Услуги по доверительному управлению имуществом корпораций

Появление доверительного управления имуществом в Российской Федерации было обусловлено развитием рыночных отношений. В современных условиях доверительное управление на финансовом рынке имеет особое значение для экономики, так как представляет собой механизм, выполняющий важную задачу мобилизации капиталов (включая частные сбережения) в условиях ограниченности ресурсов, в инвестиционных целях. В то же время инвесторы получают дополнительный инструментарий для сбережений и накоплений.

Таким образом, доверительное управление позволяет сохранять и преумножать сбережения инвесторов, тем самым, повышая уровень благосостояния граждан и юридических лиц.

Доверительное управление представляет собой услугу, которая предназначена в основном для инвесторов, обладающих значительным размером свободного капитала, возможно, не очень хорошо разбирающихся в основах технического и фундаментального анализа фондового рынка, и готовых осознанно рисковать своим капиталом для получения высоких доходов. При помощи договора доверительного управления управляющий временно управляет средствами клиента. Инвестор в данном случае все равно остается собственником переданных средств на все время доверительного управления, а управляющий занимается размещением средств клиента за определенное договором доверительного управления вознаграждение.

Нормативная база, регулирующая доверительное управление в Российской Федерации, включает следующие основные нормативные документы: Гражданский кодекс РФ глава 53 «Доверительное управление имуществом», Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001, N 156-ФЗ, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996, № 39-ФЗ, Приказ ФСФР «Об утверждении Положения о порядке расчета собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов» от 23.10.2008, № 08-41/пз-н.

Объектом доверительного управления могут быть предприятия и другие имущественные комплексы, отдельные объекты, относящиеся к недвижимому имуществу, ценные бумаги, права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, исключительные права и другое имущество.

Субъектами процесса доверительного управления являются учредитель управления, доверительный управляющий и выгодоприобретатель. Учредитель управления – это инвестор, передающий в управление ценные бумаги или денежные средства. Доверительный управляющий – это лицо, непосредственно управляющее активами, переданными ему во временное пользование. Выгодоприобретателем является лицо, в интересах которого происходит управление активами, им может быть как учредитель, так и иное лицо.

В США и других странах англо-американской правовой системы управление ценными бумагами и иным имуществом клиента осуществляется на основе траста. Траст можно определить как основанное на доверии (фидуциарное) отношение между принципалом и агентом, в котором агент является держателем собственности от имени и на благо принципала. Основными видами трастовых услуг в странах, где он получил широкое развитие, являются: управление имуществом, управление личной собственностью, траст в пользу определенного лица, управление фондами стимулирования служащих, корпоративные трасты (трасты в форме имущества, передаваемого в обеспечение выпуска облигаций компании). В США трастовую деятельность осуществляют банки и специализированные трастовые компании, в управлении которых находятся триллионы долларов, крупнейшими среди них являются Chase Manhatten, Citybank, State Street, J. P. Morgan, Bankers Trust, Northern Trust, First Chicago и др. Их опыт показывает, что трастовая деятельность связана с управлением не только недвижимостью или денежными средствами, но, прежде всего, портфелями ценных бумаг.

В Российской Федерации операции, подобные трасту, осуществляются на основе доверительного управления имуществом. Отношения доверительного управления регулируются главой 53 ГК РФ. Следует отличать трастовые операции и доверительное управление. Доверительное управление не влечет за собой переход права собственности к управляющему, в то время как трастовые операции подразумевают под собой передачу имущества в "доверительную собственность", то есть присутствует такое понятие как «расщепление» собственности.

Гражданским Кодексом РФ определено, что собственник вправе передать свое имущество в доверительное управление, которое не влечет перехода к доверительному управляющему права собственности на вверенное ему имущество.^[15] За свои услуги управляющий получает определенное вознаграждение, которое устанавливается договором доверительного управления.

По договору доверительный управляющий, получает возможность владеть, пользоваться и даже распоряжаться этими ценными бумагами, включая их отчуждение и покупку других ценных бумаг. Доход от ценных бумаг получает собственник, а управляющий только участвует во взаимоотношениях с другими лицами от своего имени, но не в своих интересах.

