Ценные бумаги и управление портфелем ценных бумаг предприятия

Рынок ценных бумаг в России быстро развивается. Предприятия вкладывают свои капиталы в ценные бумаги с целью получения доходов и сохранения капитала от инфляции. Чтобы сформировать эффективный инвестиционный портфель ценных бумаг, необходимо знать характеристики и назначение различных видов ценных бумаг, правила их выпуска и обращения, учета, налогообложения и другие аспекты.

Под ценной бумагой понимается денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ.

Ценные бумаги классифицируются по многим признакам.

По форме существования: наличная форма (бумажная) и безналичная форма (безбумажная, в виде бухгалтерских записей на счетах специализированных организаций и банков).

По содержанию финансовых отношений: долевые ценные бумаги (акции), выражающие отношения имущественного права, и долговые (облигации), выражающие отношения займа.

По видам эмитентов: государственные ценные бумаги; ценные бумаги субъектов Российской Федерации; ценные бумаги акционерных обществ и компаний.

По степени связи с конкретным владельцем: именные ценные бумаги, которые содержат имя держателя ценной бумаги, и ценные бумаги на предъявителя (предъявительские), которые не содержат сведений об их держателях.

По характеру получаемого дохода: привилегированные ценные бумаги, гарантирующие владельцу получение фиксированного дохода (процента) независимо от финансовых результатов деятельности эмитента, и обычные ценные бумаги, выплата доходов по которым целиком зависит от итогов работы эмитента в инвестиционном периоде.

По форме выпуска и размещения: ценные бумаги для внешнего размещения (открытой подписки) и ценные бумаги для внутреннего размещения (закрытой подписки).

По способу формирования: первичные ценные бумаги и вторичные (производные) ценные бумаги (фьючерсные контракты, опционы и т.п.).

Совокупность всех ценных бумаг, принадлежащих инвестору, называют портфелем ценных бумаг. При формировании своего инвестиционного портфеля ценных бумаг предприятие должно обеспечить безопасность вложения капитала в ценные бумаги, заданную доходность вложений, рост капитала и его ликвидности.

В зависимости от сочетания различных требований к вложениям капитала в ценные бумаги различают следующие виды портфеля ценных бумаг:

традиционный консервативный портфель,,

рискованный или агрессивный портфель,

комбинированный портфель ценных бумаг, сочетающий в себе элементы рискованного и традиционного портфеля.

Основным принципом оптимизации портфеля ценных бумаг является принцип диверсификации вложений, т.е. распределения вложений между множеством разных по инвестиционным качествам ценных бумаг с целью снижения риска общих потерь и повышения совокупной доходности.

Рискованный портфель ценных бумаг создается обычно на срок не менее 6 месяцев. Для того чтобы риск вложения в такой портфель мог компенсироваться возможностью получения высокого дохода сумма вложения по оценкам западных экспертов должна быть в пределах 200-300 тыс. долл.

Комбинированный портфель ценных бумаг снижает риск вложений капитала, но также требует солидных стартовых сумм вложения и на продолжительный период времени (более 6 месяцев).

Традиционный консервативный портфель в классическом виде состоит из свободных денежных средств предприятия и краткосрочных финансовых вложений в виде корпоративных акций и облигаций и государственных ценных бумаг.

Рассмотрим виды ценных бумаг, находящихся в обращении на фондовом рынке РФ.

Акция —.долевая ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственности эмитента, на получение дохода от его деятельности и на участие в управлении им. Акции являются корпоративными ценными бумагами и выпускаются только негосударственными предприятиями и организациями (коммерческими банками, инвестиционными компаниями, промышленными предприятиями и др.).

Акции не имеют установленных сроков обращения, выпускаются на длительное время и, как правило, приносят изменяющийся (плавающий) доход.

Различают именные акции и акции на предъявителя, обыкновенные (простые) и привилегированные.

Именная акция содержит имя владельца. Движение именных акций фиксируется в книге регистрации акций.

Акция на предъявителя не содержит данных о ее владельце. По таким акциям в книге регистрации акций фиксируется только общее их количество.

Привилегированные акции дают акционеру преимущественное право на получение дивидендов. Дивиденды по ним выплачиваются независимо от результатов деятельности акционерного общества в форме гарантированного фиксированного процента.

Акции не гарантируют возврата вложенных средств ее держателю и поэтому относятся к объектам рискованных инвестиций.

Инвестиционная привлекательность акций состоит в том, что риск возможных потерь денежных вложений как бы компенсируется возможностью получения более высокого дохода. Для оценки этой ситуации достаточно сравнить размеры дивиденда на акцию со средней ставкой процента по депозитному счету в банке. Приобретение акции целесообразно, если ставка дивиденда будет выше ставки процента по депозиту.

При формировании портфеля простых акций инвестору приходится преодолевать множество неопределенностей:

не известны заранее, будущие финансовые результаты эмитента;

не известны заранее время и величина выплаты будущих дивидендов по акциям;

не известна заранее степень риска при инвестировании в данную ценную бумагу.

