Тема 5. Рисковые инвестиционные процессы 2 страница

Кроме лимитов в мировой практике применяются следующие методы снижения валютных рисков:

взаимный зачет покупки-продажи валюты по активу и пас­сиву, так называемый метод «мэтчинг», где с помощью вычета поступлений валюты из величины ее оттока банк имеет возмож­ность оказывать влияние на их размер и соответственно — на свои риски;

использование метода «неттинга», который заключается в максимальном сокращении количества валютных сделок с помо­щью их укрупнения. Для этой цели банки создают подразделения, координирующие поступления заявок на покупку-продажу инос­транной валюты;

приобретение дополнительной информации из информаци­онных продуктов специализированных фирм, в режиме реально­го времени отображающих движение валютных курсов и после­дние сведения.

Наиболее распространенным способом покрытия валютного риска является покупка или продажа иностранной валюты с по­ставкой в будущем. Форвардная покупка основывается на дого­воре купли-продажи иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заключения сделки, в определенный срок в будущем или в течение некоторого будущего периода. Подоб­ным образом происходит и форвардная продажа. Этот метод пол­ностью исключает неопределенность относительно того, напри­мер, сколько будут составлять суммы будущих платежей и поступ­лений в национальной валюте.

Одним из видов сделки на денежном рынке, включающем фор­вардную операцию, является своп. Своп предполагает покупку ва­люты на условиях спот с одновременной форвардной продажей той же самой валюты (или продажу на условиях спот с форвардной по­купкой). Когда форвардная сделка не является частью свопа, то она считается сделкой аутрайт—простой форвардной сделкой. Форвар­дная сделка аутрайт может заключаться с целью хеджирования или спекуляции. Возможность прогнозирования валютного курса при заключении сделки устраняет риск потерь от неблагоприятного из­менения валютного курса и тем самым является средством хеджиро­вания валютного риска. Спекулянты могут продавать и покупать срочные контракты в надежде на то, что курс спот на дату исполне­ния форвардного контракта будет отличаться от курса при заключе­нии форвардной сделки. Если спекулянт ожидает, что курс спот на какой-то день будет ниже форвардного, то он будет продавать фор­вардные контракты в надежде на то, что с наступлением этого дня он сможет купить валюту на условиях спот по более низкой цене, чем цена продажи форвардных контрактов. Таким образом, он по­лучит прибьшь в результате выполнения обязательства по форвард­ному контракту. Подобным образом, спекулянт ожидающий, что наличный курс будет выше форвардного, будет покупать форвард­ные контракты в надежде на то, что он сможет продать приобретен­ную валюту по более высокой цене на наличном рынке.

Рассмотрим приложение закона единой цены к валютному рын­ку, а также отметим, что он применим и к любому другому рынку.

Закон единой цены гласит, что если на конкурентном рынке проводятся операции с равноценными активами, то их рыночные цены будут стремиться к сближению. В основе действия закона единой цены лежит процесс, называемый арбитражем — покупка и немедленная продажа эквивалентных активов с целью получе­ния гарантированной прибыли на основе разницы в их ценах.

Осуществление арбитражных операций гарантирует то, что для любых трех валют, свободно конвертируемых на конкурентном рынке, достаточно знать обменный курс между любыми двумя валютами для того, чтобы определить валютный курс третьей. Таким образом, если известно, что 1 доллар США равен 100 иенам, а 1 фунт стерлингов — 200 иенам, то в соответствии с законом единой цены один фунт стерлингов равен двум долларам США.

Процесс осуществления арбитражных операций на валютных рынках рассмотрим на анализе цены на золото, выраженной в раз­личных валютах. Пусть текущая стоимость унции золота, выра­женная в у.е., равна 100 у.е., а стоимость одной унции золота в иенах — Ю000.

Закон единой цены подразумевает, что при покупке золота вид валюты не имеет значения. Поэтому цена в 10000 иен должна быть эквивалентна цене в 100 у.е., а из этого следует, что цена иены, выраженная в у.е., должна составлять 0,01 у.е.

