Проведення фінансових розрахунків на прикладі конкретного проекту

Розглянемо особливості підготовки фінансового обґрунтування проекту на умовному прикладі. Слід відзначити, що деякі про­цедурні розрахунки спрощені з метою демонстрації ключових мо­ментів, які є принциповими для фінансової оцінки проекту. Перед­бачається, що подана у прикладі вхідна інформація є проміжним підсумком роботи аналітика. Зібрана з різних джерел, вона відоб­ражає проведену діагностику ринку, техніко-технологічну оцінку проекту, вивчення правової бази, а також фінансового стану ком­панії. Наведені дані гіпотетичні, тому можуть не відображати структуру ціни у даному секторі промисловості. Вартісні показ­ники проекту подані в умовних грошових одиницях МАН.

Компанія «Тера» розглядає можливість реалізації проекту купівлі обладнання для помелу пшениці та виробництва борошна. Проект передбачає купівлю та установку в нульовому році млина вартістю 5000 тис. дол. та очисної машини вартістю 2000 тис. дол., строк служби яких становить 10 років при рівномірному методі списання амортизації. Планується, що нарощування потужності здійснюватиметься поетапно: в перший рік — 50 % запланованої потужності (10 000 тонн), у другий — 80 % (16 000 тонн), а починаючи з третього року компанія виходить на проектну потужність (20 000 тонн). Для реалізації проекту необхідні щорічні витрати прямої праці в розмірі 21 600 МАН на тонну. Вартість сировини, води, електроенергії становить 65,988 МАН на тонну. Ціна продажу однієї тонни борошна — 131,976 МАН, оплата здійснюється при доставці. Операційні витрати (які включають прямі та накладні витрати) оцінюються в 164,970 МАН на рік і починаються з першого року реалізації проекту. Для забезпечення роботи компанії їй необхідний робочий капітал у розмірі 175,968 МАН у перший рік, по 219,960 МАН — у другий і третій роки реалізації проекту.

Передбачається, що через чотири роки придбане устаткування буде продане за балансовою вартістю, а вартість робочого капіталу відшкодована повністю. Податок на прибуток становить 25 %. Обмінний курс МАН/$ дорівнює 220. Купівля устаткування фінан­сується порівну (по 50 %) за рахунок власних коштів (акціонер­ний капітал) та довгострокових кредитних ресурсів. Борг по дов­гострокових зобов’язаннях виплачується за три роки щорічними платежами, починаючи з першого року реалізації проекту. Загаль­на сума щорічних платежів становить 309,569 МАН. Вона вклю­чає суму боргу, на яку нараховані процентні платежі. По роках проекту величина процентних платежів буде розподілена таким чином: 1 рік — 76,986 МАН, 2 рік — 53,731 МАН, 3 рік — 28,143 МАН.

Процентна ставка по довгостроковому запозиченню дорівнює 10 %, очікувана дохідність акціонерного капіталу — 15 %. Робочий капітал повністю фінансується короткостроковими кредитами, процентна ставка по яких — 15 %.

Припущення.

Припускається, що всі вартісні показники залишаються незмінними протягом усього періоду, що розглядається. Рівень інфляції в проектний період наближається до нуля. Ринкові умови незмінні, тому обсяги продажу та ціни залишаються на рівні проектних. При розрахунках усі дані округлені.

Розрахунки базуються на таких рівняннях:

Загальні операційні витрати	=	прямі витрати на матеріали, працю, електроенергію	+	накладні витра- ти, у т.ч. адмі- ністративні
Загальні проектні витрати	=	загальні операційні витрати	+	зміни у робочому капіталі	+	витрати капіталу
Річний операційний грошовий потік	=	загальний річний дохід за проектом	–	загальні річні операційні витра- ти за проектом
Прибуток до оподаткування	=	операційний грошовий потік	–	амортизаційні відрахування
Припливи грошових коштів	=	річні доходи за проектом	+	ліквідаційна вартість
Відтоки грошових коштів	=	загальні проектні витрати	+	податки на прибуток

 

Обґрунтування можливості реалізації проекту побудуємо на розрахунку грошового потоку, що утворюється завдяки проекту, а також на підставі прогнозного звіту про прибутки і збитки.