Таким образом, для российской практики более приемлем термин «доверительное управление имуществом», а не траст. Это связано с тем, что Россия выбрала направление развития западноевропейских стран, таких как Швейцария, Италия, Германия. В этих странах никогда не существовало «расщепления» правомочий собственника, а доверительные операции основываются на договорах комиссии, договорах о представительстве и договорах поручениях, то есть на нормах обязательного права.

В зависимости от выбранных признаков можно выделить различные виды доверительного управления. Так, исходя из формы инвестирования, доверительное управление подразделяют на индивидуальное и коллективное. Индивидуальное управление подразумевает работу с конкретным клиентом, эффективное управление его портфелем, созданным с помощью как стандартных, так и нестандартных подходов. Такое создание портфеля может сопровождаться ростом трансакционных и операционных издержек управляющего, что, в свою очередь, сказывается на доходах инвестора, поэтому данный вид управления является достаточно дорогой услугой.

Менее затратный по стоимости услуг вид доверительного управления – это коллективное управление. В данном случае имущество нескольких лиц передается в доверительное управление и объединяется на праве общей собственности.^[16] Так, например, кредитная организация, являясь доверительным управляющим, заключает договор доверительного управления с каждым клиентом в отдельности, а затем объединяет имущество в одном типовом общем фонде. Такое объединение осуществляется исходя из интересов клиентов, их отношения к риску и доходности по соответствующим активам.

По институциональному признаку выделяет следующие виды доверительного управления:

· деятельность акционерной инвестиционной компании;

· лицензированные действия по управлению различными финансовыми активами профессионального участника рынка ценных бумаг;

· управление в рамках паевого инвестиционного фонда;

· деятельность управляющих компаний негосударственного пенсионного фонда;

· управление активами общего банковского фонда.

Компании, имеющие право заниматься доверительным управлением, как правило, предоставляют своим потенциальным клиентам два типа услуг, в зависимости от ценового порога вхождения в систему доверительного управления. Первый тип услуг связан непосредственно с формированием индивидуальных инвестиционных портфелей. Здесь максимально учитываются предпочтения клиента и его отношение к риску. Как правило, финансовые активы таких портфелей с другими портфелями не объединяются и управляются персонально специальным менеджером управляющей компании. Во избежание больших издержек, стартовый капитал здесь должен быть не меньше одного миллиона рублей. Этот вид инвестиционных услуг востребован крупными корпорациями.

Второй вид включает в себя стандартный набор услуг, связанный с формированием типовых клиентских портфелей соответствующего класса финансовых инструментов. Здесь сравнительно невысокий ценовой порог, который находится в диапазоне от 200 тыс. руб. до одного миллиона рублей.

Так как объем инвестируемых средств сравнительно невелик, то для экономии на издержках денежные средства клиентов объединяют в своеобразный пул, который принимает форму типового (стандартного) портфеля ценных бумаг. В основе его формирования и управления лежит принцип оптимального сочетания трех ключевых показателей: доходности, риска и корреляции курсов ценных бумаг, входящих в портфель. Причем оптимальность зависит непосредственно от отношения клиентов к этим показателям и их готовности принять на себя разный уровень риска. Чем выше доходность активов в портфеле, тем выше доходность портфеля в целом, аналогично с риском: он отражает возможность снижения стоимости отдельных активов и, соответственно, портфеля в целом. Что касается взаимосвязи между курсами ценных бумаг, то их взаимосвязь учитывается управляющим, что помогает снизить портфельный риск. Всего формируется три типа портфелей: консервативный, агрессивный и сбалансированный.

В основе формирования консервативного портфеля лежат два основных принципа: обеспечение стабильной (гарантированной) доходности и наличие минимального риска. Данный портфель ориентирован главным образом на получение дохода за счет процентов и дивидендов от высоконадежных и ликвидных долговых и долевых ценных бумаг. В состав такого портфеля обычно входят государственные ценные бумаги, корпоративные облигации эмитентов, имеющих соответствующий инвестиционный рейтинг надежности и кредитоспособности.

Для такого портфеля основная цель управляющего состоит в защите капитала от инфляционного обесценения. Поэтому средняя целевая доходность по такому портфелю может составлять 10 - 15% в год, при длительности периода доверительного управления не менее одного года.

