Всього | 1 540 000 | ||||
| Всього нарощено акціонерного капіталу | 1 540 000 | 1 540 000 | 1 540 000 | 1 540 000 | 1 540 000 |
| Зміна в оборотному капіталі | 176 000 | 44 000 | (220 000) | ||
| Загальна сума оборотного капіталу | 176 000 | 220 000 | 220 000 | ||
| Середньозважена вартість капіталу, % | 12,2 | 12,2 | 12,2 | ||
| Обсяг виробництва | |||||
| Річна потужність, тонн | 20 000 | 20 000 | 20 000 | 20 000 | 20 000 |
| Рівень використання потужності, % | 0,0 | 50,0 | 80,0 | 100,0 | 0,0 |
| Обсяг продукції, тонн | 10 000 | 16 000 | 20 000 | ||
| Операційні витрати | |||||
| Прямі витрати | |||||
| Витрати на матеріали, воду, електроенергію | 660 000 | 1 056 000 | 1 320 000 | ||
| Витрати на оплату праці | 264 000 | 264 000 | 264 000 | ||
| Всього | 924 000 | 1 320 000 | 1 584 000 | ||
| Адміністративні витрати | 165 000 | 165 000 | 165 000 | ||
| Всього операційних витрат | 1 089 000 | 1 485 000 | 1 749 000 | ||
| Всього витрат за проектом | 1 540 000 | 1 265 000 | 1 529 000 | 1 749 000 | (220 000) |
| Річні доходи | |||||
| Ціна за тонну | 132 000 | 132 000 | 132 000 | ||
| Обсяг продажу, метричних тонн | 10 000 | 16 000 | 20 000 |
Закінчення табл. 8
| Показники | Роки проекту | ||||
| Загальні річні доходи за проектом | 1 320 000 | 2 112 000 | 2 640 000 | ||
| Податок і ліквідаційна вартість | |||||
| Операційні грошові потоки | 231 000 | 627 000 | 891 000 | ||
| Амортизаційні відрахування | 154 000 | 154 000 | 154 000 | ||
| Прибуток до оподаткування | 77 000 | 473 000 | 737 000 | ||
| Податок на прибуток (25 %) | 19 250 | 118 250 | 184 250 | ||
| Ліквідаційна вартість | 1 078 000 | ||||
| Припливи грошових коштів | 1 320 000 | 1 112 000 | 2 640 000 | 1 078 000 | |
| Відтоки грошових коштів | 1 540 000 | 1 284 250 | 1 647 250 | 1 933 250 | (220 000) |
| Чистий грошовий потік за проектом | 1 540 000 | 37 750 | 464 750 | 706 750 | 1 298 000 |
Проілюструємо зміну руху грошових коштів при очікуванні зростання рівня інфляції (табл. 9). Припустимо, що ціна продажу тонни борошна буде зростати на 3 % щорічно, а ціна на робочу силу та адміністративні витрати збільшуватися на 5 % на рік. Ціни на матеріальні ресурси та енергію не зміняться протягом 3 років. Зростання цін вимагатиме щорічного збільшення робочого капіталу на 3 %.
У табл. 9 представлений алгоритм розрахунку чистого грошового потоку за проектом при зміні цін на продукцію, яка випускається, сировину, а також інші статті витрат на виробництво. Як можна помітити, значення перелічених вище показників змінюється порівняно з попереднім періодом на процент зміни цінового рівня.
