Коэффициент капитализации – это параметр, преобразующий чистый доход в стоимость объекта. При этом учитывается как сама чистая прибыль, получаемая от эксплуатации оцениваемого объекта, так и возмещение основного капитала, затраченного на приобретение объекта.
Коэффициент капитализации компании обычно рассчитывается на основе ставки дисконтирования.
Коэффициент капитализации компании часто является производным от ставки дисконтирования и обычно меньше последней. Он непосредственно используется при расчете стоимости компании или как делитель или как множитель и применяется к потоку дохода одного года (часто — к чистым доходам). Этот поток дохода, исчисленный за один год, показывает, чего можно ожидать от компании в будущем, основываясь на ретроспективных нормализованных чистых доходах (или денежном потоке).
Коэффициент капитализации рассчитывается методом кумулятивного построения. По данному методу за основу берется безрисковая норма дохода, к которой добавляется премия за риск инвестирования в рассматриваемый сектор рынка и норма возврата на инвестированный капитал.
В условиях российского рынка обычно представляется в виде:
i = io + iс + iл + i in + n к
где
io – безрисковая ставка процента, %;
iс – общерыночный риск, %;
iл – премия на низкую ликвидность, %;
iin – премия за качество менеджемента, %;
nк – норма возврата на капитал, %.
24.Ставка дисконтирования при оценке бизнеса это:
процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Ставка дисконтирования применяется при расчете дисконтированной стоимости будущих денежных потоков.
25.Ставку дисконтирования можно определить следующими способами:
Для инвестированного капитала:
• Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
Для собственного капитала:
• Метод кумулятивного построения
• Метод оценки капитальных активов (CAPM)
• Теория арбитражного ценообразования (АРТ)
Чаще всего ставка д. определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weightedaveragecostofcapital — WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств. Это наиболее объективный метод определения ставки д. Для расчета стоимости собственного капиталакапитала применяется модель оценки долгосрочных активов (capitalassetspricingmodel — CAPM).
Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается как:Re = Rf + β(Rm - Rf),где Rf — безрисковая ставка дохода; β — коэффициент, опр-й изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка;(Rm - Rf) — премия за рыночный риск;Rm — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.
Расчет WACC. Если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, то доходность такого проекта должна компенсировать не только риски, связанные с инвестированием собств. средств, но и затраты на привлечение заемного капитала. Учесть стоимость и собств., и заемных средств позволяет показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACС), который рассчитывается по формуле:WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 - tc),где Re — ставка доходости собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ;E — рын. стоимость собств. капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции;D — рыночная стоимость заемного капитала. V = E + D — суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала;Rd — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматривают % по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль;tc — ставка налога на прибыль. Этот подход для расчета ставки д. могут исп. не все предприятия. Он не применим по отношению к компаниям, которые не являются ОАО и этот метод не смогут применить фирмы, у которых нет достаточной статистики для расчета своего β-коэффициента, а также не имеющие возможности найти предприятие-аналог, чей β-коэффициент они могли бы использовать в собственных расчетах.
Метод оценки премии за риск.Наиболее распространенный способ определения ставки д.–это кумулятивный метод оценки премии за риск. Формула расчета ставки д. выглядит так:
R = Rf + R1 +... + Rn,где R — ставка дисконтирования;Rf — безрисковая ставка дохода;R1 +... + Rn — рисковые премии по различным факторам риска.
Определение ставки дисконтирования экспертным путем. Самый простой путь опр-я ставки д., который исп. на практике, — это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора.Инвестор может на основе личной оценки ситуации на рынке определить, какая доходность достаточна для проекта, и использовать ее в расчетах в качестве ставки д. Экспертный метод дает менее точные результаты и может привести к искажению результатов оценки проектов. Существуют др. альтернативные подходы к расчету ставки д., например с помощью теории арбитражного ценообразования или модели дивидендного роста. Однако эти теории достаточно сложны и редко применяются на практике. Наиболее точное значение этого показателя можно получить при использовании метода WACC, остальные же методы дают значительную погрешность.
26.Расчет прогнозного денежного потока заключается в следующем:
Стоимость бизнеса определяется стоимостью компании в прогнозный и постпрогнозный периоды.При определении стоимости бизнеса в прогнозный период методом дисконтированных денежных потоков используют ставку дисконтирования. Ставка дисконтирования - процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости. Форма для расчета выглядит следующим образом:
где Рпрог. - стоимость бизнеса в прогнозный период; t - номер периода, на начало которого производится оценка бизнеса; Т - число прогнозных периодов, используемых для расчета; I - ставка дисконтирования, в % годовых; CFt - денежный поток для периода t.
27.Длительность прогнозного периода определяется …
Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Определение адекватной продолжительности прогнозного периода — это непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции и, соответственно, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, где велик элемент нестабильности, и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.
28.Послепрогнозный период характеризуется тем, что:
Опр-е стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной способ расчета ставки дисконта. Существуют следующие методы расчетов:
- по ликвидационной стоимости: если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации).
- по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.
- метод предполагаемой продажи: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний.
- модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница междуставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
, где CF(t+1) - денежный поток в первый год постпрогнозного периода; I - ставка дисконта, в % годовых; g - темпы роста денежного потока, в % годовых.Стоимость в постпрогнозный период по формуле Гордона опр-я на момент окончания прогнозного периода.Данную модель следует применять, если выполняются условия: большая емкость рынка сбыта; стабильность поставок сырья и/или материалов, необходимых для производства; значительная моральная долговечность применяемых технологий и оборудования; доступ к денежным ресурсам, необходимым для развития предприятия; стабильность экономической ситуации.
При применении в оценке метода ДДП надо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость стоимости в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем.
Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:
текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода; текущего значения стоимости в послепрогнозный период.
29.Остаточная стоимость рассчитывается:
V ост = Денежный поток 1ого года после прогноза,
R – g
R – ставка дисконта
g – темп роста