Предположим, что в нарушение закона единой цены у.е., цена иены составляет 0,009 у.е., а не 0,01 у.е. Допустим, что у нас на бан­ковском счете имеется 10000 у.е. Поскольку существует возможность купить или продать золото по цене 10000 иен, или 100 у.е. за ун­цию, то можно обменять 10000 у.е. на = 1111111,11 иен. Пос­ле этого, естественно, покупаем 111,1111 унции золота и продаем его за у.е. с целью получения 100 111,1111 = 11111,11 у.е. Теперь в нашем распоряжении 11111,11 у.е. без учета операционных издер­жек на куплю-продажу золота и иен, и подобные арбитражные опе­рации будут рентабельны до тех пор, пока совокупные операцион­ные издержки меньше 11111,11 - 10000 = 1111,11 у.е.

Подобная безрисковая арбитражная операция очень привле­кательна и не требует прогнозирования уровня будущих цен и не несет какой-либо риск.

Аналогичную арбитражную операцию можно провести и с любыми тремя валютами, используя минимальную разницу в их курсах в различных банках. При этом всегда действует правило: для любых трех валют, свободно конвертируемых на конкурент­ном рынке, достаточно знать обменный курс между любыми дву­мя из них, чтобы определить валютный курс третьей.

Наличие на конкурентном рынке профессиональных арбит- ражеров, выполняющих валютные операции чрезвычайно быст­ро и с минимальными затратами, гарантирует то, что прямые ва­лютные курсы будут максимально точно соответствовать рассчи­танным непрямым способом.

Вопросы для самоконтроля

1. Содержание и типы валютных рисков.

2. Операционный валютный риск.

3. Трансляционный валютный риск.

4. Экономический валютный риск.

Рекомендуемая литература

1. Г.А. Абдрахманова Финансовые риски в экономической деятельности компании Алматы 2004г.

2. А.С. Шапкин Экономические и финансовые риски М 2006г.

3. В.А. Абчук Теория риска 2007г.

4. К. Рэдхэд, С. Хьюс. Управление финансовыми рисками. М., ИНФРА-М, 2006.*

5. Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. М., Финансы и статистика, 2007.*

 

Тема 10. Риски активов

Цель: Изучить теоретический материал по данной теме, усвоить основные термины и понятия

Вопросы лекции

1. Характеристика рисков активов.

2. Влияние риска дефолта и налогообложения на различные процессы.

3. Максимизация стоимости активов.

Содержание лекции

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от бир­жевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по ком­мерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознагражде­ния брокерской фирмы и др.

Практически вся биржевая активность подвержена не одно­му, а совокупности рисков, в зависимости от обстоятельств, скла­дывающихся на рынках, а также от деятельности и профессиона­лизма самих биржевиков.

Не существует биржевой деятельности, которой гарантирова­но получение прибыли при отсутствии рисков. Каждый участник биржевых торгов пытается получить'прибыль путем решения про­блем существующих рисков, предпринимая все возможное, что­бы избежать ситуации, непосредственно связанной с рисками. Характерной особенностью рисков в биржевой торговле является то, что им подвержены все участники, даже те, кто не связан в биржевой торговле непосредственно.

Факторы, усиливающие биржевые риски, нередко влияют на их функции. К функциям риска в биржевой торговле, наиболее полно отражающим их сущность, относятся инновационная, ре­гулирующая и защитная функции. К функциям риска можно от­нести и аналитическую функцию. Она связана с тем, что наличие риска предполагает необходимость выбора одного из возможных вариантов решения. В связи с этим биржевики в процессе приня­тия решения анализируют все возможные варианты, выбирая наи­более рентабельные и наименее рисковые.

На фондовых и валютных биржах риск часто связан с падени­ем покупательной способности денег (будущие деньги не смогут «купить» того же количества биржевых товаров и услуг одинако­вого качества, как деньги сегодняшние), иначе говоря, инфляци­онный риск.

