Глава. Анализ финансового рынка России.

2.1. Анализ текущего состояния финансового рынка России

В 2012 г. российский финансовый рынок развивался в условиях продолжения роста российской экономики, испытывая влияние конъюнктуры зарубежных товарных и финансовых рынков, изменения аппетита глобальных инвесторов к риску. Основные внешние шоки для российского финансового рынка в рассматриваемый период были связаны с колебаниями цен на мировом рынке энергоносителей и долговым кризисом в странах зоны евро. По итогам 2012г. темп роста стоимостного объема финансового рынка, по оценке, уступил темпу роста номинального валового внутреннего продукта. В результате соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России уменьшилось до 108% на конец 2012 г. против 112% наконец 2011г. По отношению к ВВП капитализация рынка акций сократилась на 8 процентных пунктов, до 39%, объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг увеличился на 2 процентных пункта, до 24%, задолженность нефинансовых организаций и физических лиц по банковским кредитам также увеличилась на 2 процентных пункта и достигла 45%. Динамика ценовых индикаторов финансового рынка в 2012 г. была неравномерной. В январе-феврале и первой половине марта 2012 г. при увеличении объемов ликвидных средств российских банков ставки денежного рынка находились ниже уровня, наблюдавшегося в последние месяцы 2011 года. Укрепление рубля, а также сравнительно низкий уровень инфляции способствовали росту интереса инвесторов, в том числе нерезидентов, к рублевым ценным бумагам и повышению их котировок, доходность основных видов рублевых облигаций снижалась. С середины марта конъюнктура основных сегментов российского финансового рынка стала ухудшаться под влиянием снижения цен на мировом рынке нефти и нестабильности на мировом финансовом рынке. Объем рублевых ликвидных средств российских банков уменьшился,

процентные ставки на денежном рынке повысились. Сократился спрос инвесторов на рублевые долевые и долговые ценные бумаги, их котировки снизились. Прекратилось укрепление национальной валюты, а в мае курс рубля к основным мировым валютам резко понизился. В сентябре на конъюнктуру внутреннего финансового рынка значительное влияние оказали действия органов денежно-кредитного регулирования в стране и за рубежом. С одной стороны, Федеральная резервная система США объявила о третьем раунде количественного смягчения, а Европейский центральный банк анонсировал новую программу стабилизации рынка государственного долга в странах зоны евро, что способствовало повышению аппетита инвесторов к риску и поддержало котировки ценных бумаг, в том числе российских. С другой стороны, в связи с усилением инфляционных рисков Банк России повысил процентные ставки по своим операциям, что вызвало соответствующий рост ставок денежного рынка. В течение большей части 2012 г. ставки денежного рынка были близки к ставкам по операциям прямого РЕПО с Банком России. Среднегодовой уровень процентных ставок на денежном рынке повысился по сравнению с предыдущим годом. При увеличении оборотов в сегменте операций межбанковского кредитования сократились обороты операций междилерского РЕПО, отчасти в связи с увеличением банками заимствований у Банка России. В течение большей части 2012 г. российские банки являлись нетто-кредиторами зарубежных банков. Российские банки в 2012 г. продолжали расширять кредитование нефинансовых организаций и физических лиц, причем рост корпоративного кредитного портфеля по сравнению с 2011г. замедлился, а розничного – ускорился. Динамика объемов кредитования определялась прежде всего спросом основных категорий заемщиков. Умеренные темпы роста российской экономики с признаками охлаждения экономической активности во втором полугодии ограничивали спрос на кредиты со стороны предприятий реального сектора и сдерживали рост ставок по таким кредитам. В то же время рост реальных доходов и усиление потребительских настроений стимулировали спрос населения на кредиты, несмотря на весьма высокий уровень ставок, обусловленный более высокими издержками и рисками розничного кредитования по сравнению с корпоративным кредитованием, а также стремлением банков обеспечить максимальную доходность операций кредитования населения. Банки продолжали ужесточать как ценовые, так и неценовые условия кредитования корпоративных заемщиков. В розничном сегменте кредитного рынка ухудшение ценовых условий для заемщиков банки компенсировали улучшением отдельных неценовых условий, учитывая высокий уровень конкуренции в этом перспективном сегменте. Качество совокупного кредитного портфеля банков в 2012 г. несколько ухудшилось из-за роста просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям. Наряду с развитием кредитного рынка динамично расширялся рынок корпоративных облигаций. Годовой объем корпоративных облигаций, выпущенных в обращение на внутреннем рынке, был максимальным за всю его историю. Наибольшим спросом на первичном и вторичном сегментах рынка корпоративных облигаций пользовались ценные бумаги надежных эмитентов, для которых выпуск облигаций являлся важным источником фондирования, альтернативным банковскому кредитованию. Меры по либерализации рынка ОФЗ повысили интерес к нему со стороны инвесторов. Благодаря этому Минфину России удалось улучшить структуру портфеля обращающихся государственных облигаций, и заметно возрос объем вторичных торгов ОФЗ. На рынке акций основные российские фондовые индексы колебались в рамках широкого горизонтального коридора. На первичном рынке эмитенты отложили большую часть запланированных размещений акций. На вторичном рынке акций существенно уменьшился оборот биржевых торгов, что вызвало снижение активности операций на фондовом сегменте рынка фьючерсов и привело к сокращению общего объема биржевых сделок с производными финансовыми инструментами. Ситуация на внутреннем валютном рынке в 2012 г. продолжала оказывать влияние на конъюнктуру денежного рынка и рынка капитала. В зависимости от складывающейся ситуации Банк России в рассматриваемый период выступал как покупателем, так и продавцом иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, сглаживая курсовые колебания. В целях дальнейшего повышения гибкости курсообразования регулятор в июле расширил операционный интервал допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины. При значительной волатильности курса рубля, особенно в первом полугодии, по итогам 2012 г. было зафиксировано умеренное повышение номинального курса рубля к основным иностранным валютам. В 2012 г. продолжилось развитие инфраструктуры организованного финансового рынка, связанное прежде всего с реализацией практических мер