Розробник, готуючи розрахунки грошового потоку, може представити їх у двох форматах: з бухгалтерської точки зору (де враховуються зміни у робочому капіталі) і з точки зору фінансового аналітика, який оцінює грошовий потік за проектом, не розглядаючи змін у робочому капіталі. Останній підхід більш популярний серед проектних аналітиків.

Розрахункові дані табл. 8, що відображає прогноз чистого грошового потоку за проектом, свідчать про життєздатність проекту, що дозволяє почати розгляд використання запропонованої схеми фінансування. Слід зауважити, що в табл. 8 відсутнє приведення грошових потоків до поточної вартості, ос­кільки була прийнята умовна оцінка показників у порівняльній чи реальній вартості, тобто виключаючи інфляційні очікування. Водночас проектування грошового потоку передбачає фінансове обґрунтування в поточних цінах, зважаючи на очікувану зміну їх рівня. Для цього необхідно спроектувати гро­шовий потік з урахуванням зміни цінових категорій, складових проекту.

Таблиця 8

РОЗРАХУНОК ГРОШОВОГО ПОТОКУ ВІД РЕАЛІЗАЦІЇ ПРОЕКТУ
АКЦІОНЕРНОЇ КОМПАНІЇ «ТЕРА»
(без урахування інфляційних очікувань, МАН)

Показники	Роки проекту
Капітальні витрати
Витрати на придбання млина очисника	1 100 000 440 000
Всього	1 540 000
Всього нарощено акціонерного капіталу	1 540 000	1 540 000	1 540 000	1 540 000	1 540 000
Зміна в оборотному капіталі		176 000	44 000		(220 000)
Загальна сума оборотного капіталу		176 000	220 000	220 000
Середньозважена вартість капіталу, %		12,2	12,2	12,2
Обсяг виробництва
Річна потужність, тонн	20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Рівень використання потужності, %	0,0	50,0	80,0	100,0	0,0
Обсяг продукції, тонн		10 000	16 000	20 000
Операційні витрати
Прямі витрати
Витрати на матеріали, воду, електроенергію		660 000	1 056 000	1 320 000
Витрати на оплату праці		264 000	264 000	264 000
Всього		924 000	1 320 000	1 584 000
Адміністративні витрати		165 000	165 000	165 000
Всього операційних витрат		1 089 000	1 485 000	1 749 000
Всього витрат за проектом	1 540 000	1 265 000	1 529 000	1 749 000	(220 000)
Річні доходи
Ціна за тонну		132 000	132 000	132 000
Обсяг продажу, метричних тонн		10 000	16 000	20 000

Закінчення табл. 8

Показники	Роки проекту
Загальні річні доходи за проектом		1 320 000	2 112 000	2 640 000
Податок і ліквідаційна вартість
Операційні грошові потоки		231 000	627 000	891 000
Амортизаційні відрахування		154 000	154 000	154 000
Прибуток до оподаткування		77 000	473 000	737 000
Податок на прибуток (25 %)		19 250	118 250	184 250
Ліквідаційна вартість					1 078 000
Припливи грошових коштів		1 320 000	1 112 000	2 640 000	1 078 000
Відтоки грошових коштів	1 540 000	1 284 250	1 647 250	1 933 250	(220 000)
Чистий грошовий потік за проектом	1 540 000	37 750	464 750	706 750	1 298 000

 

Проілюструємо зміну руху грошових коштів при очікуванні зростання рівня інфляції (табл. 9). Припустимо, що ціна продажу тонни борошна буде зростати на 3 % щорічно, а ціна на робочу силу та адміністративні витрати збільшуватися на 5 % на рік. Ціни на матеріальні ресурси та енергію не зміняться протягом 3 років. Зростання цін вимагатиме щорічного збільшення робочого капіталу на 3 %.
У табл. 9 представлений алгоритм розрахунку чистого грошового потоку за проектом при зміні цін на продукцію, яка випускається, сировину, а також інші статті витрат на виробництво. Як можна помітити, значення перелічених вище показників змінюється порівняно з попереднім періодом на процент зміни цінового рівня.