При формировании сбалансированного портфеля управляющий старается придерживаться нескольких принципов. Первый принцип связан с обеспечением баланса роста курсовой стоимости и одновременным получением текущего дохода по ценным бумагам, входящим в портфель. Финансовые активы подбираются для портфеля таким образом, чтобы одна их часть приносила рост инвестиционной стоимости, а другая - доход.

Второй принцип формирования данного портфеля предполагает баланс между доходностью и риском, который сопровождает операции с ценными бумагами. Это связано с тем, что в состав портфеля в определенных пропорциях могут входить ценные бумаги с умеренным риском. Как правило, в сбалансированный портфель включаются обыкновенные и привилегированные акции стабильно функционирующих акционерных компаний, инвестиционные паи открытых паевых инвестиционных фондов (ОПИФ) и корпоративные облигации. Главная цель управляющего при этом типе портфеля состоит в длительном вложении капитала в надежде на его дальнейший рост. Поэтому средняя целевая доходность по данному портфелю может составлять 15 - 20% годовых при условии периода доверительного управления до нескольких лет.

Что касается агрессивного портфеля, то он обычно имеет сложную структуру в зависимости от инвестиционных целей клиентов и их отношения к повышенному риску. Основным принципом формирования агрессивного портфеля является обеспечение роста инвестиционной стоимости портфеля совместно с получением высоких дивидендов, но с высокой степенью риска от операций с ценными бумагами. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, а зачастую и вовсе отсутствуют, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в портфель, и определяют его основную доходность. Поэтому управляющие при инвестировании в данный вид портфеля придерживаются спекулятивной стратегии поведения на организованных (биржевых и внебиржевых) рынках и рынках венчурного капитала, рассчитывая на быстрый рост вложенных средств.

Однако при выборе портфеля стоит учитывать проблему, с которой можно столкнуться в итоге инвестирования. Она заключается в оценке рисков. Как известно, основное правило инвестирования – это чем больше доходность, тем больше риск. Так и механизм доверительного управления не лишен риска. Инвестиции в доверительное управление – это не депозит, здесь нет стопроцентной гарантии получения дохода, поэтому при передаче имущества необходимо грамотно рассчитать все возможные риски. Диверсификация средств позволяет снизить риски, но основным риском в данном случае является риск некачественного управления активами (даже при диверсификации активов).

Также кредитные организации из средств учредителей управления формируют общие фонды банковского управления (ОФБУ). ОФБУ – это имущественный комплекс без статуса юридического лица, состоящий из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяемого на праве общей собственности. Объединение происходит исходя из предпочтений клиента и его отношения к риску. Право на долю в фонде отражается в сертификате долевого участия, который выдается сразу после заключения договора доверительного управления. Данный сертификат не является ценной бумагой, поэтому не может быть объектом купли-продажи, его можно только погасить при выходе из ОФБУ или переуступить другим клиентам этой кредитной организации.

По особенностям формирования и управления ОФБУ близки к паевым инвестиционным фондам (ПИФ). Но есть ряд отличий между ними. Во-первых, при вступлении в ПИФ клиенты не заключают индивидуальный договор, а лишь соглашаются с правилами доверительного управления фондом в целом. Клиент только подает заявку и оплачивает желаемое количество инвестиционных паев.

Во-вторых, ПИФ для средств пайщиков открывает персональные счета денежных средств в кредитной организации и лицевые счета в специальном регистраторе для учета прав на инвестиционные паи. Что касается ОФБУ, то здесь нет персонального учета денежных средств и ценных бумаг, открывается только общий корреспондентский счет в Банке России. Для хранения имущества открывается счет депо в соответствующем депозитарии.

В-третьих, инвестиционный пай, выпущенный управляющей компанией, является именной бездокументарной ценной бумагой, которая свободно обращается на рынке ценных бумаг. А в ОФБУ, как уже говорилось ранее, сертификат долевого участия ценной бумагой не является.

Вопросы и задания для самоконтроля:

6. Что понимают под торговыми операциями на рынке ценных бумаг?

7. В чем заключаются отличия дилерской деятельности от брокерской на вторичном рынке ценных бумаг?

8. Перечислите основные правила, которых должны придерживаться банки при проведении дилерских и брокерских операций?

9. Какие регистры внутреннего учета должны вести банки-брокеры?

10. Какую отчетность обязаны предоставлять банки-брокеры своим клиентам?