Таблиця 9
РОЗРАХУНОК ГРОШОВОГО ПОТОКУ ВІД РЕАЛІЗАЦІЇ ПРОЕКТУ
(без урахування інфляційних очікувань, МАН)
| Показники | Роки проекту | ||||
| Капітальні витрати | |||||
| Витрати на придбання млина очисника | 1 100 000 440 000 | ||||
| Всього | 1 540 000 |
Закінчення табл. 9
| Показники | Роки проекту | ||||
| Робочий капітал | |||||
| Зміна в оборотному капіталі | 184 000 | 48 510 | 7 646 | (240 956) | |
| Загальна сума оборотного капіталу | 184 000 | 233 310 | 240 956 | ||
| Обсяг виробництва | |||||
| Річна потужність, тонн | 20 000 | 20 000 | 20 000 | 20 000 | 20 000 |
| Рівень використання потужності, % | 0,0 | 80,0 | 100,0 | 0,0 | |
| Обсяг продукції, тонн | 16 000 | 20 000 | |||
| Операційні витрати | |||||
| Прямі витрати | |||||
| Витрати на матеріали, воду, електроенергію | 660 000 | 1 056 000 | 1 320 000 | ||
| Витрати на оплату праці | 277 200 | 291 060 | 305 613 | ||
| Всього прямі витрати | 937 200 | 1 347 060 | 1 625 613 | ||
| Адміністративні витрати | 173 250 | 181 913 | 191 008 | ||
| Всього операційних витрат | 1 110 450 | 1 528 973 | 1 816 621 | ||
| Всього витрат за проектом | 1 540 000 | 1 295 250 | 1 577 483 | 1 824 268 | (240 956) |
| Річні доходи | |||||
| Ціна за тонну | 135 960 | 140 039 | 144 240 | ||
| Обсяг продажу, метричних тонн | 10 000 | 16 000 | 20 000 | ||
| Загальні річні доходи за проектом | 1 359 600 | 2 240 621 | 2 884 799 | ||
| Податок і ліквідаційна вартість | |||||
| Операційні грошові потоки | 249 150 | 711 648 | 1 068 178 | ||
| Амортизаційні відрахування | 154 000 | 154 000 | 154 000 | ||
| Прибуток до оподаткування | 95 150 | 557 648 | 914 178 | ||
| Податок на прибуток (25 %) | 23 788 | 139 412 | 228 545 | ||
| Ліквідаційна вартість | 1 078 000 | ||||
| Припливи грошових коштів | 1 359 600 | 2 240 621 | 2 884 799 | 1 078 000 | |
| Відтоки грошових коштів | 1 540 000 | 1 284 250 | 1 647 250 | 1 933 250 | (240 956) |
| Чистий грошовий потік за проектом | (1 540 000) | 40 563 | 523 726 | 831 987 | 1 318 956 |
Наступним кроком підготовки проектної фінансової документації є план прибутку, в якому відображаються всі витрати та вигоди за проектом. Цей план може бути представлений у поточних та фіксованих вартісних показниках. Вихідною інформацією для підготовки його є розрахунок грошових потоків, а також дані про умови фінансування проекту. Табл. 10 відображає трансформацію прибутку у грошовий потік шляхом його коригування на процентні виплати, амортизацію, ліквідаційну вартість, зміни у робочому капіталі та величину капітальних витрат в умовах зміни рівня цін. Проведені перетворення дозволяють визначити чистий грошовий потік з урахуванням інфляційних очікувань, тому підсумкові значення табл. 9 і 10 по роках проекту співпадають.
Таблиця 10
ПЛАН ПРИБУТКУ ЗА ПРОЕКТОМ КОМПАНІЇ «ТЕРА»
І ТРАНСФОРМАЦІЯ ЙОГО У ЧИСТИЙ ГРОШОВИЙ ПОТІК ЗА ПРОЕКТОМ
(в умовах інфляції, МАН)
| Показники | Роки проекту | ||||
| Річні доходи | 1 359 600 | 2 240 621 | 2 884 799 | ||
| Собівартість продукції | |||||
| Витрати на оплату праці | 277 200 | 291 060 | 305 613 | ||
| Витрати на матеріали, воду, електроенергію | 660 000 | 1 056 000 | 1 320 000 | ||
| Разом | 937 200 | 1 347 060 | 1 625 613 | ||
| Валовий прибуток | 422 400 | 893 561 | 1 259 186 | ||
| Приріст прибутку, % | 0,0 | 31,1 | 39,9 | 43,6 | |
| Операційні витрати | |||||
| Адміністративні витрати | 173 250 | 181 913 | 191 008 | ||