Индивидуальная и массовая психология поведения биржеви­ков на финансовых рынках, которые стремятся получить прибыль на основе своего предположения о будущих ценах, также является фактором риска.

Нахождение решений проблем рисков определяется тем, ка­кой уровень риска допустим для участников биржевых торгов. Биржевик может по-разному относиться к рискам: не любить риск, нейтрально к нему относиться или предпочитать риск. Критери­ем отношения является потребность биржевика в вознаграждении за риск. Биржевики, не любящие риска, всегда склонны требовать компенсацию за возможную неопределенность. Те, кто относится к риску нейтрально, безразличны к вознаграждению, а предпочи­тающие риск готовы даже нести потери, чтобы испытать острые ощущения.

У каждого профессионала-биржевика свои методы принятия решений, на основании которых он определяет, какой уровень рис­ка для него приемлем или как можно его избежать. Профессиона­лы, искушенные в биржевой игре, определяют каждый фактор риска заранее и играют только тогда, когда есть шансы получить вознаграждение за риск.

В результате принятия решения по рискам участники бирже­вых торгов могут нести потери из-за действия непредвиденных факторов или неправильной оценки факторов, усиливающих риск. Поэтому при оценке риска эксперты в первую очередь должны допускать вероятность потерь для участников биржевой торгов­ли в результате принятия решения. Для оценки риска наиболее приемлемы такие критерии, как вероятность нежелательного ис­хода и уровень каждого риска по приоритетам во всей совокуп­ности.

Наиболее важные решения, с принятием которых сталкива­ются участники биржевых торгов, определяются тем, какие риски приемлемы и что делать с другими рисками, которые неприемле­мы или непредвиденны. Каждый участник торгов имеет собствен­ные предпочтения, направленно связанные с риском или получе­нием вознаграждения, и должен идентифицировать риски, кото­рым подвержен, решать, какие из рисков для него приемлемы и, наконец, находить пути и способы того, как избежать других не­желательных рисков, а также уметь оценивать, в какие финансо­вые затраты это выльется и есть ли в этом какой-либо смысл. Бир­жевик обязан придерживаться наиболее подходящего риска, а так­же выбора методов, способов и приемов оценки, имеющихся в распоряжении участников биржевых торгов.

К группе мер по минимизации рисков можно отнести хеджи­рование, создание финансовых резервов, диверсификацию, вне­дрение вариантной системы воздействия биржевика на управляе­мые факторы риска.

Во многих случаях финансовые решения в сфере использова­ния личных средств могут приниматься на основании выбора ва­рианта, который приводит к увеличению стоимости имущества независимо от индивидуальных предпочтений или анализа степе­ни риска. В качестве простого примера рассмотрим ситуацию, когда необходимо сделать выбор между вариантом А — получить 100 у.е. сегодня или вариантом В — получить 95 у.е. сегодня.

Допустим необходимо предположить, какой из этих вариантов выберет человек, о предпочтениях и ожиданиях которого вам ни­чего неизвестно. И если во всех других отношениях оба варианта являются равноценными, то вариант А, несомненно, предпочтите­лен. И это естественно, так как чем больше денег, тем лучше.

Лишь немногочисленные финансовые решения принимаются столь просто и безоговорочно. Предположим, что теперь нужно выбирать между очень рискованными акциями и совершенно бе­зопасными облигациями. Наш клиент не любит принимать рис­кованные решения, и к тому же в отношении курса акций в буду­щем он настроен пессимистично. Однако текущая рыночная цена акций составляет 100 у.е., а рыночная цена облигаций — 95 у.е.

Поскольку клиент во всех случаях старается не рисковать и настроен пессимистично в отношении будущей динамики курса акций, то можно предположить, что он выберет облигации. Од­нако, несмотря на то, что он предпочитает инвестировать свои деньги в гарантированно безопасные облигации, он все-таки вы­бирает покупку акций. Почему?