по консолидации торгово-расчетной инфраструктуры в рамках Московской Биржи. Состоялся запуск центрального депозитария, приняты решения о допуске иностранных клиринговых компаний на российский фондовый рынок. Продолжал расширяться состав торгуемых финансовых инструментов, произошли изменения в правовой базе регулирования отдельных сегментов финансового рынка. Таким образом, российский финансовый рынок в 2012 г., подвергаясь воздействию значительных внешних шоков, сохранил устойчивость и продолжил выполнять свою функцию по перераспределению финансовых ресурсов в национальной экономике.

2.2. Оценка существенных факторов, влияющих на функционирование финансового рынка России.

Финансовый рынок нашей страны состоит из сложной системы, включающей в себя органы саморегулирования и регулирования, которые обеспечивают продажу финансовых инструментов, основанных на обычаях делового оборота и нормативно-правовых актах. Состояние государственного регулирования финансового рынка необходимо оценивать, непосредственно опираясь на степень и возможностей достижения главной цели его  развития.

Альтернатива для финансирования капитальных вложений за счет средств поступающих от продажи сырья, которые бывают неустойчивы и ставят экономическое развитие нашей страны в такое положение, при котором экономическое состояние в большей степени зависит от рынков сырья, является мобилизация свободных средств внутренних инвестиций предприятий, организаций и денежных накоплений населения. К обслуживанию инвестиционного спроса необходимо использовать все доступные способы привлечения отечественных инвестиций, прежде всего малого и среднего бизнеса, обрабатывающих отраслей. Для этого необходимо пересмотреть отношения к небанковской части рынка финансов. 

К сожалению, отечественные банки еще не в состоянии самостоятельно, без привлечения иностранных кредитных ресурсов, финансировать инвестиционные процессы в той мере, в которой будут удовлетворены потребности экономики страны. Их предприимчивость в основном ограничена кратковременным кредитованием, которое не позволяет осуществлять долгосрочные и многообещающие проекты, переконструировать экономику в целом. Кредиты банков и портфельные долгосрочные инвестиции во многом имеют различия во всех своих основных характеристиках: в способах размещении и мобилизации денежных средств, по содержанию и составу основных рисков, по условиям и срокам возврата.

В связи с таким положением государственное регулирование небанковской части рынка финансов должно акцентировать свое внимание на создании наиболее благоприятных условий          для деятельности основных инвесторов долговременных инвестиций: страховых компаний, инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов. Во всех странах, которые являются экономически развитыми, именно эти структуры выполняют функцию «второго бюджета» экономики, т.к. только они могут вкладывать финансовые средства в проекты бизнеса на срок более 10 лет через механизмы портфельных инвестиций.   

