Г. Практическое приложение теории: финансовые кризисы в России

Сначала о кризисе 1998 г. Еще осенью 1997 г. в России сложилась чрезвычайная финансовая ситуация. А началось все с кризиса на гонконгской фондовой бирже, быстро распространившегося на всю Юго-Восточную Азию, а затем и на Европу с Америкой. Кризис выразился в массовой продаже ценных бумаг, что привело к существенному падению их цен. Поначалу эксперты полагали, что Россию он не затронет, но это оказалось не так.

Потеряв большие деньги в Юго-Восточной Азии, инвесторы предпочли больше не рисковать и начали уходить почти со всех развивающихся рынков в т.ч. и с российского. В результате с нашего рынка ценных бумаг начался массовый исход нерезидентов - иностранных компаний-инвесторов, работающих в России. Компании спешно сбрасывали имеющиеся у них на руках государственные облигации (ГКО), а полученные за них рубли немедленно переводили в доллары, чтобы вывести их из страны. Графически эту ситуацию можно смоделировать так (рис. 4-14):

Рис. 4-14. Финансовый кризис в России

А. Рынок ГКО Б. Рынок доллара

На рис. 4-14А мы видим, что в результате сброса ГКО предложение этих бумаг на рынке возрастало, что выражалось в сдвиге кривой предложения из положения S₀ в положение S₁. Цена на ГКО, таким образом, падала (с p₀ до p₁). Полученные за ГКО деньги направлялись на валютный рынок (эти рынки тесно взаимосвязаны как сообщающиеся сосуды), что увеличивало спрос на доллары на рис. 4-14Б с угрозой повышения курса доллара (с p₀ до p₁).

Оба эти последствия: и падение цены ГКО и рост доллара были крайне неприятны для российской экономики. Падение ГКО свидетельствовало об увеличении процентных ставок, что повышало цену государственных заимствований. С другой стороны, рост процентных ставок вел к удорожанию кредита для реального сектора, что резко ухудшало и без того не блестящие инвестиционные перспективы. В свою очередь рост доллара с реальной угрозой его выхода за пределы валютного коридора был чреват резким ускорением инфляции и крахом банковской системы.

В связи со всем этим на первых порах ЦБ пытался поддержать оба рынка: и ГКО, и валютный. С одной стороны, он активно скупал государственные облигации, пытаясь не допустить их обесценения; с другой – продавал доллары, чтобы удержать курс. На рис. 4-15 это отражено смещениями кривой спроса на ГКО вправо - вверх в положение D₁ (рост спроса за счет ЦБ) и кривой предложения долларов вправо - вниз в положение S₁ (рост предложения за счет ЦБ):

Рис. 4-15. Политика ЦБ на рынках ГКО и доллара

Рынок ГКО Рынок доллара

Такую политику ЦБ можно сравнить с попыткой удержаться на двух расползающихся стульях: скупая ГКО, ЦБ бросал в оборот дополнительные рубли, которые тут же перетекали на валютный рынок, увеличивая спрос на доллары. В результате ЦБ приходилось расходовать все большие свои валютные резервы на поддержку рубля. При этом к нерезидентам - иностранным компаниям очень быстро присоединились и российские банки, также избравшие тактику «игры против рубля» в ожидании повышения курса доллара.

В конечном счете, ради спасения рубля и всей экономики вместе с ним ЦБ прекратил поддержку рынка ГКО, отпустив его в «свободное плавание». Цена ГКО ощутимо упала, но зато спекулятивное давление на рубль удалось существенно ослабить.

В течение года курс рубля удавалось держать. Но к августу 1998 г. постоянное давление на рубль привело к исчерпанию резервов ЦБ и завершилось девальвацией.

Во второй половине 2008 г. ситуация повторилась лишь частично. Мировой финансовый кризис вновь привел к оттоку капиталов из нашей страны. Как и в 1997-98 гг. инвесторы продавали российские ценные бумаги (теперь в основном акции), направляя вырученные рубли на покупку иностранной валюты на валютном рынке. Функция предложения на рынке ценных бумаг смещалась вправо, и бумаги дешевели.

В свою очередь на валютном рынке увеличение спроса на валюту сочеталось с уменьшением ее предложения. Рост спроса был обусловлен, как уже отмечалось, покупками валюты для вывоза капитала за рубеж. В свою очередь, снижение предложения было вызвано уменьшением поступления валюты в страну из-за резко снизившихся мировых цен на нефть. Таким образом, на валютном рынке происходили одновременные сдвиги кривой спроса вправо, а кривой предложения влево. И то, и другое вело к росту доллара и евро по отношению к рублю.

Минфин и Банк России поддерживали экономику, направляя средства на покупку акций на рынке ценных бумаг, а также вливая дополнительный капитал в банковскую систему. Также как и в 1997-98 гг. эти деньги частично перетекали затем на валютный рынок, увеличивая спрос на валюту. Это способствовало дальнейшему обесцениванию рубля по отношению к ведущим иностранным валютам.

Но на этом аналогии заканчиваются. Макроэкономическая ситуация в стране сильно изменилась за эти десять лет. Экономический рост и высокие (вплоть до второй половины 2008 г.) мировые цены на энергоносители привели к беспрецедентному накоплению валютных резервов в распоряжении Минфина и Центробанка. Постепенно продавая накопленную валюту и израсходовав, тем самым, значительную часть своих резервов, Банк России смог обеспечить плавное снижение курса рубля вплоть до нового равновесного уровня.[2] В конце концов, давление на рубль прекратилось, и его курс стабилизировался. К осени 2009 г. рубль даже немного подрос по отношению к основным валютам в связи с ростом мировых цен на нефть и небольшим притоком иностранного капитала в российскую экономику.

Попробуйте самостоятельно изобразить вышесказанное графически.