Ответ заключается в том, что клиент может продать акции по 100 у.е. и купить облигации по 95 у.е. До тех пор, пока оплата брокеру и другие затраты, связанные с куплей-продажей данных ценных бумаг не превышают 5-ти у.е. разницу в их цене, клиент получит преимущество, выбрав акции. Этот простой пример от­ражает два важных момента.

Финансовое решение является рациональным даже в том случае, когда оно принимается только на основании стремления к максимизации стоимости активов, независимо от соображений относительно степени риска и иных личных предпочтений.

Рынки финансовых активов предоставляют информацию, необходимую для оценки альтернативных вариантов финансовых решений.

Фирмы принимают финансовые решения на основании кри­терия максимизации стоимостной оценки активов. Руководите­ли открытых акционерных обществ сталкиваются с вопросами финансирования, планирования инвестиций, управления риска­ми. Ввиду того что они наняты акционерами, их работа заклю­чается в том, чтобы принимать решения, которые наилучшим образом отвечают интересам акционеров. Однако менеджеры крупных корпораций даже не знают в лицо многих своих акцио­неров.

Руководители корпораций поэтому стараются найти такие решения, которые были бы приняты непосредственно самими ак­ционерами. При выборе финансовых решений экономическая те­ория и здравый смысл диктуют следующее правило. Выбирайте инвестиционные решения, которые приведут к максимальному увеличению богатства акционеров. С этим согласится фактичес­ки каждый акционер, так как чем больше рыночная стоимость активов фирмы, тем богаче становятся ее акционеры. Такие ин­вестиционные решения могут приниматься без какой-либо допол­нительной информации о предпочтениях самих акционеров.

Каким же образом топ-менеджеры оценивают стоимость ак­тивов фирмы и возможные варианты инвестиционных решений? В некоторых случаях узнать о рыночных ценах они могут из пе­чатных или электронных источников информации. Но некоторые активы не относятся к числу торгуемых на рынке и, таким обра­зом, их цены неизвестны. В таком случае для сравнения альтерна­тивных вариантов необходимо рассчитать какова была бы сто­имость таких активов, если бы сделки с ними совершались на рынке.

В такой ситуации суть оценки активов сводится к определе­нию их стоимости посредством анализа информации по одному или нескольким сопоставимым активам, текущая рыночная цена которых известна. Выбор метода для подобной оценки обычно зависит от полноты доступной информации. Если известна цена активов, фактически идентичных оцениваемых нами, то при их стоимостной оценке можно применить закон единой цены, кото­рый гласит, что если на конкурентном рынке проводятся опера­ции с равноценными (эквивалентными, идентичными по своей сути) активами, то их рыночные цены будут стремиться к сближе­нию. В основе действия закона единой цены лежит процесс, назы­ваемый арбитражем — покупка и немедленная продажа эквива­лентных активов с целью получения гарантированной прибыли на основе разницы в их ценах.

Вопросы для самоконтроля

1. Характеристика рисков активов.

2. Влияние риска дефолта и налогообложения на различные процессы.

3. Максимизация стоимости активов.

Рекомендуемая литература

1. Г.А. Абдрахманова Финансовые риски в экономической деятельности компании Алматы 2004г.

2. А.С. Шапкин Экономические и финансовые риски М 2006г.

3. В.А. Абчук Теория риска 2007г.

4. К. Рэдхэд, С. Хьюс. Управление финансовыми рисками. М., ИНФРА-М, 2006.*

5. Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. М., Финансы и статистика, 2007.*

Тема 11. Вероятности оценки степени финансового риска

Цель: Изучить теоретический материал по данной теме, усвоить основные термины и понятия

Вопросы лекции

1. Финансовые риски.

2. Распределение вероятностей ставок доходности акций.

Содержание лекции

В предыдущих главах были подробно рассмотрены методы измерения и оценки степени риска. Здесь мы остановимся лишь на вероятностной оценке степени финансового риска.