      К числу недостатков общеправового регулирования рынка финансов можно отнести то, что перечень доступных финансовых инструментов средним и мелким инвесторам, в первую очередь населению, является слишком узким – паи ПИФ и акции предприятий. Из числа способов инвестирования, которые в РФ до сих пор не используются, наиболее перспективными считаются:

•   Инвестиционные счета семьи или индивидуальные счета;

•   Коллективные или индивидуальные (для работников одного предприятия) пенсионные схемы;

•   Другие подобные способы, которые, на условиях доверительного управления, предусматривают инвестирование средств.

Доверительное руководство инвестициями рассчитано на наиболее плотное взаимодействие инвестиционного управляющего и инвестора, которое позволяет преодолеть факторы, ограничивающие инвестиционную активность. Это недостаточное информирование о функционировании финансового рынка и деятельности финансовых институтов, а также об особенностях финансового рынка. Необходимо также предпринять действия по приданию правовых характеристик ценным бумагам, полисам здоровья и жизни населения.

  Если затронуть тему налогового регулирования рынка финансов, то на данный момент Налоговым кодексом России был установлен определенный порядок налогообложения доходов/дивидентов инвесторов, при котором неоднократно выплачивается налог на доходы от инвестиций. Несмотря на относительно низкую ставку налога на доходы от инвестиций в финансовые инструменты, многократность налогообложения превращает выплату таких доходов в фикцию для мелких и средних инвесторов.

    Такую же ситуацию можно отследить с льготным налогообложением доходов в той части, которая будет направлена на инвестирование.

  Анализ финансового рынка показал, что гос. аппарат регулирования, который начал свое существование еще в 90-е годы, следует характеризовать как систему органов с бюрократическими методами управления, с огромным количеством барьеров для привлечения инвесторов и внедрения инновационных технологий. Все это ограничивает масштабность участия рынка финансов в росте национальной экономики. Исходя из результатов научных исследований на отечественном рынке финансов отсутствует однообразный подход органов гос. регулирования к истолкованию экономической структуры финансового рынка как системного объекта регулирования. Регулирование финансового рынка до марта 2004 года было разделено по секторам, закрепленным за органами гос. управления (МАП, Минфин, ФКЦБ, Минтруд и др.). Сфера их деятельности была определена деятельностью исторически им подведoмственных финансовых институтов. При этом регулирование, в первую очередь, было привязано к предъявлению требований к институтам финансов, а потом уже к финансовым инструментам.

Вследствие того, что финансовый рынок в РФ создавался в условиях перестройки экономических отношений, ведомственные регулировщики рынка финансов были наделены правами по надзору за исполнением законов и созданию отраслевой нормативной базы, заменяющей отсутствующее законодательство.

9 марта 2004 г. Президентом РФ был подписан указ № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» и тем самым была практически решена проблема межведомственной разобщенности гос. органов на отечественном рынке финансов и произведено важное действо к реализации мировой тенденции укрепления его регулирования. 

Проведя анализ состояния уровня развития финансового рынка России и опыта его регулирования можно сделать вывод, о наличии 4 этапов его развития организационно-экономического аппарата его регулирования в постсоветское время (табл.1).

Таблица 1

Этапы развития организационно-экономического механизма регулирования российского финансового рынка

Этапы	Особенности организации и развития регулирования
1991–1996 гг.	Регулирование финансового рынка было, в основном, процессом производным от приватизации и осуществлялось Госкомимуществом и Минфином РФ.
1996–2000 гг.	Перестройка регулирования в соответствии с требованиями закона «О рынке ценных бумаг» и попытка сосредоточения его в отношении значительной части финансового рынка в руках ФКЦБ при активном участии саморегулируемых организаций участников рынка.
2000–2004 гг.	Нарастание проблем регулирования, связанных с укоренением его ведомственного характера и дроблением объекта регулирования, что особенно проявилось в ходе реализации пенсионной реформы.
2004 г.– настоящее время	Первый этап реформы системы регулирования финансового рынка. Создание предпосылок для формирования мегарегулятора.

При анализе практики регулирования отечественного рынка финансов в настоящее время, можно сделать вывод, что, несмотря на определенное повышение качества рынка, в сумме всех форм и методов государственного регулирования не выполняется основной принцип системности организации регулирования. 

Также, полностью не соблюдаются общемировые принципы регулирования финансового рынка: 

• функциональнoе урегулирование в совокупности с методами институционального контроля;

• преимущество защиты прав инвесторов и развития всех форм коллективных инвестиций при развитии регулирования;

• преимущество совершенствования инфраструктурного комплекса финансового рынка;

• распределение полномочий по регулированию финансового рынка между гос. органами только на основе строжайшей ответственности за результативность регулирования;

• широкое применение механизма саморегулирования рынка и его членов.