Классификация рисков. Измерение рисков. Систематический и несистематический риски. Теория Марковица. Значения диверсификации для управления рисками. Модель оценки долгосрочных активов компании, ее методологические предпосылки. Экспертная оценка рисков.
Определенным образом подобранная совокупность ценных бумаг, принадлежащих определенному лицу - инвестору, называется портфелем ценных бумаг. Портфель ценных бумаг предназначен для обеспечения устойчивого дохода при определенном уровне риска.
Портфели ценных бумаг формируются с учетом инвестиционных качеств объектов инвестирования – ценных бумаг, - в каждом портфеле собственное соотношение возможных рисков и будущих доходов. Следовательно, тип портфеля определяется определенным соотношением основных параметров – дохода и риска.
Портфели ценных бумаг, сформированные на основе первого из названных источников дохода - прироста курсовой стоимости различаются как портфели роста, консервативного роста, среднего и агрессивного роста.
Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост стоимости портфеля вместе с получением дивидендов.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля, как правило, входят акции молодых, быстрорастущих компаний.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным, он состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и не высоким, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости.
Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется.
Портфели ценных бумаг, сформированные на основе текущих выплат, различаются как портфели дохода, регулярного дохода и доходных ценных бумаг.
Портфель дохода ориентирован на получения высокого текущего дохода из процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, то есть таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, из облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенность этого вида портфеля в том, цель его создания – получения определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемая консервативным инвестором. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит владельцу средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных ценных бумаг состоит из высоконадежных облигаций корпораций, других ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Цели формирования фондовых портфелей могут быть различны, но наиболее распространенными являются следующие:
1) получение дохода;
2) сохранение капитала;
3)прирост капитала.
Ликвидность портфеля определяется возможность быстрой реализации ценных бумаг, входящих в его состав без потерь или минимальными потерями. Более ликвидным является портфель, состоящий из ценных бумаг, реализуемых на рынке в любой момент времени. Наиболее вероятно подобный портфель состоит из высоколиквидных ценных бумаг надежных эмитентов, обращающихся на биржах.
Доходность портфеля напрямую зависит от показателей доходности входящих в него активов и может быть рассчитана по формуле средней арифметической взвешенной. Это значит, что чем больше в портфеле доля наиболее доходных ценных бумаг, тем выше доходность и самого портфеля, и наоборот.
Итак, доходность, риск и ликвидность ценных бумаг - вот три основных значения, которые необходимо учитывать при формировании и управлении портфелем ценных бумаг. Комбинируя активы с различными показателями доходности, риска и взаимосвязью между активами, можно сформировать портфель с приемлемым соотношением "доходность/риск"; портфель с минимальным риском при заданном уровне доходности; портфель с максимальной доходностью при заданном уровне риска.
Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления портфелем ценных бумаг.
Известны два основных способа управления портфелем ценных бумаг: активный и пассивный.
Активный способ управления портфелем ценных бумаг характеризуется применением следующих методов:
5) выбор определенных видов ценных бумаг;
6) определение сроков покупки, продажи, получения доходов;
7) свопинг (ротация);
8) обеспечение величины дохода.
Пассивный способ управления портфелем ценных бумаг осуществляется с применением следующих методов:
4) диверсификация;
5) эталонный способ;
6) сохранение портфеля.
Рассмотрим некоторые элементы технологии управления портфелем ценных бумаг.
Инвестор, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств. Следовательно, инвестору необходимо постоянно сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля с учетом вновь приобретенных ценных бумаг и продажи низкодоходных, аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.
Пассивная модель управления портфелем ценных бумаг представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенном ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования в основном рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка пассивное управление представляется малоэффективным.
Выбор тактики управления зависит также от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка.
Если инвестор плохо умеет выбирать ценные бумаги или учитывать срок инвестирования, то ему следует создать диверсифицированный портфель и учитывать уровень желаемого риска.
Если инвестор уверен, что он способен достаточно точно предсказывать состояние рынка, ему можно придерживаться тактики частой смены состава портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления. Пассивный метод управления возможен, например, по портфелю, в основном состоящему из государственных ценных бумаг. Расчет доходности и колебания рыночных цен при текущей конъюнктуре с позиции отдельного инвестора в таком портфеле практически не заметны.
Экономическая эффективность размещения средств в ценные бумаги называется доходность.
Доходность рассчитывается отношением дохода, извлеченного из операции, к затратам, которыми в случаях инвестирования средств в ценные бумаги является сумма затрат на приобретение акций (цена покупки и операционные расходы) и выражается обычно в процентах годовых.