Для устранения неопределенности при инвестировании средств в акции теория и практика рыночного хозяйствования выработала определенные подходы к оценке их стоимости:

метод капитализации чистой прибыли;

метод капитализации дивидендов;

метод капитализации денежных потоков.

Наиболее простой формулой определения стоимости акции является формула капитализации дохода

,

где Р — настоящая стоимость будущего дохода (чистой прибыли на акцию);

r - ожидаемая (средняя за период) будущая чистая прибыль на акцию;

s — норма капитализации или норма риска.

Облигация — срочная ценная бумага, которая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом и выпускается на год или более длительный период. Может выпускаться государством в лице его различных органов, предприятиями и организациями различных форм собственности. По истечении указанного в условиях займа времени она выкупается эмитентом. Выпускаются также облигации с правом их досрочного погашения; данное право может предоставляться инвестору или эмитенту

Облигация - долговая бумага, поэтому ее владелец выступает не собственником облигации, а кредитором эмитента.

Облигация предлагает ее владельцу ежегодный доход, который называется процентом или купоном. В большинстве случаев такой доход является фиксированной от номинала (нарицательной стоимости) суммой, выплачиваемой через равные промежутки времени. Однако в связи с развитием в рыночной экономике инфляционных процессов появились индексируемые облигации. Их купон и номинал привязываются к некоторому показателю в целях страхования инвестора от обесценения его финансовых ресурсов. Таким показателем может выступать, например, индекс потребительских цен или цены какого-либо товара, стоимость которого меняется в соответствии с темпами развития инфляции.

Проценты по облигации могут выплачиваться раз в квартал, полгода или год в денежной форме, ценными бумагами, товарами или иным имуществом. Купоны выплачиваются из чистой прибыли предприятия, а в случае ее недостаточности - за счет резервного фонда. Держатель имеет право на получение процентов по облигации, если он приобрел ее за 30 дней до срока выплаты купона. В то же время условия эмиссии могут предусматривать и иной порядок.

Владельцы облигации имеют первоочередное право на получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если предприятие заработало прибыль, размер которой достаточен только для погашения обязательств по облигациям, то в этом случае акционеры не получат никаких дивидендов. Эмитент обязан гасить купоны и номинал облигации в установленные сроки, иначе он может быть объявлен неплатежеспособным, что повлечет за собой его ликвидацию.

Облигации бывают на предъявителя и именные. Облигация на предъявителя содержит следующие реквизиты: номер, номинал, процентную ставку, наименование эмитента, условия и порядок выплаты купонов. Именная облигация дополнительно содержит имя владельца. Эмитент ведет специальный реестр, куда заносит имена таких облигационеров.

Помимо купонных облигаций существуют облигации с нулевым купоном. В соответствии с определением такая бумага не выплачивает держателю купоны. Владелец получает доход за счет того, что в момент эмиссии облигация продается по цене ниже номинала, а гасится по номиналу.

Предприятия могут эмитировать конвертируемые облигации. Такая бумага предоставляет владельцу право обменять ее (конвертировать), как правило, на простую акцию данного предприятия. Это право может быть ограничено определенным временем или предоставляться на весь период обращения облигации. Инвестор теряет право конверсии, если он не воспользовался им в течение установленного периода. В проспекте эмиссии указывается пропорция, в соответствии с которой осуществляется обмен облигаций на акции. Такая пропорция носит наименование коэффициента конверсии.

Для конвертируемой облигации существует такое понятие, как цена конверсии. Цена конверсии — это установленная стоимость акции, которая принимается в расчет для обмена облигации на акции. Коэффициент конверсии обычно твердо устанавливается на весь конверсионный период. Однако возможны случаи, когда он меняется с течением времени. Поскольку предполагается, что курс акций в дальнейшем будет расти, коэффициент конверсии будет уменьшаться, а цена конверсии — расти. Коэффициент конверсии корректируется в соответствии с дроблением акций и выплатой акциями дивидендов. В момент эмиссии коэффициент конверсии устанавливается на таком уровне, чтобы совокупная стоимость акций, полученная в случае немедленного обмена облигации на акции, была бы меньше стоимости облигации.

Государственные краткосрочные безкупонные обязательства (ГКО) — наиболее привлекательный вид ценной бумаги. Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3,6 и 12 месяцев). Номинал облигаций с 27 сентября 1994 г. составляет 1 млн. руб. Размещение, обслуживание и своевременное погашение выпущенных облигаций осуществляет Центральный банк России. Размещение облигаций происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены.

Выпуск ГКО осуществляется на безбумажной основе в виде записей на счетах «депо». Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска. Участниками рынка ГКО могут быть только дилеры и инвесторы. Дилеры — это инвестиционные институты и банки, заключившие договор с Центральным банком России на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Их количество ограничено.