Предположим, что купив акции А мы рассчитываем, что ди­видендный компонент будет равен 3%, ценовой компонент соста­вит 7%, так что ожидаемая ставка доходности будет равняться 10%: г = 3% + 7% = 10%.

Широко используемая единица измерения рискованности ак­тивов акции — это изменчивость (volatility). Изменчивость связана с диапазоном возможных ставок доходности акций и вероятностыо их получения. Чем шире диапазон между возможными показа­телями доходности и чем больше вероятность получения экстре­мальных значений, тем выше показатель изменчивости акции.

Например, если нас попросят дать «точечную оценку» доход­ности акций А в следующем году, то наш ответ будет 10%. При этом нас не удивит, если окажется, что реальная доходность ока­залась больше или меньше предсказанной нами. Доходность мо­жет быть как очень низкой (-50%), так и очень высокой (+50%). Чем сильнее расхождение межу возможными показателями доход­ности, тем сильнее изменчивость.

Чтобы лучше понять суть изменчивости, рассмотрим распре­деление вероятностей получения разных уровней доходности для акций А. Всем возможным уровням доходности соответствуют ве­роятности от нуля (полное отсутствие вероятности достижения этого уровня) до единицы (данная доходность будет получена обя­зательно).

Предположим, что нам абсолютно точно известно, что в бу­дущем году доходность составит 10%. В этом случае имеется толь­ко один возможный уровень доходности, и вероятность его дос­тижения равна 1,0.

Теперь допустим, что в зависимости от состояния экономики акции А могут принести разную доходность. Если в будущем году экономика будет на подъеме, объемы продаж и прибыль компа­нии будут повышаться, а значит, и ставка доходности инвести­ций в акции А будет равна 30%. Если в экономике будет спад, то ставка доходности составит — 10%, т.е. акционер понесет убыт­ки. Если экономическое положение просто останется неизменным, фактическая доходность составит 10%. Оценка вероятности для каждого из этих состояний в нашем гипотетическом примере по­казана в табл. 4.8 и проиллюстрирована рис. 4.12.

Таблица 4.8 Распределение вероятностей ставок доходности акций

Состояние экономики	Ставка доходности акций А	Вероятность
Подъем	30%	0,20
Нормальное	10%	0,60
Спад	-10%	0,20

Распределение вероятности в табл. 4.8 означает, что если мы вложим деньги в акции А, то получим, скорее всего, 10%-ную доходность. Вероятность этого в три раза превышает вероятность получения двух других значений доходности — 10% и 30%.

Распределение вероятностей доходности акций А к В

Состояние экономики	Ставка доходности акций В	Ставка доходности акций А	Вероятность
Подъем	50%	30%	0,20
Нормальное	10%	10%	0,60
Спад	-30%	-10%	0,20

 

Рис. 4.13. Распределение вероятностей доходности акций А и В

(%)

Следует обратить внимание, что показатели вероятности оди­наковы для обеих акций, но у В более широкий диапазон колеба­ний доходности. Если экономика будет находиться на подъеме, акции В принесут своим акционерам 50% доходности, а акции А только 30%. Но, если экономическое положение ухудшится, до­ходность акций В упадет до -30%, а акций А — только до -10%. Другими словами, показатели доходности инвестиций в акции В изменяются более сильно, а, следовательно, они являются более рискованными.

Как было отмечено ранее, изменчивость показателей доходно­сти акций зависит от их возможного диапазона и от вероятности появления экстремальных значений. Для того, чтобы рассчитать и измерить изменчивость в распределении вероятностей получения возможных показателей доходности, в финансах чрезвычайно ши­роко используется среднее квадратическое отклонение <т (стандар­тное отклонение), которое для нашего примера мы определим как

п

<т²=£(г₍.-ВД)²-Р,., (4.64)

i=i

где математическое ожидание (среднее значение) равно:

п

= (4-65)

/=1

Чем больше стандартное отклонение, тем выше показатель изменчивости акций.