| Амортизаційні відрахування | 154 000 | 154 000 | 154 000 | ||
| Всього операційних витрат | 327 250 | 335 913 | 345 008 | ||
| Операційна знижка | 95 150 | 557 648 | 914 178 | ||
| 7,0 % | 24,9 % | 31,7 % | |||
| Інші витрати | |||||
| Процентні платежі | 77 000 | 72 217 | 32 999 | ||
| Прибуток до оподаткування | 18 150 | 485 431 | 881 179 | (765) | |
| Податок на прибуток | 4 538 | 121 358 | 220 295 |
Закінчення табл. 10
| Показники | Роки проекту | ||||
| Чистий прибуток | 13 613 | 364 073 | 660 884 | (765) | |
| Рентабельність, % | 1,0 | 16,2 | 22,9 | ||
| Трансформація чистого прибутку | |||||
| Чистий прибуток | 13 613 | 364 073 | 660 884 | (765) | |
| Плюс: процентні витрати (після збереження від оподаткування) | 57 750 | 54 163 | 24 749 | ||
| Амортизаційні відрахування | 154 000 | 154 000 | 154 000 | ||
| Ліквідаційна вартість | 1 078 000 | ||||
| Мінус: зміна в робочому капіталі | 184 800 | 48 510 | 7 646 | (240 956) | |
| Капітальні витрати | 1 540 000 | ||||
| Чистий грошовий потік за проектом | (1 540 000) | 40 563 | 523 726 | 831 987 | 1 318 956 |
Табл. 11 будується на основі потоку грошових коштів за схемою всього капіталу без урахування інфляційних очікувань. Аналітику необхідно вивчити вплив інфляційних очікувань на величину грошового потоку та оцінити можливість його реалізації при різних інфляційних сценаріях.
Таблиця 11
ПЛАН ПРИБУТКУ ЗА ПРОЕКТОМ КОМПАНІЇ «ТЕРА»
І ТРАНСФОРМАЦІЯ ЙОГО У ЧИСТИЙ ГРОШОВИЙ ПОТІК ЗА ПРОЕКТОМ
(без урахування інфляційних очікувань, МАН)
| Показники | Роки проекту | ||||
| Річні доходи | 1 320 600 | 2 112 621 | 2 640 000 | ||
| Собівартість продукції | |||||
| Витрати на оплату праці | 264 000 | 264 000 | 264 000 | ||
| Витрати на матеріали, воду, електроенергію | 660 000 | 1 056 000 | 1 320 000 | ||
| Разом | 924 00 | 1 320 000 | 1 584 000 |
Закінчення табл. 11
| Показники | Роки проекту | ||||
| Валовий прибуток | 396 000 | 792 000 | 1 056 000 | ||
| 0,0% | 30,0% | 37,5% | 40,0% | ||
| Операційні витрати | |||||
| Адміністративні витрати | 165 000 | 165 000 | 165 000 | ||
| Амортизаційні відрахування | 154 000 | 154 000 | 154 000 | ||
| Всього | 319 000 | 319 000 | 319 000 | ||
| Операційна знижка | 77 000 | 473 000 | 737 000 | ||
| 5,8% | 22,4% | 27,9% | |||
| Інші витрати | |||||
| Процентні платежі | 77 000 | 71 337 | 32 548 | ||
| Прибуток до оподаткування | 401 663 | 704 452 | |||
| Податок на прибуток | 100 416 | 176 113 | |||
| Чистий прибуток | 301 247 | 528 339 | |||
| Рентабельність, % | 0,0 | 14,3 | 20,0 | ||
| Трансформація чистого прибутку | |||||
| Чистий прибуток | 301 247 | 528 339 | |||
| Плюс: процентні витрати (після збереження від оподаткування) | 77 000 | 53 503 | 24 411 | ||
| Амортизаційні відрахування | 154 000 | 154 000 | 154 000 | ||
| Ліквідаційна вартість | 1 078 000 | ||||
| Мінус: зміна в оборотному капіталі | 176 000 | 44 000 | (220 000) | ||
| Капітальні витрати | 1 540 000 | ||||
| Чистий грошовий потік за проектом | (1 540 000) | 55 000 | 464 750 | 706 750 | 1 298 000 |
Табл. 12 і 13 відображають умови фінансування проекту: половина постійних активів фінансується за рахунок довгострокового кредиту, а весь робочий капітал — за рахунок короткострокових кредитів (1 рік); період боргу обмежений 3 роками. Передбачається, що загальні короткострокові зобов’язання включають поточну частину довгострокового кредиту і залишок несплаченого короткострокового кредиту.
Таблиця 12