Таблиця 9

РОЗРАХУНОК ГРОШОВОГО ПОТОКУ ВІД РЕАЛІЗАЦІЇ ПРОЕКТУ
(без урахування інфляційних очікувань, МАН)

Показники	Роки проекту
Капітальні витрати
Витрати на придбання млина очисника	1 100 000 440 000
Всього	1 540 000

Закінчення табл. 9

Показники	Роки проекту
Робочий капітал
Зміна в оборотному капіталі		184 000	48 510	7 646	(240 956)
Загальна сума оборотного капіталу		184 000	233 310	240 956
Обсяг виробництва
Річна потужність, тонн	20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Рівень використання потужності, %	0,0		80,0	100,0	0,0
Обсяг продукції, тонн			16 000	20 000
Операційні витрати
Прямі витрати
Витрати на матеріали, воду, електроенергію		660 000	1 056 000	1 320 000
Витрати на оплату праці		277 200	291 060	305 613
Всього прямі витрати		937 200	1 347 060	1 625 613
Адміністративні витрати		173 250	181 913	191 008
Всього операційних витрат		1 110 450	1 528 973	1 816 621
Всього витрат за проектом	1 540 000	1 295 250	1 577 483	1 824 268	(240 956)
Річні доходи
Ціна за тонну		135 960	140 039	144 240
Обсяг продажу, метричних тонн		10 000	16 000	20 000
Загальні річні доходи за проектом		1 359 600	2 240 621	2 884 799
Податок і ліквідаційна вартість
Операційні грошові потоки		249 150	711 648	1 068 178
Амортизаційні відрахування		154 000	154 000	154 000
Прибуток до оподаткування		95 150	557 648	914 178
Податок на прибуток (25 %)		23 788	139 412	228 545
Ліквідаційна вартість					1 078 000
Припливи грошових коштів		1 359 600	2 240 621	2 884 799	1 078 000
Відтоки грошових коштів	1 540 000	1 284 250	1 647 250	1 933 250	(240 956)
Чистий грошовий потік за проектом	(1 540 000)	40 563	523 726	831 987	1 318 956

Наступним кроком підготовки проектної фінансової документації є план прибутку, в якому відображаються всі витрати та вигоди за проектом. Цей план може бути представлений у поточних та фіксованих вартісних показниках. Вихідною інформацією для підготовки його є розрахунок грошових потоків, а також дані про умови фінансування проекту. Табл. 10 відображає трансформацію прибутку у грошовий потік шляхом його коригування на процентні виплати, амортизацію, ліквідаційну вартість, зміни у робочому капіталі та величину капітальних витрат в умовах зміни рівня цін. Проведені перетворення дозволяють визначити чистий грошовий потік з урахуванням інфляційних очікувань, тому підсумкові значення табл. 9 і 10 по роках проекту співпадають.

Таблиця 10

ПЛАН ПРИБУТКУ ЗА ПРОЕКТОМ КОМПАНІЇ «ТЕРА»
І ТРАНСФОРМАЦІЯ ЙОГО У ЧИСТИЙ ГРОШОВИЙ ПОТІК ЗА ПРОЕКТОМ
(в умовах інфляції, МАН)