Под, риском портфеля (портфельным риском) понимается возможность наступления неблагоприятных обстоятельств, при которых инвестор понесет потери, вызванные:
1) вложениями в портфель ценных бумаг;
2) операциями по привлечению денежных средств для финансирования формирования портфеля ценных бумаг.
Всю совокупность рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги, объединенную под названием «общий» или «капитальный» риск, можно условно разделить на две группы:
1) риски, которые можно снизить с помощью диверсификации (снижаемые, диверсифицируемые, несистемные риски);
2) риски, которые нельзя снизить с помощью диверсификации (не диверсифицируемые, неснижаемые, системные риски).
Системный риск зависит от ситуации на финансовом рынке в целом и отдельный участник рынка не может своими действиями повлиять на рыночную ситуацию и изменить величину своего риска путем диверсификации деятельности, структуры своего портфеля ценных бумаг и т.д.
Другая группа рисков считается диверсифицируемыми (несистемными), поскольку связаны с конкретной ценной бумагой, действиями определенного участника рынка, на результат которого можно оказывать влияние и реагировать на изменение надежности, ликвидности и других инвестиционных качеств ценной бумаги.
Методы измерения рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги. Все риски, связанные с инвестированием в ценные бумаги, можно условно разбить на две группы: диверсифицируемые и недиверсифицируемые.
Под диверсифицируемыми рисками понимаются риски, которые можно снизить с помощью диверсификации.
Под недиверсифицируемыми рисками понимаются риски, которые нельзя снизить с помощью диверсификации.
Часть общего (капитального) риска, представляющая собой совокупность портфельных рисков, которые невозможно снизить с помощью диверсификации, измеряется с помощью так называемого бета-коэффициента (
-коэффициента), который представляет собой агрегированный индекс рынка ценных бумаг.
Бета-коэффициент - показатель, характеризующий изменение курса конкретной ценной бумаги по отношению к динамике сводного индекса всего фондового рынка. Бета-коэффициент используется для измерений уровня риска вложений в отдельные ценные бумаги в сравнении с уровнем систематического (рыночного) риска. Чем больше значение бета-коэффициента по рассматриваемой ценной бумаге, тем выше уровень неустойчивости доходов по ней. Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициента:
| Значение b - коэффициента | Уровень систематического риска ценной бумаги |
| Равно 1 | Средний |
| Больше 1 | Высокий |
| Меньше 1 | Низкий |
Количественно риск ценных бумаг характеризуют статистическими показателями изменчивости их курса, которые приводятся информационными агентствами, публикуются деловой прессой.
Одним из показателей подобного рода являются коэффициенты бета, используемые в модели САРМ (Capital Assets Price Model) доходности вложений в различные акции:
rа = rrf + ba (rm - rrf) (6)
где rа - доходность данного вида акций;
rrf - доходность вложений в безрисковые активы (например, государственные облигации);
rm - доходность расчетного рыночного портфеля акций, структура вложений в который пропорциональна структуре капитализации рынка по различным акциям;
ba - коэффициент бета для данного вида акций, рассчитываемый как коэффициент ковариации доходности данного вида акций и доходности рыночного портфеля.
Эта модель отражает концепцию, согласно которой доходность инвестиций в активы, связанные с риском, должна быть равна доходности безрисковых активов плюс премия за риск. В данной модели премия за риск пропорциональна разности доходности рыночного портфеля и доходности безрисковых активов, а также коэффициенту бета. При бета актива большем единицы его доходность и риск считаются большими, чем у рыночного портфеля, при бета меньшем единицы, - меньшим, чем у рыночного портфеля.
Например, при коэффициенте бета некоторых акций равным 1.2 по этой теории следует ожидать, что при общем росте рынка акций цена данных акций будет расти быстрее, и наиболее вероятно она увеличивается на 20% по сравнению со среднерыночной ценой всех акций. При общем падении цен акций следует ожидать, что цена данных акций будет падать быстрее на 20% по сравнению со среднерыночной.
Таким образом, агрессивные инвесторы, желающие получить доходность выше среднерыночной цены и согласные на более высокий риск, должны покупать акции с бета большем единицы. Институциональным инвесторам, основной целью которых является снижение риска инвестиций, следует покупать акции с бета меньшим единицы.
Метод объектно-ориентированного моделирования (или метод построения электронных таблиц) основан на разложении отдельных прогнозируемых интегральных показателей на ряд частных их значений при использовании компьютерных электронных таблиц. Построив в форме электронной таблицы соответствующую модель формирования интегрального показателя, можно затем, подставляя в нее соответствующие исходные плановые данные, получать искомые результаты прогноза. Метод объектно-ориентированного моделирования, используемый в фундаментальном анализе, дает возможность осуществления многовариантных прогнозных расчетов.