Инвесторы - это любые юридические или физические лица, приобретающие ГКО в собственность.

Для проведения операций с ГКО предприятию требуется одноразовое открытие в уполномоченном банке-дилере счета «депо», через который потом проводятся операции с ГКО по купле-продаже.

Облигации внутреннего валютного облигационного займа (ВЭБ) - государственные ценные бумаги, выпущенные в зачет погашения долгов Внешэкономбанка СССР после его ликвидации в 1992 г.

ВЭБ находятся в обращении с 1993 г. В соответствии с постановлением Правительства РФ N 222 от 15.03.93 г. «Об утверждении условий выпуска внутреннего государственного валютного облигационного займа» 14 мая 1993 г. было выпущено 5 серий облигаций номинальной стоимостью 1000, 10 000 и 100 000 долл. США со следующими сроками погашения: I серия - 14 мая 1994 г.; II серия - 14 мая 1996 г.; III серия — 14 мая 1999 г.; IV серия - 14 мая 2003 г.; V серия - 14 мая 2008 г.

Объем выпуска составлял 7885 млрд. долл. США. Ежегодные выплаты по облигациям были установлены в размере 3%. Выплачиваемая по такой облигации сумма основного долга и причитающиеся проценты (платежи по купонам) не облагаются налогами, пошлинами или иными платежами.

Как валютные ценности облигации ВЭБ обращаются на территории РФ в соответствии с требованиями валютного законодательства. Обязательства по ВЭБ могут выражаться и исполняться как в рублях, так и в иностранной валюте. Погашение облигаций ВЭБ и уплату процентов по ним осуществляют уполномоченные банки.

Рынок облигаций ВЭБ в динамике сужается. Активность в нем возрастает лишь в 2-3 месяца (март-апрель) перед очередным погашением купоном или в периоды потрясений на валютном рынке. Фактор сезонности снижает спекулятивную привлекательность данных бумаг. В течение года облигации чаще всего используются владельцами как средство залога для получения кредита. Котировки облигаций ВЭБ отражают сильную зависимость данных бумаг от политических рисков, поскольку основными покупателями на вторичном рынке облигаций ВЭБ являются иностранные инвесторы.

Приобретение облигаций ВЭБ имеет смысл, если учитываются следующие факторы:

1) владелец облигации рассчитывает на гарантированный 3%-й годовой доход в иностранной валюте (долларах США), что при постоянном росте курса доллара по отношению к рублю может означать дополнительный доход в рублях;

2) облигация на вторичном рынке, приобретаемая по цене ниже номинала, будет погашена по номинальной стоимости;

3) облигация приобретается с целью ее продажи (до наступления срока погашения) по цене, превышающей цену предыдущего приобретения, что оправданно при правильном прогнозе ситуации на рынке этого финансового инструмента.

Доходность облигации, меняется в зависимости от колебания цен на рынке этих облигаций. Различают текущую доходность и доходность к погашению.

Текущая доходность характеризуется отношением годового процента по облигации (зафиксированного в условиях выпуска) к цене ее покупки без учета изменения цены облигации за прошедшее с момента ее выпуска время и возможности реинвестирования доходов (поступлений) по ней.

Полная доходность или доходность к погашению — это оценка величины дохода по облигации при периодической выплате процентов (купонных платежей) по ней. Она включает выкупную стоимость облигации при ее погашении (номинальная стоимость), а также все выплаты процентов по ней с учетом их реинвестирования, т.е. это процентная ставка, приравнивающая сумму всех поступлений по облигации за период ее обращения к текущему курсу (стоимости) облигации.

Облигации Государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются Министерством финансов РФ в течение 1995-1998 гг. в соответствии с постановлением Правительства РФ N 812 от 10 августа 1995 г. «О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций Государственного сберегательного займа Российской Федерации». Объем выпуска 10 трлн. рублей десятью сериями по 1 трлн. руб. каждая. Размещение облигаций ОГСЗ первой серии сроком обращения 1 год начато в сентябре 1995 г.

Владельцами облигаций ОГСЗ могут быть юридические и физические лица, они могут свободно приобретать и продавать их уполномоченным банкам и другим финансовым организациям, а также приобрести в обмен на облигации Государственного внутреннего выигрышного займа 1992 г.

Облигации ОГСЗ выпускаются в документарной (бумажной) форме и являются государственной ценной бумагой на предъявителя.

ОГСЗ - самый новый финансовый инструмент. Однако достоинства его очевидны. Во-первых, низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. руб.), во-вторых, поквартальная выплата купонного дохода и, в-третьих, предъявительский характер бумаги, что повышает ее ликвидность и делает привлекательной для спекулятивных операций. Хотя ставка купонного дохода ОГСЗ сейчас выше, чем ставка по депозитам, однако величина ее несколько ниже, чем уровень доходности по ГКО. ОГСЗ может использоваться как средство платежа для расчетов с юридическими лицами за поставленные товары и услуги.