Капитальных вложений
Цель задания: Усвоить основные методы оценки инвестиционных рисков
Инвестирование развития сопряжено с риском неполучения ожидаемых результатов в установленные сроки. В связи с этим возникает необходимость количественной оценки степени риска инвестируемых средств, с тем чтобы заранее, еще до осуществления капитальных вложений, потенциальные инвесторы, (включая и само предприятие, планирующее строительство, организацию нового производства) могли иметь ясную картину реальных перспектив получения прибыли и возврата вложенных средств.
В этих условиях методические подходы к оценке экономической целесообразности инвестиционных проектов должны предусматривать обеспечение минимально гарантированного уровня доходности проекта при условии компенсации инфляционного изменения покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода времени и покрытие риска инвестора, связанного с осуществлением проекта. Это достигается путем использования методов дисконтирования.
Процесс дисконтирования стоимости проекта заключается в приведении к выбранному в качестве базы моменту времени (текущему или специально обусловленному) стоимостной оценки будущих значений как самих инвестиций, распределенных во времени, так и поступлений (денежного потока) от инвестиций с использованием сложного процента.
Различают два метода приведения денег к единой точке сопоставимости:
1. Дисконтирование – процесс приведения денежных поступлений с будущей ценностью к их текущей стоимости.
2. Компаундирование (накопление) – процесс приведения текущей стоимости денег к их будущей стоимости при условии, что эта сумма удерживается на счету в течение определенного времени, принося периодически накапливаемый процент.
Приведение будущих доходов к их текущей стоимости определяется умножением ожидаемых денежных поступлений на коэффициент дисконтирования.
Коэффициент дисконтирования (коэффициент приведения будущих доходов к их современной стоимости, дисконтирующий множитель) определяется на основе выбранной ставки дисконта. Величина ставок дисконта выбирается исходя из:
- наиболее распространенной ставки банковского процента по долгосрочным депозитам;
- рыночной доходности корпоративных ценных бумаг с учетом риска ведения бизнеса на предприятии, где осуществляется инвестиционный проект;
- доходности краткосрочных казначейских ценных бумаг (безрисковой доходности);
- доходности совокупного дохода предприятия;
- величины внутренней доходности инвестиционного проекта;
- расчетов средневзвешенной цены капитала;
- ставки рефинансирования Центробанка России.
Наиболее приемлемый вариант выбора ставки дисконтирования – исходя из условий самого инвестиционного проекта, его доходности.
Коэффициент дисконтирования определяется для постоянной нормы дисконта из выражения:
(35)
где t – номер шага расчета (t = 0,1...Т); Т – горизонт расчета (расчетный период, принимаемый с учетом продолжительности создания, эксплуатации и, при необходимости, ликвидации объекта, а также средневзвешенного срока службы объекта); Е – норма дисконта (ставка дисконта, или калькуляционная процентная ставка в десятичном виде).
Для оценки инвестиционных проектов используют следующие критерии: срок окупаемости (Ток); чистый дисконтированный доход (ЧДД, другие названия: чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость - NPV); внутренняя норма доходности (ВНД); индекс доходности (ИД).
Наиболее надежным критерием является чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость), который определяется по формуле:
(36)
где ЧДД - чистый дисконтированный доход; Рt - результаты, достигаемые на t - том шаге расчета; Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге; Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором проводится ликвидация объекта, или сроку использования оборудования); К - сумма капитальных вложений; (Рt - Зt) - прогнозируемый денежный поток в момент времени t (ДПt); (
) - дисконтированная стоимость денежного потока (чистая дисконтированная стоимость - ЧД).
Если в проекте предполагаются длительные затраты и длительная отдача, то формула для расчета ЧДД имеет следующий вид:
, (37)
где Кt – капиталовложения на шаге расчета t.
В общем случае реализация инвестиционных проектов влечет за собой возникновение трех видов риска:
- собственный риск проекта – риск того, что реальные поступления денежных средств (а следовательно и ожидаемая доходность) в ходе его реализации будут сильно отличаться от запланированных;
- внутрифирменный (или корпоративный) риск - связан с влиянием, которое может оказать ход реализации проекта на финансовое состояние данного предприятия;
- рыночный риск – характеризует влияние, которое может оказать реализация проекта на изменение рыночной стоимости фирмы.
Важнейшей составляющей инвестиционного риска фирмы является собственный риск проекта. Наиболее распространенными методами анализа собственных рисков инвестиционных проектов являются: метод корректировки нормы дисконта: метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности); анализ точки безубыточности (метод барьерных точек); анализ чувствительности критериев эффективности; метод сценариев; анализ вероятностных распределений потоков платежей; деревья решений; имитационное моделирование.
В общем случае можно выделить две составляющие собственного риска инвестиционного проекта: 1) чувствительность его чистого дисконтированного дохода, либо внутренней нормы доходности к изменениям значений ключевых показателей; 2) величина диапазона возможных изменений ключевых показателей, определяющая их вероятностные распределения. Поэтому все перечисленные методы базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах.