Показники	Роки проекту
Річні доходи		1 359 600	2 240 621	2 884 799
Собівартість продукції
Витрати на оплату праці		277 200	291 060	305 613
Витрати на матеріали, воду, електроенергію		660 000	1 056 000	1 320 000
Разом		937 200	1 347 060	1 625 613
Валовий прибуток		422 400	893 561	1 259 186
Приріст прибутку, %	0,0	31,1	39,9	43,6
Операційні витрати
Адміністративні витрати		173 250	181 913	191 008
Амортизаційні відрахування		154 000	154 000	154 000
Всього операційних витрат		327 250	335 913	345 008
Операційна знижка		95 150	557 648	914 178
		7,0 %	24,9 %	31,7 %
Інші витрати
Процентні платежі		77 000	72 217	32 999
Прибуток до оподаткування		18 150	485 431	881 179	(765)
Податок на прибуток		4 538	121 358	220 295

Закінчення табл. 10

Показники	Роки проекту
Чистий прибуток		13 613	364 073	660 884	(765)
Рентабельність, %		1,0	16,2	22,9
Трансформація чистого прибутку
Чистий прибуток		13 613	364 073	660 884	(765)
Плюс: процентні витрати (після збереження від оподаткування)		57 750	54 163	24 749
Амортизаційні відрахування		154 000	154 000	154 000
Ліквідаційна вартість					1 078 000
Мінус: зміна в робочому капіталі		184 800	48 510	7 646	(240 956)
Капітальні витрати	1 540 000
Чистий грошовий потік за проектом	(1 540 000)	40 563	523 726	831 987	1 318 956

 

Табл. 11 будується на основі потоку грошових коштів за схемою всього капіталу без урахування інфляційних очікувань. Аналітику необхідно вивчити вплив інфляційних очікувань на величину грошового потоку та оцінити можливість його реалізації при різних інфляційних сценаріях.

Таблиця 11

ПЛАН ПРИБУТКУ ЗА ПРОЕКТОМ КОМПАНІЇ «ТЕРА»
І ТРАНСФОРМАЦІЯ ЙОГО У ЧИСТИЙ ГРОШОВИЙ ПОТІК ЗА ПРОЕКТОМ
(без урахування інфляційних очікувань, МАН)

Показники	Роки проекту
Річні доходи		1 320 600	2 112 621	2 640 000
Собівартість продукції
Витрати на оплату праці		264 000	264 000	264 000
Витрати на матеріали, воду, електроенергію		660 000	1 056 000	1 320 000
Разом		924 00	1 320 000	1 584 000

Закінчення табл. 11

Показники	Роки проекту
Валовий прибуток		396 000	792 000	1 056 000
	0,0%	30,0%	37,5%	40,0%
Операційні витрати
Адміністративні витрати		165 000	165 000	165 000
Амортизаційні відрахування		154 000	154 000	154 000
Всього		319 000	319 000	319 000
Операційна знижка		77 000	473 000	737 000
		5,8%	22,4%	27,9%
Інші витрати
Процентні платежі		77 000	71 337	32 548
Прибуток до оподаткування			401 663	704 452
Податок на прибуток			100 416	176 113
Чистий прибуток			301 247	528 339
Рентабельність, %		0,0	14,3	20,0
Трансформація чистого прибутку
Чистий прибуток			301 247	528 339
Плюс: процентні витрати (після збереження від оподаткування)		77 000	53 503	24 411
Амортизаційні відрахування		154 000	154 000	154 000
Ліквідаційна вартість					1 078 000
Мінус: зміна в оборотному капіталі		176 000	44 000		(220 000)
Капітальні витрати	1 540 000
Чистий грошовий потік за проектом	(1 540 000)	55 000	464 750	706 750	1 298 000

 

Табл. 12 і 13 відображають умови фінансування проекту: поло­вина постійних активів фінансується за рахунок довгострокового кредиту, а весь робочий капітал — за рахунок короткострокових кредитів (1 рік); період боргу обмежений 3 роками. Передбачаєть­ся, що загальні короткострокові зобов’язання включають поточну частину довгострокового кредиту і залишок несплаченого корот­кострокового кредиту.

Таблиця 12