Изучить требования задания на оценку, данные отрасли и оцениваемой компании

Все подходы к оценке бизнеса оценивают текущую стоимость будущих выгод от владения бизнесом. Подходы затратной и рыночной концепции делают такую оценку косвенно. Известно два подхода к оценке бизнеса, которые оценивают текущую стоимость будущих выгод напрямую:

· подход капитализированных доходов;

· подход дисконтированных будущих доходов.

Данные методы оценки считаются наиболее приемлемыми с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Прежде чем применить какой-либо из этих двух подходов, оценщик должен удостовериться, что:

· можно составить прогноз будущих доходов (чистый денежный поток или чистый доход) с разумной степенью вероятности;

· будущая деятельность предприятия будет продолжаться с темпом роста, который можно предсказать.

Если поток дохода предприятия очень непостоянный, что делает невозможным предсказать результаты ее деятельности в будущем, то для оценки бизнеса такой компании лучше использовать другие подходы, например, подход на основе активов.

Характеристика стоимости предприятия, полученной подходами капитализированных доходов и дисконтированных будущих доходов:

· В зависимости от произведенных корректировок денежного потока (прибыли) и используемых коэффициента капитализации и ставки дисконта, стоимость может представлять либо стоимость контрольного пакета, либо стоимость миноритарной доли. Поэтому полученная стоимость может потребовать следующих корректировок: премия за контрольный пакет или скидка за миноритарную долю.

· Если ставка дисконта или коэффициент капитализации были найдены на основе данных по сопоставимым компаниям, акции которых вращаются на фондовых рынках, то полученная стоимость оцениваемого предприятия будет представлять собой стоимость предприятия, как открытого. В этом случае может потребоваться применить скидку на недостаточную ликвидность.

· Как правило, оба подхода доходной концепции используются для определения стоимости собственного капитала акционеров предприятия, но иногда требуется оценить рыночную стоимость общего инвестированного капитала, как собственного, так и заемного. В этом случае капитализации или дисконтированию подлежит денежный поток (прибыль) для общего инвестированного капитала, а ставка дисконта определяется методом “Средневзвешенной стоимости капитала”.

ПОДХОД КАПИТАЛИЗИРОВАННЫХ ДОХОДОВ

Подход капитализированных доходов считается наиболее подходящим для оценки стоимости предприятия, если текущая деятельность компании может служить показателем ее будущей деятельности (предполагая обычный темп роста).

Согласно подходу прямой капитализации, для получения оценки стоимости предприятия годовой доход делится на соответствующий коэффициент капитализации.

Формула оценки стоимости методом прямой капитализации:

ДОХОД:

Чистая прибыль – прибыль предприятия, остающаяся в распоряжении после оплаты всех расходов и налогов, в том числе налога на прибыль.

Валовой денежный поток – чистая прибыль предприятия плюс начисленная амортизация.

Денежный поток -сумма наличных денежных и эквивалентных им средств, остающихся в распоряжении владельцев собственного или инвестированного капитала.

Коэффициент капитализации -коэффициент, используемый для пересчета доходов предприятия в его стоимость.

Оценка стоимости предприятия подходом капитализированных доходов предусматривает следующие этапы:

Как уже отмечалось, оценщик должен изучить ретроспективную финансовую отчетность оцениваемой компании. Под финансовой отчетностью компании понимаются ее балансовый отчет, отчет о финансовых результатах, отчет о движении денежных средств, отчет о движении капитала, и другие приложения к годовому балансовому отчету. В странах с развитой экономикой ретроспективный анализируемый период деятельности компании составляет от трех до пяти лет. В России, где за три, а тем более за пять лет на предприятии могут произойти такие коренные перемены, что ее деятельность два года назад не будет иметь ничего общего с ее сегодняшней деятельностью, и уж тем более с деятельностью в будущем. А ведь цель анализа финансовой отчетности прошлых лет заключается в том, чтобы на основе результатов деятельности в прошлом составить наиболее вероятный прогноз поступления доходов в будущем. Например, кризис августа 1998 года повлиял на финансовые результаты деятельности абсолютно всех коммерческих предприятий России. Та деятельность, которая осуществлялась предприятиями до этого кризиса, никак не характеризует их деятельность в будущем, потому что теперь их окружает совершенно другой макроэкономический климат. Однако, несмотря на это, оценщику будет интересно проанализировать отчетность 1998 года, с целью оценки влияния кризиса на деятельность оцениваемой компании, и того как и каким образом управляющие компании боролись с кризисом. Это поможет в дальнейшем при оценке рисков компании.

Оценивая предприятия в России, чаще всего бывает необходимо проводить поквартальный анализ финансовой отчетности и как минимум за два года, предшествующие дате оценки. Если оцениваемое предприятие является сезонным, то анализ финансовой отчетности обязательно проводится на основе поквартальной отчетности как минимум за прошедшие два года.

Если по какой-либо причине финансовая отчетность на дату оценки отсутствует (по вине бухгалтера, оценка проводится на промежуточную дату), оценщик должен самостоятельно ее составить, прибегая при необходимости к помощи консультантов.

На втором этапе необходимо откорректировать финансовую отчетность компании на возможные отклонения от правил ведения бухгалтерского учета, а так же произвести различные нормализационные корректировки. В следующих двух таблицах перечислены корректировки финансовой отчетности, которые чаще всего приходится производить оценщику.

НАИБОЛЕЕ ЧАСТО ВСТРЕЧАЮЩИЕСЯ ОТКЛОНЕНИЯ
ОТ ПРАВИЛ ВЕДЕНИЯ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА

НОРМАЛИЗАЦИОННЫЕ КОРРЕКТИРОВКИ
ДЛЯ КОМПАНИЙ ЗАКРЫТОГО ТИПА

Если на втором этапе корректировки в финансовую отчетность не вносились, то третий этап опускается.

Если же оценщик пришел к выводу, что необходимо вносить поправки в финансовую отчетность компании, то на третьем этапе он должен заново рассчитать налог на прибыль. Базой для расчетов будет являться откорректированная прибыль до налогообложения. Также на этом этапе рассчитывается откорректированная чистая прибыль.

Если предприятие оценивается методом капитализации чистой прибыли, то четвертый этап опускается. Если же базой для оценки является чистый денежный поток предприятия, чтобы его определить, необходимо к чистой прибыли прибавить сумму начисленного износа. Данная формула определения денежного потока верна только при применении подхода капитализированных доходов.