Между доходностью и риском существует прямая взаимосвязь:
1) чем выше доходность, тем выше риск;
2) чем ниже доходность, тем ниже риск.
Взаимосвязь риска и доходности в теории портфельного инвестирования описывает известная модель — САРМ (Capitel Asset Prising Model). Прямой (подстрочный) перевод названия данной модели — модель оценки капитальных активов — может ввести в заблуждение относительно ее назначения. Как известно, «подстрочник» искажает смысл. Конечно, о капитальных активах в отечественных терминах речи не идет. Дело в том, что в соответствии с налоговым законодательством США ценные бумаги в этой стране признаются капитальными активами. Применительно к отечественной терминологии название данной модели лучше перевести по смыслу — модель взаимосвязи риска и доходности.
Модель взаимосвязи риска и доходности имеет следующий вид:
где Rе — ожидаемая (прогнозируемая) доходность;
Rf — доходность по безрисковым ценным бумагам, под которыми понимаются государственные краткосрочные ценные бумаги, процентный доход по которым колеблется в пределах от 4% до 11,8%;
Rm — средняя доходность по рынку ценных бумаг.
77. Социально-экономическая сущность страхования. Формы страхования.
Социально-экономическое назначение страхования. Экономические признаки страхования: денежные перераспределительные отношения, обусловленные наличием страхового риска; Экономическая сущность страхования: распределение во времени и в пространстве страхового риска. Государственный надзор за деятельностью субъектов страхового дела. Отечественная классификация видов страхования. Понятие и критерии классификации. Отрасли, подотрасли, виды страхования. Накопительные и рисковые виды страхования. Понятие добровольной формы страхования. Понятие обязательной формы страхования.
Страхование – это экономическая категория, связанная с формированием целевых денежных страховых фондов за счет страховых взносов и их использования для защиты имущественных интересов физических и юридических лиц при наступлении определенных событий – страховых случаев. Страхование как экономическая категория является составной частью финансовой системы. Оно охватывает сферу перераспределительных отношений.
Источниками формирования страховых фондов являются платежи физических и юридических лиц, взимаемые на обязательной или добровольной основе. Основными организационными формами страховых фондов являются:
- государственные фонды;
- фонды самострахования;
- фонды страховых компаний.
Государственные страховые фонды формируются как фонды социальной поддержки населения за счет обязательных платежей граждан и юридических лиц. Фонды самострахования создаются на предприятиях и в домашних хозяйствах на добровольной основе. Фонды страховых организаций образуются на основе передачи им функции страхования со стороны клиентов.
Объектами страхования являются интересы, связанные:
- с жизнью, здоровьем, трудоспособностью и пенсионным обеспечением страхователя или застрахованного лица – личное страхование;
- с владением, пользованием, распоряжением имуществом – имущественное страхование;
- с возмещением страхователем причиненного им вреда личности или имуществу физического лица, либо юридическому лицу – страхование ответственности.
Участники страховых отношений – субъекты страховой деятельности – это страхователи и страховщики. Страхователи – это юридические и физические лица, заключившие со страховщиками договоры страхования либо являющиеся страхователями в соответствии с федеральным законодательством. Страховщики – это юридические лица, созданные для осуществления страховой деятельности (страховые организации и общества взаимного страхования) и получившие лицензию на ведение страховой деятельности.
В рамках добровольного страхования отношения между страховщиком и страхователем строятся на основе договора страхования.
Страховщики могут действовать через страховых агентов и страховых брокеров. Страховые актуарии – граждане РФ, имеющие квалификационный аттестат и осуществляющие на основании трудового договора или гражданско-правового договора со страховщиком деятельность по расчетам страховых тарифов, страховых резервов страховщика, оценке его инвестиционных проектов с использованием актуарных расчетов.
Страхование производится на случай наступления страхового риска – события, которое обладает признаками вероятности и случайности его наступления. Страховым случаем является предусмотренное договором страхования или законом совершившееся событие, с наступлением которого возникает обязанность страховщика произвести страховую выплату страхователю, застрахованному лицу, выгодоприобретателю или третьи лицам. При страховом случае с имуществом страховая выплата производится в виде страхового возмещения. При страховом случае с личностью страхователя или третьего лица – в виде страхового обеспечения.
Определенная договором страхования или установленная законом денежная сумма, исходя из которой устанавливаются размеры страхового взноса и страховой выплаты, называется страховой суммой. Плата за страхование, которую страхователь или выгодоприобретатель обязан выплачивать страховщику в соответствии с договором страхования или законом – страховой взнос (премия).
Страховой тариф – ставка страхового взноса с единицы страховой суммы или объекта страхования.