Для акций А и В имеем Еа (/",) = Ев(г,) = 10%.

Стандартное отклонение для акций А равно

ст] = (0,2)(30% -10%)² + (0,6)(10% -10%)² + (0,2)(—10% -10%)\

а_А =12,65%.

Стандартное отклонение для акций В равно

а²_в = (0,2)(50%-10%)² + (0,6)(10%-10%)² + (0,2)(-30% -10%)²,

а_н = 25,30%.

Стандартное отклонение для акций В в два раза больше, чем для А, поэтому возможное отклонение от среднего значения в два раза превышает тот же показатель у акций А.

В реальном мире диапазон показателей доходности акций не ограничен несколькими значениями, как в нашем примере, и до­ходность может принимать практически любое значение. Поэто­му мы можем сказать, что распределение доходностей акций пред­ставляет собой непрерывное распределение вероятностей. Чаще всего используется один из видов непрерывного распределения вероятностей — нормальное распределение, которое представля­ет собой кривую, показанную на рис. 4.13.

Более подробно о нормальном распределении мы поговорим в следующей главе.

Для нормального и прочих, похожих на него, симметричных распределений стандартное отклонение — естественная единица измерения изменчивости. Термины: изменчивость и стандартное отклонение часто используются как взаимозаменяемые.

Нормальное распределение охватывает неограниченное коли­чество значений доходности, от «минус бесконечность» до «плюс бесконечность». Для интерпретации различных значений стандар­тного отклонения обычно используется доверительный интервал

E(r_t)-to < X(rj)<E(r_t) +to, (4.66)

которым обозначается определенный диапазон значений (интер­вал), в пределах которого фактическая доходность акций попадет с заданной вероятностью.

Здесь А" (г,) — нормальная случайная величина с математичес­ким ожиданием E(r_t) и средним квадратическим отклонением а, a t — некоторый параметр. При t = 3 вероятность попадания слу­чайной величины X (r_t) в интервал (4.66) практически равна еди­нице.

Из формулы (4.66) следует, что при нормальном распределении доходность акции, которая находится в пределах доверительного интервала, включающего все значения доходности, находящиеся в рамках одного стандартного отклонения по обе стороны от сред­него значения, имеет вероятность порядка 0,68. Соответствующий доверительный интервал для двух стандартных отклонений имеет вероятность порядка 0,95, а доверительный интервал для трех стан­дартных отклонений имеет вероятность порядка 0,99.

Рассмотрим, например, акции с ожидаемой доходностью в 10% и стандартным отклонением в 20%. При нормальном распределе­нии существует вероятность, равная примерно 0,95, что фактичес­кая доходность попадет в интервал, ограниченный с одной сторо­ны ожидаемой доходностью и двумя стандартными отклонениями (10% + 2 • 20% = 50%), а с другой стороны — ожидаемой доходнос­тью минус два стандартных отклонения (10% - 2 - 20% = -30%). Диапазон доходности, который ограничен минимальным значе­нием -30% и максимальным значением 50%, с вероятностью 0,95 представляет собой доверительный интервал для доходности дан­ных акций.

Еще одним полезным показателем, применяемым при анализе финансовых рисков, является коэффициент вариации

Вопросы для самоконтроля

1. Финансовые риски.

2. Распределение вероятностей ставок доходности акций.

Рекомендуемая литература

1. Г.А. Абдрахманова Финансовые риски в экономической деятельности компании Алматы 2004г.

2. А.С. Шапкин Экономические и финансовые риски М 2006г.

3. В.А. Абчук Теория риска 2007г.

4. К. Рэдхэд, С. Хьюс. Управление финансовыми рисками. М., ИНФРА-М, 2006.*

5. Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. М., Финансы и статистика, 2007.*

 

Тема 12. Диверсификация, хеджирование

Цель: Изучить теоретический материал по данной теме, усвоить основные термины и понятия

Вопросы лекции

1.Методы диверсификации вложений.

2. Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода.

3. Методы хеджирования.

Содержание лекции

Под диверсификацией понимается процесс распределения ин­вестиционных средств между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов.

Диверсификация выражается во владении многими рискован­ными активами, вместо концентрации всех капиталовложений только в одном из них. Поэтому диверсификация ограничивает нашу подверженность риску, связанному с одним-единственным видом активов.

Диверсификация вложений может быть выполнена индивиду­альным инвестором как на фондовом рынке (самостоятельно или с помощью финансовых посредников), так и путем прямых инве­стиций. Вот как мы можем диверсифицировать свои инвестиции в биотехнологии: инвестировать в несколько компаний, каждая из которых производит только один новый препарат; инвестиро­вать в одну компанию, которая производит много различных пре­паратов; инвестировать во взаимный фонд, который владеет ак­циями многих компаний, выпускающих новые препараты.

Диверсификация предполагает включение в финансовую схему различных по своим свойствам активов. Чем их больше, тем, в силу закона больших чисел, значительнее (из-за взаимопогашения рис­ков-уклонений) их совместное влияние на ограничение риска.

Применение фирмой диверсифицированного портфельного подхода на рынке ценных бумаг позволяет максимально снизить вероятность недополучения дохода. Например, приобретение ин­вестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им средне­го дохода в пять раз и соответственно в пять раз снижает степень риска.

Эффект диверсификации представляет собой в сущности един­ственно разумное правило работы на финансовом и других рынках. Принцип диверсификации гласит, что нужно прово­дить разнообразные, несвязанные друг с другом операции, тогда эффективность окажется усредненной, а риск однозначно умень­шится.

Диверсификация может улучшить благосостояние домохо­зяйства, уменьшив опасность любой рискованной сделки, какие случаются в каждой семье. Однако диверсификация сама по себе не уменьшает общей неопределенности развития событий. Дру­гими словами, если каждый год создается 1000 новых препара­тов, совокупная неопределенность относительно того, сколько из них станут коммерчески выгодными, не зависит от того, в ка­кой степени сомневаются в успехе препаратов акционеры фар­мацевтических компаний. Однако диверсификация уменьшает неблагоприятное влияние неопределенности на благосостоя­ние семьи.

При сравнении, после свершившегося, размеров прибыли, по­лученной инвесторами с диверсифицированными вложениями, и теми, кто этого не делал, выясняется, что самые крупные доходы получили представители второй группы. Но среди них и больше всего тех, кто понес самые значительные потери. Если вы дивер­сифицировали инвестиции, то ваши шансы попасть в обе группы снижаются.

Конечно, каждому хочется сорвать самый большой куш и про­слыть гением. Но для этого приходится принимать решение, ос­новываясь на предположениях, результатом которого будет либо большой доход, либо большие убытки. Возможно, лучше все же выбрать некий средний вариант.

Такой подход представляется очевидным, и тем не менее люди обычно его игнорируют. Удача часто трактуется как высочайший профессионализм. Сообщения о необыкновенных успехах инвес­торов, которые не диверсифицировали свои вложения, а сконцен­трировали их в акциях одной корпорации, все же редко встреча­ются в прессе. Не исключено, что это действительно гении инвес­тиционного бизнеса, и все-таки куда более вероятно, что им просто повезло.

Также нечасто встречаются истории и об инвесторах, которые потерпели большие убытки и которых изображали бы как глуп­цов по той причине, что они не выбрали акции, которые принес­ли бы им максимальный доход. Более уместна здесь критика за то, что они не диверсифицировали свои вложения.

Распределение риска—одно из важных соображений при эмис­сии ценных бумаг. Не случайно компании выпускают и облига­ции, и акции — ведь эти два вида ценных бумаг различаются по характеру риска, который с ними связан. Выбирая, во что инвес­тировать — в облигации, в акции, или и в то, и в другое, — инве­сторы выбирают риск, на который они готовы пойти.